1、钢铁事业部铁矿石交割新规解读自 2016 年以来，国外出现了不少新品种的铁矿，并且逐渐进入中国市场，其中比较有代表性的是澳大利亚的罗伊山粉和巴西的托克粉。此外巴西淡水河谷也对其产品进行整合，比如拿高硅矿和低硅矿进行混矿，生产性价比更高的矿种，而这些新矿种与老牌高品矿的不同点在于：品质不稳定、市场认可度不高，但是部分矿种正好符合交易商交割标准。今年 5 月合约市场上有传言说大量这类矿可以进行交割。而现货市场的情况也正好是高低品价差较大，再加上这些交割红线附近的货种因为市场认可度不高，现货价格大幅贴水于盘面价格。1705合约交割时市场一度认为铁矿交割标的已经从 PB 粉纽曼粉改变成了托克粉等，在交
2、割前快速打压近月价格。造成了市场的一度恐慌。在这一背景下，交易所也立即对市场进行了深度调研，并且对交割标的的扣价进行了重新调整。2017 年 9 月 13 日大商所发布铁矿石交割新规，并确定从 i1809 合约开始执行。本次交割品级的修改主要集中在以下几点：一、原先交割品硅+铝高于 10%不能交割，现在硅+铝高于 8.5%即不能交割。该条准则让大部分托克粉，SFNG，甚至部分罗伊山粉都不能进行交割。二、新准则硅铝分区间扣价导致硅铝成分较高的矿种扣价更高。铁矿中巴西粗粉普遍硅含量较高，故提高扣价导致巴粗扣价较原规则增加。三、旧规则硫含量大于 0.05%扣价，新规则硫含量大于 0.03%即扣价。该
3、条准则主要影响罗伊山粉的扣价，新老规则硫含量均不能超过 0.2%，该条准则对金布巴粉交割基本没有影响。下图为新旧规则的扣价变化：新 规 硫标 准 品 0.03%替 代 4%-4.5% 4.5%-6.5% 2.5%-3% 3%-3.5% 0.07%-0.1%0.1%-0.15% 0.2%单 位 变 化 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.01% 0.01% 0.01%扣 价 -1.5 1 -1 -2 -1.5 -3 -1 -3 -162%铁 硅 铝 磷62% 4% 2.50% 0.07%老 规 硅 铝 硫标 准 品 4% 2.50% 0.05替 代 4%
4、2.50% 0.07%-0.1% 0.1%-0.15% 0.05%-0.2%单 位 变 化 0.10% 0.10% 0.10% 0.10% 0.01% 0.01% 0.01%扣 价 -1.5 1 -1 -1 -1 -3 -1磷62% 0.07%62%铁铁矿石交割新规钢铁事业部从目前可交割的铁矿品种来看，金布巴粉依旧是最合适的交割品。我们根据部分金布巴的指标对比了新旧规则对不同品级的金布巴粉升贴水影响。新 规 新 规 价 差品 种 铁 硅 铝 磷 硫 水 铁 硅 铝 磷 硫 总 计 （ 干 吨 ） 总 计 （ 湿 吨 ） 干 吨金 布 巴 粉 61.10 4.71 3.03 0.11 0.02
5、7.40 -13.50 -9.20 -8.40 -7.20 0.00 -38.30 -35.47 -5.20金 布 巴 粉 61.2 4.36 2.96 0.123 0.022 7.56 -12.00 -3.60 -6.90 -9.90 0.00 -32.40 -29.95 -2.30金 布 巴 粉 60.98 4.5 3.04 0.111 0.021 7.9 -15.30 -5.00 -8.70 -6.30 0.00 -35.30 -32.51 -3.30金 布 巴 粉 60.62 4.95 3.26 0.117 0.021 7.24 -20.70 -14.00 -15.30 -8.10 0
6、.00 -58.10 -53.89 -12.20金 布 巴 粉 60.65 5.02 3.05 0.121 0.021 7.84 -20.25 -15.40 -9.00 -9.30 0.00 -53.95 -49.72 -8.70金 布 巴 粉 61.82 4.06 2.78 0.113 0.02 7.64 -2.70 -0.60 -4.20 -6.90 0.00 -14.40 -13.30 -1.40化 学 指 标 交 易 所 扣 价 标 准老 规品 种 铁 硅 铝 磷 硫 水 铁 硅 铝 磷 硫 总 计 （ 干 吨 ） 总 计 （ 湿 吨 ）金 布 巴 粉 61.10 4.71 3.03
