1、本科毕业设计论文届论文题目有色金属制造业上市公司现金持有量影响因素研究所在学院商学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要现金持有是企业日常经营管理中一个重要的问题，不但影响着企业的投资、筹资、经营等财务行为更关系到企业正常的生存和发展。对此，国外学者进行了大量的相关研究，提出很多关于现金持有影响因素
2、的重要理论。而在实证研究方面，由于各个国家的资本市场、公司治理结构都存在较大差异，因此他国的研究成果不能照搬。相比国外学者的大量理论和实证研究，国内对现金持有影响因素的研究还处于起步阶段。本文借鉴国外学者的研究，整理了相关理论，并选取了66家有色金属制造业上市公司作为样本，提出了公司规模、资产负债率、现金流量、现金替代物、股利支付水平、债务期限结构、公司年龄、净资产收益率等8个公司特征方面的假设和董事会规模、股权集中度、独立董事比例等3个公司治理结构方面的假设以及产品竞争程度，建立模型，通过描述性分析、相关性分析和多元线性回归分析得出我国有色金属制造业上市公司的现金持有量与现金替代物、净资产收
3、益率、股利支付水平、独立董事比例正相关；与公司规模、资产负债率、净现金流量、债务期限结构、公司年龄、董事会规模、股权集中程度负相关。根据实证结果，提出一些优化上市公司现金持有的建议，如加强现金管理，制定切实可行的现金持有水平等。关键词上市公司；现金持有量；影响因素；IIABSTRACTCORPORATECASHHOLDINGSISANIMPORTANTDAYTODAYMANAGEMENTISSUES,NOTONLYTHEIMPACTONCORPORATEINVESTMENT,FINANCING,MANAGEMENTANDOTHERCORPORATEFINANCIALBEHAVIORISALSO
4、RELATEDTOTHESURVIVALANDNORMALDEVELOPMENTINTHISREGARD,ALARGENUMBEROFFOREIGNSCHOLARSTOCONDUCTRESEARCH,ALOTOFCASHHOLDINGSONTHEIMPORTANTFACTORSAFFECTINGTHETHEORYINEMPIRICALRESEARCH,SINCEEACHCOUNTRYSCAPITALMARKETSANDCORPORATEGOVERNANCESTRUCTUREAREQUITEDIFFERENT,SOHISCOUNTRYSRESEARCHCANNOTBECOPIEDCOMPARED
5、TOFOREIGNTHEORETICALANDEMPIRICALRESEARCH,THEREACHOFFACTORSAFFECTINGDOMESTICCASHHOLDINGSISSTILLINITSINFANCYTHEARTICLEDRAWSLESSONSFROMFOREIGNSCHOLARS,SORTINGOUTOFRELEVANTTHEORY,ANDSELECTEDTHE70NONFERROUSMETALMANUFACTURINGLISTEDCOMPANIESASSAMPLES,PUTFORWARDCOMPANYSIZE,THERATEOFASSETSANDLIABILITIES,CASH
6、FLOW,CASHSUBSTITUTES,DIVIDEND,DEBTMATURITYSTRUCTURE,AGE,COMPANYNETASSETSINCOMERATEOF8COMPANIESSUCHASTHECHARACTERISTICASPECTSOFTHEHYPOTHESISANDTHEBOARDSIZE,OWNERSHIPCONCENTRATION,RATIOOFINDEPENDENTDIRECTORSANDSOON3CORPORATEGOVERNANCESTRUCTUREHYPOTHESISANDPRODUCTMARKETCOMPETITION,ESTABLISHMODEL,THROUG
7、HDESCRIPTIVEANALYSIS,CORRELATIONANALYSISANDMULTIPLELINEARREGRESSIONANALYSISOFCHINANONFERROUSMETALSINDUSTRYLISTEDCOMPANIESCASHHOLDINGSANDCASHSUBSTITUTES,THERATEOFRETURNONNETASSETS,DIVIDENDLEVEL,THEPROPORTIONOFINDEPENDENTDIRECTORSARERELATEDANDTHESCALEOFTHECOMPANY,THERATEOFASSETSANDLIABILITIES,NETCASHF
