2,核心观点,政策加码：多举措助力消费回流。宏观：释放居民消费潜力，夯实经济内循环基础；区域：海南自由贸易 港开放力度大，对标世界最高水平；行业：离岛免税政策六次放开、新政成效显著。 需求端：国人免税消费潜力大，2025年市场空间或达5000亿。政策红利叠加疫情影响，韩国代购与华强北需求 有望部分转移至海南。海南计划在2022年达成消费回流10%（对应1000亿元），2025年达成消费回流50%（对 应5000亿元）。化妆品市场规模增速领先，海外及高端品牌备受青睐。 供给端：化妆品和奢侈品集团亚太区尤其是中国销售额占比日益提升，免税渠道重要性日益凸显。品牌方与中 国免税运营商的合作意愿有望进一步加强。 离岛免税：离岛免税销售额=离岛人群基数购物率客单价。海陆空新交通体系保障运力叠加海南政府政策支 持推升离岛人群基数；全岛门店相对差异性的布局加之邮寄送达等新提货方式落地推升免税购物率；免税品销售 结构改善、精品占比提升推升客单价。我们测算2025年离岛免税销售规模可达2400亿元。 竞争格局：适度竞争，共同做大蛋糕。2020年12月28日海南省6家新离岛免税店获批设立，离岛免税店总数增
