1、云 南 财 经 大 学 学生毕业论文 题目： 我国企业财务管理目标中企业价值最大化的探讨 院 （ 系 ） ： 会计学院 专 业 ： 会计学（会计信息系统） 班 级 ： 0417200902（ 会信 09-2） 学 号 ： 200905001072 论 文 作 者 ： 指 导 教 师 ： 指导教师职 称 ： 副教授 2013 年 5 月 原创性及知识产权声明 I 云南财经大学 本科毕业论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的毕业论文是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文引起的法律结果完全由本人承担。 本毕业论文成果归
2、云南财经大学所有。 特此声明 毕业论文作者签名： 作者专业：会计学（会计信息系统） 作者学号： 200905001072 2013 年 5 月 2 日 目录 II 目 录 原创性及知识产权声明 . I 中文摘要及关键词 . 英文摘要及关键词 . 一、引言 . 1 二、我国财务管理目标的现状 . 1 （一）利润最大化 . 2 （二）每股收益最大化 . 2 （三）股东财富最大化 . 3 （四）企业价值最大化 . 3 三、企业价值最大化的概念 . 4 四、企业价值最 大化对企业财务管理的影响 . 4 五、企业价值最大化的优缺点 . 5 （一）企业价值最大化的优点 . 5 （二）企业价值最大化的缺点
3、. 6 六、企业价值最大化目标的实现途径 . 7 （一）贴现现金流量法 . 7 （二）并购 . 10 （三）设计有效的公司治理结构 . 10 参考文献 . 11 致 谢 . 12 中文摘要及关键词 摘 要 财务管理是每个企业都要面临的一个问题，财务管理目标是企业财务运营管理的 核心。随着我国市场经济的不断发展和企业自身的不断成长，财务管理目标的有关理论在不断丰富，形成了诸多观点至今尚无定论。因此企业应该结合自身的情况选择一个适合自身发展的财务管理目标，并对这个目标的执行情况进行评价 ,选择最优的财务管理目标，促进企业的长期稳定发展。 本文列出了我国当前比较流行的几种财务目标模型（利润最大化、每
4、股收益最大化、股东权益最大化、企业价值最大化），并详细阐述了企业价值最大化这一模型。其中企业价值最大化这一模型又包括以下几个方面：企业价值最大化的概念；企业价值最大化对我国企业财务管理目标的影 响及意义；企业价值最大化相对于其他模型的优缺点；以及企业价值最大化的目标实现途径。虽然当前对财务管理目标的争论很多，但是相比较而言企业价值最大化是一个理性的、合理的选则，适合我国企业的发展。 关键词 ：财务管理目标 企业价值最大化 优缺点 实现途径 英文摘要及关键词 Abstract Financial management is an issue faced by each enterprise sh
5、ould the goal of financial management is the core of the corporate finance operations management. With the continuous development of Chinas market economy and businesses continue to grow, the theory of financial management objectives in rich, enterprises should be combined with their own situation t
6、o choose a financial management for their own development goals, and to evaluate the implementation of this goal and select the best financial management objectives and promote the long-term stable development of enterprises. Therefore, enterprises in the choice of financial management objectives to
7、 be scientific and rational choice. This article lists several of the more popular financial target model (to maximize profits, earnings per share to maximize maximize shareholders value, enterprise value maximization), and elaborated on enterprises to maximize the value of this model. Enterprise va
8、lue maximization model also includes the following aspects: the concept of maximizing corporate value; enterprises to maximize the value of the impact and significance of our financial management objectives; maximize enterprise value with respect to the advantages and disadvantages of other models;
