1、中国期货市场投资策略报告投资有风险 理财请匹配1炉料商品阶段调整 后市仍由限产驱动 黑色产业链新纪元期货 1 队内容提要： 炉料和成材的双双补涨使得吨钢利润在 7、8 月份始终维持在 1000 元/吨的高位，粗钢产量仍维持 8000 万吨之上的高位，并刷新单月产量记录。若后续环保限产增多，粗钢产量仍将受到显著的制约，2017 年冬季的数据就是实证。2018 年采暖季限产政策预期涉及范围更广、时间跨度更长、影响钢铁产能更多，环保限产影响下的供给仍是黑色系价格的主导因素。 冬季环保限产从严的预期不改，对于焦炭而言，焦化企业开工率将继续下降，焦炭产量有望进一步缩减，同时钢厂高炉开工率也将回落，拖累焦
2、炭消费，因此焦炭价格的表现取决于供给端和需求端谁的限产力度更大一些；对于焦煤也是如此。同时值得注意的是，期货盘面焦炭与焦煤的比值在 8 月末一度高达 2：1，远高于正常时期 1.4:1 的比值，存在均值回归的需求，因此短线可尝试空焦炭多焦煤的套利。铁矿石的供给端有小幅收缩迹象，同时人民币贬值相应地铁矿石进口成本上升，将挽救铁矿石摆脱低位区间，自底部抬升并运行进入另一个台阶。 策略：黑色系在四季度将迎来采暖季限产，焦炭仍然为后市主要偏多的品种，8 月末随着技术三浪延长浪的完结，焦炭存有较强的技术调整需求，焦炭 1901 合约则看向 2200 元/吨一线，操作上以调整到位后结合实际限产消息，布局逢
3、低买入为主。尝试买焦煤空焦炭的套利。铁矿虽供给充足、需求恐降，但高品位矿石有望在限产期获钢厂追捧，同时进口铁矿石成本高企，期现倒挂对跌势形成限制，具有布局远月长线多单的价值。 风险点：中美贸易战升级、基建投资未能好转、环保限产利好提前兑现等。石磊 程伟投资有风险 理财请匹配 2中国期货市场投资策略报告2宏观：国内经济稍显压力 基建或将企稳回升8 月份宏观经济数据涨跌互现。制造业稳步增长，PMI 连续 24 个月保持在枯荣分水岭之上，但近 3 个月稍显回落之势，分项数据也不甚乐观，新订单指数较 6 月有所下滑，进、出口订单指数的增速受贸易战拖累均跌破枯荣分水岭；居民消费价格指数同比涨幅扩大，工业
4、者出场价格指数同比涨幅略有回落；固定资产投资增速持续小幅下滑，其中房地产投资增速维持高位，基建投资增速回落则较为显著。经济形势稍显压力，7 月 23 日的国常会释放“积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度“的言论，政策边际有所放松。万亿地方专项债将在未来几个月集中发行，下半年基建投资企稳回升的可能性较大，将对风险偏好形成支撑。国际市场方面，中美贸易战仍将对市场后期带来不确定性。冬季环保限产从严的预期不改，对于焦炭而言，焦化企业开工率仍有下降空间，焦炭产量有望进一步缩减，同时钢厂高炉开工率也将回落，拖累焦炭消费，因此焦炭价格的表现取决于供给端和需求端谁的限产力度更大一些。同时值得注意的
5、是，期货盘面焦炭与焦煤的比值在 8 月末一度高达 2：1，截至 9 月 11 日焦炭与焦煤比值已经小幅回落至 1.78:1，仍然远高于正常时期 1.4:1 的比值，存在均值回归的需求，套利方面可尝试空焦炭多焦煤的策略。铁矿石的供给端有小幅收缩迹象，同时人民币贬值相应地铁矿石进口成本上升，将挽救铁矿石摆脱低位区间，自底部抬升并运行进入另一个台阶。一、 采暖季限产在即，焦炭供给仍有收缩空间黑色系整体供需格局在 5 月逐渐改善，供需两旺使得吨钢利润高企，钢厂逐渐对于焦炭价格作出让步，焦炭现货价格在 5 月-6 月期间陆续八轮调涨，累计涨幅超过 650 元/吨，七月遭遇四轮累计 350 元/吨左右的下
