目录 一、我们的观点 二、行情回顾 三、PMI环比连续两个月回落，生产强于需求导致 企业大幅累库 四、社融和货币供应增速高点已现,目录,一、我们的观点,我们的观点,1月份期债价格依然资金面主导，整体呈现高位震荡走势，资金面大幅宽松，资金利率在中上旬快速下行至 年内低位，DR001跌破1，DR007最低也跌至1.5左右的水平，期债高位运行，价格高点达到去年8月以来 的高点。1月最后一周，一方面央行缩减公开市场操作规模，前期逆回购到期，导致市场资金净回收；另 一方面临近春节，取现需求以及缴税因素导致资金需求大增；资金的供需失衡导致了利率大幅飙升。期债 受利率上升的影响快速下跌，短端期债下跌更为明显。我们认为期债短期或继续震荡探底，但下行空间或 有限： 1月份PMI连续第二个月回落，且回落的速度加快，除了季节性因素外，阶段性疫情的爆发抑制了需求。企 业的库存在高速生产的带动下快速累库。值得注意的是目前产成品库存已经会升值几年来的较高水平，未 来需要关注需求的改善情况（包括内需和外需），如果需求受到冲击可能会导致企业被动增库，进而对价 格水平形成和经济增长不利影响。我们预计1月份经济指标同比在