8、LOW,DEBTMATURITYSTRUCTURE,AGE,SIZEOFBOARDOFDIRECTORS,THEOWNERSHIPCONCENTRATIONDEGREEOFNEGATIVECORRELATIONACCORDINGTOTHEEMPIRICALRESULTS,THISPAPERPUTSFORWARDSOMEOPTIMIZATIONOFTHELISTEDCOMPANYCASHHELDSUGGESTIONS,SUCHASSTRENGTHENINGTHECASHMANAGEMENT,MAKEFEASIBLECASHHOLDLEVELKEYWORDSLISTEDCOMPANIESCASHH
9、OLDINGSFACTORSADVICESIII目录引言11现金持有理论回顾211现金持有量的界定212现金持有的动机分析213现金持有量理论综述32我国上市公司现金持有现状及影响因素分析521我国上市公司现金持有现状522上市公司现金持有量影响因素分析6221公司特征因素对我国上市公司现金持有量的影响6222公司治理结构对我国上市公司现金持有量的影响73有色金属制造业上市公司现金持有量影响因素实证分析931提出假设932数据来源与样本933变量的设计9331被解释变量9332解释变量1034模型设定1135样本的描述性分析1136相关性分析1237回归分析144研究结果与展望1841结论与建
10、议1842研究局限与展望18参考文献20致谢221引言现金是企业经营中收益率最低但流动性最强的资产。当企业的现金持有量超过正常生产经营需求时，就会造成资金闲置，减少了企业的收益；而现金持有量低于正常生产经营需求，则会使企业丧失一些投资机会，增加了融资成本，甚至有时候会无法满足企业突发的资金需要，导致严重后果。现金持有的重要性，使其受到了学者们的广泛关注。国外学者对现金持有量的研究主要集中在资本市场比较发达的国家，而我国的资本市场是一个新兴的市场，还存在诸多问题如投资者法律保护不健全、资本市场发展不平衡、公司治理机制有缺陷等。是哪些因素在影响我国上市公司现金持有量的选择公司特征因素、公司治理结构
11、以及产品市场竞争程度等如何影响我国上市公司现金持有量这些问题有待理论分析和实证检验。参考国外的研究成果，结合我国实际的制度背景研究现金持有量的影响因素具有重要的理论价值。另一方面，研究现金持有量的影响因素能为股东、债权人、公司治理层、政府部门等利益相关方的决策提供有效资源和重要参考。有助于优化我国公司现金持有量水平，促进资本市场的健康发展。本文在已有的理论基础上，结合本国国情与制度特点，对有色金属制造业上市公司现金持有影响因素进行实证研究，并就如何改善我国上市公司现金持有水平提供一些建议。这对现金持有水平的完善将有一定帮助。21现金持有理论回顾11现金持有量的界定根据我国会计准则当中对现金的定
12、义，现金包括现金和现金等价物。现金是指企业库存的以及随时可以用于支付的存款。现金等价物是指企业持有的期限较短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险小的投资。本文中所要研究的对象现金持有量，包括现金和现金等价物，具体包含企业库存现金、银行存款、银行汇票、本票、一年内可变现证券。12现金持有的动机分析从管理者的角度来说，为了巩固其自身的地位和利益，管理者更愿意持有更多现金以规避风险；再者，相较于外部筹资，管理者从内部筹资会更容易一些，因此，他们通常不愿意分配现金股利。而从股东的角度来说，由于代理问题的存在，股东更希望公司将利润以现金股利的形式派发派发。刘醒云和陈平（2008）对中国上市公
13、司长期高额现金持有行为的动机进行研究发现，与其它公司比较，高现金持有水平公司的经营业绩并非显著更好，而且后期的资本支出较少。因此，他们认为持有现金的预防性动机不成立，高额的现金持有是由管理者的代理问题造成的。武晓玲、詹志华和张亚琼（2007）的研究表明信息代理问题及大股东对小股东利益侵害才是我国上市公司持有大量现金的原因，而不是信息不对称。部分学者除了检验现金持有的以上动机外，还在实证中发现其他动机。OPLER等1999对交易成本模型、信息不对称模型和代理成本模型等多个流动性持有模型进行了检验，认为公司持有超额现金是为了应对商业周期变化，或者用来投资一些能够提高股东价值的项目。DAMEDARA