6、调，八月又快速上调六轮价格，累计涨幅再次高达 650 元/吨，推升焦炭现货价格达到 2500-2600 元/吨，焦化企业第一部分 炉料系商品供给表现分化图 1.盘面焦化毛利润估算（元/吨） 图 2.焦炭与焦煤比值资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所投资有风险 理财请匹配 3中国期货市场投资策略报告3利润得到良好修复，自三月下旬开始，盘面焦化毛利润（粗略估算）自零点快速回升，至 8 月 17 日冲高至 880元/吨，焦炭与焦煤的比值也从 1.4:1 的正常水平飙升至 2.0:1，存在巨大的做空焦化利润即做空煤焦比的套利机会。8 月中旬开始焦炭期货价格领衔现货
7、展开调整，近一个月的时间回撤近 17%，焦煤价格自 1200 点止跌反弹，焦化毛利润截至 9 月 11 日已经回落至 476 元/吨，煤焦比也小幅下降至 1.78:1。由于利润创历史新高，焦化企业开工热情高涨，但同时受环保因素的制约，焦化企业开工率今年以来基本维持在 75-80%。截至 9 月 7 日当周，产能200 万吨的大型焦化企业开工率报于 75.48%，受 7、8 月环保督查以及秋冬季大气污染防治计划的影响，开工率整体水平自 8 月以来小幅回落。去年同期，产能200 万吨的大型焦化企业开工率报于 84.68%，整体水平高于今年。在 2017 年 10 月开始焦化进入采暖季限产后，焦化企
8、业开工率迅速回落至 70%左右，在 11 月-12 月进一步下滑至 65%左右的水平。换言之，如果今年采暖季限产政策与去年没有太大出入，那么目前的开工率水平仍有 10 个百分点的下降空间。焦炭产量在 5-7 月已经出现三连降，国家统计局数据显示，2018 年 7 月全国焦炭产量为 3551.00 万吨，较6 月的 3613.20 万吨减少 62.20 万吨，环比降幅为 1.72%；同比 2017 年 7 月大幅减少 177 万吨，降幅达4.75%；1-7 月焦炭累计产量为 24745.80 万吨，较 2017 年前 7 个月累计缩减 1097.20 万吨，降幅折合 4.25%。而去年焦炭产量在
9、 1-9 月都维持在较高水平，直到限产开启后的 10-12 月迅速收缩至 3500 万吨左右，今年的焦炭产量整体大幅下降，可以预见如果焦化企业开工率再下降 10 个百分点，焦炭产量要降至 3400 万吨之下，供给端将受到较大冲击。从焦炭库存来看，截至 9 月 7 日当周，全国四大港口焦炭库存量总计 322.8 万吨，连续两周小幅回落，库存水平较 5 月 25 日的年内高点 386 万吨大幅缩减 63.2 万吨；焦炭厂库截至 9 月 7 日当周共计 19.9 万吨，较 4月下旬 104 万吨的高点缩减 84.1 万吨，几近空虚；钢厂焦炭库存平均可用天数回落至 7.8 天，为 2017 年以来的低
10、位，钢厂对焦炭的消耗较快。总体而言，通过焦炭库存水平可以看出目前焦炭供需仍然偏紧。图 3.焦炭产量三连降（万吨） 图 4.焦化企业开工率仍有缩减空间（%）资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所投资有风险 理财请匹配 4中国期货市场投资策略报告4二、 炼焦煤供需整体偏松、阶段趋紧今年 3 月-6 月，我国炼焦煤产量较为平稳地维持在 3700 万吨左右，而 7 月数据显示炼焦煤产量下滑至3588 万吨，同比 2017 年 7 月减少 252.67 万吨，降幅达 6.58%，环比 6 月也有 171 万吨的缩减，降幅约4.55%。与此同时我国炼焦煤进口量快速增加，
