1、- 1 - 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 民营企业上市融资问题的研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 随着我国经济高速发展，民营企业成为经济发展中最为活跃的因素。虽然民营企业发展的速度和规模惊人，但是融资问题一直 困扰着民营企业家，我国民营企业的融资问题主要表现为融资结构不合理：以内源融资为主、资金匮乏，因而外源融资变的尤为重要。本文揭示了我国民营企业融资需求的现状，提出民营企业可选择上市融资这一方式，通过对比境内外上市的利弊、上市途径的优劣和上市时机的把握以及上市后的绩效等方面，分析出民营企业上市融资必须结合自身规模、特
2、点与能力，从而选择最佳的上市地点、上市途径和上市时机，并提出了政府有关部门应加强相关法律制度的建设和监管力度，积极扶持民营企业上市融资；同时民营企业还需不断完善公司治理结构、增强自身竞争力，以求将困 扰民营企业发展的融资问题得到更加有效的解决和完善。 关键词 ：民营企业；融资；上市融资II Abstract With the fast economic development in China, private enterprises play an active role. Although the developing speed and the scale of the private
3、enterprises are amazing, the financing has always been a problem, which mainly focuses on the way of funding structure. The current way mainly relies on internal financing, how to expand the external financing becomes an important issue. The paper reveals the current performance and requirements of
4、the private enterprises funding, putting forward the listing on funding, comparing the pros and cons between listing on abroad and home as well as the advantage and disadvantage between different ways of listing, analyzing the choices of listing timing and the performance after-listing, Summed up th
5、e public financing of private enterprises must be integrated with its size, features and capabilities,so to select the best place of listing, the listed channels and market opportunities, and put forward relevant government departments should strengthen the legal system construction and supervision,
6、 actively support public financing of private enterprises; while private enterprises need to continuously improve the corporate governance structure, strengthen its Competitiveness of private enterprises in order to be plagued by financing the development of more effective solution and improved. Key
7、words: Private enterprises;Funding;Listing on funding目 录 1 相关概念的理论界定 . 1 1.1 民营企业 . 1 1.2 融资概念 . 2 2 民营企业融资现状及其原因 . 3 2.1 我国民营企业融资现状分析 . 3 2.2 民营企业融资难的主要原因分析 . 5 3 民营企业上市融资分析 . 6 3.1 民营企业上市对其的影响 . 6 3.2 上市地点的选择 . 6 3.2.1 境内上市的选择 . 7 3.2.2 境外上市的选择 . 8 3.3 上市途径的选择 . 10 3.4 上市时机的选择 . 10 3.5 浙江民营企业上市融资的
