1、外文翻译SPECULATIONANDECOMMERCETHELONGANDTHESHORTOFITMATERIALSOURCEINTERNATIONALJOURNALOFACCOUNTINGINFORMATIONSYSTEMS112010AUTHORCOLINFERGUSON,FRANKFINN,JASONHALL,MATTPINNUCKFORASAMPLEOFMININGCOMPANIESWEARGUETHATANECOMMERCEINVESTMENTEITHERDOESNOTADDVALUEORITISVALUEDESTROYINGINVESTMENTSINECOMMERCEDONOTAD
2、DVALUEINISOLATIONBHARADWAJ,2000INVESTMENTSINECOMMERCENOTALIGNEDWITHTHEFIRMSEXISTINGRESOURCESANDCAPABILITIESAREUNLIKELYTOCREATESHAREHOLDERVALUETHISRESOURCEBASEDVIEWOFTHEFIRMHASBEENDEVELOPED,REFINED,ANDEMPIRICALLYEVALUATEDINTHEINFORMATIONSYSTEMSLITERATUREBARNEY,1991BHARADWAJ,2000FERGUSONETAL,2005ANDOH
3、ETAL,2006THISTHEORYESSENTIALLYDERIVESFROMCOASES1937THEORYOFTHEFIRMTHATDESCRIBESTHEFIRMASASETOFCOALITIONSTHATHAVEALIGNEDTHEMSELVESSOTHATTHECOSTOFPRODUCINGGOODSANDSERVICESFORDELIVERYTOTHEMARKETPLACEISOPTIMIZEDGIVENTHEABOVE,WEEXPECTECOMMERCEINVESTMENTSTOBEPOSITIVENPVPROJECTSONLYWHENTHEYAREALIGNEDWITHAF
4、IRMSORGANIZATIONALRESOURCESANDCAPABILITIES,ANDINPARTICULAR,ITSINFORMATIONTECHNOLOGYCAPABILITIESINOTHERWORDS,ITISONLYWHENTHESETYPESOFINVESTMENTSAREALIGNEDWITHTHEINTERESTSOFEXISTINGCOALITIONSTHATTHEYADDVALUETHROUGHIMPROVINGEFFICIENCIES,GROWINGMARKETSHARE,DEVELOPINGNEWMARKETS,ORBYSIMPLYALLOWINGTHEFIRMT
5、OSURVIVEINACOMPETITIVEMARKETTHEECOMMERCEPROJECTSANNOUNCEDBYOURSAMPLEOFMININGCOMPANIESAREENTIRELYDISTINCTFROMTHEIREXISTINGPORTFOLIOOFINVESTMENTSASSUMINGTHEFIRMPAYSAFAIRMARKETPRICETOACQUIREANDDEPLOYTHEPROJECT,THERESHOULDBENOABNORMALGAINSTOSHAREHOLDERSFROMTHEACQUISITIONABNORMALGAINSSHOULDONLYARISEIFTHE
6、ACQUIRERADDSVALUETHROUGHEXPERTISE,SOMESYNERGIESORFINANCIALCAPITALWECANTHINKOFNOPLAUSIBLEREASONWHYTHEINVESTINGFIRMSINOURSAMPLEWOULDHAVESUCHASOURCEOFCOMPETITIVEADVANTAGEFURTHER,THEREISNOREASONTOBELIEVETHATSMALLMININGFIRMSAREPARTICULARLYADEPTATIDENTIFYINGUNDERVALUEDOPPORTUNITIESINECOMMERCECONSISTENTWIT
7、HTHESEARGUMENTS,THEREISEVIDENCEINTHEFINANCELITERATURETHATDIVERSIFICATIONOFTHEFIRMSASSETBASECANINCREASEORDESTROYVALUE,DEPENDINGUPONPARTICULARCIRCUMSTANCESBERGERANDOFEK,1995ANDVILLALONGA,2004INADDITIONTONOTBEINGVALUEADDINGTHEREISALSOAPLAUSIBLEARGUMENTTHATECOMMERCEINVESTMENTSUNDERCERTAINCONDITIONS,DUET