14、N2005对历史文献进行整理和总结，提出公司持有现金的动机有五个（1）营运交易动机。公司需要现金来保证正常的生产经营，不同类型的公司现金需求量不尽相同预防动机。（2）持有现金是为了应付不可预期的支出或或有债权。（3）未来资本投资动机。公司在进入资本市场会受到种种限制，持有现金可以满足未来投资需求。（4）战略现金持有动机。较其它资金来说，现金具有更强的流动性，可以作为公司的一种战略资源，以争取将来有价值的投资机会，特别是一些新兴市场，若公司持有大量现金，可以在经济萧条期间低价购进出现财务危机的企业或者被市场低估的资产。（5）管理层流动性持有3动机。现代企业制度下，所有权和经营权分离，虽然公司经营
15、利润属于股东，但管理层有权决定这些利润的分配形式，公司持有现金可以捕捉到好的投资机会，为公司创造价值，但持有现金仍也存在成本。KEYNES1936在通论中将流动性现金持有的原因归纳为交易动机、预防动机和投机动机。所谓交易动机就是为了满足企业日常经营交易需要而持有现金，预防动机是为了应对各种风险对公司经营或财务产生冲击而必须持有现金，投资动机则是企业为了获得好的投资机会而持有现金。由此可见，企业持有现金有很多的动机，但无论是哪种动机都可以反映出现金具有价值，能保证公司的正常经营和获取利润或者能为管理层带来收益。现金持有动机的研究是现金持有量和现金价值研究的基础，不同持有动机影响到现金持有量和现金
16、价值。13现金持有量理论综述（1）权衡理论。首先提出现金持有权衡理论的是KRAUS和LITZENBERGER1973该理论认为持有现金固然存在各种固定不变的成本，但也并不是完全没有收益，比如在降低了企业陷入财务危机的可能，降低了外部融资成本，也在一定程度上了保持了投资规划的持续进行，适当避免被迫出售资产的窘况。而这部分边际收益随着持有现金水平的增多而逐渐减少。显然现金持有的收益是防止现金短缺的情况出现，所以该模型中现金持有的边际收益被认为是现金短缺的边际成本。（2）信息不对称理论。信息不对称模型的主要观点是，当证券发行对信息敏感时，随着信息不对称的增加，筹集外部资金的成本就会随之向上攀升。因此
17、，企业通常会持有充足的现金以降低信息不对称引起的高成本。具有严重信息不对称的公司进入资本市场有更多的困难，这些公司就应该持有更多的现金。否则，当信息不对称很严重时，现金短缺会迫使公司压缩投资，同时可能面临更大的成本支出。（3）代理成本理论。代理成本存在的原因是股东利益与各债券人利益的不同。由于代理成本的存在，高财务杠杆企业会发现除了自己持有的储备现金，要筹集其他额外的资金不仅困难，而且从成本收益的角度来说是不合算的；对现存债务合同进行重新谈判催讨拖欠的货款或者借款以满足企业自身需要或者阻止企业破产可行性非常低。代理成本模型认为,企业如果不希望因为高昂的代理成本而筹集不到足够的资产用于投资，那么
18、它要么控制财务杠杆处在一个较低的水平；要么手头持有更多的现金。由于通过资本市场筹集有投资价值的项4目所需要的资金成本太高，预期拥有有价值投资机会的企业将持有更多的现金。（4）优序融资理论。MYERS和MAJLUF1984提出的优序融资理论指出，一般情况下，企业做出投资决策时，首先考虑使用的是内部资金，而当内部资产不足时，企业会考虑变现非现金性资产；当企业持有的经营性现金足以满足项目投资需要时，公司会偿还债务。当留存收益不足以满足投资时，企业将会变现非现金性资产或者发行债券。DONALDSON1985研究也指出,为了维护企业的生存和保持稳定性，企业的经营管理层要减少对外融资以确保内部融资环境的稳
19、定，以便企业直接使用内部资金满足投资需求。BREALEY和MYERS1988研究也得到了与此类似的结论，即企业倾向于使用内部资金。企业使用内部资金的原因是受到融资成本的影响，通常资本市场是不可预测的。当企业的筹资成本相对较低的时候，企业就不会持有过多的现金。（5）交易成本理论。在理想资本市场中，信息完全对称，不存在交易成本，即公司可以无附加成本地从外部市场筹集资金。在这种情况下，保留低收益的现金就没有任何益处。但是在现实中存在交易成本，如果公司现金不足必须从外界筹集资金，利息是较高的；倘若不能从外部筹集到资金，就必须削减投资、削减股利或者通过出售证券或资产来筹集资金。这样成本就相对过高，因此手
