1、http:/ (海量营销管理培训资料下载 )第 1 页 共 72 页第一章 债券、基金及其他有价证券的价值学习目的和要求 ： 除了股票外，债券、证券投资基金等也是基本的投资工具。通过本章的学习，我们要了解几种主要的有价证券，掌握有价证券的投资价值分析的方法。在下一章中我们再介绍股票的价值分析。知识要点：影响债券价值的因素、债券价值的计算方法、证券投资基金的投资价值分析、可转换债券和认股权证的价值分析。第一节 债券的价值分析一、影响债券价值的因素（一）内部因素1期限一般来说，在其他条件不变的情况下，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。2票面利率债券的票面利
2、率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力也很大。3流动性流动性是指债券可以随时变现的性质。流动性好的债券与流动性差的债券相比，前者具有较高的内在价值。4信用级别信用级别越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。（二）外部因素1基础利率在证券的投资价值分析中，基础利率一般是指无风险证券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。此外，银行的信用度很高，这就使得银行存款的风险较低，况且银行利率应用广泛，因此基础利率也可参照银行存款利率来确
3、定。2市场利率市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低。3其他因素影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。二、债券价值的计算公式（一）货币的终值与现值简便起见，假定债券不存在信用风险，并且不考虑通货膨胀对债券收益的影响，从而对债券的估价可以集中于时间的影响上。使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时间价值。假定当前使用一笔金额为 P0 的货币按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为 Pn，那么称 P0 为该笔货币（或该项投资）的现值（即现在价值）
4、 ，称 Pn 为该笔货币（该项投资）的终值（即期末价值） 。1货币终值的计算假定当前一项投资的期限为 n 期，每期利率为 r，那么该项投资第 n 年末时分别按复利和单利计算的终值依次为http:/ (海量营销管理培训资料下载 )第 2 页 共 72 页（1.1）（1.2）例如，某投资者将 1000 元投资于年息 10%，为期 5 年的债券（按年计息） ，此项投资的终值为：P=1000（1+10%）5=1610.51（元) 或 P=1000（1+10%5）=1500（元）可见，用单利计息的终值比用复利计息的终值低。2现值的计算运用终值计算公式，可以推算出现值。从公式（1.1）中求解 P0，得出现
5、值公式：（1.3）从公式（1.2）中，求解 P0，得出现值公式：（1.4）我国债券是按单利计息，但是国际惯例则按复利贴现。公式（1.3）是针对按复利计算终值的现值而言，公式（1.4）是针对用单利计算终值的现值而言的。例如，某投资者面临以下投资机会，从现在起的 7 年后收入 500 万元，期间不形成任何货币收入，假定投资者希望的年利率为 10%，则投资的现值为P05000,000/（1+10%） 2565791（元）或 P05000,000/（1+10%7）2941 176.4（元）可见，在其他条件相同的情况下，按单利计息的现值要高于用复利计算的现值。根据终值求现值的过程，称之为贴现。（二）一次
6、还本付息债券的定价公式债券的价格即等于来自债券的预期货币收入按某个利率贴现的现值。在确定债券价格时，需要估计预期货币收入和投资者要求的适当收益率（称必要收益率） 。对于一次还本付息的债券来说，其预期货币收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可参照可比债券得出。如果一次还本付息债券按单利计息、按单利贴现，其价格决定公式为(1.5)如果一次还本付息债券按单利计息、按复利贴现，其价格决定公式为(1.6)如果一次还本付息债券按复利计息、按复利贴现，其价格决定公式为（1.7)http:/ (海量营销管理培训资料下载 )第 3 页 共 72 页式中：P债券的价格；M票面价值；i每期利率； n剩余时期