8、OAGENCYPROBLEMS,CANBEVALUEDESTROYINGALARGENUMBEROFRECENTPAPERSINTHEFINANCELITERATUREFINDANASSOCIATIONBETWEENINVESTMENTANDSUBSEQUENTSTOCKPRICEUNDERPERFORMANCEPOLKANDSAPIENZA,2009ANDTITMANETAL,2004MANYOFTHESEPAPERSARGUETHATTHEMOSTPLAUSIBLEEXPLANATIONFORTHESEFINDINGSISONEOFOVERINVESTMENTDUETOEITHERAGEN
9、CYPROBLEMSORMANAGERIALOVEROPTIMISMTHISEFFECTISLIKELYTOBEESPECIALLYIMPORTANTFORMANAGERSWHOAREEMPIREBUILDERS,ANDINVESTFORTHEIROWNBENEFITSRATHERTHANTHEBENEFITSOFSHAREHOLDERSJENSEN,1986ECOMMERCEINVESTMENTSAREATYPEOFINVESTMENTTHATCOULDBEPARTICULARLYPRONETOEITHERAGENCYPROBLEMSOFOVERINVESTMENTOROVERCONFIDE
10、NCEONTHEPARTOFTHECORPORATEMANAGERTHISISBECAUSETHEYARECOMPLEX,REQUIRINGHARDWORKANDDUEDILIGENCE,TODETERMINEIFTHEYAREVALUEADDINGTHEREFOREANYAGENCYPROBLEMSOFLOWEFFORTWILLBEEXACERBATEDINTHISCONTEXTBECAUSEOFTHEIRCOMPLEXITY,ANYIRRATIONALITYDUETOOVERCONFIDENCEWILLBEINTENSIFIEDTHEMININGCOMPANIESINOURSAMPLEAR
11、EONAVERAGEUNPROFITABLE,AFIRMCHARACTERISTICTHATISSUGGESTIVEOFPOORMANAGEMENTANDTHUSAGENCYPROBLEMSMANAGEMENTOFSMALLMININGCOMPANIESAREALSOUNLIKELYTOBEFAMILIARWITHTHECOMPLEXITYOFECOMMERCEANDTHUSTHEYCOULDBEMOREPRONETOOVERCONFIDENCEFINALLY,THESEECOMMERCEINVESTMENTSCOULDBEVALUEDESTROYINGBECAUSE,UNLESSTHEYAR
12、EACCOMPANIEDBYAHIGHLEVELOFDISCLOSURE,THEYCANGIVERISETOINFORMATIONRISKWHICHINCREASESTHECOSTOFCAPITALDEHNINGETAL,2006ALARGELITERATUREINFINANCEPOSITSAPOSITIVERELATIONBETWEENINFORMATIONRISKANDTHECOSTOFCAPITALRESULTINGFROMINFORMATIONASYMMETRYBETWEENMANAGEMENTANDINVESTORSTHISLITERATUREHASORIGINSINGLOSTENA
13、NDMILGROM1985,DIAMONDANDVERRECCHIA1991,VERRECCHIA2001,EASLEYETAL2002ANDEASLEYANDOHARA2004THECOMPLEXITYOFECOMMERCEINVESTMENTSMEANSTHATTHEYAREUNLIKELYTODECREASETHEVOLATILITYOFOPERATINGCASHFLOWSRATHER,ECOMMERCEINVESTMENTSARELIKELYTOINCREASEUNCERTAINTYOVERTHEPOTENTIALSUCCESSOFTHESEPROJECTSAREVIEWOFALLTH
14、EECOMMERCEANNOUNCEMENTSINOURSAMPLESHOWSTHATTHEREISLITTLEQUANTITATIVEINFORMATIONGIVENASTOTHEDETAILSOFTHEEXPECTEDCASHFLOWS3THEREFOREINFORMATIONASYMMETRYISLIKELYTOBEINCREASED,WHICHINCREASESTHECOSTOFEQUITYCAPITALANDTHUSSHOULDDECREASEFIRMVALUETHEREFORE,FORANUMBEROFREASONSINOURSETTING,THERESHOULDEITHERBEN
15、OPRICEREACTIONTOANANNOUNCEMENTOFANECOMMERCEINVESTMENTORPOSSIBLYEVENANEGATIVEPRICEREACTIONASSUMINGARATIONALSHAREMARKETTHATISFULLYINFORMEDABOUTECOMMERCEINVESTMENTSHOWEVERFINANCETHEORYANDEMPIRICALEVIDENCESUGGESTSTHATSEGMENTSOFTHESHAREMARKETARENOTFULLYINFORMEDORRATIONALTHEREISNOWALARGEBODYOFEMPIRICALFIN
