1、 1 论 中小企业 资本运营 模式 及 其 战略选择 【文章摘要】 中小 企业在我国国民经济中占据着举足轻重的地位，中小企业的可持续发展对落实科学发展观、构建和谐社会具有 重要 意义。 如何实现中小企业的可持续发展是一个错综复杂的问题， 就企业本身来说，除有效运用生产经营外，还应主动利用资本运营这一有效手段。本 文首先 分析了当前我国中小企业发展所面临的困境， 阐述了资本运营对 中小企业 生存 与 发展的 重要性 ， 重点 介绍了我国中小企业资本运营的主要 模式， 并 分析了处于不同生命周期的中小企业资本运营模式 的 选择 策略 。 【关键字】 中小企业；资本运营； 资本运营 模式 一、 引言
2、 中小企业指 是与所处行业的大企业 相比 ， 规模上 比较小的企业 ， 中小企业 的划分标准 ，不同国家 地区 、不同经济发展的阶段、不同行业对其界定的标准不尽相同， 且标准 会随着经济的发展 而 动态变化。 2011 年 6 月 18 日工业和信息化部、国家统计局、国家发改委、财政部联合印发了 关于印发中小企业划型标准规定的通知， 明 确了 我国 当前 中小企业的划分 标准 。 2010 年 我国 中小企业总数 占全国企业总数的 99%以上，创造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的 60%左右，提供了全国 80%的城镇就业岗位，上缴的税收约为国家税收总额的 50%，全国 65%的发明专利
3、、 75%以上的企业技术创新、 80%以上的新产品开发都是由中小企业完成的 ， 可以看出中小企业在我国国民经济中占据着 举足轻重 的地位 ， 促进中小企业发展对落实科学发展观、构建和谐社会具有重要 意义， 国家 近年来 也 密集出台了一系列扶持政策支持中小企业的发展 。 然而 ， 中小企业 除了依靠国家政策支持 外 ，还必须 自身 能 有效地 运用生产经营，并 主动 利用 资本运营 ，实现可持续发展 。 本文 分析了当前我国中小企业发展所面临的困境， 阐述了资本运营对中小企业的重要性 ， 中小企业应该 通过有效选择运用 不同的 资本运营 模式，实现 杠杆 效应和资源整合，使 企业 在激烈的竞争
4、中 摆脱困境， 并 迅速 做大做强。 二、 中小企业 资本运营 的重要性 (一 )资本运营的含义 资本是在企业运营中所有能给企业带来价值的要素 ， 不但资金、设备、厂房是资本，专利、非专利技术、配方、人才资源、盈利模式、品牌、销售网络甚至人脉资源也是资本，它们都可以参与企业的运作，参与利润的分配。 资本运营是指以资本为基础，企业将其所拥有的有形及无形的存量资产转化为已增值的活化资本，利用优化配置、流通、组合、裂变等多种方式进行运营，使企业能够以较少的资本投入获得最大的收益，从而最大限度的实现 企业价值增值 。 资本运营的直接目的是获得核心资源，如市场网络、品牌、专利技术、资金、团队。 资本运营
5、的主要魅力在于“杠杆效应”和“资源整合”两个特点 。 杠杆效应可以理解为以小博大，即以较小的资本量吸收或控制较大的资本量，但仍然保持企业的控制权的效应。资源整合就是利用资本为纽带，把拥有不同资源的投资者聚合起来，进行资源互补，实现互利共赢，促进企业的低成本运营，促进企业2 的可持续发展。 (二 ) 资本运营是中小企业 实现可持续 发展的必然选择 1、破解我国中小企业当前的发展困境需要资本运营 改革开放以来，我国的中小企业得 到了飞速发展，中小企业已成为推动我国经济增长的重要动力。 但是，中小企业的发展过程并非一帆风顺， 随着全球经济一体化的加深，中小企业在分享全球经济一体化带来的机遇的同时，也
