1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 我国上市公司资本结构影响因素的实证分析 所在学院 专业班级 统计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 毕业论文（设计） 摘 要： 资本结构是金融理论的一个重要组成部分，对资本结构影响因素的系统研究始于 20世纪 70年代，学者们 从不同的角度对其影响因素进行了大量的实证研究。资本结构问题是上市公司所要面临的首要问题 ,即企业的资金筹集以及资金构成问题 ,这既是一个重要的实践问题 ,又是一个重要的理论问题 ,因为这关系到企业的生存以及发展 ,合理的资本结构能增加公司的市场价值并促进公司在市场经济环境中良性循环 ,而不合理的资本结构会减
2、少公司的价值并影响公司的健康发展甚至导致公司破产。因此 ,全面回顾与系统梳理了国内外资本结构影响因素的实证发现 ,并对我国在这一领域的研究局限进行剖析 ,具有一定的现实意义。 本文以房地产上市公司数据为基础 ,在考虑数据可观 测性和可获得性的前提下 ,运用多种统计方法（主成分分析、逐步回归分析 , 多元线性回归分析法等），对上市公司进行资本结构影响因素 (主要是财务因素 )进行实证研究 ,试图为国内企业资本结构决定因素提供详尽的最新实证研究证据 ,并为企业财务决策提供支持。 关键词： 资本结构；房地产；影响因素；主成分分析毕业论文（设计） Capital Structure of Listed
3、 Companies in China Empirical Analysis Abstract： Financial theory is an important part of capital structure, the research to factors of capital structure began in the 20th century, 70 years, scholars have done a lot of empirical research from different angles about its influence factors. Capital str
4、ucture is a listed company to be the most important issue facing, that the enterprise fund-raising and funding an issue, this is an important practical problem, but also is an important theoretical issue, because it relates to business survival and development, reasonable capital structure can incre
5、ase the companys market value and promote the company in the market economic environment to be a virtuous circle,but distorted capital structure will reduce the companys value and affect the healthy development and even lead to bankruptcy.So, the comprehensive review and systematic reviews the capit
6、al structure at home and abroad empirical discovery, and analyze the limitations of research in this area, have some practical significance. This paper is based on data listed real estate companies, in considering the premise of the data can be observed and its availability, I will use a variety of
7、statistical methods (Principal component analysis, stepwise regression analysis, multiple linear regression analysis, etc), capital structure of listed companies influencing factors (mainly financial factors) empirical research, try for the domestic determinants of capital structure to provide detai