9、corporate goal of maximizing value Approach. Although a lot of debate on financial management objectives, but comparatively speaking maximize enterprise value is a rational, reasonable choice, suitable for the development of enterprises in China. Keywords: financial management target , maximization
10、of enterprise value, advantages and disadvantages,ways 一、引言 1 我国财务管理目标中企业价值最大化的探讨 一、引言 随着我国经济的飞速发展，体制的不断改革，企业发生了很大的变化，企业的理财目标也要进行相应的改变才能适应企业的发展。因此，如何对公司进行财务管理就成为了一个非常重要的问题，有必要加强对企业财务管理的目标的探讨，做出适合企业发展的目标选择。当前，对企业财务目标的讨论有很多，对财务目标的最优选择存在很大的争论，各种模型都有自身的优缺点。但是，企业价值最大化的观点克服了其他几种观点的一些缺点。在这种情况下，有很多人赞成企业价值最大
11、化这一观点，认为企业价值最大化是我国企业的合理选择，也适合我国企业财务管理目标的需要。 所以，本文阐述了企业财务管理目标中企业价值最大化这一模型。企业价值最大化 这一目标能够很好的发挥财务管理的职能 ,能促进企业的 长期稳定发展 ,提高企业的盈利能力 ,促进企业财务管理系统的良性循环， 使企业的总价值达到最大化。 二、我国财务管理目标的现状 企业的财务目标就是企业的各种财务行为最终所要达到的一个结果。现在的企业，它的存在不仅要满足人们对物质的需求，还要明白企业自身存在的价值是什么，企业要要树立良好的企业形象，要有很好的偿债能力，要使企业的价值增加。而要实现这些，企业就必须要选择合理科学的财务管
12、理目标。目前 ，对于我国企业财务管理目标还没有一个统一的观点，还存在很多争议，但是总体上而言比较流行的有以下几种观点。 利润最大化、每股收益最大化、股东权益最大化、企业价值最大化等。各种观点有各自的优缺点，还没有一种比较完善的观点。相比较而言企业价值最大化克服了其他其他观点的一些缺点，虽然价值最大化的实现也存在一些缺陷，但被认为是目前比较理想的一种财务目标。 二、我国财务管理目标的现状 2 （一）利润最大化 利润最大化的观点认为，利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业增加的财富越多，越接近利润最大化的财务目标 。 利润 =收入 -成本。利润最大化从 经营者的角度出发，要使企业的利润在最
13、短的时间内达到最大，而利润可以反映一个企业在一定的时间内新增加的财富，利润越多增加的财富也就越多。将利润最大化作为企业的财务管理目标有它的优点。因为企业的利润等于全部的收入减去全部支出，差额在一定程度上能够体现企业的效益。利润是考察一个企业经营状况的一个重要指标，利润的多少会影响企业资本的流向，是企业竞争能力大小的体现，对企业的生存发展也有重要作用。将利润最大化作为财务管理目标，对社会资源的分配会有一个导向作用，能够引导社会资源向一个合理的方向发展，而这又会提高企业经济效 益。但是它也存在一些缺点。第一，我们不能够知道利润是什么时候取得的。如一个企业在两个不同的时间点获得相同的利润，假如一个是
14、 2010年获得而另一个是 2005年获得，这五年的时间就会对利润产生很大的影响，假如不考虑时间价值就很难评价哪一个对企业的目标更合理。第二，利润与投入资本额的关系也没有考虑。如企业通过投入不同的资本而获得了相同的利润，那么哪一个方案更符合企业的目标呢，不考虑利润与投入的关系我们也很难说哪一个更好，难于评价。第三，没有考虑利润与风险之间的关系，收益与风险往往是成正比的。如一个企业投入了同样的 资本取得了同样的利润，我们还需要考虑利润获得的方式，第一个方案是获得了现金，利润已经到了企业的账户，而第二个方案的利润则是应收账款，应收账款可能会有坏账，风险就比第一个方案要大。第四，是历史的，不能反映企
15、业未来的盈利能力。第五，会导致短期行为，例如少提折旧，少开支培训费等。第六，不能反映企业的真实情况。根据以上情况，利润最大化不宜作为企业财务管理的最优目标。 （二）每股收益最大化 每股收益最大化的观点是从企业所有者的角度出发来确定企业的财务目标，它要求企业将利润和企业股东投入的资本两者结合起来，通过分析两者 之间的关 郭凌霄 王晓魏 我国企业财务管理目标的定位 财会研究 2010 第二期 二、我国财务管理目标的现状 3 系来评价财务目标，即用每股收益来作为企业的财务管理目标。 每股利润 =净利润 /普通股股数，从公式中我们可以看出，每股利润与净利润成正比，和股本数成反比。每股利润最大化的财务管