20、头需要留有一定现金，降低现金不足的成本。52我国上市公司现金持有现状及影响因素分析21我国上市公司现金持有现状（1）不合理持有现金问题。在日益激烈的市场竞争中，制造业企业面临的生存环境越来越复杂多变，近年来，上市公司陷入没有好的投资项目，又不愿意将现金返还给投资者的窘境，甚至拼命募集资金的现象屡见不鲜。一些上市公司还出现“高现金持有、高有息负债”的怪状，很多制造业企业过分追求抓住机遇，却没有考虑到抓住机遇所需的大量资金，从而导致失败。比如上海农凯集团，企业因新旧技术交替，相关政策变动，以及产品周期由成熟期步入衰弱期等外部市场因素的变动而导致现金流出现问题。许多制造业企业因为投资不善，盲目追求多
21、元化，而使自己的产品在各类市场上没有竞争优势，一旦外界发生剧烈变化，企业就会受到来自各个方面的压力，最直接的后果就是资金陷入困境。从表1可以看出，现金持有（CASH/A）总体样本的平均值为162，中位数为131，2005年末现金持有的平均值达到143、中位数为115。从年度趋势看，呈现先上升后下降的趋势，2001年达到最高点。从整体上看，这个现金持有水平相当高。表119982005年非金融企业上市公司现金持有水平年度19981999200020012002200320042005总样本A均值140215451751227025522867316135412498中位数8539471110118
22、012721435146215171222CASH均值169210296350368393413405339中位数082123176211208214220198180CASH/A均值123141184187176170163143162中位数95119144156147140129115131CASH/NA均值163196288280254245231197234中位数105135168185172163148130151样本量8199161052112911911251134313419042注A为总资产，CASH为现金，NA为总资产扣除现金。资料来源向群我国上市公司现金持有现状分析J金融
23、论苑，2008（12）（2）不合理使用现金问题。除了上述不合理持有现金的问题外，还存在不6合理使用现金的现象，而由此引发的后果将比不合理持有更为致命。由于我国资本市场是一个新兴市场，上市公司代理问题严重、公司治理不规范，代理冲突不但存在于股东与管理者之间，甚至在大股东与小股东之间也较为频繁。近年来，大股东占用上市公司资金、通过关联交易“掏空”上市公司、公司管理层随意更改募集资金用途、资金投资效益差等现象尤其突出。不合理持有和使用现金，追根究底在于制度的不完善。股东，尤其是中小股东，对公司管理层无法进行有效的约束和监督，又缺少外在压力。上市公司现金持有水平是否合理不仅关系到公司自身经营风险和内部
24、控制，更关系能否有效保护投资者的合法权益。总而言之，针对我国制度背景下进行现金持有水平研究是非常具有理论和实践意义的。从理论的角度来说，由于我国经济运行的时间还不久，研究起步较晚，无论是国情还是经济环境都与国外存在很多的不同。国外的研究成果搬到国内并不完全适用。因此，参考国外的研究成果，结合我国实际的制度背景研究现金持有量的影响因素具有重要的理论价值。另一方面，从实践的角度来说，研究现金持有量的影响因素能为股东、债权人、公司治理层、政府部门等利益相关方的决策提供有效资源和重要参考，并提供一些新的思考角度。由于我国当前的制度背景，投资者保护薄弱、公司治理不完善、外部约束机制不健全，对我国上市公司
25、的现金持有加强研究，构建上市公司现金持有适当水平的内部治理和外部约束机制，从实践的角度来说，还需要对此加深关注与研究。22上市公司现金持有量影响因素分析221公司特征因素对我国上市公司现金持有量的影响（1）公司规模从信息不对称的角度来说，小规模公司比大规模公司面临着更高的信息不对称程度。通常来说，大规模公司的外部融资成本也更低一些。另一方面，规模大的公司更可能进行多元化经营以分散经营风险，这样可以出售非核心资产以获得现金流量，进而降低了其发生财务困境的概率而小规模公司却更可能在陷入财务困境时被破产清算。所以，小规模公司为了避免财务困境，也会持有相对较多的现金。（2）现金替代物现金替代物，顾名思