11、2018 年 7 月进口炼焦煤 744 万吨，同比大幅增加 186.17 万吨，环比也有 119 万吨的增幅。因此进口量的增长与产量的下降形成一部分抵消效应，炼焦煤的实际总供给量为4332 万吨，较去年同期小幅下降 66.5 万吨，环比也仅收缩 52 万吨。炼焦煤的需求主要是焦炭生产，Wind 数据显示 7 月炼焦煤消费量为 4223 万吨，相较去年 7 月大幅下降349.06 万吨，降幅高达 7.63%，而环比微弱回升 50 万吨。整体而言，炼焦煤 7 月呈现供过于求 109 万吨的格局，较年初 486.85 万吨的供需缺口而言，焦煤的供需整体偏松。焦煤的库存水平也从侧面印证整体偏松的格局，
12、9 月 7 日当周焦煤港口库存报于 367.86 万吨，钢厂库存为图 5.原材料钢厂库存可用天数分化（天） 图 6.焦炭港口库存（%）资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所图 7.焦炭厂库库存持续缩减（万吨） 图 8.炼焦煤供需平衡表（万吨） 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所投资有风险 理财请匹配 5中国期货市场投资策略报告5778.13 万吨，独立焦化厂库存为 759.02 万吨，共计 1905 万吨，较去年同期 1746 万吨增长 159.1 万吨。阶段性来看，焦煤库存自 7 月 27 日当周触及 1964.0
13、万吨年内高点后呈现小幅回落之势。对炼焦煤阶段性供给带来影响的主要是政策方面。1、 “公转铁” ，运输成本上移、运力紧张，对焦煤供给端存有长效影响。自 2017 年 3 月发布的政府工作报告中提出“蓝天保卫战”后，在强化机动车尾气治理之外，通过绿色清洁的铁路运输替代排放高企的公路货运成为优先选项，天津港以及河北省诸港陆续禁止煤炭、焦炭和矿石等大宗物资的公路货运集疏港；2018 年 2 月全国环境保护工作会议上提出推动大宗物流由公路运输转向铁路运输，交通运输减排被提升到与产业结构、能源结构减排同等重要的地位。6 月，国务院常务会议原则通过推进运输结构调整三年行动计划，提出以推进大宗货物运输“公转铁
14、”为主攻方向，力争到 2020 年大宗货物年运量在 150 万吨以上的工矿企业和新建物流园区接入铁路专用线比例达到 80%以上、沿海重要港区铁路进港率达到 60%以上、提高沿海港口集装箱铁路集疏港比例。2、突发安全检查，对焦煤供给的影响趋于阶段性，并且即将结束。8 月下旬至 9 月下旬，国家煤矿安监局按照应急管理部部署将派出 6 个督查组，对山西、内蒙古、云南、四川、安徽、江西、陕西、重庆、贵州、河北、湖南、河南等 12 个省份开展煤矿安全生产督查，督促防范煤矿系统性安全风险，遏制重特大事故发生。3、第二阶段环保督查对煤矿供应带来阶段性制约，预期将持续到 11 月中旬。环保督查回头看行动自 2