7、数；r必要收益率。贴现债券也是一次还本付息债券，只不过利息支付是以债券贴现发行并到期按面值偿还的方式，于债券发行时发生。所以可把面值视为贴现债券到期的本息和。参照上述一次还本付息债券的估价公式可计算出贴现债券的价格。（三）附息债券的定价公式对于按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：到期日前定期支付的息票利息和票面额。其必要收益率也可参照可比债券确定。为清楚起见，下面分别以一年付息一次和半年付息一次的附息债券为例，说明附息债券的定价公式。对于一年付息一次的债券来说，按复利贴现的价格决定公式为(1.8)如果按单利贴现，其价格决定公式为(1.9)式中：P债券的价格；C每年支付的利息；M票面值
8、；n所余年数；r必要收益率；t第 t 次。对于半年付息一次的债券来说，由于每年会收到两次利息支付，因此，在计算其价格时，要对公式（1.8）和公式（1.9）进行修改。第一，贴现利率采用半年利率，通常是将给定的年利率除以 2；第二，到期前剩余的时期数以半年为单位予以计算，通常是将以年为单位计算的剩余时期数乘以 2。于是得到半年付息一次的附息债券分别按复利贴现和按单利贴现的定价公式：(1.10)和(1.11)式中：C半年支付的利息；http:/ (海量营销管理培训资料下载 )第 4 页 共 72 页n剩余年数乘以 2；r半年必要收益率；P债券的价格。上述这种方法只能用于计算精度要求不高的情况，在精确
9、计算时，现利率不能简单地除以2，而必须用几何平均数。 三、债券收益率的计算一般地讲，债券收益率有多种形式，以下仅简要介绍债券的内部到期收益率的计算。内部到期收益率在投资学中被定义为把未来的投资收益折算成现值使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。对于一年付息一次的债券来说，可用下列公式得出到期收益率：(1.12)式中：P债券价格?/P C每年利息收益；F到期价值；n时期数（年数） ；Y到期收益率。当已知 P、C、F 和 n 的值并代入上式，在计算机上用试错法便可算出 Y 的数值。对半年付息一次的债券来说，其计算公式如下：（1.13）式中：P债券价格；C每半年利息收益；F到期价值；n时期数（年数乘
10、以 2） ；Y半年利率。若要精确得到复利年收益率，可利用下面公式：实际年收益率（1 + 周期性收益率） -1式中：m每年支付利息的次数。四、债券转让价格的计算（一）贴现债券的转让价格贴现债券的买入价格的近似计算公式为 贴现债券的卖出价格的近似计算公式为卖出价格=购买价 （1+持有期间收益率 持有年限）例如，甲以 75 元的价格买入某企业发行的面额为 100 元的 3 年期贴现债券，持有两年以后试图以 10.05%的持有期间收益率将其卖给乙，而乙意图以 10%作为其买进债券的最终收益率，那么成交价格应如何确定呢?http:/ (海量营销管理培训资料下载 )第 5 页 共 72 页设定甲以 10.
11、05%作为其卖出债券所应获得的持有期收益率，那么他的卖价就应为75(1+10.05%2)90.075(元)设定乙以 10%作为买进债券的最终收益率，那么他愿意支付的购买价格为100/(1+10%) 90.91(元)最终成交价则在 90.83 元与 90.91 元之间通过双方协商达成。（二）一次还本付息债券的转让价格一次还本付息债券买入价格的近似计算公式为一次还本付息债券卖出价格的近似计算公式为卖出价格=购买价 （1+持有期间收益率 持有年限）例如，面额 100 元、票面利率为 9%、期限 3 年的某债券，于 1996 年 12 月 31 日到期一次还本付息。持有人于 1994 年 9 月 30
12、 日将其卖出，若购买者要求 10%的复利最终收益率，则其购买价格应为如果假定该债券的出售者在 1994 年 1 月 1 日以 98 元的价格买入，并要求 8%的持有期收益率，那么他卖出该债券的价格应为98（1+8%0.75）=103.88 （元）（三）附息债券的转让价格附息债券的利息一般是分期支付的。对购买者来说，从发行日起到购买日止的利息已被以前的持有者领取，所以在计算购买价格时应扣除这部分利息。因此购买价格的近似计算公式为 对出售者来说，卖出价格的近似计算公式为卖出价格=购买价 （1+持有期间收益率 持有年限）- 年利息收入持有年限例如在前例中，若债券为每三个月付息一次，则购买者的买入价格
13、应为而卖出者的卖出价格为98（1+8%0.75）-1009%0.75=97.13（元）第二节 证券投资基金的价值分析一、基金单位净值基金单位资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金在发行期满后基金单位买卖价格的计算依据。基金的单位资产净值可用下面的公式来表示：基金资产总值，是指一个基金所拥有的资产（包括现金、股票、债券和其他有价证券及其他资产）于每个营业日收市后，根据收盘价格计算出来的总资产价值。http:/ (海量营销管理培训资料下载 )第 6 页 共 72 页应该注意的是，基金的单位资产净值是经常发生变化的，从总体上看，与基金单位价格的变动趋势是一致的，即成正比例关系。二、封闭式基金的价值
