1、- 1 - 毕业论文 （ 20_ _届） 宁波上市公司股利政策分析 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 随着我国证券市场的迅速发展，上市公司的财务决策与股利政策的相关性日益增强，加强股利政策的研究对于促进上市公司的科学管理 和证券市场的健康发展、保护广大中小投资者利益都有着很大的理论价值和现实意义。然而 现阶段， 在我国，关于股利政策的理论研究和实证分析还没有引起足够的重视，仍然处于相对落后的状态。本文采用实证的研究方法，在论述相关研究成果和理论分析的基础上， 试图为我国上市公司实施股利政策的发展方向提出建议。 本文第一部分首先就 股利、股
2、利政策、股利政策的影响因素等一些相关概念进行了理论论述。第二部分主要是对我国上市公司股利分配政策的现状以及存在的问题进行分析，并指出其成因。第三部分 以 2007 年到 2009 年 26 家浙江省宁波市 A 股上市 公司作为 研究 样本，提出股利政策和公司价值的研究假设，通过 SPSS 软件对样本数据进行统计分析，得出上市公司的股利政策对企业价值影响的结论，并阐述了本文研究过程中存在的局限性。第四部分得出结论并提出 规范上市公司股利政策的建议以及决策 。研究结果表明： 每股收益与每股现金股利呈正相关关系；主营业务利润率与每股现金股利呈正相关关系。 关键词：上市公司；股利政策；企业价值 II
3、Abstract With the rapid development of Chinese stock market, the connection of financial policy and dividend policy of listed companies are also being increased. Thus the study of dividend policy will not only ensure the list companys management and stock markets healthy development, but also help p
4、rotecting the medium-small scale investors interest theoretically and practically. However, there is not much attention being paid toward the study and analysis of dividend policy, the current level is relatively low. This essay will try to give advice toward list companies dividend policy direction
5、 using example study method and also be based on study statement and theory analysis. The first part of this essay will be started with the theoretical explanation of stock share profit, dividend policy and its influence. The second part will start analyzing the dividend policy current situation and
6、 existing problems, and point out the reasons. The third part will take 26 listed companies from 2007-2009 in Ningbo city as examples, bringing forward the hypothesis for dividend policy and company value, and get the conclusion that dividend policy would effect the company value through SPSS softwa
7、re data analysis, and also stat the limitation of this essay. The forth part will get the conclusion and give the suggestion and decision for formulate the dividend policy for listed companies. The result shows there is a positive relation between profit of each share and dividend of each share. The