15、018 年 8 月 20 日进入第二阶段，持续至 2018 年 11 月 11 日。目标对 “2+26”城市、汾渭平原 11 城市开展全面督查，排查工业炉窑、矿山治理、小火电淘汰、 “公转铁”落实、扬尘治理及秸杆焚烧等方面存在的问题，以问题为导向督促各项任务及措施落实到位。焦煤的需求端即为焦炭的生产，此处不赘述。三、 铁矿石供需阶段偏紧、成本上移1、铁矿石月度进口量回升近三个月粗钢产量屡创新高，钢厂对于高品位矿需求较强，7 月铁矿石进口量出现明显增加。海关总署公布的数据显示，我国 7 月铁矿砂及其精矿进口量为 8995.9 万吨，较 6 月的 8324 万吨大幅回升 670.1 万吨，增幅达
16、8.1%，同比 2017 年 7 月的 8866 万吨也有 128.1 万吨的增量，增幅为 4%；1-7 月我国累计进口铁矿砂及其精矿 62066 万吨，同比 2017 年 1-7 月小幅下降 1%，降幅较 1-6 月回升 1 个百分点。2、铁矿石港口库存延续小幅回落铁矿石港口库存自 2016 年中旬突破一亿吨大关后，连续 22 个月维持震荡攀升格局，在 2018 年 3 月 30 日当周报于 16284.80 万吨，刷新历史新高。粗钢产量自 3 月以来逐渐增加，尤其近三个月爆发式增长，对于铁矿石消费有所好转，铁矿石港口库存逐渐回落，WIND 数据显示，截至 9 月 7 日当周，全国铁矿石港口
17、库存报于14774.36 万吨，较上月的 15286.90 万吨减少 636.03 万吨，降幅为 4.14%，较年内高点则大幅缩减 1507.44 万吨，降幅达 9.26%，与此同时铁矿石月度进口量环比大幅增长，从库存的角度而言，铁矿石的供给压力阶段性缓解，供需格局阶段趋紧。但从长周期看，铁矿石库存水平仍然是在历史高位水平。3、钢厂补库动力不足钢厂对于铁矿石的补库意愿一般，截至 9 月 7 日当周，进口铁矿石在大型钢厂中的库存可用天数为 24.9 天，回到中位水平，连续四个月维持在相对平稳的状态。从历史数据来看，一般钢厂对铁矿石的库存保持在 20-35投资有风险 理财请匹配 6中国期货市场投资
18、策略报告6天，目前而言继续补库的动能不强，铁矿石供给充足，钢厂倾向于随行就市采购。图 9. 铁矿石港口库存自高位回落（万吨） 图 10.铁矿石进口量回升、价平稳（万吨、美元/吨）资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所4、成本显著上移、支撑期价根据铁矿石进口成本的计算公式，进口成本=（铁矿石美元价格+海运费）*0.92（普氏指数转换）*1.17（增值税）*汇率+港杂费（1）截止 9 月 11 日，中国铁矿石进口到岸价为 67.42 美元/吨，即铁矿石美元价格+海运费；（2）截止 9 月 11 日，离岸人民币汇率为 6.87 元；（3）港杂费在 28-35 元/
19、每吨左右，我们按 30 元/每吨计算，铁矿石进口成本=67.42*0.92*1.17*6.7+30=516.22 元/吨而中国进口铁矿石 62%品位干基粉矿含税价自 7 月中旬开始跃升至 500 元/吨之上之后持续小幅回升，截至9 月 11 日报于 532.01 元/吨。无论如何测算，今年铁矿石进口成本已经较上半年有 50 元/吨左右的上移，同时铁矿石期货主力合约价格始终低于成本价，交投重心应当逐步小幅上移。一、 钢材供给：限产制约、利润吸引，开工率、产量降幅有限 1、地区限产提前开启 粗钢产量仍创新高自一季度末期冬季限产政策结束，钢铁高炉开工率逐渐恢复性攀升，全国粗钢产量自 3 月开始快速放