8、led evidence of the latest empirical research, and provide support for the corporate financial decision-making. Key Words： Capital Structure; Real Estate; Influencing Factors; Principal component analysis 毕业论文（设计） 目录 1 引言 . 1 2 指标的选取 . 2 2.1 资本结构类别分析指标 . 2 2.2 资本结构项目类别比率分析 . 2 2.3 资本结构影响因素 . 2 3 研究方
9、法及原理 . 5 3 1 主成分分析原理 . 6 3 2 利用主成分分析进行综合评价 . 7 3 3 利用 SPSS 对数据进行分析 . 7 3 4 资本结构决策模型构建 . 11 4 总结 . 15 致谢 . 16 参考文献 . 17 毕业论文（设计） 1 1 引言 资本结构 是 指长期负债与权益 (普通股、特别股、保留盈余 )的分配情况 ， 是企业各种资本的价值构成及其比例。企业资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大
10、的自有资金收益率 。 合理的资本结构有利于企业发展壮大，优化企业融资组合，因此，资本结构一直是公司财务理论和实践的热门问题。 房地产行业作为经济的支柱产业，是一个高度关联性的产业，它的发展能带动建筑、冶金、建材等 50 多个相关产业的发展，对经济、社会进步的作用和影响日益加强，经济发展离不开房地产业的支持，人们生活水平的提高、生活质量的改善都需要居住环境的改善和提高。另外，房地产业是在投资和消费两端都依 靠 高负债的典型行业，其资本结构的形成有其自身独有的特征。房地产行业的整体风险水平比较高，其资本结构对于公司的风险控制来说有着极其重 要的地位。因此，针对房地产开发资金投入大，投资回收期较长，
11、风险较大特点，研究房地产上市公司资本结构影响因素，有助于调整企业的资本结构、为企业的风险监控提供依据。 据证券时报在 2009 中国房地产上市公司 TOP10 研究报告的统计， 2008 年沪深两市房地产上市公司的资产负债率在 56.86%。这说明房地产业对银行信贷依存度过高，资本结构不合理。 本文将运用主成分分析法和多元回归分析方法，在选取我国房地产上市公司的那些反映盈利能力、流动性、成长性、公司规模、风险性、资产抵押价值和“税盾效应”等共 18 个主要财务指标进 行主成分分析后 ,提取了 6 个主成分作为自变量 ,与反映资本结构的资产负债率 (因变量 )进行多元线性回归。本科毕业论文（设计
12、） 2 2 指标的选取 根据资产负债表对企业的资本结构进行分析，一般可从两个方面进行：一是通过企业资本结构类别比率指标进行分析；二是通过企业资本结构项目类别指标进行分析。 2.1 资本结构类别分析指标 企业资本结构类别比率分析就是分析资产、负债和所有者权益三大类别之间的关系。有以下四个指标： （ 1）资产负债率负债总额 /资产总额 （ 2）所有者权益比率所有者权益总额 /资产总额 （ 3）负债对所有者权益的比率负债总额 /所有者权益总额 （ 4）负债对有形净资产比负债总额 /（所有者权益总额无形及递延资产总额） 2.2 资本结构项目类别比率分析 企业资本结构项目类别比率分析就是对资产、负债、所
13、有者权益三大要素内部各个项目之间的比例关系进行分析。有以下五个指标： （ 1）流动资产对总负债的比率流动资产总额 /负债总额 （ 2）流动负债对总负债的比率流动负债 /总负债 （ 3）长期负债对总资产的比率长期负债 /资产总额 （ 4）固定资产对所有者权益的比率固定资产净值 /所有者权益 （ 5）盈余公积对所有者权益的比率盈余公积 /所有者权益 2.3 资本结构影响因素 上市公司的资本结构主要受制于外部环境因素和内部环境因素。前者主要包括宏观经济发展态势、制度安排、公司融资的有关法律制度等因素；后者包括公司治理、公司规模、上市公司经营状况、行业因素、非债务税盾等因素。现有的有关上市公司资本结构