8、绩效 . 12 4 总结与建议 . 14 4.1 政府政策的建议 . 14 4.2 企业自身的建议 . 15 结 论 . 16 参考文献 . 17 1 随着中国经济的高速发展 ， 民营经济已经成为中国经济发展的亮点和动力 ，成为国民经济的重要组成部分。从民营企业数量规模看，截至 2009 年 9 月，全国登记注册的私营企业已达 718.5 万户，注册资本达到 13.6 万亿元，较 2008年底分别增长了 9.29%和 15.8%。 从民营投资增长看， 2009 年 1-11 月，城镇固定资产投资中的私营企业投资达到 32668.6 亿元，同比增长 35.0%，高于全国 3个百分点。从民营工业增
9、长看， 2009 年 1-11 月，规模以上私营工业企业增加值增速达 18.8%，高于全国 8.5 个百分点。从民营经济税收贡献看，个体私营经济全年纳税总额达到 8586 亿元，比 2008 年增长了 9.2%。从民营企业进出口看，私营企业出口虽然下降，但降幅明显低于全国水平，比重又有新的提高。从民营经济吸纳就业看，截至 2009 年 9 月，个体私营企业从业人员比 2008 年底增加了 1144.5 万人，增长了 8.4%，城镇新增就业的 90%以上都是民营经济解决的。民营企业在促进经济发展、扩大社会就业、提供社会服务、增加财政收入、出口创汇等方面做出了巨大贡献。我国已经出现了一批规模相对较
10、大，科技含量高、成长性好、在国际国内同行中有一定影响和地位的民营企业。不言而喻，民营企业处于举足轻重的地位，扮演着生力军的角色，已经成为国民经济发展中的一个重要组成部分。随着全球经济一体化进程的加快，民营企业在企业规模扩大的同时，又面临着在国际和国内经济环境变化中再发展的问题。由于自身缺陷和外部环境多种因素导致面临许多 问题 ,其中特别突出的困难是融资问题。融资问题已成为阻碍民营企业发展的 “瓶颈 ”,如何解决好这一问题已成为促进民营经济发展的关键。在现实条件下，民营企业要想再上台阶，就需要将产品经营和资本经营有机结合，在更大、更广领域寻求突破。这在客观上使得国内民营企业有了进入资本市场的强烈
11、需求。第一家民营企业深华源在 1992 年实现上市融资后，许多民营企业纷纷把上市融资作为新的重要的融资模式；2001 年核准制的实行，催生了民营企业上市的高潮。 1 相关概念的理论界定 1.1 民营企业 对于“民营企业（ private enterprise）”的概念，目前理论界仍在进行广泛的争议。归纳起来大致有三种定义：第一种是从所有制角度进行界定，认为民营企业是“非公有制企业”；第二种是以“经营”归属来界定，认为“民营”是相对于“官营”而言，有“民”作为主体从事生产经营管理活动的企业就是民2 营企业；第三种界定是以“非国有国营”，这里的“有”指所有制形式，这里的“营”指经营方式。因此这里的
12、民营企业的概念既考虑的所有制，又考虑了经营方式；既考虑了生产关系，又考虑了生产力，是一个全面而又科学的理论概念。因此，本文以第三种概念来界定民营企业。 1.2 融资 概念 融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。广义的融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为这是资金双向互动的过程包括资金的融 入 （资金的来源）和融出（资金的运用）。狭义的融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来 经营 发展的需要，通过科学的预测和 决策 ，采用一定的 方式 ，从一定的 渠道 向公司的投资者和
13、债权人 去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要， 经营管理 活动需要的理财行为。公司筹集资金的 动机 应该遵循一定的 原则 ，通过一定的渠道和一定的方式去进行。我们通常讲，企业筹集资金无非有三大目的：企业要扩张、企业要还债以及混合动机（扩张与还债混合在一起的动机）。 从筹集资金的来源的角度看， 筹资渠道 可以分为企业的 内源融资和外源融资 。 （ 1）内源融资 。企业内部筹资渠道是指从企业内部开辟资金来源。从企业内部开辟资金来源有三个方面 ：企业自 有 资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的 专项基金 。一般在企业购并中，企业都尽可能选择这一渠道，因为这种方式保密性好，企业
14、不必向外支付 借款成本 ，因而风险很小。 （ 2）外源融资 。外部筹资渠道是指企业从外部所开辟的资金来源，其主要包括 ： 专业银行 信贷资金 、非金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资。从企业外部筹资具有速度快、弹性大、资金量大的优点，因此，在购并过程中一般是筹集资金的主要来源。但其缺点是保密性差，企业需要负担高额成本，因此产生较高的风险，在使用过程中应当注意。3 2 民营企业融资现状及其原因 改革开放以来，我国经济高速发展，民营企业是经济发展中最为活跃的因素。然而与中小企业的快速发展不相适应的是，我国的金融体制改革相对落后，民营企业的融资问题显得十分突出，民营企业的融资问题已经成为中国经