20、大，伴随着吨钢利润维持在千元之上，粗钢产量在 5-7 月屡创历史新高。尽管今年唐山地区在 7 月中旬提前启动阶段限产，河北地区高炉开工率在 7-8 月之间下降了 10 个百分点，8 月末报于 59.37%，全国高炉开工率水平也较去年未进入采暖季限产前有 8 个百分点左右的降幅，但钢厂仍可以通过投入高品位矿石或提高废钢配比等方法提高产量。国家统计局数据显示，2018 年 7 月我国粗钢产量高达 8124 万吨，同比增长 7.2%，环比增长 1.3%，刷新 5 月份创下的 8113 万吨记录；1-7 月粗钢产量累计 53285 万吨，同比增长 6.3%，增幅较 1-6 月再次加快 0.3个百分点。
21、目前，唐山自发的限产逐渐开始复产，开工率略有小幅拐头回升，对炉料的短期需求有所提振。而即便采暖季限产正式开始，开工率下降的空间也较为有限，同时只要吨钢利润没有大幅收缩，粗钢产量的降幅第二部分 炉料系下游钢材供需格局投资有风险 理财请匹配 7中国期货市场投资策略报告7可能少于去年。2、环保限产常态化仍将主导黑色系行情“环保督查回头看”行动自 8 月 20 日以来进入第二阶段：对 “2+26”城市、汾渭平原 11 城市开展全面督查，预计 11 月 11 日结束。第三阶段将紧接着展开，重点督促“2+26”城市、汾渭平原 11 城市、长三角地区落实秋冬季减排措施，排查错峰生产及重污染天气各项应对措施落
22、实情况。整个环保督查行动不仅涵盖 2017 年的“2+26”城市，更增加汾渭平原 11 城以及长三角地区三省一市，时间跨度长达 11 个月，国家打赢蓝天保卫战之心可见一斑。图 11. 全国粗钢产量维持高位（万吨） 图 12. 高炉开工率受限产打压逐步回落（%）资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所唐山决定 7 月 10 日至 31 日开展污染减排攻坚行动，全市钢企烧结、竖炉限产 50%，完成脱硫提标改造和脱销治理且稳定达标排放除外，唐钢南、北厂区，唐银各保留一座高炉生产，古冶、丰润、丰南、滦县、玉田钢企高炉限产 50%，其他县区限产 30%，高炉停产方式必须
23、以扒炉停产为唯一执行标准，出焦时间延长至 33 小时，全市轧钢企业停产，此项举措已经助攻螺纹钢和焦炭价格突破前期高点。目前各市的采暖季限产政策尚未明确出炉，需要我们后期持续密切的关注。市场预计下半年不定期将有限产政策层出不穷的铺开，势必对钢材和焦炭的供给带来抑制作用，同时也抑制焦煤和铁矿的需求，因此整体而言我们对黑色系商品价格后市仍看高一线，但也应注意此前淡季不淡可能已经透支部分预期，后期黑色系表现还需在限产的实际力度与预期之间博弈，同时要关注需求端的变化。3、螺纹钢社会及厂库库存进一步回落从库存的角度来看，可以发现每年的 11 月-2 月，螺纹钢社会库存都有从低位到高位攀升的过程，俗称“冬储
24、” ，这是贸易商对春季行情看好的表现，近三年由于钢材价格的快速上行，冬储规模逐渐扩大，2018 年3 月 9 日当周螺纹钢社会库存高达 1082.39 万吨。受房地产、基建等项目开工的提振，钢材需求自三月下旬开始呈现季节性回升，螺纹钢社会库存持续回落，截至 8 月 24 日当周报于 437.38 万吨，较上月同期再度减少18.27 万吨，而较 3 月中旬的高点大幅减少 645.01 万吨；再关注螺纹钢厂库库存，2018 年上半年的主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存在 3 月 30 日当周报于 361.92 万吨，随后连续震荡回落，截至 8 月 24 日当周报于163.27 万吨，较 7 月 20