6、承受着全球经济动荡和地区经济发展不平衡带来的挑战。 2008 年以来 ,美国的次贷危机、欧盟的债务危机、国内的物价上涨及人民币升值等，无不对我国中小企业的生存 与 发展产生巨大的影响， 那些市场主要在国外、没有自主品牌、劳动 密集型的加工贸易企业 遭受的打击 尤 为严重 ，不得不 加速企业的转型升级。 中小企业成为各种不利因素的最直接承受者， 恶劣的外部环境使它们 纷纷 陷 入了艰难的境地 ， 企业资金链断裂的情况不断增多，原来中小企业活力较强的东南诸省 ， 企业破产倒闭的现象大量出现， 特别是服装鞋业、玩具 业 这些聚集了大量中小企业的行业，更是受外部环境冲击最大的“重灾区” 。 当前， 我
7、国中小企业主要 面临的困境有： （ 1） 国际市场萎缩； （ 2） 国内市场变数不定； （ 3） 融资难度大； （ 4） 生产成本上升 ； （ 5） 自身 的 生产技术、 经营管理 水平 亟需提升 。 恶劣的外部环 境加上自身内部的因素，我国中小企业的生命周期出现加速缩短的迹象，然而如何才能让我们广大中 小企业摆脱目前困境，延长生命周期、实现可持续发展呢？ 仅仅靠融资 能解决问题吗？我们认为，仅仅融资是治标不治本，尤其是债权性融资，并不能降低企业的生产成本和提高产品质量，并不能提高企业的核心竞争力，给企业带来的很可能是风险而不是收益。其实也有很多中小企业经过前期的资本积累，资金并不短缺，而是面
8、临着如何发展壮大的问题，投资项目的选择或许是企业做大做强的基础，但不会带来企业质的飞跃 ,不能解决企业可持续发展问题 。资本运营融合了企业的融资 和投资， 是 独立于企业融资或企业投资的独立的行为，其杠杆效应和资源整合的功能， 或是 当前中小企业摆脱困境、实现 生存并可持续 发展的根本途径。 2、 资本运营是中小企业 发展 壮大 的必然选择 中小企业一般都是从产业经营起步的， 大 多数依赖于自筹资金 。中小企业 发展 到 一定阶段后， 随着生产力的 发展，其所需的资本规模也会随之扩大，中小企业由于 资本 积累非常缓慢， 加之自身融资机制不健全、金融机构支持力度不够， 仅仅依赖原始 的 资本积累
9、，将会大大束缚 企业规模增长 ， 无法实现规模效益， 影响中小企业做大做强的进程。 以最小的成本引入最大的资本来扩张生产经营、 实现最大 的 收益 是广大中小企业的共同愿望 ，实现这一美好愿望需要 资本运营 ，资本 运营 的 杠杆效 应， 可以助中小企业 以小博大， 获得最大的 外部资本用来扩大生产经营，实现规模效益，迅速做大做强。同时由于市场竞争的激烈，中小企业要想赢得竞争，必须优化资本配置，提高经营管理效率，降低营运成本，资本运营的资源整合功能就是不同资源的投资者 聚合在一起，进行资源互补，互利共赢 。 通过资本运营来优化资源配置，提高资本使用效率和效益是企业快速发展的 重要 途径。通过资
10、本运营，可以优化企业的资本结构，可以获得先进生产 技术和管理技术，可以为企业带来大量资金，既能节约成本，又能使资本 配置更加优化高效，利用自己形成的各种优势，在更大的范围内支配 各类 资源 ，实现优 势互补和 规模效 益，提高竞争力，从而实现企业可持续发展。 资本运营既是企业在激烈竞争中面临挑战的需要，也是传统经营模式发展的突破。 很多中小企业以为只有大企业、大集团才可以搞资本运营，使企业错失了很多发展壮大的机会，清华大学 职业经理训练中心 周骊晓教授 在一次演讲时曾说：“资本运营跟你的企业规模无关，3 跟你手里的资本金无关。企业规模很小可以做资本运营，手上 没钱也可以做资本运营，而且往往通过