7、0.11 0.02 7.40 -13.50 -7.10 -5.30 -7.20 0.00 -33.10 -30.65金 布 巴 粉 61.2 4.36 2.96 0.123 0.022 7.56 -12.00 -3.60 -4.60 -9.90 0.00 -30.10 -27.82金 布 巴 粉 60.98 4.5 3.04 0.111 0.021 7.9 -15.30 -5.00 -5.40 -6.30 0.00 -32.00 -29.47金 布 巴 粉 60.62 4.95 3.26 0.117 0.021 7.24 -20.70 -9.50 -7.60 -8.10 0.00 -45.90
8、 -42.58金 布 巴 粉 60.65 5.02 3.05 0.121 0.021 7.84 -20.25 -10.20 -5.50 -9.30 0.00 -45.25 -41.70金 布 巴 粉 61.82 4.06 2.78 0.113 0.02 7.64 -2.70 -0.60 -2.80 -6.90 0.00 -13.00 -12.01化 学 指 标 交 易 所 扣 价 标 准来源：银河期货 可以看到新规则对指标较好金布巴粉交割来说，扣价并没有太大的变化，一般扣价变化在 3-5 元/干吨，对硅铝指标较差的金布巴扣价扩大。此外，新规则对 PB 粉交割扣价基本没有影响。新 规品 种 铁
9、硅 铝 磷 硫 水 铁 硅 铝 磷 硫 总 计 （ 干 吨 ） 总 计 （ 湿 吨 ）PB粉 61.45 4.00 2.28 0.095 0.016 9.44 -8.25 0.00 0.00 -2.50 0.00 -10.75 -9.74PB粉 61.35 4.22 2.34 0.096 0.022 8.56 -9.75 -2.20 0.00 -2.60 0.00 -14.55 -13.30PB粉 61.68 3.64 2.34 0.103 0.03 8.84 -4.80 0.00 0.00 -3.90 0.00 -8.70 -7.93PB粉 61.42 3.6 2.16 0.106 0.02
10、3 9.49 -8.70 0.00 0.00 -4.80 0.00 -13.50 -12.22PB粉 61.8 3.56 2.26 0.101 0.018 8.59 -3.00 0.00 0.00 -3.30 0.00 -6.30 -5.76PB粉 61.53 3.77 2.35 0.105 0.02 8.8 -7.05 0.00 0.00 -4.50 0.00 -11.55 -10.53化 学 指 标 交 易 所 扣 价 标 准老 规品 种 铁 硅 铝 磷 硫 水 铁 硅 铝 磷 硫 总 计 （ 干 吨 ） 总 计 （ 湿 吨 ）PB粉 61.45 4.00 2.28 0.10 0.02 9
11、.44 -8.25 0.00 0.00 -2.50 0.00 -10.75 -9.74PB粉 61.35 4.22 2.34 0.096 0.022 8.56 -9.75 -2.20 0.00 -2.60 0.00 -14.55 -13.30PB粉 61.68 3.64 2.34 0.103 0.03 8.84 -4.80 0.00 0.00 -3.90 0.00 -8.70 -7.93PB粉 61.42 3.6 2.16 0.106 0.023 9.49 -8.70 0.00 0.00 -4.80 0.00 -13.50 -12.22PB粉 61.8 3.56 2.26 0.101 0.01
