2,投资要点 KEY POINTS,研究目的。在本篇报告中，我们分析了二战后日本寿险业在利率中高水平、利率下行、低利率三阶段的资产负债端变 化，探讨其应对利率风险的得失，为寿险业经营提供参考。 日本寿险崛起于二战之后，呈现出明显的阶段性特征。 1990年以前的成长期：经济增长+长端利率中枢5%以上+人口红利，1970-1989年寿险业总保费年复合增长15.5%，80 年代末家庭投保率达90%以上。承保端呈现出两全险占比高、产品多元化、目标客群细化、预定利率上调（1985年 6.25%）、营销员渠道占绝对优势等特点；80年代资产端的贷款占比下降，有价证券上升（1989年占比47.2%），总投 资收益率达7%以上。 1990-2001年的低迷期：经济泡沫破裂+长端利率从8%以上跌至1%以下+寿险需求萎缩，1997-2001年保费年复合-3.6%。 承保端预定利率下调+终身寿险及医疗险提升+代理店渠道兴起；资产端的固收资产占比提升+权益资产下降+海外投资 先降后升，股债双杀，总投资收益率从6%降至2%。利差损破产潮：投资收益下滑+新单预定利率下调对原高预定利率 保单无效+前期出售的寿险产品久