11、资本运营这样一种方式， 能让企业 的 快速 发展 问题达到实现。” 中小企业 应充分认识资本运营的重要 性 ，要寻求更广阔的发展空间，实现可持续发展，资本运营是中 小企业的必然选择。 三 、 我国中小企业 资本运营 的主要模式 资本 运营模式是企业进行资本运营的具体方式和方法，是企业实现资本 运营目标必须采用的手段，是包含一定法律、财务、业务和管理内涵的、约定俗成的综合技巧。 中小企业常用的资本运营模式主要有引入战略投资者、重组、 并 购、 中小企业 上市、融资租赁等。 (一 )引入战略投资者 战略投资者 是指 那些具有战略眼光、 投资时间较长、 投入资本 较大、 不 为 追求短期利益，目的是
12、获是长远的收益和资本增值的投资者。引入战略投资者不仅仅给企业带来大量发展资金，更重要的是获得先进的经营理念和管理经 验， 帮助企业提高管理水平，改善和优化治理结构。 中小 企业一般 遇到 重大经营 困境，或跳跃式发展需要资金，在从银行融资或其他方式债务融资不到位的情况下，通常选择引入战略投资者。 战略投资者 一般 是 非同行业企业， 往往具有资金优势，整合资源的优势、品 牌优势等，而企业往往具有产业优势，包括生产组织、技术研发、市场运 作等，双方之间优势互补。引入战略投资者，企业 会 失 去 部分决策权和经营管理权，一定要控制协调好 股权比例以及战略投资者 参与管理的方式和程度，避免丧失对企业
13、的管控能力。 (二 )重组 重组是 指企业制定和控制的，将显著改变企 业组织形式、经营范围或经营方式的计划实施行为 。 中小企业重组形式一般 包括资产重组、债务重组、破产重组 等 。 资产重 组是 指企业 将原企业的 资产 和 负债 进行合理划分和结构调整，经过合并、分立等方式，将企业资产 重新组合和设置 ， 包括资产的租赁经营、资产转让、资产 拍 卖、对外投资等，涉及到资产地点的转移和价值形态的变化。 资产重组 可 分为内部重组和外部重组， 内部重组是指企业将内部资产按优化组合的原则，进行的重新调整和配置 ，以提高现有资产的效益 。 外部重组 是企业 通过资产的 转让 、 拍卖 等形式，剥离
14、 不良资产 、 配置优良资产，使现有资产的效益得以充分发挥，从而获取最大的经济效益 。 债务重组 是指 债权人 在 债务人 发生 财务 困难情况下，债权人按照其与债务人达成的协议或者法院的裁定作出让步 ，以新的方式清偿或部分清偿债务 。 债务重组的方式主要有以现金、非现金资产清偿债务、将债务转 为资本、修改债务条件等 。债务重组在保护债权人利益的同时，也缓解了债务人的偿债压力。 破产重组是指企业资不抵债时，向法院申请将企业资产通过一定程序和方式进行优化配置，以期获得重生的机会。破产重组是企业在法律保护下最后一次资产重组的机会，如果企业未能在限定的时间内达成调整目标，即被宣布真正意义上的破产。企
15、业可通过调整资本结构，将债务转为资本，降低财务费用，缓解偿债压力。 破产重组可以避免债权人的利益在破产清算中 因资不抵债而受损 ，也可防止职工因企业 解散引起的大量失业及其带来的 社会 震荡 。 4 (三 )并 购 并购是中小企业普遍使用的资本运营模式。资源整合是资本运营的精髓，资本运营是资源整合的最好方式，实现资源整合最常用的资本运营模式是并购。并购是企业强势扩张一种主要方式。 并购是企业通过协议或在资本市场上购买股权，以实现控制另外一家或多家企业的目的。 并 购 的 类型 主要包括： 1、横向并购 ， 是指 企业与同行业企业进行联合的一种资本运营模式， 目的是 为了扩大生产规模、降低成本、