14、分析封闭式基金的价格和股票价格一样，可以分为发行价格和交易价格。封闭式基金的发行价格由两部分组成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的发行费用，包括律师费、会计师费等。封闭式基金发行期满后一般都申请上市交易，因此，它的交易价格和股票价格的表现形式一样，可以分为开盘价、收盘价、最高价、最低价、成交价等。封闭式基金的交易价格主要受到六个方面的影响：即基金资产净值（指基金全部资产扣除按照国家有关规定可以在基金资产中扣除的费用后的价值，这些费用包括管理人的管理费等） 、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及政府有关基金的政策。其中，确定基金价格最根本的依据是每基金单位资产净
15、值（基金资产净值除以基金单位总数后的价值）及其变动情况。三、开放式基金的价值分析开放式基金由于经常不断地按客户要求购回或者卖出基金单位，因此，开放式基金的价格分为两种，即申购价格和赎回价格。（一）申购价格开放式基金一般不进入证券交易所流通买卖，而主要在场外进行交易。投资者在购入开放式基金单位时，除了支付资产净值之外，还要支付一定的销售附加费用。也就是说，开放式基金单位的申购价格包括资产净值和一定的附加费用。（二）赎回价格开放式基金承诺可以在任一赎回日根据投资者的个人意愿赎回其所持基金单位。对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说，赎回价格就等于基金资产净值。有些开放式基金赎回时是收取费用的，费
16、用的收取是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率。持有该基金单位时间愈长，费率越低。当然也有一些基金收取的是统一费率。可见，开放式基金的价格是与资产净值密切相关（在相关费用确定的条件下的。第三节 其他有价证券的价值分析一、可转换证券的价值分析一般地讲，可转换证券是指可以在一定时期内按一定比例或价格转换成一定数量另一种证券（以下简称标的证券）的特殊公司证券。以下针对可以转换成公司普通股（以下简称标的股票）的可转换债券或可转换优先股进行价值分析。发行可转换证券时，发行人一般都明确规定“一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数”或“一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格”，前者被称为“转
17、换比例” ，后者被称为“转换价格” 。显然，在转换比例和转换价格两者之中，只要规定了其中的一个，另一个也就随之确定了。两者之间的关系可用公式表示为转换比例=可转换证券面额/转换价格（一）可转换证券的价值1可转换证券的理论价值可转换证券的理论价值，也称内在价值，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。例如，假定投资者当前准备购买可转换证券，并计划持有该可转换证券到未来某一时期，且在收到最后一期的利息后便立即实施转股，那么，可用下述公式计算该投资者准备购买的可转换证券的当前理论价值：http:/ (海量营销管理培训资料下载 )第 7 页 共 72 页式中：P
18、表示可转换证券的理论价值；t表示时期数；n表示持有可转换证券的时期总数；r表示必要收益率；C表示可转换证券每期支付的利息；CV表示可转换证券在持有期期末的转换价值。2可转换证券的投资价值可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。估计可转换证券的投资价值，首先应估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值。以可转换债券为例，假定该债券的面值为 1000 元，票面利率为 8%，剩余期限为 5 年，同类债券的必要收益率为9%，到期时要么按面值还本付息，要么按规定的转换比例或转换价格转股，那么，该可转换债券当前的
