1、 毕业论文文献综述 统计学 宁波市上市公司绩效评估 一、前言部分 现如今无论是在理论界还是实务界，上市公司经营业绩评估一直是大家关注的问题。 EVA(经济增加值 )是 20 世纪 80 年代由美国 Stern Stewart 公司提出的一种业绩评价指标体系。它是借鉴了经济学中的机会成本概念，在剩余收益 (RI)的基础上发展得来的。经济增加值考虑了权益资本成本，并且对会计数据中不合理的部分进行了必要的调整，克服了传统会计指标的一些缺陷，造能力和经济效率。 我国现行的企业经营业绩评价指标，基本上都是以“会计利润”为基础直 接计算出来的。“会计利润”没有考虑权益资本的成本，而且它基于的会计制度存在很
2、多与股东利益不一致的地方，因此现行业绩指标不能客观衡量股东价值的增长，更不能实现股东价值最大化的目标。经济增加值 (EVA)指标考虑了权益资本的成本并对会计制度造成的经营利润的扭曲进行了校正，因此该指标能有效衡量股东价值的增长情况，并且作为企业经营业绩评价指标能有效促进经营者和所有者利益的统一。 EVA 指标已经被国外的许多大公司成功的应用，但结合我国国情的 EVA 指标研究还处于起步阶段。 绩效是一个组织或个人在一定时期内的投入产出情况，投 入指的是人力、物力、时间等物质资源，产出指的是工作任务在数量、质量及效率方面的完成情况。 所谓的财务指标的评估体系就是指通过计量经济学、统计学的算法，对
3、若干上市公司的财务指标进行分析和挖掘，发现报表中的“财务异常”和“财务操纵”，从而对监督工作提出数据的支持。 我国出台的诸多证券法律、法规和会计准则、会计制度，基本能规范上市公司财务会计信息披露行为，保护了投资者的利益，维护了证券市场的发展。但由于上市公司自身及相关原因，致使上市公司在财务会计信息披露时，存在着虚假、粉饰财务会计信息等现象。 随着 EVA 理念在 企业管理和投资分析中的推广和应用， EVA 价值评估模型应运而生。 EVA 价值评估模型是由 EVA 指标和传统的贴现估价模型衍生的又一企业价值评估模型，其从股东财富增长的角度来评估企业价值，它的优点是能够充分利用公司提供的全部公开信
4、息，使评估更加全面，反映的结果更加真实，并且剔除了风险因素的影响，不同风险的企业也因此能在相同的基础上进行比较，体现了公司的内在价值和市场公允价值。 （一）关于经营业绩评价指标的研究成果 王喜刚、丛海涛、欧阳令南 1(2003)。以上交所 402 家上市公司三年数据为基础，运用回归分析方法， 校检、比较了 EVA 变量与会计盈利性指标在解释上市公司市场价值方而的信息有用性。结果表明， EVA 变量在总体上的解释力强于会计指标，中国股市投资者在很大程度上不自觉地运用了 EVA 所包含的财务思想。 李苹莉 2对国有资本金评价指标进行了研究，她认为考评指标有多种选择余地，包括会计指标与市场指标、财务
5、指标与非财务指标、综合指标与单一指标。各种考评指标的共存源于各自不同的特点和适用环境，在实践中都各有应用。 储一峋、王安武 3认为净利润、净资产收益率、每股收益、总资产收益率、销售利润率等指标无法反映上市公司盈利质 量问题，他们认为，盈利是否有足够的现金保证，是判断盈利质量的重要考虑因素，因此，对于盈利质量的分析应按应计制与现金制调整计算。 陈晓、陈小悦、刘钊 4在对交易量进行分析的基础上，运用回归分析方法， 通过研究盈余公告日附近的超额回报与意外盈余的关系，考察市场对意外盈余的反应，研究发现，在中国 A 股市场这一独特的新兴市场上，盈余数字具有很强的信息含量，盈余数字的有用性并不因中国会计准
6、则、股市监管方法和力度与发达国家相比存在一定差距而消失。 李亚静、朱宏泉、黄登仕、周应峰 5采用 1999 年至 2001 年沪市 456 家上市公司的财务与交易数据，对 EVA、传统会计指标和剩余收益与公司市场价值间的相关性进行了详细的分析与研究。结果表明 :尽管 EVA 与公司的市场价值正相关，但所包含的公司市值的信息很少，在传统会计指标之上， EVA 不具有增量信息解释能力 ;传统会计指标与公司市值显著正相关，且能很好地解释公司的市场价值 .相对于 EVA，传统会计指标不仅具有增量信息解释能力，而且可以取代 EVA; EVA与剩余收益互有增量信息解释能力。 洪锡熙和沈艺峰 6运用资本结构