8、 positive relationship betwwen Main operating margins and cash dividend per share. Key words: listed companies, dividend policy, company value. III 目 录 1 股利政策的理论分析 . 1 1.1 股利、股利政策的基本概念 . 1 1.1.1 股利 . 1 1.1.2 股利政策 . 2 1.2 股利政策的影响因素 . 2 1.2.1 公司外部影响因素 . 2 1.2.2 公司内部影响因素 . 2 2 我国上市公司股利分配政策的现状分析 . 4 2.1
9、 我国上市公司 股利分配政策现状特性 . 4 2.1.1 股利支付率低，不分配现象很普遍 . 4 2.1.2 在股利分配形式上轻视现金股利，现金回报率低 . 5 2.1.3 股利分配方式多样化 . 5 2.2 我国上市公司股利分配政策存在的问题 . 6 2.2.1 股利分配政策波动性较大，缺乏连续性 . 6 2.2.2 我国上市公司忽视投资者收益分配权的现象比较普遍 . 6 2.2.3 股利分配行为极度不规范 . 6 2.3 我国上市公司股利分配政策现状成因分析 . 7 2.3.1 上市公司治理方面 . 7 2.3.2 上市公司现金流量方面 . 7 2.3.3 股权结构方面 . 7 3 宁波上
10、市公司股利政策与企业价值 的实证分析 . 9 3.1 样本选取与数据来源 . 9 3.1.1 样本选取 . 9 3.1.2 数据来源 . 9 3.2 变量的选取 . 9 3.2.1 自变量的选取 . 9 3.2.2 因变量的选取 . 10 3.2.3 自变量与因变量的关系 . 10 3.3 研究假设 . 10 3.4 模型构建 . 11 3.5 描述性统计分析 . 11 3.6 相关性分析 . 11 IV 3.7 每股收益和主营业务利润率的回归分析 . 12 3.7.1 每股收益的回归分析 . 12 3.7.2 主营业务利润率的回归分析 . 13 3.8 研究的局限性 . 13 4 结论和建议
11、 . 15 参考文献 . 17 1 引 言 从上个世纪 90年代初期开始，我国证券市场在短短的几十年间蓬勃发展。在取得巨大成就的同时，我们也应该清醒的看到，与成熟的证券市场相比，我们仍然处于摸索起步阶段，还存在着很多问题亟待解决。其中，上市公司的股利政策就是一个值得我们关注的领域。 筹资决策、投资决策和股利政策是现代公司理财活动的核心内容，其中股利政策作为现代公司财务管理活动的三大核 心内容之一，是公司融资决策和投资决策的逻辑延续 ，一直受到各方的关注 。股利政策是现代公司对股利分配有关问题采取的基本方针和态度， 股利的发放 既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。对上市公司自
12、身来说，恰当的股利政策，有利于其在资本市场上树立良好的形象，为其进一步发展创造机会和条件；对广大投资者而言，恰当的股利政策，有利于投资者正确理解上市公司的经营状况，为其今后的投资决策提供科学的依据；对整个资本市场而言，恰当的股利政策，有利于保护有关利益各方的权益，增强市场各方对资本市场的信心，使整个资本市场 朝着健康、有序和稳定的方向发展。 企业价值是企业各个项目的现值之和，它的本质是企业创造价值的能力。股利政策在股份制企业经营决策中占重要地位，是企业核心财务问题，对企业的市场价值有着重要的影响。股份制企业应从实际出发，选择适合本公司经济发展的股利政策。 1 股利政策的理论分析 1.1 股利、
13、股利政策的基本概念 1.1.1 股利 股利是指股份有限公司按股东所持股份份额分配给股东的税后利润。股息、红利亦合称为股利。股息是指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益，不受盈利的限制，并保持固定不变；红利是指 普通股股东在分派股息之后从公司提取不定量收益，与公司盈利状况息息相关。股利一般按季度、半年或一年一次向股东发放，一年分配股利的次数因各国而异。在我国，企业一般是一年支付一次股利。 2 1.1.2 股利政策 公司的净利润主要有两个用途，或者作为股利发放给股东，或者留在公司进行再投资。股利政策是以公司发展为目标，以稳定股价为核心，在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润在提
14、取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。也就是公司在利润再投资和回报投资者二者之间进行权衡，它仅仅是公司利润分配 的一部分，而不是公司利润分配的全部。 1.2 股利政策的影响因素 1.2.1 公司外部影响因素 （ 1）法律因素 国家综合考虑各方面利益，对企业的股利分配问题制定某些法律，以约束企业不规范的分配行为。企业在制定股利政策时，必须首先遵守这些法律的规定。 （ 2）宏观经济因素 一般说来 ,国家宏观经济具有周期性 ,当一国的宏观经济处在不同的周期时 ,对企业的股利政策有不同的影响。对于我国来说 ,我国的上市公司在制定股利政策时就受到宏观经济的影响 ,在形式上由