14、影响因素的实证研究显示 ,影响公司资本结构的主要因素是与公司经营状况有关的基本变量 ,所以 ,本文分析中只关注影响上市公司资本结构的内部环境因素变量 ,参考以往研究影响因素的实证文献 ,选取九个影响因素作为变量。在建立假设的基础上 ,利用线性回归模型 ,验证影响因素与资本结构 之间的关系。 （ 1）盈利能力。公司的盈利能力是其销售水平、获取现金流水平、降低成本水平和回避风险等的综合体现。一般从经营能力和资产的获利能力分析企业的盈利能力。由于盈利能力是企业财务分析的重要内容，企业资本结构是否合理直接关系到企业的盈利情况，因此研究两本科毕业论文（设计） 3 者之间的关系就显得十分重要。盈利能力反映
15、企业盈利能力的指标很多，这里我们选择主营业务利润率（ MRM）、资产收益率（ ROA）、净资产收益率（ ROE）和每股利润（ EPS）来衡量企业的盈利能力。 （ 2）公司规模。一种观点认为 ,大公司具有较稳定的现金流 ,抗风险能力 较强 ,不易受财务困境的影响 ,因而公司规模和资本结构正相关。另一种观点则认为 ,根据信息不对称理论 ,大公司应倾向于权益融资 ,因为公司规模的缘故 ,股东并不担心发行股票会削弱公司的影响力 ,因此大公司具有更低的杠杆水平 ,从而认为公司规模和资本结构应负相关。企业规模因素可以从投入与产出两个角度来衡量，为此，我们用总资产（ TA）与主营业务收入（ MOI）的自然对
16、数两个指标来反映企业规模因素，即 TA与 MOI。 （ 3）非负债税盾。所谓非负债税盾是指折旧这类虽非负债但同样具有抵税作用的因素。理论研究表明，折旧及投资的税收减 免等非负债税盾是负债融资税收优惠的一种有效替代。有关文献利用三个指标衡量企业的非负债税盾，即投资税收减免与总资产之比（ ITCITTA）、固定资产折旧与总资产之比（ DEPITTA）及非负债税盾的估计值与总资产之比（ NDTITTA）。受数据资源的限制，我们只用固定资产折旧与总资产之比（ DEPITTA）一个指标反映企业面临的非负债税盾。 （ 4）成长性。权益融资一则会分散公司控制权，二则配股和增发需要满足相关的条件而且需要的时间
17、也比较长，往往这样会错过很好的投资机会；而债务融资尤其是短期借款，比较容易获得，融资速度 也快，更由于成长性好的公司具有较好的投资价值，通常也更受债权人的关注，因此，更容易获得借款。企业成长性因素与企业规模因素相似，企业成长性一般也由两个指标来反映。一是主营业务收入增长率（ MOIG），二是总资产增长率（ TAG）。前者反映了企业成长的实际成果；后者说明了企业成长的潜在可能。 （ 5）资产担保价值。因为房地产上市公司的存货表现为未出售的房产，以实物资产做抵押更容易获得银行贷款。我们采用存货（ INV）占总资产的比例（ INV/TA）来反映企业的抵押价值，构建企业抵押价值的衡量指标。 (6) 所
18、有权或股权 结构。外国学者通常采用内部股东持股比率（ PSI）、机构投资者持股比率（ PSIN）和股权分散程度（ NLNS）等指标反映股权结构。鉴于转轨经济中我国上市公司股权结构的特殊性，本文采用国家持股比率（ PSS）、法人持股比率（ PSAP）及流通股比率（ PCS）等指标反映企业股权结构。 （ 7）所得税。在模型中采用企业实际所得税税率 RRT 作为所得税因素衡量指标。理论上讲，实际所得税税率应当大于或等于零（ RRT 0）。但由于我们计算实际所得税税率的原始数据来源于房地产上市公司合并会计报表，而企业应交所得税按独立核算经济实体的 经营所得计征，盈利企业计征所得税、亏损企业不征所得税，
19、这就使得有可能出现合并会计报表中税前利润为负、应交所得税为正、实际所得税税率为负的格局。我们对实际所得税税率进行了技术处理，将其取值限定在 0， 33 的闭区间内。超出这一区间的观测值我们令其等于其临本科毕业论文（设计） 4 近的边界值。 （ 8）经营能力。企业经营能力的指标主要有三个，一是应收帐款周转率（ RT）；二是存货周转率（ RST）；三是总资产周转率（ RTT）。 （ 9）短期偿债能力。反映企业短期偿债能力的指标主要流动比率（ LR）和流动负债比率（ LDR），来反映企业所面临的短期 债务影响。 鉴于住宅开发是当前房地产业的开发主流，本文主要选取专业从事住宅开发的房地产上市公司进行研
20、究，对于主要从事土地开发经营的房地产上市公司如外高桥、陆家嘴等未考虑 进去，同时还剔除了不符合标准的公司，最后选取 29 家房地产上市公司（名单见表 2-1）进行分析研究。 表 2-1 上市公司名单 编码 简称 编码 简称 编码 简称 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 万科 深振业 深达声 沙河股份 深深房 深宝恒 深长城 光彩建设 金融街 恒大地产 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 银基发展 莱茵置业 6 阳光股份 倍特高新 名流置业 渤海物流 长春经开 先锋股份 天房发展 天鸿宝业 21 22 23 24 25 26 27 28 29 金地集团 东华实业