25、日当周的 181.09 万吨减少 17.82 万吨。由此可见今年传统季节性淡季里钢材表现并不清淡，钢材产量高企，库存却持续下滑，出货良好，价格重心不断抬升。投资有风险 理财请匹配 8中国期货市场投资策略报告8二、 钢材需求：地产表现超预期 下半年基建或加码 钢材需求自 3 月以来显著回升，在二季度传统旺季节节攀升，即使进入 6-7 月仍显现出“淡季不淡”的格局。7 月房地产投资增速重回 10%之上，房地产企业土地购置面积增速和成本增速均小幅提升，房屋新开工面积增速也较 1-6 月有所加快，但 7 月单月房屋新开工面积较 3-6 月出现较大幅度的收缩，预计令 7 月房屋新开工面积下滑的原因是以天
26、气因素为主，随着高温多雨的夏季结束，在房地产开发投资增速不减的背景下，建筑市场的“金九银十”仍可期，对于钢材的消费仍将起到拉动作用；国内钢价自 3 月以来见底反弹，人民币贬值抵消了部分价格上涨，出口情况尚佳，随着国内钢材价格进一步飙涨，钢材出口报价与国际价格相差无几，出口订单在 5-6 月逐步减少，因此 7 月实际出口量降至 600 万吨之下，预计 8-9 月份的出口情况仍不乐观。固定资产投资增速和基建投资增速仍维持双双下滑之势，值得关注的是，市场在 7 月下旬的国常会后普遍认为政策边际或有所放松，近万亿地方专项债将在未来几个月集中发行，基建投资预期有所好转，基建投资企稳回升的可能性较大，但基
27、建投资转化为下游实际需求存有时间差，对于钢材的拉动作用难有显著的改善。从螺纹钢社会库存和厂库库存的去化效果来看，短期需求好于预期，中长期存有不确定性。8 月份宏观经济数据涨跌互现。制造业稳步增长，PMI 连续 24 个月保持在枯荣分水岭之上，但近 3 个月稍显回落之势，分项数据也不甚乐观，新订单指数较 6 月有所下滑，进出口订单指数的增速受贸易战拖累均跌破枯荣分水岭；居民消费价格指数同比涨幅扩大，工业者出场价格指数同比涨幅略有回落；固定资产投资增速持续小幅下滑，其中房地产投资增速维持高位，基建投资增速回落则较为显著。经济形势稍显压力，7 月 23 日的国常会释放“积极财政政策要更加积极，稳健的
28、货币政策要松紧适度“的言论，政策边际有所放松。万亿地方专项债将在未来几个月集中发行，下半年基建投资企稳回升的可能性较大，将对风险偏好形成支撑。国际市场方面，中美贸易战仍将对市场后期带来不确定性。2018 年上半年，粗钢产量也经历了从收缩到扩张的变化，得益于限产政策结束以及吨钢利润的增加，粗钢图 13. 螺纹钢社会库存持续小幅回落（万吨） 图 14. 吨钢利润维持千元高位（元/吨）资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所第三部分 展望与交易策略投资有风险 理财请匹配 9中国期货市场投资策略报告9产量自 3 月开始大幅回升，随后屡创新高，8 月产量仍维持 8000
29、 万吨之上的高位，并刷新单月产量记录。炉料和成材的双双补涨使得吨钢利润在 7、8 月份始终维持在 1000 元/吨的高位，对于生产型企业而言仍然具有扩张生产的吸引力，钢厂出货良好，生产热情较高，尽管高炉开工率被迫受到环保限产的一定影响，但钢厂仍可采用高品位矿增加产量。若后续环保限产增多，粗钢产量仍将受到显著的制约，降幅预期弱于 2017 年。6 月底国家发布的打赢蓝天保卫战三年行动计划 ，是一项比 2017 年采暖季限产政策涉及范围更广、时间跨度更长、影响钢铁产能更多的长效计划，意味着环保限产将趋于常态化，自 6 月末开启的“环保督查回头看”行动已经进入第二阶段，市场预计下半年不定期将有限产政