15、前几年的大比例配送到近几年现金股利的增加 ,受证监会的规定影响非常 明显。 （ 3）通货膨胀因素 通货膨胀会影响公司的购买力，当通货膨胀较严重时，公司就没有足够的资金来购买固定资产，公司就会缩紧股利的发放，把资金用来购买固定资产。因此出现通货膨胀时，公司一般是采取紧缩的股利政策。 1.2.2 公司内部影响因素 （ 1） 盈利能力 这是公司制定股利政策时首先应当考虑的因素。只有在公司盈利状况良好的情况下，公司才可能采用高股利或者稳定增长的股利政策；如果在盈利很少甚至达到亏损时，公司就只能采用低股利或者不发放股利的股利政策。由此可见，公司在制定股利政策时必须以盈利状况和公司未来的发展 趋势作为出发
16、点。3 我们通常可以用每股收益、每股净资产、净资产收益率来衡量公司的盈利能力。 （ 2） 经营能力 指公司管理层对经营战略与计划的决策能力。一般来说，企业的经营能力越强，管理层就越看好公司的前景，就越愿意支付现金股利。我们通常可以用主营业务利润与总资产的比例来衡量公司的经营能力。 （ 3） 成长能力 指公司的未来发展趋势和发展速度。成长性越好的公司，发展趋势就越好，发展速度就越大，对外投资的机会就越多，资金需求量就越大。由于发放现金股利会减少内部留存现金，如没有其他的融资渠道，可能会影响公司的发展。因此，为 满足公司开拓市场和增加投资的需要，出于公司长远发展的考虑，倾向于暂时不支付现金股利或者
17、发放股票股利。通常以主营业务利润增长率来衡量公司的成长能力。 （ 4） 企业的生命周期 我们通常会把企业的生命周期划分为这三个阶段，即成长阶段、发展阶段和成熟阶段。在不同的阶段，企业的股利政策也会不同。在成长阶段，企业亟需资金投入，一般来讲，股利支付率就相对比较低；在发展阶段，公司开始能以较大的股利支付率把收益转移给股东；到了成熟阶段，由于投入产出相对稳定，股利支付率和股票收益率都将几乎保持不变。4 2 我国上市公司股利分配政 策的现状分析 从 1990 年上海证券交易所的成立以来，短短的时间内，中国证券市场从无到有，从小到大，市场规模不断地发展。伴随着规模的不断扩大，我们也应该看到由于上市公
18、司正处于经营机制转变和规范化运作阶段，我国的证券市场还不够成熟，监管不够科学，因而当前的股票市场还存在着种种的问题。 2.1 我国上市公司股利分配政策现状特性 2.1.1 股利支付率低，不分配现象很普遍 积累与分配的比例关系到企业的现在利益和未来利益，也关系到上市公司可持续发展的问题 。据中国证监会数据显示 ,近几年 ,我国上市公司的平均股利支付率约 为 30%，而且现在还在呈不断下降的趋势 。股东往往要承受很高的风险，因此 上市公司的责任是给他们较高的投资回报作为对他们的补偿。但是，我国上市公司明显缺乏这种应有的责任感，不分配的现象很普遍。下图反应了1996年 -2009年我国上市公司不分配
19、公司数所占百分比（见图 1）。 图 1 1996 年 -2009 年 我国上市公司不分配公司数所占百分比 资料来源：根据巨潮资讯网（ http:/ 相关数据资料计算绘制而成。 从图 1中我们可以看出，虽然在 1996 -1999年，不分配公司数是在逐年增加的，但是在 2000年开始降低， 2002年以后不分配上市公司数的比例又开始回升。 0102030405060701996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年年份百分比（%）百分比（%）5 2.1.2 在股利分配形式上轻视
20、现金股利，现金回报率低 在股利分配形式上大多不采取发放现金股利，现金回报率低。一方面，在我国上司公司中，派现公司占上市公司的比例很少，大比例派现（ 10派 3元以上）的公司就更少了 。 虽然现在好多公司改变了过去的做法，开始对投资者派现，但是这些派现都是象征性的，派现额非常之少，每股现金分红不 大于 0.1元的比例呈现增多的趋势 。 派现主要是为了保住其配股资格，达到圈钱的目的 。另一方面，上市公司的现金回报率很低， 有些甚至 远远低于一年期银行存款的利率，还有的公司使派现额正好够投资者缴纳现金股利和红股的个人所得税，投资者被愚弄 , 实际投资收益为零 。根据沪深两市上市公司股利分配方式统计，
21、下图反应了 2000年 -2007年我国上市公司派现所占百分比（见图 2）。 图 2 2000 年 -2007 年 我国上市公司派现所占百分比 资料来源：根据巨潮资讯网（ http:/ 从图 2中我们可以看出，能够派现的公司数量均不到半数，可见上司公司轻视发放现金股利。 2.1.3 股利分配方式多样化 虽然我国国务院体制改革委员会于 1992 年颁布的股份有限公司规范意见中明确指出：我国股份有限公司可采取现金股利和股票股利两种分配方式，但是在我国上市公司不断发展和壮大的过程中，结合自身情况，又创造出许多股利分配方式，如不分配股利，派现并送股，派现并转增，送股并转增，派现、送股并转增等。 我国上市公司股利分配方式的多样性符合市场经济的发展要求，01020304050602000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年年份百分比（%）百分比（% ）