16、巩固 市场地位 、 提高 企业竞争优势 。 2、纵向并购 ，是发生在同一产业的上下游 企业 之间的并购 ，是供应商与需求商之间的并购，其主要目的在于节约交易成本 ，开拓产品技术，确保供求 关系 稳定 。 3、 混合并购，是发生在不同行业企业之间的并购 ， 基本目的在于 分散风险 ，寻求 范围经济 。 优秀的中小企业通过并购可以迅速做大做强，效益较差的中小企业通过并购可以改善经营状况，并购对促进企业加强经营管理，提高经济效益，有效配置社会资源具有重要意义。 (四 )中小企业上市 上市是企业资本运营的高级阶段， 上市即 首次公开募股 指企业通过 证券交易所 首次公开向投资者 增发股票 ，以期募集用
17、于企业发展 的 资 金 。 中小企业上市的目的 ： 融资、完善治理结构、实现可持续发展和永续经营。 上市的方式一般分为直接上市和间接上市，上市的市场 主要 分为主板、中小板、创业板。直接上市可以提升企业形象，获得更多融资，但其审批 严格，费用 大、耗时长，且不能保证成功；间接上市也称借壳上市，是指 企业将资产注入一家上市公司，借助这家公司的上市资格在证券市场募集资金，其审批手续较为简便，时间短，费用小，但融资额度取决于所借助这家上市公司的表现，融资能力 往往 不在注资企业的掌控中。 对于中小企业来说， 上市 的基础仍然是产业运作，产业运作基础扎实，才能带来财富效应。上市捷径是借力和借势 ，募集
18、发展资金，适时引入战略投资者。上市需要资本运营方面的管理 人才， 中小企业 应重视人才，让管理者有其股，从而留住人才。 (五 )融资租赁 融资租赁，又称 金融租赁 或财务租赁，是指 出租人 根据 承租人 对供货人和租赁标的物的选择，由出租人向供货人购买租赁标的物，然后租给承租人使用 。 在此过程 中，出租人支付全部设备资金，承租人不需一次性支付所购设备的全部价款，只需按租约向出租人分期支付租赁费 。 融资租赁一般为长期租赁， 集融资和融物为一体，兼具贸易和技术更新的功能。 融资租赁的 主要 形式有直接 租赁、售后回租、杠杆租赁，其中直接租赁是融资租赁的典型形式，通常所说的融资租赁就是指直接租赁
19、这种形式，是承租人直接向出租人租入所需的资产，并付出租金，出租人主要是制造厂商、租赁公司。 融资租赁属于非银行业务，对资信状况和担保要求不高，这对需要多渠道融资的中小企业具有相当吸引力 ，它避免了从直接资本市场和银行筹资的 困难，是一种直接利用社会资本的有利方式。 四、中小企业资本运营模式的选择 策略 5 中小企业在进行 资本 运营时，应当结合企业生命周 期 理论，在企业的孕育、成长、成熟和衰退阶段 ， 根据不同的市场情况和企业自身条件的变化，灵活选择不同的 资本运营 模式。 (一 )孕育阶段资本运营模式 的选择 孕育阶段是中小企业创立和诞生的阶段， 此 阶段资本实力不足、生产规模小、产品没有
20、知名度、市场地位不稳定， 急需外部资金的支持，引入战略投资者和融资租赁是这一阶段较为可行的选择。 科技 含量高、具有良好发展前景的企业，如互联网业、电子业此阶段最适合引入 战略投资者 ，使企业能够尽快启动并发展壮大。百度 公司 成立于 2000 年 1 月， 当时是一个只有 10多人的小公司，现在 是全球最大的中文搜索引擎公司， 2011 年 3 月其市值 达 460 亿美元 ， 从而超越腾讯 成为中国互联网市值最高的公司 ， 短短 11 年何以取得如此巨大的发展，这与百度公司 成立之初大胆引入 德丰杰 e 星 投资 公司 11 和 IDG12创业投资基金 不无关系，正是两家战略投资者投入的