12、8 8.59 -3.00 0.00 0.00 -3.30 0.00 -6.30 -5.76PB粉 61.53 3.77 2.35 0.105 0.02 8.8 -7.05 0.00 0.00 -4.50 0.00 -11.55 -10.53化 学 指 标 交 易 所 扣 价 标 准来源：银河期货我们再来看下其他品种矿：新 规 新 规 价 差品 种 铁 硅 铝 磷 硫 水 铁 硅 铝 磷 硫 总 计 （ 干 吨 ） 总 计 （ 湿 吨 ） 干 吨PB粉 61.45 4.00 2.28 0.095 0.016 9.44 -8.25 0.00 0.00 -2.50 0.00 -10.75 -9.74
13、 0.00金 布 巴 粉 61.10 4.71 3.03 0.11 0.02 7.40 -13.50 -9.20 -8.40 -7.20 0.00 -38.30 -35.47 -5.20纽 曼 粉 62.50 4.50 2.20 0.090 0.010 6.50 5.00 -5.00 0.00 -2.00 0.00 -2.00 -1.87 0.00麦 克 粉 60.8 4.5 2.25 0.085 0.025 8 -18.00 -5.00 0.00 -1.50 0.00 -24.50 -22.54 0.00卡 粉 65 2.5 1.2 0.05 0.05 8.5 30.00 0.00 0.00
14、 0.00 0.00 30.00 27.45 0.00SSFT 62.52 7.39 1 0.056 0 6.8 5.20 -62.80 0.00 0.00 0.00 -57.60 -53.68 -28.90巴 混 63 5 1.5 0.07 0.03 7 10.00 -15.00 0.00 0.00 0.00 -5.00 -4.65 -10.00罗 伊 山 粉 60.4 5.2 2.3 0.04 0.05 9.7 -24.00 -19.00 0.00 0.00 0.00 -43.00 -38.83 -7.00托 克 粉 (1705交 割 品 ) 62.20 7.02 1.16 0.04 0.
15、01 8.00 2.00 -55.40 0.00 0.00 1.00 -52.40 -48.21 -25.20化 学 指 标 交 易 所 扣 价 标 准钢铁事业部老 规 品 种 铁 硅 铝 磷 硫 水 铁 硅 铝 磷 硫 总 计 （ 干 吨 ） 总 计 （ 湿 吨 ）PB粉 61.45 4.00 2.28 0.10 0.02 9.44 -8.25 0.00 0.00 -2.50 0.00 -10.75 -9.74金 布 巴 粉 61.1 4.71 3.03 0.114 0.02 7.4 -13.50 -7.10 -5.30 -7.20 0.00 -33.10 -30.65纽 曼 粉 62.5
16、4.5 2.2 0.09 0.01 6.5 5.00 -5.00 0.00 -2.00 0.00 -2.00 -1.87麦 克 粉 60.8 4.5 2.25 0.085 0.025 8 -18.00 -5.00 0.00 -1.50 0.00 -24.50 -22.54卡 粉 65 2.5 1.2 0.05 0.05 8.5 30.00 0.00 0.00 0.00 0.00 30.00 27.45SSFT 62.52 7.39 1 0.056 6.8 5.20 -33.90 0.00 0.00 0.00 -28.70 -26.75巴 混 63 5 1.5 0.07 0.03 7 15.00
17、 -10.00 0.00 0.00 0.00 5.00 4.65罗 伊 山 粉 60.4 5.2 2.3 0.04 0.05 9.7 -24.00 -12.00 0.00 0.00 0.00 -36.00 -32.51托 克 粉 (1705交 割 品 ) 62.2 7.02 1.16 0.043 0.011 8 3.00 -30.20 0.00 0.00 0.00 -27.20 -25.02化 学 指 标 交 易 所 扣 价 标 准来源：银河期货从修正的各指标升贴水情况来看，交易所将硅铝等杂质的贴水分等级进行修正，意味着一些非主流的矿种的杂质的贴水幅度扩大，这个幅度与当前市场现货赋予的贴水更为