26、义，可以代替现金使用。在企业需要的时候迅速转换7成现金。交易成本理论认为，现金替代物流动性资产越多，公司就可以持有较少的现金。当公司出现现金短缺时，公司可以及时将其转化成现金，而且现金替代物转变为现金与其他转换方式相比，转换成本更低。（3）净资产收益率净资产收益率较高的企业，通常更容易获得利润。假设企业能够及时将利润转化为现金，那么企业净资产收益率越高，持有的现金相对越少。（4）财务杆杠一方面，随着财务杆杠上升，偿债风险加大，企业破产的机会就增加，为了避免企业陷入财务困境，高财务杆杠企业一般持有较多现金。然而，另一方面，财务杠杆越高，表式企业举债的能力越强，企业持有的现金流量就相对较少。（5）
27、现金流量现金流量是企业持有现金的来源，因此现金流量越大，企业面临财务困境的概率就越低，持有的现金也越少。（6）股利支付水平OPLER等（1999）指出当前支付股利的公司可以通过减少股利支付以低成本进行筹资，与此相比，没有支付股利的公司，不得不在资本市场上进行筹资。意思是，当企业需要融资，向股东支付股利的公司能够通过改变股利支付政策，减少股利支付进行低成本融资；而其他公司只能通过成本相对更高的外部融资。然而，支付股利的公司也有可能比未支付股利的公司持有更多的现金，以避免在支付股利时发生现金短缺。（7）债务期限结构一般来说，债务期限越短，企业面临更高的偿债风险，因此，持有较多短期债务的企业将会持有
28、更多的现金。另一方面，存在较高程度的潜在信息不对称问题的企业更可能发行短期债务。那些短期债务持有较多的企业，通常被认为信息不对称程度较高，不易获得融资。（8）公司年龄一般而言，在其它情况相同的条件下，企业上市的时间越长，其越有可能与银行及其客户建立起良好的信用合作关系，从而在资金短缺时，更容易从外部筹集到所需资金。222公司治理结构对我国上市公司现金持有量的影响（1）董事会规模8董事会通常承担着对公司的事务进行决策的职能。董事会规模越大，人数越多，其决策的效率更低。KUSNADI（2003）实证研究发现，董事会规模与企业的现金持有水平之间存在显著正相关的联系。这说明董事会规模越大，董事会的功能
29、越不能有效发挥,企业就会持有更多的现金。（2）股权集中度SHLEIFE和VISHNY1986指出股权集中型公司相对于股权分散型公司具有较高的盈利能力和市场表现，公司控股股东有足够的激励去收集信息并有效监督经营层，避免了股权高度分散情况下的搭便车行为。根据他们的观点，拥有大股东的企业外部融资的成本较低，不需要持有更高水平的现金。虽然大股东的有效监督能够降低经营者的代理人问题，但同时也带来了大股东与中小股东的利益冲突。大股东往往有以中小股东的利益为代价积累大量的现金以追求自身利益的强烈愿望。因而大股东可能有动机和能力增加他们控制的资金总量，从而以牺牲少数股东的利益为代价消耗公司的则富，其中一个办法
30、是明显地积聚大量的现金。此时，股权集中度与现金持有量之间存在正的相关关系。（3）独立董事比例董事是股东及其他利益相关者的受托人，其独立性就显得尤为重要，是保障董事会有效运作的基础。设置独立董事的目的就是为了更好地发挥董事会的作用。OZKAN等（2004）认为独立董事被股东任命从而处处为股东利益着想，而这些独立董事也有意地向外界发出信号，证明他们确实在按照股东的意愿行事。因此，相对于由非独立董事所主导的董事会而言，董事会中独立董事越多，董事会作出的决策会更好。FAMA和JENSEN1983认为，与内部董事相比，独立董事是公司管理者更有效的监督者。因为他们是另一组织关键决策的制定者，并且在经理人市
31、场上关注自己的声誉。由此可以推出，董事会中称职的独立董事越多，对管理层监督越有效，由管理层从事非股东价值最大化的行为如大量持有现金引致的代理成本就越小。一方面，独立董事行使监督和惩罚职能比内部董事更加出色，因此公司的董事会结构就可能对公司的现金持有量产生某些影响。另一方面，有外部独立董事的公司更容易获得外部融资而且代理成本比其他公司更低。但是结合我国国情而言，独立董事经常由大股东提名选出，更有甚者直接由大股东任命，这导致独立董事失去了其最根本的特征。另外独立董事如果由公司发放薪酬津贴，其独立性也会受到一定影响。综上所述，独立董事比例高地企业会持有更少的现金，但由于我国的国情，其监督作用被削弱。