21、1000 多万美元，让百度 公司 获得了宝贵的初期发展资金 ，并 得到了专业先进的管理技术支持，才有了百度 公司 今天巨大的成就。 融资租赁 是以融通资金为目的租赁模式， 是一种适合于我国中小企业孕育阶段的资本运营模式。融资租赁 属于 非银行业务， 企业无需向银行申请贷款 ， 只是委托租赁公司根据企业的要求和选择代为购入所需设备， 而且也不需第三人进行信用担保，从而回避银行和资本市场对筹资的种种限制，无需投入大额资金就能获得所需资产来展开生产经 营活动；同时租赁合同期满后，企业可以选择更适合、更先进的设备，让 企业 的 生产 设备 及时更新换代；另外，融资租赁可以 最大限度地 减少投资风险，
22、企业不需一次性付出全部的设备成本，可 避免因产品销售业绩不佳而导致购买设备的成本无法收回。 (二 )成长阶段 资本运营模 式 的选择 成长 阶段 往往 是中小企业 发展 最快 的时期，却也是风险相对较大的时期。 这个时期企业有了一定的资本积累 、 迫切需要扩大 生产规模、 拓宽业务，提高知名度，而这些 都需要大量的投入，企业自身的原始资本积累一般很难满足， 利用 财务杠杆、负债经营是企业的主要选择， 此举 势必加大企业的财务风险。 因此，这一时期的中小企业在资本运营模式选择上，不仅要考虑规模化，还要注意控制财务风险。 中小板或 创业板上市是具有良好发展潜力的中小企业 成长阶段的 明智选择，通过
23、 上市 可以筹集资金、分担 财务 风险，可以规范企业运作，优化资源配置，促进产业升级 ，还能提高企业知名度，可谓一举多得。根据深圳证券交易所 2011 年 12 月 统计月报显示， 2011 年底中小板 和创业板上市的企业共为 927 家 13，比 2010 年底新增 243 家， 增长速度迅猛， 中小板和创业板 已 成为我国中小企业的重要融资平台 。 中小企业还可部分或整体并购改制中的国有企业， 一方面可以规避垄断行业的准入门槛，利用国有企业在该行业的优势资源，另一方面可以通过 并购 与政府建立良好的关系，间接改善与银行等金融机构的关系，获取良好的资信，便于 日后 从银行取得 信用 贷款。
24、对于 急需资金快速发展的中小企业，此阶段有选择 地 引入战略 投资者仍是较好的选项 。2004 年 6 月 ， 百度公司 正处于快速成长阶段， 还未 上市 ， 公司决定 再次引入 8 家战略投资者 ，其中包括搜索引擎巨头 谷歌，正是这次成功引入战略投资者，帮助百度公司于 2005 年 8月顺利登陆美国纳斯达克。 6 (三 )成熟阶段 资本运营模式 的选择 成 熟 阶段 的中小企业 已具 有相对稳定的融资渠道， 具 备 相当的资本积累， 企业有一定规模 ， 投资回报率是本阶段企业关注的问题。同时企业经过多年发展，内部的组织系统趋于复杂 、钝化，内部矛盾逐步显现，解决组织内部矛盾，提高 运营 效率
25、也是该阶段需要关注的问题。 选择 主板上市 是 成 熟阶段的中小企业做大做强的第一选择。中小企业通过在主板上市，借助外力的监督 规范企业运作，优化内部组织系统，同时完成产业升级，提升竞争力。上市公司的良好口碑，具有极大的品牌效应 ，中小企业可以借助上市的影响力， 争取到更多的发展合作机会，提高企业的市场占有份额。 其次，多元化经营也 是成熟阶段的中小企业 的 很好选择。多元化经营能为中小企业提供新的利润增长点，同时带动产业升级。中小企业应特别关注本行业所处的生命周期，如果已处于夕阳产业，应尽早进入多元化经营，进行主导产业的转移。 实现多元化的途径可通过并购或直接新设投资 模式来实现，模式的选择
26、除应考虑短期的投资成本，还应考虑 组织系统的重新设计、 减少组织内部矛盾，以利 于未来的长远发展 。 成熟阶段的中小企业由于具备相当的 资本积累，如何盘活存量 资产 ，提高投资回报率是必须要考虑的问题， 此阶段的中小企业进行资产重组是必然选项， 企业的 资产 需 重新进行优化配置，以提高运营效率。 (四 )衰退阶段 资本运营模式 的选择 处于衰退 阶段 的中小企业 ，其 各项机能都已现老化，设备陈旧、技术落后、管理思维老化， 组织内部矛盾突出， 产品无利可图甚至亏损严重， 企业面临被淘汰的危险。此阶段的中小企业必须进行重组，抛弃 不良资产和无利可图的项目及时止损，进行战略性转型。 如果企业负债