18、接近。而之前交割的主流矿的升贴水情况在该修改规则下并没有出现大幅的变动。现货的高低品价差目前处于历史较高水平，其主要原因也是因为螺纹热卷价格足够高，增加高品用量后多生产的铁水的边际利润可以覆盖掉钢厂采购高品所多花出的成本。这部分多花的成本即高低品价差。也就是说这是边际利润在影响高低品价差，而非钢厂的实际利润。这也意味这在焦炭价格不变的情况下，高低品价差实际上和螺纹的价格成正比，而非利润。一旦高低品价差扩大到边际利润难以覆盖的情况下，高低品价差即将回落。而高低品价差回落的时候也就是钢厂转向采购低品的时候，高低品价差便会收窄，低品矿的性价比提升。 图：关于钢厂使用高品矿边际利润的计算（根据 201
19、7 年 9 月市场数据计算）从以上计算来看在高炉烧结矿配比不变的条件下，高低品的价差其实同螺纹、焦炭的价格以及烧结矿品位成正相关关系，假设烧结矿中只用了两种矿，即 PB 粉和超特粉，烧结矿品位增 1%则意味着 PB 粉用量增 21%，当螺纹价格 4000，焦炭价格 2270 的情况下，高低品（高品为 PB 粉，低品为超特粉）的价差为如果高于 235，钢厂的边际利润逐渐消失，钢厂会转而采用低品矿，随后高低品价差收窄到边际利润重新出现。从计算来看，高低品的价差对螺纹的价格敏感度比对焦炭的敏感度更高，当螺纹价格下跌后，边际收入逐渐无法覆盖高低品价差，故低品矿的性价比重新显现。从这里看是边际利润在影响
20、高品矿的边际需求，而非钢厂的整体利润。钢铁事业部数据来源：银河期货、Mysteel因为新的交割规则从 1809 开始，从交易的角度来说，交割规则的修正建立在当前的市场环境之下，如果市场呈现成材持续上涨，高低品价差继续扩大的情况，交割标的或继续保持向巴粗或金步巴等有品质折扣的现货靠拢。如果市场呈现成材下跌，高低品价差大幅收窄的情况，现货市场给予的硅铝折扣变小的时候，这些按交割规定折扣较大的货要交到盘面就相对不划算了，在极端情况下交割标的可能转而变成卡粉（如 1601 合约），而交割标的的转换或影响铁矿正套的空间。以下为根据 11 月 8 日现货价格折算到各主力合约的仓单价格参考：20171108
21、 折 01/05仓 单 01基 差 05基 差 折 09仓 单 09基 差日 照 卡 粉 650 680.38 211.38 194.88 680.38 187.38日 照 纽 曼 粉 508 545.32 76.32 59.82 545.32 52.32日 照 PB粉 473 524.88 55.88 39.38 524.88 31.88日 照 Mac粉 450 513.63 44.63 28.13 513.63 20.63日 照 金 布 巴 粉 432 499.62 30.62 14.12 504.82 11.82日 照 SSFT 405 463.25 -5.75 -22.25 N/A N
22、/A日 照 罗 伊 山 粉 422 503.33 34.33 17.83 510.33 17.33日 照 托 克 粉 375 470.84 1.84 -14.66 N/A N/A日 照 巴 混 BRBF 473 503.60 34.60 18.10 513.60 20.60近 月 最 便 宜 交 割 品 日 照 SSFT -5.75 -22.25 日 照 金 布 巴 粉 11.82当前 05 合约的交割标的从优先顺序来看为巴粗（SSFT/SSFG）、托克粉、金步巴粉。而09 合约的交割标的目前来看主要为金布巴粉。所以 i1805 和 i1809 的跨期套利目前来看是两个品种的供需关系决定的。根据交易所公布的 5 月和 9 月不同的交割标准，SSFT 折 5 月仓单价为 463.25 元/吨，而金布巴粉折 9 月仓单价为 504.82 元/吨，在不考虑仓储费用和利息的情况下，9 月仓单已经比 5 月仓单已经贵了 42 元左右，而盘面当前的 5/9 价差为 8.5 元，可以说盘面其实还是反应了未来铁矿过剩的逻辑。此外建议时刻关注 05 合约最划算交割品的变化，如果金布巴粉价格下跌迅速且与巴粗价格靠拢，05 合约最划算交割品或逐渐转为金布巴粉，05 与 09 合约的交割品成为同一品种后，由于交割规则的改变，仓单价差在 35 元左右。