32、93有色金属制造业上市公司现金持有量影响因素实证分析31提出假设根据第二章的分析，提出如下假设假设一现金持有量与公司规模负相关。假设二现金持有量与公司持有的现金替代物负相关。假设三现金持有量与净资产收益率负相关。假设四资产负债率与现金持有量之间关系不确定。假设五现金持有量与净现金流量负相关。假设六现金持有量与股利支付水平正相关。假设七现金持有量与债务期限结构正相关。假设八现金持有量与公司年龄负相关。假设九现金持有量与董事会规模正相关。假设十股权集中度对现金持有量的影响不确定。假设十一现金持有量与独立董事比例负相关。32数据来源与样本本文选取了2010年12月31日以前在沪深两市发行A股的66家
33、有色金属制造业上司公司为样本（剔除了ST公司以及数据不全的公司），观测的时间区间为2010年1月1日到2010年12月31日。本文所使用的数据来自同花顺IFIND。33变量的设计331被解释变量本文的被解释变量为现金持有量，由于公司的盈利能力主要是与处于运营状态的资产相关的，本文以现金和现金等价物与在总资产中扣除现金和现金等价物后的资产净额比率表式现金持有量。10332解释变量（1）公司特征影响因素公司规模（SIZE）公司资产总额的对数。现金替代物NWC用净营运资本减去现金及其等价物的余额与全部总资产的比率来表示。净资产收益率（ROE）净利润与平均股东权益的百分比。资产负债率LEV负债总数/资
34、产总数。净现金流量CASHFLOW以公司年末利润总额扣除利息、股利和所得税后加上折旧与摊销与总资产的比率来表示。股利支付水平（DIV）本研究用虚变量来表示现金股利，如果当年度公司向股东支付了现金股利，则DIV取1，否则为0。债务期限结构DEBTSTR本研究用公司年末流动负债的总额与全部债务总额的比值来表示企业的债务结构。公司年龄（AGE）即公司成立年数。（2）公司治理结构影响因素董事会规模（BSIZE）全部董事人数。股权集中程度（CONTROLLER）前十大股东的持股比例的平方和。独立董事比例（INDIR）以董事会中独立董事的人数与全部董事的人数的比值来表示独立董事的比例。表2变量定义及计量变
35、量类型变量名称定义描述及计量因变量现金持有比率（CASHRATIO）现金及现金等价物/净资产。净资产为总资产扣除现金及现金等价物的余额（以下净资产的定义相同）。公司特征因素公司规模（SIZE）LN资产总额现金替代物NWC净营运资本/净资产。净营运资本为营运资本扣除现金及现金等价物的余额净资产收益率（ROE）净利润与平均股东权益的百分比资产负债率LEV负债总数/资产总数现金净流量CFLOW以公司年末利润总额扣除利息、股利和所得税后加上折旧与摊销与总资产的比率来表示11续表34模型设定根据以上分析，对现金持有水平提出如下模型35样本的描述性分析在利用相关的模型进行回归分析之前，先对整体相关变量的状
36、况进行分析把握，运用SPSS进行整个样本所有变量的描述性统计结果如表3所示。表3样本整体的描述性统计NMINIMUMMAXIMUMMEANSTDDEVIATION现金持有比率6600297173875416729501147446819公司规模66198731712567430722054944171271173597现金替代物66464196282320960025298558286593净资产收益率6638830236511708946195107816321资产负债率6601478386917949387520198292631净现金流量6603834026286907224803049
37、492415债务期限结构66431875100000081823288154361082公司年龄6616094383433987263251573269819473股利支付水平（DIV）支付现金股利取值为1，否则为0债务期限结构DEBTSTR流动负债总额与全部债务总额之比公司年龄（AGE）即公司成立年数LN公司已上市的年度数公司治理结构因素董事会规模（BSIZE）全部董事人数股权集中程度（CONTROLLER）前十大股东的持股比例的平方和独立董事比例（INDIR）以董事会中独立董事的人数与全部董事的人数的比值来表示独立董事的比例。66,2,1,11109876543210IINDIRCOMTR