16、DINGSINFINANCEOFSHORTRUNOVERREACTIONANDLONGRUNREVERSALSINRESPONSETOANUMBEROFDIFFERENTTYPESOFCORPORATEEVENTSTHISEVIDENCEHASBECOMETHECORNERSTONEOFTHESTUDYOFBEHAVIORALFINANCETHESEFINDINGSLEADUSTOPREDICTTHAT,INOURSETTING,THESHORTRUNREACTIONTOINVESTMENTANNOUNCEMENTSCOULDBEPOSITIVEANDTHELONGRUNREACTIONCOU
17、LDBENEGATIVE,ASPRICESBEGINTOREFLECTTHEVIEWSOFABROADERCLASSOFINVESTORSWENOWDEVELOPTHESETWOHYPOTHESESBYDRAWINGONPROMINENTTHEORETICALMODELSINTHISAREABYBARBERISETAL1998,DANIELETAL1998ANDHONGANDSTEIN1999THESETHEORETICALMODELSALLTREATSHORTRUNOVERREACTIONANDLONGRUNREVERSALSASINSEPARABLEPHENOMENAWEEXAMINETH
18、ECHARACTERISTICSOFSMALLMININGCOMPANIESTHATANNOUNCEDINVESTMENTSINECOMMERCEPROJECTSANDTHESHAREMARKETSREACTIONTOTHOSEANNOUNCEMENTSCOMPAREDTOOTHERSMALLLISTEDMATERIALSFIRMS,SAMPLECOMPANIESWEREEVENSMALLER,HADFEWGROWTHPROSPECTSASMEASUREDBYTHEBOOKTOMARKETEQUITYRATIOANDHADBELOWAVERAGEPROFITABILITYAPRIORI,THE
19、REISNOREASONWHYSUCHCOMPANIESSHOULDGENERATEPOSITIVENPVFROMANECOMMERCEINVESTMENTINTHEDAYSSURROUNDINGTHEANNOUNCEMENTOFECOMMERCEINVESTMENTS,THEREWASAMEANPOSITIVEREACTION,WHICHISTYPICALLYINTERPRETEDASANUNBIASEDASSESSMENTOFVALUECREATIONHOWEVER,SUBSEQUENTTOTHISPOSITIVEINITIALRESPONSEISASUSTAINEDDECLINEINSH
20、AREPRICEPERFORMANCEWEOBSERVETHISSHAREPRICEREVERSALREGARDLESSOFWHETHERWEMEASURERETURNSINEVENTTIME,INWHICHEQUALWEIGHTISPLACEDONEACHOBSERVATION,ORCALENDARTIME,INWHICHEACHEQUALWEIGHTISPLACEDONEACHMONTHOFRETURNSEVENAFTERCONTROLLINGFORRETURNSONTHENASDAQINDEXDURINGTHELONGRUNHOLDINGPERIOD,ANDTHESIZE,BOOKTOM
21、ARKETANDMOMENTUMFACTORSKNOWNTOEXPLAINLONGRUNSTOCKRETURNS,WEOBSERVENEGATIVEMONTHLYABNORMALRETURNSOF12OURPAPERDOESNOTDEMONSTRATETHATECOMMERCEINVESTMENTSAREVALUECREATINGORDESTROYINGITDOESDEMONSTRATETHATASHORTTERMMARKETRESPONSETOANNOUNCEMENTSOFECOMMERCEINVESTMENTSISNOTNECESSARILYANUNBIASEDASSESSMENTOFVA
22、LUECREATIONTHISRESULTHIGHLIGHTSTHEERRONEOUSCONCLUSIONSTHATCANRESULTFROMASHORTWINDOWEVENTSTUDY,ESPECIALLYWHERETHESAMPLECOMPRISESSMALLSTOCKSWHICHAREDIFFICULTTOSHORTSELLANDWHICHHAVELITTLEAPPEALFORINSTITUTIONALINVESTORSSTOCKSWITHTHESECHARACTERISTICS,LIKELYTOBEPREDOMINANTLYHELDBYRETAILINVESTORS,AREMOSTLI
