2,债券利率下行局势开始明朗,核心观点 上月以来，由于国内外复苏周期的错位，海外风险资产好于避险资产，国内则相反。类似2018年中美复苏周期的 错位，美国财政刺激继续加码，美联储持续加息，但风险资产仍表现较强；而国内经历2017年复苏，2018年进入 贸易顺差和流动性压缩阶段，避险资产更胜一筹。从国内利率的走势来看，我们上期月报判断利率处于“磨顶 期”，无需担忧PPI通胀和利率债供给压力，事后也得到了证实。而当前，利率可能已经度过“磨顶期”，下行 趋势开始逐渐明朗，市场进入利率拐点右侧阶段。我们提示，一旦利率下行趋势开始明朗，市场等待配置的资金 量则会加速入场，可能会促使利率下行速度加快，因此对于投资者尤其是资金体量较大的投资者，需要提早准备。 流动性来看，市场机构对1月下旬货币市场利率大幅波动仍心有余悸，即便2月以来资金面维持平稳偏松，机构杠 杆和久期水平并不高。我们认为后续仍无需担忧再次出现1月下旬类似事件。加之后续央行会配合利率债发行和 缴税维稳资金面，我们认为流动性平稳的环境仍将持续。 从配置策略来看，我们认为未来流动性环境仍然会维持平稳，可以适度维持杠杆。目前各期限利差位于历