38、OLLERBSIZEAGEDEBTSTRDIVCFLOWLEVROENMCSIZECASHRADIOI12续表董事会规模666199681891股权集中程度6601781166576420275092119027638独立董事比例6622222262500035067691057805210股利支付水平0170463由表3可见，公司规模从198732到256743，均值是22054944，从中可以看出上市公式规模差异较大。对于现金替代物，本文用净营运资本与总资产的比率来表示，发现其值从04642到28232，均值为0600253，差异也较大。净资产收益率从03883到03651，均值为0894
39、62，差异较大。资产负债率从00148到08692不等，说明上市公司对财务杠杆的利用相差很大，部分企业资产负债率过高，均值为0493875。净现金流量从00383到02629，均值为0072248，总体差异不算很大。债务期限结构最小值04319，最大值1，均值0818233，说明银行负债在公司债务中比例较大。公司年龄16094到3434，差异也不算很大。股利支付水平采用的是虚拟变量，其均值为07，支付比例还是较高的，这可能与我国证券市场的监管措施有关。（2）公司治理结构的描述性统计所选样本中，董事会规模从6人到19人不等，平均水平968。股权集中程度最小值00178，最大值06658，均值为0
40、3506769，这说明所选取的有色金属制造业上市公司中，前十大股东持股比例相当大。独立董事比例从022222到0625，均值为03506769，差异较大。36相关性分析应用回归模型研究经济与管理问题时经常遇到多重共线性的问题，它通常表现为多个变量有共同的变化趋势，必须恰当地进行解决才能得出科学的结论。由于本文采用公司特征因素和公司治理结构因素作为现金持有量的影响因素，存在多重共线性的可能，所以需要检验各影响因素之间是否存在多重共线性问题。一般来说，相关系数超过09的变量在分析时存在共线性问题，在08以上时可能会有共线性问题。下表显示了各变量之间的相关系数及其显著性，各变量之间的相关关系不是很大
41、，初步判断各变量之间不存在多重共线性问题。表4给出了全样本各相关变量的PEARSON相关系数。13表4各变量的相关性分析CASHRATIOSIZENWCROELEVCFLOWDEBTSTRAGEBSIZECONTROLLERINDIRDIVCASHRATIOPEARSONCORRELATION1310303038636018090322307018219250SIG2TAILED011013764000887472008012885077043SIZEPEARSONCORRELATION3101126030288021441087296176083234SIG2TAILED0113138110
42、19869000485016158506059NWCPEARSONCORRELATION3031261307651456169230109121116329SIG2TAILED013313012000000176063384333355007ROEPEARSONCORRELATION0380303071208798196102103207205428SIG2TAILED764811012094000115417410096099000LEVPEARSONCORRELATION6362886512081326065425222071109286SIG2TAILED0000190000940086
43、06000073572382020CFLOWPEARSONCORRELATION0180214567983261130116012154145353SIG2TAILED887869000000008300354923217246004DEBTSTRPEARSONCORRELATION0380303071208798196102103207205428SIG2TAILED76481101209400011541741009609900014续表AGEPEARSONCORRELATION3220872301024251160221085284089230SIG2TAILED008485063417
44、000354863497021476063CONTROLLERPEARSONCORRELATION0181761212070711542502840821100266SIG2TAILED885158333096572217043021514424031INDIRPEARSONCORRELATION2190831162051091452610894341001030SIG2TAILED077506355099382246034476000424809DIVPEARSONCORRELATION250234329428286353275230046266030SIG2TAILED0430590070