23、KELYTOBEINEFFICIENTLYPRICED,SUCHTHATNEGATIVENEWSMIGHTONLYBEFULLYINCORPORATEDINTOTHESHAREPRICEOVERANEXTENDEDPERIODOFTIMETHISTHEREFORESUGGESTSTHENEEDFORLONGRUNSHARERETURNSTUDIESOFECOMMERCEANNOUNCEMENTSTOFULLYUNDERSTANDWHETHERTHEYAREVALUEADDINGTHEREAREANUMBEROFCAVEATSTOTHEGENERALIZABILITYOFOURFINDINGSW
24、EEXAMINEBOTHAUNIQUETIMEPERIOD,THEDOTCOMBOOMANDBUST,ANDASETOFCOMPANIESBEINGSMALL,MININGFIRMSWEUSETHISEXPERIMENTALSETTINGTOEXAMINETHESHORTRUNANDLONGRUNEFFICIENCYANDPRICEPATTERNSOFTHESHAREPRICEREACTIONTOECOMMERCEINVESTMENTSTHEREFOREOURMAINFINDINGSTHATTHEINITIALREACTIONTOANECOMMERCEINVESTMENTISSUBSEQUEN
25、TLYREVERSEDINTHELONGRUNMAYNOTBEGENERALIZABLETOALLTYPESOFCOMPANIESNEVERTHELESSTOTHEEXTENTTHATUNSOPHISTICATEDINVESTORSCOULDBEATTRACTEDTOAFIRMSSTOCKWHENITMAKESANECOMMERCEANNOUNCEMENT,OURRESULTSSUGGESTSOMECAUTIONINSIMPLYTAKINGTHESHORTRUNPRICEREACTIONASPRIMAFACIEEVIDENCETHATTHEECOMMERCEINVESTMENTISVALUEA
26、DDINGFURTHERRESEARCHISNEEDEDTOEXPLORE,FOROTHERTYPESOFCOMPANIESANDUNDERWHATCONDITIONS,THELONGRUNRETURNSREVERSETHEINITIALSHAREPRICEREACTIONINADDITIONTHEREAREANUMBEROFALTERNATIVEEXPLANATIONSFOROURRESULTSWEHAVESUGGESTEDTHATDUETOSHORTSALERESTRICTIONITISONLYTHEOPTIMISTICVIEWSOFINVESTORSTHATAREREFLECTEDINP
27、RICESGIVINGRISETOANINITIALOVERREACTIONHOWEVERINTHEPRESENCEOFINFORMATIONASYMMETRY,THEECOMMERCEANNOUNCEMENTCOULDBEVIEWEDBYTHEMARKETASASIGNALBYMANAGEMENTTHATTHEYARECHANGINGTHEIRATTITUDETHISCOULDRATIONALLYGIVERISETOAPOSITIVEPRICEREACTIONTHEECOMMERCEANNOUNCEMENTCOULDALSOBEVIEWEDASAREALOPTIONWHICHALSOIMPL
28、IESAPOSITIVEVALUATION译文概括投机和电子商务资料来源会计信息系统学报,112010作者科林弗格森，弗兰克芬恩，杰森大厅，马特很多矿业公司的一个样本为我们认为电子商务投资既不增加价值或是VALUEDESTROYING。电子商务投资不能增加价值在隔离BHARADWAJ,2000年。电子商务投资不符合公司的现有资源和能力都不可能创造股东价值。从这个资源发展,该公司已被磨砺,信息系统进行了实证文献巴尼,1991年成立BHARADWAJ,2000弗格森，苏达权等,2005年12月15日,苏达权等,2006。这个理论基本上来源于科斯1937企业理论的描述了公司的联合,使自己与生产成本的
29、产品和服务市场的地位交付进行了优化设计。基于以上的,我们期望电子商务投资项目净现值是积极的,只有当他们符合公司的组织资源与能力,特别是在它的信息技术能力。换句话说,只有当这些类型的投资利益相一致才会出现现有的联盟,他们增加价值增长的效率,通过提高市场份额,发展新市场,或简单地允许公司生存在一个竞争激烈的市场电子商务项目公布的样品的采矿公司都完全一样都是现有的投资组合。假设公司支付公平的市场价格获得和部署项目,不应该有任何异常收益给股东所获得。如果购买方才产生的附加价值通过专业知识,一些协同或金融资本。我们可以想到的不到合理的原因在我们的样品投资公司会有这样一段来源的竞争力。此外,我们没有理由相