21、栖霞建设 海鸟发展 新黄浦 中远发展 中华企业 珠江实业 运盛实业 毕业论文（设计） 5 3 研究方法及分析 基于上述资本结构影响因素的分析，兼顾我国上市公司信息披露情况，本文在选取变量时将理论分析的可能影响因素与现实经济中信息获取的实际可行有机地结合起来，力求使实证分析全面反映理论研究成 果。 因为影响因素众多，相应所涉及的解释变量亦比较多，并且有些解释变量存在相关性，为消除这种相关性，我们打算采用主成分分析法来完成这项工作，构建出主成分因子来表现主要影响因素。根据主成分因子可以得到主成分得分，将主成分得分与被解释变量进行回归分析和检验，寻找主成分与资本结构间的关系。 表 3-1 解释变量原
22、始数据 编码 总资产自然对数 主营业务收入自然对数 国家持股比率 法人持股比率 流通股比率 实际所得税税率 存货占总资产的比例 固定资产折旧与总资产之比 TA MOI PSS PSAP PCS RRT INV/TA DEPITTA 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 22.83 22.23 20.86 20.36 21.82 21.18 22.39 22.21 21.78 19.71 21.35 19.97 20.97 21.40 20.52 21.22 21.96 21.2
23、1 21.81 21.03 21.85 20.55 20.56 20.70 21.77 22.13 22.36 20.59 20.98 22.24 21.46 19.24 19.98 20.43 19.84 22.07 21.29 20.64 15.78 19.40 14.75 20.12 20.34 19.55 20.24 20.78 20.02 20.06 20.94 20.69 18.74 19.72 19.79 20.30 20.46 21.45 18.90 19.74 12.37 28.02 32.97 0.00 73.52 59.63 62.80 0.00 0.00 34.75 0
24、.00 56.89 11.19 15.69 74.05 16.72 45.96 24.57 42.12 0.00 28.22 70.00 50.54 0.00 35.22 56.16 49.87 6.90 0.00 1.51 9.75 11.63 49.56 0.00 2.18 8.25 48.17 52.87 28.53 25.92 0.00 42.07 1.61 0.00 4.71 0.00 42.82 17.41 42.80 38.45 1.53 20.89 54.35 16.80 3.88 1.87 39.62 71.63 86.12 62.20 55.41 50.44 26.47 3
25、5.06 28.87 51.83 47.13 36.72 66.17 43.11 46.74 44.64 25.95 54.44 54.04 32.61 28.56 36.95 33.33 27.63 28.57 45.65 30.32 39.98 45.67 53.48 28.37 23.45 24.07 33.00 0.00 11.34 12.37 20.29 20.51 14.64 0.00 28.25 0.00 33.00 9.76 27.11 33.00 33.00 33.00 27.63 33.00 20.99 33.00 33.20 33.00 33.00 5.23 33.00
26、3.20 33.00 0.73 0.41 0.22 0.54 0.54 0.21 0.41 0.26 0.63 0.10 0.53 0.10 0.77 0.01 0.41 0.31 0.34 0.73 0.69 0.53 0.57 0.58 0.70 0.25 0.80 0.29 0.57 0.62 0.69 0.02 0.04 0.05 0.02 0.07 0.17 0.03 0.00 0.00 0.02 0.03 0.02 0.00 0.02 0.00 0.06 0.02 0.00 0.03 0.00 0.02 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01
27、 毕业论文（设计） 6 续表 3-1 解释变量原始数据 编码 主营业务利润率 净资产收益率 每股净利润 应收帐款周转率 存货周转率 总资产周转率 流动比率 流动负债比率 主营业务收入增长率 总资产增 长率 MRM ROE EPS RT RST RTT LR LDR MOIG TAG 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 19.37 14.48 59.10 16.75 17.24 45.28 21.97 25.24 29.10 43.78 41.94 23.50 17.71 31