45、000200040260637120318091CORRELATIONISSIGNIFICANTATTHE005LEVEL2TAILEDCORRELATIONISSIGNIFICANTATTHE001LEVEL2TAILED从表4可以看出大多数变量之间的相关性都在L的水平下显著不为零；但以上相关性受到不同个体和年份的干扰，所以PEARSON相关系数只能大致的给出各相关变量之间的相关性，各变量的详细关系需要通过回归模型的具体检验才能得到最终结果。37回归分析对我国上市公司现金持有量的影响因素运用上述已建立的模型采用全回归法进行多元线性回归分析，结果如下表5模型综述表MODELRRSQUAREAD
46、JUSTEDRSQUARESTDERROROFTHEESTIMATE1734A53944510979601715表6方差分析表MODELSUMOFSQUARESDFMEANSQUAREFSIG1REGRESSION762110695748000ARESIDUAL65154012TOTAL141365表7回归系数分析表MODELUNSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSTSIGBSTDERRORBETA1CONSTANT10553572954005公司规模0190131651440156现金替代物0400391521038304净资产收益
47、率190227139838406资产负债率4691086304344000净现金流量8865012971770082债务期限结构079110083716477董事会规模0110091421284205公司年龄052060096865391股权集中程度118138096855396独立董事比例226286089791433股利支付水平0620371941684098ADEPENDENTVARIABLE现金持有比率在模型综述表中，模型的判定系数为0539，调整后的判定系数为0445，说明回归方程的已解释变差占总变差的445。从表5可以看出，模型的F值为5748，说明该模型的总体回归效果较好。从表6
48、的回归系数可以得出，有色金属制造业上市公司现金持有量的影响因素方程为CASH10550019SIZE004NWC019ROE0469LEV0886CFLOW0079DEBTSTR0011BSIZE0052AGE0118CONTROLLER0226INDIR0062DIV从模型的相关系数来看，公司规模、资产负债率、净现金流量、债务期限16结构、董事会规模、公司年龄、股权集中度与现金持有量负相关；而现金替代物、净资产收益率、股权集中程度、股利支付水平与现金持有量正相关。表8列示了回归分析结果的相关性与预期相关性的比较。其中，资产负债率与现金持有量相关性尤其显著，公司规模、现金替代物、净现金流量、董
49、事会规模、股利支付水平与现金持有量相关性较显著，净资产收益率、债务期限结构、公司年龄、股权集中程度、独立董事比例与现金持有量相关性不显著。表8预期结果比较表影响因素与其相关性回归分析结果相关性公司特征公司规模负负现金替代物负正净资产收益率负正资产负债率正/负负净现金流量负负股利支付水平正正债务期限结构正负公司年龄负负公司治理结构董事会规模正负股权集中程度正/负负独立董事比例负正研究结果显示（1）公司规模、净现金流量、股利支付水平、公司年龄，实证结果均与预期相符。公司规模、净现金流量、股利支付水平与现金持有量相关性较显著。公司年龄与现金持有量相关性不显著。表明公司规模越大，现金持有水平越低；净现金流量越大，现金持有水平越低；支付现金股利的公司，现金持有量越大；公司年龄越大，现金持有水平通常越低。（2）对于部分影响因素，比如资产负债率和股权集中程度，考虑到不同的现金持有理论的观点，也考虑到我们国家有色金属制造业上市公司现实状况，对它们与现金持有的关系持不确定假设。实证结果显示资产负债率与现金持有量负相关且相关性显著，股权集中程度与现金持有量负相关，相关性不显著。（3）现金替代物、净资产收益率与现金持有量正相关。这与预期是不一致的。研究结果表明，现金替代物与现金持有