19、投资价值为3可转换证券的转换价值可转换证券的转换价值是指实施转换时得到的标的股票的市场价值，它等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积，即：转换价值标的股票市场价格转换比例例如，若假定上例中可转换债券的转换比例为 40，实施转换时标的股票的市场价格为每股 26 元，那么，该可转换债券的转换价值为CV=2640=980（元）式中：CV 表示可转换证券的转换价值。4可转换证券的市场价值可转换证券的市场价值也就是可转换证券的市场价格。可转换证券的市场价值一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上。如果可转换证券市场价值在投资价值之下，购买该证券并持有到期，就可获得较高的到期收益率；如果可转换证券市
20、场价值在转换价值之下，购买该证券并立即转化为标的股票，再将标的股票出售，就可获得该可转换证券转换价值与市场价值之间的价差收益。（二）可转换证券的转换平价1公式可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格，即比较下述两个公式：可转换证券的市场价格=转换比例转换平价可转换证券的转换价值=转换比例标的股票市场价格不难看出，当转换平价大于标的股票的市场价格时，可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值，即可转换证券持有人转股前所持有的可转换证券的市场价值大于实施转股后所持有的标的股票资产的市价总值，如果不考虑标的股票价格未来变化，此时转股对持
21、有人不利。相反，当转换平价小于标的股票的市场价格时，转股对持有人有利。正因http:/ (海量营销管理培训资料下载 )第 8 页 共 72 页为如此，转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，前者减后者所得的数值被称为可转换证券的转换升水，既有转换升水可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值转换升水比率一般可用下述公式计算：转换升水比率 转换升水/可转换证券的转换价值 100%（转换平价-标的股票的市场价格） /标的股票的市场价格100%当可转换证券的市场价格小于可转换证券的转换价值时，后者减前者所得到的数值被称为可转换
22、证券的转换贴水，既有转换贴水可转换证券的转换价值可转换证券的市场价格转换贴水比率一般可用下述公式计算：转换贴水比率转换贴水/可转换证券的转换价值 100%（标的股票的市场价格-转换平价） /标的股票的市场价格100%2例子某公司的可转换债券，其面值为 1000 元，其转换价格为 25 元，其当前市场价格为1200 元，其标的股票当前的市场价格为 26 元，那么，该债券转换比例1000/25 40（股）该债券当前的转换价值40261040（元）该债券当前的转换平价1200/40=30（元）由于标的股票当前的市场价格（26 元）小于按当前该债券市场价格（1200 元）计算的转换平价（30 元） ，
23、所以按当前的 1200 元价格购买该债券并立即转股对投资者不利。由于该债券 1200 元的市场价格大于其 1040 元的转换价值，因此该债券当前处于转换升水状态，并且该债券转换升水1200-1040 160（元）该债券转换升水比率（160/1040 ）100%（30-26）/26100%15.4%二、认股权证的价值分析债券和优先股的发行有时附有长期认股权证，它赋予投资者以规定的价格（称为认股价格或认购价格）从该公司购买一定数量普通股的权利。为清楚起见，以下始终假定每张认股权证可购买 1 股普通股。（一）认股权证的理论价值股票的市场价格与认股权证的认股价格之间的差额就是认股权证的理论价值。其公式
24、如下：认股权证的理论价值股票的市场价格认股权证的认股价格比如说，某股票的市场价格为 25 元，而通过认股权证购买的股票价格为 20 元，认股权证就具有 5 元的理论价值；如果股票的市场价格跌至 19 元，认股权证的理论价值就为负值了。在实际中，认股权证的市场价格很少与其理论价值相同。认股权证的市场价格超过其理论价值的部分被称之为认股权证的溢价，其计算公式如下：认股权证的溢价认股权证的市场价格理论价值（认股权证的市场价格认购股票市场价格）认股价格认股权证的理论价值会随着可认购股票的市场价格的变化而发生同向变化，认股权证的市场价格及其溢价也同样会随之上升或下跌。http:/ (海量营销管理培训资料
25、下载 )第 9 页 共 72 页（二）认股权证的杠杆作用认股权证的杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌快得多。杠杆作用一般用考察期内认股权证的市场价格变化百分比与同一时期内可认购股票的市场价格变化百分比的比值表示，也可用考察期期初可认购股票的市场价格与考察期期初认股权证的市场价格的比值近似表示，反映认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。例如，某公司未清偿的认股权证允许持有者以 20 元价格认购股票，当公司股票市场价格由 25 元上升到 30 元时，认股权证的理论价值便由 5 元上升到 10 元，认股权证的市场价格由 6