7、因素学派的理论框架，对 1995-1997 年在沪市的 221 家工业类公司进 行了研究，他们的结论是 :企业规模、盈利能力对企业资本结构有显著影响 ;公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没有显著作用。 冯福根 7以 1996-1999 年为样本区间，对 1995 年前上市的发行 A 股的公司共 253 家进行统计分析，认为股权流通性与短期负债和总负债对资产市场价值比值呈负相关关系 ;公司的盈利能力与其资产负债率和短期负债与资产比值是极为显著的负相关关系 ;企业规模与其负债比率呈较为显著的正相关关系 ;研究结果没有得出成长性与负债比率具有相关性 ;同时得出抵押价值与企业负债比率相关性也不显
8、著 ;企业收入的稳定 程度与负债比率负相关等结论。 万解秋 8指出 :企业的融资结构在既定的体制框架下要受资本来源与形成方式的直接影响，而企业的融资结构又对企业的财务结构及其运作产生影响，使企业的投融资行为发生根本性变化。 （二）关于资本结构与经营绩效关系的研究 Masulis 9对权衡理论的实证研究表明 :(1)普通股票价格的变动与企业财务杠杆的变动呈正相关关系 ;(2)企业绩效与其负债水平呈现正相关关系 ;(3)能够对企业绩效产生影响的负债水平的变动范围介于 0.23 与 0.45 之间。 Titman 和 Wessels 10的研究 表明，获利能力与负债比率间具有显著的负向关系。 Raj
9、an 和 Zingalas 11通过对西方七国数据的分析，显示了不同国家间的公 司特征因素决定公司的资本结构，他们的研究成果同样认为盈利能力和业绩之间存在负相关关系，而且这种关系随着公司规模的增加不断的加强。 Frank 和 Goyal 12使用了美国的非金融企业从 1950 年到 2000 年包括近 20万个观测变量的庞大数据库，其研究结果显示 :业绩与账面价值财务杠杆比率呈正相关 ;与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。 雷简瓦勒达简 (P.Rajan Varadrajan)13通过调查研究发现，许多绩效优良的公司广泛而谨慎地使用财务控制，某种程度上能够使企业在不损害控制和法律的前提下，满足
10、企业的创造和革新的需要。鉴于此，财务层面的评价必不可少。所幸的是，并不需要在财务指标和非财务指标之间做出选择，因为它们二者之间并不是非此即彼的关系，而是相互补充和促进关系。因此，应该将二者紧密结合起来，扬长避短，也只有如此才能对一个企业的资产经营绩效做出全面综合的正确评价。 邦尼 P史蒂文斯 (Bonnie P 5tivers )14等四人曾就非财务指标的应用问题对美国 Fortune) 500 强和加拿大 Past) 300 强企业进行过一次问卷调查调查结果表明 : 尽管几乎所有的公司一致认为非财务指标非常重要，但进行非财务指标计量的公司相比就显得较少，利用非财务指标的公司比对非财务指标进行
11、计量的公司还要来得少。 1977 年，基于一些经验事实， Miller15将个人所得税引入模型，证明了个人所得税会在一定程度上抵消负债的税收利益，称为 Miller 模型。他的基本结论是 :在整个债券市场上存在一个均衡值，决定着整个社会的负债比例，这个均衡的负债比例由企业所得税和个人所得税的不同 税级决定，随企业所得税税率的增加而增加，随个人所税税率的增加而减少。 Miller 同时指出，对任何单个企业而言，最佳资本结构是不存在的。因为股票税率和债券税率都是单个企业无法调节的，只有在社会总量运动中才相互抵消，一旦债券达到总量均衡，单个企业的资本结构与市场价值无关。 张玉明 16从中小企业的信息
12、不对称、风险等级不一致的方面进行了分析，提出了权益资本的优先性，认为中小企业融资优序策略模式应为先内部融资，资金的负担，降低企业的财务风险，增强企业的稳定性。但这种变动也可能说明通过股权融资后，这些上市公司没能有 更好的投资项目，筹集来的资金闲置，于是用于归还银行借款。 三、总结部分 综上所述，现行业绩指标作为衡量企业经营管理水平的标准和激励机制的基础会导致企业经营管理者的行为偏离股东价值最大化的方向。然而，不论是显性激励还是隐性激励，都要建立在对代理人经营绩效评估的科学基础上。兑现和约规定的物质激励需要以企业绩效评价结果为依据，同时企业家的自身价值也需要通过绩效评价结果加以证明。另外，绩效评