16、理目标考虑了净利润与股本数之间的关系。当股本数一定的时候，只要每股利润为正则净利润也为正；当每股利润最大的时候净利润也为最大。这样就可以反映出企业是亏损还是盈利，盈利多少。这一模型还可以在不同的企业之间进行比较， 一个企业不同时期的比较。从而让企业做出综合全面的分析。但是它仍有缺陷，没有考虑资金取得的时间；风险也没有考虑；仍然会存在 短期行为。鉴于此，每股利润最大化不是最优目标。 （三）股东财富最大化 股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富 。从股东角度出发，使股东财富达到最大化。而股东财富又可以通过每股股利、股票数量和股票市场价格来衡量。如果股东拥有的股票数量一定，那么
17、股票的市场价格和每股股利越高的话股东的财富就会越多。股东财富还可以通过另外一种方法来评价，股东刚开始时投入了一定的资本，随着时间的变化这些资本的价值会发生改变，我们把改变了的资本价值成为权益的市场价值，两者的差额就是股东增加了的财富。这一财务目标有 很多优点，首先，风险是会对股价产生很大影响的，当风险很高的时候，股价可能就会产生很大的波动，而这一目标考虑了风险因素；然后，这一目标能够促使企业从长期发展来考虑，因为未来利润会对股价产生影响，而未来利润的预计是一个长期的过程；最后，股价易量化，易考核。但是它主要针对上市公司；这一财务目标可能会忽视除了股东以外的其他相关利益集团的利益；股价随时都可能
18、发生变动，难以控制，从而就会出现不可控因素，而在财务管理中加入不可控因素，这是不科学的。 （四）企业价值最大化 企业价值最大化克服了其它观点的一些缺点，但也有缺点 。就目前而言是一种比较理想的财务管理目标。具体将在以下章节介绍。 赵庆新 李占学 论财务管理目标 现代经济信息 2011（ 12） 三、企业价值最大化的概念 4 三、企业价值最大化的概念 企业的价值简单的说就是企业值多少钱，就是将企业当作一般的商品一样拿到市场上进行标价买卖，企业能卖多少钱，这就是企业价值。但是它并不仅仅是企业的账面价值，还要包括一些潜在的和预期能获利的资产的市场价值。企业价值最大化就是指企业经过在财务上的适当的经营
19、，再考虑资金的时间价值、风险价值与报酬的关系，在保证能使企业长期稳定发展的情况下，使企业价值达到最大的一种状态。它强调了各方相关者的利益，是一种相对和谐的状态。 四、企业价 值最大化对企业财务管理的影响 现在的企业跟以前的企业相比有很大的不同， 现代 企业是多边 利益集团的 总和， 包括 股东、债权人、 管理阶层 、一般员工等缺一不可。 他们都有各自的利益，而且这些利益共同构成企业的利益制衡机制 。 企业财务目标 的设立应该是受到这些利益集团的影响 ，是 各个 利益集团 之间 相互作用、相互妥协 从而产生 的结果，但 是在短时间内，可能是某个利益集团的利益占据主要的位置 ，但 是 从企业长 时
20、间的 发展 来看的话 ，不 可 能只强调某一 个 集团的利益，而 忽视其他集团的利益 。然而，企业价值最大化 的财务管理 目 考虑了各个利益集团的利益 ， 考虑了风险因素，时间因素，通过各种措施来使企业的发展可持续化 。 所以 ， 企业价值最大化的财务管理目标对于我国企业来说还是比较合理的 。 而且 ， 如果实行这一财务管理目标将会促进企业长期稳定的可持续发展。从长远来看对企业有很重要的意义。 现代企业制度要求企业产权 分明 ，并在此基础上建立股东对经营者及债权人对企业的监督和约束机制，建立产权的归属主体并由此而带来的收益的享有权与承担风险和责任对称性， 要求企业的各个利益主体基于维护自身利益
21、的需要，会使企业形成一个相互制衡的机制，在企业价值最大化时，达到各自利益的均衡。还有就是，在对企业价值最大化衡量的这一个过程中，它而是一个动态的过程，这一个过程会促使企业价值增加，促使企业朝着可持续，最大化的方向发展。 五、企业价值最大化的优 缺点 5 五、企业价值最大化的优缺点 企业价值最大化的财务管理目标具有利润最大化和每股利润最大化的科学内涵，同时又很好的弥补了前两种观点的不足，虽然也存在一些缺点，但是是目前不错的目标选择。 （一）企业价值最大化的优点 1企业价值最大化考虑了货币资金的时间价值 首先，货币资金的时间价值是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。一定量的货币资金在不同的
22、时点上具有不同的价值。例如，现将 10元钱存入银行，一年后可以得到 11.00元（假设存款利率为 10%）。这 10.00元钱经过一年的投资增加到了 11.00元，这就是货币的时间价值。货币的时间价值是财务管理中的一个基本概念。这一财务管理目标考虑了货币的时间价值，企业价值的计算需要将企业的未来的收益贴现来确定，而这一贴现的过程就是考虑货币的时间价值的过程。即企业在考虑收益的时间因素的同时对企业进行科学的计量，这样就可以反 映出企业的获利能力，这样就考虑了风险因素和资金时间价值。有利于企业的合理规划。 2企业价值最大化考虑了风险和报酬的关系 企业价值最大化的财务管理目标考虑了风险和报酬的关系，
23、这样就能有效的控制财务管理人员片面的追求收益而不顾风险的危险局面出现。因为企业的价值与预期的现金流量和风险有关，在风险一定的情况下，企业的投资收益与企业的价值成正比的关系，反之相反；在收益一定的情况下，收益的风险与企业的价值成反比的关系，反之相反。而在企业对股票债券和新的投资机会评价时，收益和风险的关系是一对很重要的因素，财务管理人员就 是通过对收益和风险进行适时合理的控制，从而使企业价值最大化。 3企业价值最大化克服了追求利润上的短期行为 现代企业的利益集团包括投资者、股东、债权人、客户、员工等，企业的利润是各方集团的共同利益。企业的发展要求企业充分考虑各集团利益，这样就可以有效避免短期行为，调动各利益主体的积极性，让他们一起来关注企业