27、累累、 资不抵债， 必须 及时 进行债务重组或 申请 破产重组， 调整资本结构， 减少偿债压力。 同时，积极引入战略投资者，注入优 良 资产，调整优化 组织系统，改善经营管理，让企业获得新生。 五 、结束语 中小企业的可持续发展从来没有像今天这样引人关注，它是个错综复杂的问题，政府在出招，金融在支持，专家在谋划，企业在思变，大家在共同探索 破解这一难题 。 资本运营 对于中小企业实现 可持续发展 具有重要 意义， 处于 不同生命周期的中小企业， 应 灵活选择适合自身的资本运营模式， 帮 助企业摆脱 困境，并迅速发展壮大。 资本运营 是中小企业自身解决可持续发展 问题 的根本出路 。 【 注释
28、】 摘自于 中国工业和信息化部总工程师朱宏任 2010 年 9 月 26 日在西安 举行的“ 2010 中国（陕西）非公有制经济论坛”上讲话 .来源：新华网（广州） 2010-09-26 李贻良 、 张建营 .中小企业资本运营 .中华工商联合出版社 .2009 年 1 月 .第 26 页 方华平 .浅析中小企业资本运营策略 .现代商业 .2012 年第 7 期 .第 133 页 李贻良 、 张建营 .中小 企业资本运营 .中华工商联合出版社 . 2009 年 1 月 .第 14 页 资料 来源： 湖北省国家税务网孝感市税务学会课题组 .我国中小企业现状及发展研究 . 2010-10-12 7
29、李贻良 、张建营 .中小企业资本运营 .中华工商联合出版社 . 2009 年 1 月 .第 65 页 资料来源： 百度网站百科名片 . http:/ 资料来源： 百度网站百科名片 . http:/ 资料来源：百度网站百科名片 . http:/ 资料来源： 福布斯 中文网 .百度市值何以超越腾讯 ? http:/ 11 德丰杰 e 星 投资 公司即 Draper Fisher Jurvetson ePlanet Ventures 公司，美国的风险投资商，目前是百度公司的最大股东。 12 IDG 是 International Data Group（美国国际数据集团）的缩写。 13 资料 来源 ：
30、 http:/ 【参考文献】 1 李贻良 、张建营 .中小企业资本运营 .北京： 中华工商联合出版社 .2009 年 1 月 2 湖北省国家税务网孝感市税务学会课题组 .我国中小企业现状及发展研究 . 2010-10-12 3 方华平 .浅析中小企业资本运营策略 .现代商业 .2012 年第 7 期 4 王志辉 .中小 企业的生命周期与资本运营模式 .中国商界 .2010 年 4 月总第 196 期 5 孙怡 .中小企业资本运营问题及对策 .现代 经济信息 .2010 年第 14 期 6 姚江红 .中小企业资本运营的类型及其模式选择浅析 .价值工程 .2011 年第 31 期 7 苏鲁中小企业资本运营探析会计之友下旬刊 .2006 年第 10 期 8 苏启立中小企业的资本运营研究商场现代化 .2007 年 5 月（下旬刊）总第 504 期 9 张健中小企业资本运营中应注意的几个问题财经界 .2012 年第 1 期 10 缪 匤 华 中小企业资本运营若干问题 探讨 .福建财会管理干部学院学报 .2009 年第 3 期 11 百度网站百度百科 http:/ 12 百度网站百度知道 http:/ 13 福布斯 中文网 .百度市值何以超越腾讯 ? http:/