13、价本身还是一种约束手段，激励的过程也是对代理人进行监督的过程。正如一枚硬币的正反两面，激励和约束是一对矛盾统一体。信 息不对称以及现行业绩指标的缺陷一方面使得股东难以了解企业的真正经营业绩，从而难以确定经营管理人员合理的报酬：另一方面，这种不对称又会影响经营管理人员进行正确的决策。因此，企业迫切需要一套新的财务评价方法和评价指标来确定企业的经营业绩，并以其为基础建立经营管理人员的薪酬计划，即建立与薪酬计划联动的业绩评价系统，经济增加值 (EVA)指标就是在这一背景下产生的新的衡量企业业绩的财务指标。虽然仍然是通过财务指标来计算，但是已经结合了很多非财务指标来考虑，解决了平衡计分卡的多目标问题，
14、相对于 EVA 来说，在创新方面的考 虑要多一些，而这正是本文希望达到的目的。 四、参考文献 1王喜刚、从海涛等， 2003：什么解释公司价值： EVA 还是会计指标，经济科学 J2 2 李苹莉 .经营者业绩评价 .杭州 :浙江人民出版社， 2001 3 储一峋，王安武 .上市公司盈利质量分析 .会计研究， 2000,9:31-36 4 陈晓，陈小悦，刘钊 .A 股盈余报告的有用性研究一一来自上海， 深圳股市的实证数据 .陈工孟，苗萌 .中国股票市场实证研究 .东北财经大学 出版社， 2003 5 李亚静，朱宏泉，黄登仕，周应峰 .EVA 与传统会计指标的比较 - 中国证券市场的实证分析 .管
15、理科学学报， 2004, 6: 31-37 6 洪锡熙，沈艺峰，我国上市公司资本结构影响因素的实证分析 J，厦门大学学报 (哲学社会科学版 )， 2002 3, P114-120 7 冯根福，吴林江，刘世彦 .我国上市公司资本结构形成的影响因素分析J，经济学家， 2000 5, P59-66 8 万解秋，企业融资结构研究 M，上海，复旦大学出版社， 2001 9张玉明，资本结构理论的一项修正 :股权融资是中小企业融资优序策略 , 山东大学学报， 2004, 3, 1386-9 10Masulis,The impact of capital structure change on firm va
16、lue:some estimates,Journal of Finance, 1983, (38):P 107126 11 Titman, S. and Wessels, R., The Determinants of Capital Structure Choice of Finance, 1988,(43):P1 一 19 12 Rajan, R.G and Zingales, L., What do we know about capital structure? Some evidence from international data, Journal of Finance, 199
17、5, (50):P 2160 13 Huang, Samuel and Frank Song, The Determinants of Capital Structure: Evidence from China, 2002, working paper.P21-34 14 P. R.and J. W. Lorsch, Organization and Environment, (Homewood, IL: Richard D. Irwin, 1969). 15 Berkowitz, M. K:&Kotowitz, Y(2000),Investor risk evalluation in the determination of management incentives in the mutual fund industry. Journal of Financial Markets,3,pp89-92 16Miller, M.H., Debt and Taxes, Journal of Finance, 1977, Vo1.32, P261-275