28、.24 25.16 30.54 28.86 22.28 28.66 13.24 32.28 56.28 25.59 16.50 17.55 24.91 30.57 30.92 21.64 11.31 5.51 11.04 15.58 1.36 7.00 5.15 3.51 18.87 1.34 4.79 -33.96 6.41 0.49 10.79 5.02 8.26 9.53 2.07 9.76 10.27 7.81 8.63 10.87 2.53 9.26 11.73 2.50 1.40 0.61 0.27 0.15 0.40 0.01 0.15 0.29 0.14 1.13 0.02 0
29、.18 -0.36 0.16 0.01 0.20 0.13 0.46 0.33 0.08 0.38 0.51 0.18 0.30 0.29 0.10 0.41 0.23 0.08 0.03 13.90 2.86 8.37 11.65 5.41 21.11 3.56 3.70 2.29 18.07 3.34 26.54 46.02 6.40 47.85 20.95 5.82 14.46 7.58 61.19 140.58 20.23 2119.84 0.00 41.14 12.53 8.88 1543.38 7.63 0.65 0.99 0.25 0.97 0.35 0.74 0.62 0.29
30、 0.45 0.09 0.16 0.08 0.49 0.63 0.99 0.67 0.59 0.48 0.17 1.51 0.49 0.12 0.51 0.92 0.22 0.85 0.47 0.19 0.30 0.62 0.48 0.20 0.68 0.23 0.26 0.41 0.20 0.46 0.02 0.14 0.01 0.47 0.36 0.44 0.39 0.35 0.42 0.17 1.04 0.36 0.17 0.52 0.42 0.22 0.23 0.40 0.17 0.27 2.51 1.35 0.74 2.37 1.16 1.33 1.20 1.62 2.41 0.87
31、 2.03 0.18 1.93 1.14 1.84 1.14 1.31 1.52 2.31 1.97 2.00 1.61 2.46 2.00 4.19 5.64 1.43 3.42 1.88 64.31 83.32 97.63 52.59 97.17 81.23 96.20 92.35 59.46 99.84 99.93 100.00 90.03 93.18 100.00 99.91 97.13 78.34 89.58 100.00 86.08 100.00 96.17 58.58 100.00 31.97 87.31 100.00 100.00 2.68 3.06 -33.09 2.18 2
32、1.39 31.83 25.33 33.61 7.80 -54.62 -33.87 -93.15 23.57 -1.84 135.9 21.67 35.36 247.37 -15.30 352.10 46.32 -36.81 12.96 115.06 89.50 1.34 29.87 -4.97 17.92 26.73 6.45 5.14 -0.62 -13.60 -3.45 7.07 15.07 152.77 1.68 1.20 36.97 22.06 8.64 40.49 9.50 27.58 135.02 -3.25 31.02 35.50 6.74 52.51 6.71 -9.41 4
33、8.88 -0.67 -17.14 -14.17 数据来源： 1.上市公司指定信息披露媒体：巨潮资讯。 2.上市公司 2010年年报整理。 主成分分析法通过线性 变换将相关变量转换为无关变量，并将其按方差递减的次序排列，以反映其对被解释变量影响程度的强弱。在此基础上进行回归分析，不仅可以消除原始解释变量的相关性造成的信息重叠及干扰，而且可以简化分析过程、优化分析结果。 根据以上分析和本文研究数据的特点，我们打算先采用主成分分析方法提取主要影响因子，然后再采用逐步回归法进行房地产上市公司资本结构决策模型的构建。 3 1 主成分分析原理 主成分分析 (Principal ComponentsAnalysis)也称主分量分析，是由 Hotelling于 1933年首先提。其基本 思想是，通过适当的线性变换，把多个指标变量转化为少数几个综合指标变量，并使得这几个综合指标尽可能地反映原来变量所含信息量，且彼此不相关。下面给出