26、元上升到 10.5 元。可见，股价上涨 20%时，认股权证理论价值上涨 100%，认股权证的市场价格上涨 75%。杠杆作用即为杠杆作用认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比75%/20%3.75（倍）或者，杠杆作用考察期期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格25/64.17（倍）本章小结：在本章中我们学习了债券、基金、可转换债券和认股权证的基本知识以及价值分析的方法，其中关于现值和终值的计算方法是很重要的，在以后的学习中还会使用。另外，本章出现的公式希望大家能够熟记。第一章自测题：一、单项选择题1在名义利率相同的情况下，复利债券的实际利息比单利债券（ ）A低
27、B高 C相同 D不确定2两年后某一资产价值为 1000 元，利率为 5%，按复利贴现，则其现值为（ ）A1102.5 元 B907.03 元 C909.09 元 D952.38 元二、多项选择题1影响债券票面利率的因素有：（ ）A市场利率 B债券期限 C筹资者资信 D资金使用方向2按照利息的计算方法，债券可以分为（ ）A单利债券 B复利债券 C浮动利率债券 D贴现债券三、计算题 1一张五年期国债，票面金额 1000 元，票面利率 10%，到期一次还本付息，甲投资者于发行后第三年年初以 1020 元买入该债券，一直持有到期，试计算其到期收益率。2一张五年期国债，票面金额 1000 元，票面利率
28、10%，每年支付一次利息，甲投资者于发行后第二年年初以 960 元买入该债券，持有一年后以 1020 元将其转让给乙投资者，试计算其持有期收益率。3一可转债，当时市价为 1300 元，股票价格为 22 元，转换率为 50，试计算转换升水或者贴水。4某企业平价发行面额 100 元的 2 年期一次付息债券，票面利率 8%，假如 1 年期银行定期存款利率 5%，试计算持有 1 年后债券的转让价格。答案：一、单项选择题http:/ (海量营销管理培训资料下载 )第 10 页 共 72 页1B 2B二、多项选择题1ABC 2AB三、计算题11515.69%216.67%318.2%4110.48 元第二
29、章 股票价值学习目的和要求： 股票作为一种有价证券，其价格决定的依据也是以现值理论为基础。然而，股票价格决定因素更为错综复杂。本章就着重分析股票的价值和价格。股票的价值是决定股票价格的重要依据，股票价格不等于价值是股市的常态。股票的价值就是未来股息收入的现值和。简化模型 P=D/I 表明：股票价值与每股预期股息成正比，与贴现率（市场利率）成反比。公司每年分派的股利固定不变是一个特例，更一般的情况是有一定增长。从简化模型可以扩展出公司股利按不变比率增长的模型。另外还导出有限期持有条件下股票价值的决定模型。可以用市盈率的简单估计和回归估计来估计股票的价值。最后指出如何选择有价值的公司股票。本章知识
30、要点：股票的价值、股票价格、简化模型、公司股利按不变比率增长的模型、有限期持有条件下股票价值的决定模型以及用市盈率的简单估计和回归估计来估计股票的价值。第一节 股票价值决定的基本原理一、股票的面值股票票面上标明的价值是股票的面值，除份额股票外，实物股票票面上都标明有面额。但股票的面额并不是股票的价值。在现代，股票的面值仅具于薄记方面的作用。二、股票的净值股票的净值就是公司的资产净值，它等于(总资产一负债)，又可称为股东权益，即是公司总资产中属于股东所有的部分。每股净值=股票的净值/ 股票的发行额。每股股息收入=每股收益*股息分派比率，而每股收益=每股净资产*净资产收益率，每股净资产指标代表每股
31、的净资产数量，净资产收益率代表资产的获利能力，即资产的质量。所以，股票的价值不仅取决于公司资产的数量，而且取决于它的质量。三、股票的价格股票的交易价格每时每刻处于不断变化中，价格高低受到经济、社会、心理因素的影响。当影响价值的因素发生变化时，股票的价值也要随之变化。当且仅当影响股票价格变动的因素同时也是影响股票价值的因素时，股票的价格才等于其价值，这种情形只有在强有效市场中才能出现。股票价格不等于价值是股市的常态。四、股票的价值（一）股票的价值（1）股票的价值就是未来股息收入的现值和。假设：将来的股息收入为D1，D2，Dn；折现率为 r，且在未来 n 年内保持不变；n 为投资者持有股票的期限；Pn 为第 n 期的股票价格。股票价值是未来股息收入的现值之和，因而有：
