1、1、 一、主要观点中美贸易战导致的成本抬升和下游需求的疲软一直是主导国内豆粕今年大部分走势的主要因素，而随着时间的推移，中美贸易战所导致的成本抬升将逐渐成为市场的主导（随着巴西大豆逐渐售罄，10 月份之后只能进口成本较高的美国大豆） ，这也是 6 月初至 8 月中旬豆粕震荡走高的原因。但这种动态的平衡被猪瘟病的突然出现所打破，在其他因素相对明确的情况下，疫情的控制与否成为豆粕能否再度走强的最大变数。二、行情逻辑1、中美贸易谈判未见成效，贸易战继续升级近期豆粕调整最初始于 8 月 16 日，中国商务部称将于 8 月下旬派代表团赴美进行贸易谈判，以争取在中美两国领导人计划于 11 月举行的多边峰会
2、期间解决贸易争端。该消息导致市场对中美贸易战缓和产生预期。不过从此后中美双方的言论，以及 8 月 20 日开始美国对 2000 亿中国商品加征关税举行听证会，到 8 月23 日中美双方正式互征第二批 160 亿美元商品 25%关税的举动来看，中美贸易谈判短期内并没有取得成效。目前有消息称美国政府拟在 9 月 7 日正式宣布对中国开征 2000 亿美元商品 25%关税，因此中美贸易战短期内并不会结束，且有进一步升级的趋势，这将是中长期支撑国内豆类价格的主要因素。2、非洲猪瘟病打破平衡，是豆粕调整的主要因素8 月份以来全国各地接连发生多起非洲猪瘟病事件， 8 月 3 日辽宁沈阳首次发现非洲猪瘟疫情
3、，起初并没有引起市场过多重视，以为只是个例。但接着在河南、江苏、浙江和安徽相继发生 4 起非洲猪瘟疫情。随着疫情范围的扩大，市场恐慌情绪加剧，养殖户集中抛售生猪的情况已经出现，并进而影响上游豆粕需求，油厂豆粕提货速度明显放缓。目前农村农业部表示疫区被封锁，疫情已经得到有效控制，但全国各地疫病多点开花式的爆发，还是令投资者对后市发展有较大的恐慌心理。非洲猪瘟病的出现打破之前豆粕震荡走高的动态平衡，是近期豆粕进入较大幅度调整的主要因素。不过进入 9 月份之后，疫情暂时得到控制，而且随着天气的逐渐转凉，也有助于疫情得到控制。目前各地受感染生猪的扑杀以及无害化处理工作基本完成，共处理生猪 37271
4、头，占全国生猪总存栏量的万分之一左右，因此如果疫情不继续扩大，那么对豆粕需求影响并不大，而且后市将进入生猪的育肥期，从季节性来看，将有助于豆粕的需求增加。3、豆粕库存压力大，或至 10 月后下降由于中美贸易战的原因，导致今年美豆价格大幅下跌，进而使得大豆的进口成本暂时下降（目前主要进口巴西大豆） ，而国内下游豆粕和豆油的价格则较为坚挺，因此油厂的加工利润出现近些年罕见的高利润情形，油厂的开机率长期处于高位，而下游需求由于养殖行业的低迷，因此导致今年豆粕库存长期处于高位。尤其近期非洲猪瘟病疫情的爆发更是令需求雪上加霜，至 8 月下旬豆粕库存一度达到年内新高 126 万吨。东吴期货研究所 王平撰写
5、 东吴期货研究所 王平 猪瘟疫情成最大变数 豆粕后市大概率仍有望走强 20180904USDA 报告利好预期落空，豆类2不过最近油厂停产检修增多，开机率下降，豆粕库存也随之下降至 118 万吨，但较去年同期的 86 万吨仍有高达 38%的增幅。不过一旦油厂检修结束，油厂开机率恢复，那么豆粕的库存将重新恢复增长。豆粕的高库存阶段可能要持续到 10 月份之后，随着巴西大豆的售罄，油厂被迫使用加征关税后的高价美豆，那么压榨高利润阶段也将结束，甚至出现亏损情况，油厂只能降低开机率，再加上届时下游需求将进入季节性增长阶段，那么豆粕的库存才会逐渐降低。4、美豆生长情况好于预期，但影响减弱今年美豆生长情况良
6、好，美豆生长优良率持续维持在高位，近期美国中西部地区迎来大范围的降雨过程，有利于作物生长，并提振产量前景。8 月下旬美国 Profarmer 公司组织一年一度的田间巡查，从巡查结果来看，南达科他州、俄亥俄州、爱荷华州、伊利诺伊州等大豆玉米主产州的作物生长前景良好，高于去年和往年均值水平。Profarmer 根据巡查结果最终预测今年美豆单产为 53 蒲/英亩，产量为 46.83 亿蒲，将再创历史新高，较 USDA8 月份预测分别高了 1.4 蒲/英亩和 9000 万蒲。不过由于中美贸易战的关系，今年美豆对国内豆粕的影响要低于往年，虽然美豆产量后市仍有望上调，但对国内豆类市场的影响相对有限。5、进
7、口成本的抬升仍是支撑后市豆粕走强的关键由于从 7 月 6 日开始，中国对进口美国大豆加征 25%的关税，以及近段时间人民币兑美元汇率的贬值，导致进口美国大豆成本大幅增加。根据最新测算，9 月船期的美国大豆进口成本为 3556 元/ 吨，较加征关税增加 592 元/吨。虽然目前是巴西大豆上市阶段，主要以进口巴西大豆为主，暂时并没有导致国内进口大豆成本明显提高，但 10 月份之后，巴西大豆售罄，美国大豆开始集中上市，国内进口大豆的成本势必大幅提高。那么油厂将面临巨幅亏损，想要保本，唯有提高豆粕、豆油等下游产品的价格。根据理论测算，按照目前美国大豆进口成本，油厂将亏损 111 元/ 吨，如果要保本，
8、豆粕的保本价则要达到 3350 元/吨。3三、行情展望根据上述分析，目前主导国内豆粕走势的因素一方面是成本，另一方面是需求，而由于非洲猪瘟病的出现，需求或变得更差，打破了之前的动态平衡，豆粕走势便在 8 月中下旬出现一段较大幅度的调整。那么在其他因素相对比较明确的情况下，后市豆粕的走势就看非洲猪瘟疫情能否得到控制。笔者认为，大概率事件疫情得以控制，政府对这次非洲猪瘟疫情非常重视，发现之后立即扑杀及无害化处理，此外随着天气转凉，也有助于疫情得到控制，那么本次疫情对豆粕需求并不会有太大影响。中美贸易战所导致的成本抬升又会成为主导因素，尤其在 10 月份之后，巴西大豆售罄，只能被迫进口加征关税后高价
9、美豆，那么本轮豆粕调整的低点 3024 有可能是一个阶段性低点，后市豆粕有望逐渐震荡走强，甚至可能创出年内新高。四、风险因素1、疫情范围继续扩大，生猪大量出栏，豆粕需求大幅减少，那么即便后市成本抬升，但由于需求严重下降，豆粕价格仍将逐渐走低；2、中美贸易战和解，那么本轮豆粕上涨的基础将不复存在。五、操作策略建议豆粕 1901 在 3100 附近逢低做多，止损前低 3024，目标看至 3400 上方，仓位控制在总资金量的20%左右。免责声明： 4本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎
