2,内容提要,二季度经济整体处在信用周期向下、库存周期向上的阶段。一方面，社融增速下行速度相比于年初会有 所加快，作为领先指标而非同步指标，融资增速的下滑对于经济增长的拖累效果后面才会逐渐显现。另 一方面，工业企业仍处在主动补库存周期之中，且这轮补库存至少会延续到三季度。 就需求结构来说，我们预计，今年经济增长的拉动力量将从去年的出口、地产投资和基建投资等“快变 量”转向制造业投资、消费等“慢变量”，而二季度将呈现快变量仍稳、慢变量改善的局面。 首先，从消费端来看，恢复较慢的主要是服务消费部分，由于二季度节假日较多叠加疫情改善，受“就 地过年”政策压抑的服务消费将迎来难得的需求释放窗口期；其次，从出口端来看，这轮补库存主要受 到外需带动，在海外疫情对于经济限制还没有完全解除的时候，外需改善以及出口份额的缓降将使得我 国出口需求仍有保障；最后，从投资端来看，制造业投资在出口链补库存和消费恢复的带动下有望迎来 持续回升，而房地产和基建投资增速由于信用周期回落对于居民、政府杠杆扩张的制约，年内均存在着 趋缓压力，但短期仍有支撑。 本轮高通胀具备结构性特征，而CPI增速平稳、PPI增速上行的格