30、策层出不穷的铺开，势必对钢材的供给端带来抑制作用，因此也对黑色系商品价格整体看高一线。2018 年上半年高炉开工率探低回升，粗钢产量自 3 月开始爆发增长，对于原材料的表观消费量显著增加，但铁矿石和焦炭的表现却有天壤之别。焦炭现货价格在 8 月再次经过五轮上调逼近 2600 元/吨，期货价格受资金推动更探至 2700 点之上，而铁矿石艰难脱离 450-480 元/吨的低位区间后，反弹仅触及 520 元/吨便再次回落。这主要由于两者的供给表现显著不同，铁矿石进口量、港口库存量在上半年维持高位，钢厂的库存水平也较高，对于铁矿石的采购热情一般，而焦炭港口库存持续下滑，产量又受环保限产的抑制，钢厂对焦
31、炭采购热情高涨，自然使得现货采购价节节攀升。我们认为，冬季环保限产从严的预期不改，对于焦炭而言，焦化企业开工率将继续下降，焦炭产量有望进一步缩减，同时钢厂高炉开工率也将回落，拖累焦炭消费，因此焦炭价格的表现取决于供给端和需求端谁的限产力度更大一些；对于焦煤也是如此。同时值得注意的是，期货盘面焦炭与焦煤的比值在 8 月末一度高达 2：1，远高于正常时期 1.4:1 的比值，存在均值回归的需求，因此短线可尝试空焦炭多焦煤的套利。铁矿石的供给端有小幅收缩迹象，同时人民币贬值相应地铁矿石进口成本上升，将挽救铁矿石摆脱低位区间，自底部抬升并运行进入另一个台阶。策略：1、四季度将迎来采暖季限产，焦炭仍然为
32、后市主要偏多的品种，8 月末随着技术三浪延长浪的完结，焦炭存有较强的技术调整需求，焦炭 1901 合约看向 2200 元/吨一线，目前调整目标基本实现，操作上以结合实际限产消息，布局逢低买入为主。如果期价跌破 2200 元/吨一线，那么三月以来的上行趋势就形成破位了，多单止损。2、套利方面尝试买焦煤空焦炭的操作。3、铁矿虽供给充足、需求恐降，但高品位矿石有望在限产期获钢厂追捧，同时进口铁矿石成本高企，期现倒挂对跌势形成限制，具有布局远月长线多单的价值。交易策略：焦炭：（1）建仓区间：2200-2250 元/吨，买入焦炭 1901，仓位：50 手，占用约 20-25%资金；（2）止损：跌破 22
33、00 点全部止损。（3）加仓：重回 60 日线之上可再轻仓加 10-20 手。投资有风险 理财请匹配 10中国期货市场投资策略报告10（4）止盈：2450 元/吨及之上逐步止盈。焦煤：（1）建仓区间：1240-1320 元/吨，买入焦炭 1901，仓位不超过 100 手，占用约 15%资金；（2）止损：跌破 1210 点全部止损。（3）加仓：突破 1360 点可再轻仓加 30-50 手。（4）止盈：1400 元/吨及之上逐步止盈。煤焦套利：（1）建仓区间：煤焦比 1.8:1 或焦化利润高于 500 元/吨，买焦煤 1901 空焦炭 1901，以焦炭与焦煤仓位 3:5的组合建立 20 组，即 60 手焦炭空单、100 手焦煤多单，资金占用 40%左右；（2）止损：煤焦比再次突破 1.9:1 或焦化利润高于 550 离场；（3）止盈：煤焦比回归 1.5:1 或焦化利润回归 300 元/吨止盈。铁矿石：（1）建仓区间：485-510 元/吨区间，买入铁矿 1905 合约，或 480-500 元/吨区间，买入铁矿 1901 合约，仓位：不超过 200 手，占用约 20%资金；（2）止损：跌破 480 点全部止损；（3）止盈：530-550 元/吨逐步止盈。风险点：中美贸易战升级、美联储加息、基建投资未能好转、环保限产利好提前兑现等。
