核心观点,寿险：1）新单及价值表现不同：2020年NBV增速国寿（-0.6）新华（-6.1）太保（-27.5 ） 平安（-34.7）。国寿精准踩点 开门红，全年FYP、NBV增速领先；新华资产负债双轮渠道，银保发力明显，但价值率承压，下半年NBV增速缺口持续收窄；太保、平安 深化改革，人力、新单、价值率均有承压。2）产品：长期期缴保障类产品销售受阻，上市险企均有承压，平安冲击较大。长 期期缴保障类产品FYP增速平安（yoy-43.7）平安（14.9）太保（14.7）国寿（14.3 ）。 产险：马太效应明显，三大家综合成本率略有提升，综合费用率下行 投资：权益市场回暖、长端利率V型反转，上市险企总、综合投资收益率普遍上行。 展望：2020年低基数+2021年开门红提振全年业绩；产险综合化改革深化，利好龙头险企。当前板块估值仅0.6-1.0PEV，维 持“强于大市”评级。 风险提示：权益市场大幅波动、渠道改革不及预期、NBV持续下滑、利率超预期下行,2,目录,3,一、业绩概览：负债端表现分化，增速放缓 二、寿险：改革深化，NBV增速放缓、NBVM承压 三、财产险：增长动能转换，综合费用率下
