2,报告缘起,注：股价已经过标准化处理 资料来源：wind、招商证券,市场担忧五粮液批价回升制约老窖。市场担忧五粮液批价回升，渠道利润放大 后，经销商层面制约老窖发展。 两者发展目标积极，市场担心行业竞争加剧。同处千元价格带，市场担忧五粮 液老窖消费群体相同，行业竞争加剧。 图：五粮液及泸州老窖K线对比,0,50,100,150,200,250,300,350,五粮液,泸州老窖,招商观点：价格共赢，竞争错位,历史回眸：五粮液、老窖底蕴深厚，历史赋予高端入场券。五粮液90年代成就一代酒王，品牌 复利巨大；老窖错走民酒路线后01年重塑高端品牌，奋力追赶但仍有差距。13-15年行业调整， 五粮液、老窖逆势提价渠道受损，老窖犯错更大但也因此调整更加彻底，先破后立建设全新渠 道体系，精细管控达到行业领先水平。 当下竞争：市场担忧五粮液渠道改善压制老窖，但实际两者是以价格为先的差异化竞争。 行业以价格为第一竞争要素，不存在费用战等恶性竞争。 渠道核心经销商重叠度低，打法各自独立。渠道模式差异化明显，正面较量较少 五粮液和老窖的发力方向不同。五粮液价格引领，老窖价格跟随，发力全国化；五粮液利用 经销