30、信小矿业公司正在尤其擅长识别低估的机会电子商务。符合这些观点,有证据显示在金融文献,公司资产的多样化基地,可以增加或破坏价值,在特殊情况下柏格与OFEK,1995年和比利亚隆加入主瓦伦西亚之后,2004。除了这些信息也有一个合理的论点,电子商务投资，在一定的条件下,由于代理问题,可以VALUEDESTROYING。大量的RECENTPAPERS在金融文学找到之间的联系及随后的股票价格绩效不佳的投资波尔克和SAPIENZA、2009年以及TITMAN苏达权等,2004。许多论文认为这些似是而非的解释发现是由于相对或代理问题管理OVEROPTIMISM。这种作用可能是尤其重要,经理帝国和工人,并投
31、资本国的利益而不是股东的利益出版社,1986年版。电子商务投资是一种投资,这些投资就显得特别容易或机构，但相对的问题或过分自信的一部分公司经理。这是因为他们组成是复杂的,需要努力工作和尽职调查,以确认信息。因此,任何代理问题将更加恶化的低努力在这个上下文。因为它们的复杂性，由于不自信会愈演愈烈。矿业公司在我们的样品在平均水平是无用的,一个坚定的特点和管理落后与如此的代理问题。管理的小矿业公司也不可能熟悉复杂的电子商务,因此他们更容易过分自信。最后,这些电子商务投资将会是VALUEDESTROYING因为,除非他们伴随着高层次的披露,他们能增加信息风险,因此这也增加了资金成本DEHNING苏达权
32、等,2006。一个大金融文学正向假定一个关系之间信息风险、资本成本之间的信息不对称造成的管理和投资者。这一文学起源于GLOSTEN和尔格若姆1985年、金刚石、VERRECCHIA1991,VERRECCHIA2001,EASLEY孙俐。2002和EASLEY和奥哈拉2004。电子商务的复杂性意味着他们投资不太可能会减少操作的波动性和金流量表。相反,电子商务很可能增加投资的不确定性对这些项目的潜在成功。一个审核所有的电子商务公告在我们的样品显示有小数量的信息,预计现金的细节FLOWS3因此信息不对称增加了成本的可能性,提高了股份资本,并且因此应该减少公司价值。因此,有以下几个原因在我们的设置,
33、或者没有价格反应电子商务投资或者公告,虽然可能只是一个负价格反应假设一个合理的股票市场,是完全了解电子商务的投资。然而金融理论和实证研究表明,在股票市场的部分信息不充分或合理。现在大量的实证发现短期财政过度和长期逆转影响多数不同类型的企业活动。这证据已成了房角的头块的研究行为财务学。这些发现使我们预测,在我们的设置,短期的反应和投资公告可以积极和长期的反应能够可能是负向的,价格开始反映意见一个更宽广的阶级的投资者。这些两种假设通过吸引评论著名理论模型对这一领域BARBERIS孙俐。1998,但以理孙俐。1998和香港、斯坦因1999。这些理论模型对短期过度反应和长期逆转具有不可分割的现象。我们
34、仔细检查对小企业会计核算的特点,投资矿业公司宣布计划及在电子商务的反应SHAREMARKET那些公告。相较于其他小公司,样本公司上市材料是甚至更小的,很少有增长前景这是通过测量账面值对市值比率,平均股本盈利能力。先验的,就没有理由认为如此公司应该产生正面的NPV从电子商务投资。在接下来的几天里周围的公告,有一个电子商务投资意味着正常的反应,这是典型的解释为一公正的评估价值的创造。然而,同时,积极的最初的反应是一个持续下降的股价表现。我们观察这SHAREPRICE逆转不管我们测量的回报在事件的时间,在平等的重量是放在每个观测,或日历时间,在那里每相等的重量是放置在每月的回报。即使考虑到收益在纳斯
35、达克指数在长期持有期间,其尺寸大小,BOOKTOMARKET和动量因子来解释,我们观察长期股票收益负每月异常收益率上升12。我们的报纸不表明,电子商务投资是创造价值的或摧毁。它表明,短期市场反应公布电子商务投资却不一定是无偏评估价值的创造。这个结果强调了错误的结论所造成的SHORTWINDOW事件研究,尤其是在小样本包括股票,难以SHORTSELL,少有呼吁,机构投资者。股票以这些特质,可能是其中最主要的是所举办的散户投资者,很可能是效率低下的价格,这样的负面消息可能只是完全纳入股价在很长的一段时间。这因此说明需要长期分享研究电子商务的回报要宣布完全理解他们是否带来附加价值。有相当数量的质疑,
36、我们的研究结果的归纳。我们检视既有独特的时期,建在网上的繁荣与萧条,和一组公司,正在小,矿业公司。我们用这个实验设置,以便检查效率和价格的短期和长期的反应模式SHAREPRICE电子商务投资。因此我们的最初的反应主要的发现的一个电子商务投资也随之扭转长期可能不具普遍性所有类型的公司。然而在某种程度上,古朴的投资者将会吸引到某家公司的股票时,它使一个电子商务网站,我们的研究结果提出一些建议公告中谨慎的短期价格仅仅以反应作为电子商务的初步证据的证明投资信息。我们需要进一步的研究来探讨,为其他类型的公司以及在何种情况下,长期收益反向最初的股价反应。此外有相当数量的另类的为我们的结果。我们已经表明,由于SHORTSALE限制它仅仅是个乐观投资者的角度,反映在价格上升到一个初始过度反应。然而在信息不对称的存在,可以获得最新的电子商务公告由市场作为信号通过管理,但它们正在改变他们的态度。这可能会导致一个积极合理价格的反应。电子商务的公告也可以被看作是一种真正的特权,这也意味着一种积极的评估。