15、济发展过程中的一个特殊问题。 2.1 我国民营企业融资现状分析 民营企业并不是很早就涉及证券市场的，早期受到观念、上市额度、政策门槛等因素的限制，只有少数民营企业中的幸运儿能够进入证券市场。 我国民营企业进入证券市场的几个阶段及政策背景：（ 1） 1992 年 1995年为民营企业 上市的起步阶段。 1992 年第一家民营企业深华源（ 0014）进入证券市场，揭开了民营企业上市的序幕，但同大批的国企改制上市相比，只是微乎其微。浙江省民营经济起步较早、较快的地方，第家民营企业万向钱潮（ 000559）于 1994 年进入证券市场。 1995 年股市处于低迷期，民营企业上市基本处于徘徊状态。（ 2
16、） 1997 1999 年为民营企业上市的发展阶段。 1998年 3 月，私有民营企业新希望（ 0876）完成股份制改造上市，标志着民营企业进入证券市场有了实质性突破。这一阶段民营企业上市的家数呈逐年上升趋势。在此阶段 ，发行的额度受到国家有关部门的管理，实行“总量控制，限报家数”的额度管理。国家为了支持国有企业改革、发展、解困，上市额度实际上向国有企业倾斜，民营企业上市受到成份、额度等种种限制。（ 3） 2000 年以后民营企业上市进入了快速增长阶段。 2001 年核准制的实行，由主承销商选择、辅导和推荐企业，由股票发行审核委员会进行审核，催生了民营企业上市的高潮。核准制的实施加快了股票市场
17、发行制度的市场化进程，同时为民营企业上市提供有利的制度安排。 2001 年 5 月，用友软件上市，成为核准制实施后的第一家上市公司。近三年来，民营上市 公司占上市公司总数的比例显著增长，尤其是到 2002 年 9 月止，民营企业进入证券市场的数量首次超过上市新股数量，这主要与发生大量的买壳上市有关。民营企业买壳上市、海外上市成了新亮点。 仅2001 年上半年就有 5 家上市民营企业，一时间上市成为民营企业所热衷的话题。2004 年初，国务院发布了“国九条”，明确了要“建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求和富有效率的资本市场体系”，其中“各类企业”就包括民营企业。 2004 年 5 月中
18、小企业板在深圳证券交易所正式启动，拉开了中小企4 业境内上市的序幕。 从我国实际情况来看，只 有少数民营企业克服了创业初期的困难而超常发展成为优秀民企，多数企业都是有待在竞争中不断加强。同时，也有不少企业难逃昙花一现的厄运，最终惨淡收场。而在政策夹缝中成长的民营企业又存在许多自身的缺陷，尤为突出的就是民营企业融资的制约。 民营企业在经济迅速发展的今天对我国国民生产起到了巨大而关键的作用，随着民营企业不断壮大规模，其发展中的资金短缺问题已成为其不可忽视的重要阻碍，据中央人民银行统计， 2008 年底金融机构人民币短期贷款 125216亿元，其中乡镇企业贷款 7454 亿元，三资贷款 2271 亿
19、元，私营企业及个体贷款 4224 亿元； 2009 年底金融机构人民币短期贷款中，乡镇企业贷款 9029 亿元，三资贷款 2180 亿元，私营企业及个体贷款为 7117 亿元，占短期贷款比重为4.9%；中长期贷款中，个体私营企业的贷款比重更小。（金融机构各项贷款见表1）： 表 1 金融机构各项贷款 单位：亿元 项目 2008 年 2009 年 各项贷款 303468 399685 短期贷款 125216 146611 乡镇企业贷款 7454 9029 三资贷款 2180 私营企业和个体贷款 4224 7117 其他贷款 36063 44763 中长期贷款 155034 222419 资料来源：
20、中国统计年鉴 2010 虽然民营企业发展的速度和规模惊人，但是融资问题一直是民营企业家的“心病”，我国民营企业的融资问题主要表现为融资结构不合理：以内源融资为主、资金匮乏，但这种自我滚动式的发展模式显然已不能适应民营企业发展和壮大的需求。融资难已经成为现代民营企业最为关注和亟待解决的大问题。 在我国现有的间接融资体系中，对民营企业的贷款期限和贷款额度还是较为苛刻的。由于银行担心长期贷款会带来一定风险，因此民营企业 通常无法从银行获得长期资金。但是为了满足资金周转的需要，一些企业不得不采取短期贷款，借东墙补西墙的做法使得企业融资成本加剧。 由于无法从正常渠道中获取所需的资金周转，在一些民营经济发
21、达的地区，非正式金融活动便应运而生，民间借贷屡见不鲜。非正式金融部门俨然成为民营企业解决资金短缺困难的救命草，但由于借贷者考虑各自风险，民间借贷往5 往存在高利息和非法性的特点，这也使得民营企业在自顾不暇的同时增加了相应的融资成本和风险。 2.2 民营企业融资难的主要原因分析 (1) 企业自身原因 民营企业经营能力有限。民营企业由于自身规 模较小而且用人唯亲，家族式企业现象普遍存在，尚未建立起规范的现代化的企业管理模式，加之经营者自身能力有限，决策权力又都掌握在少数经营者手中，盈利能力得不到保证，企业经营能力受到限制。 民营企业信誉较差，常会出现偿还不上贷款。民营企业由于成立人数少，若经营出现
22、问题，经营者可能为不承担责任而潜逃。而且民营企业关联交易复杂，依靠私人关系等投放资产建设，导致固定资产，厂房土地等产权不明晰，可抵押资产少，其担保责任难以落实。 (2) 企业外部原因 大银行不愿给民营企业发放贷款。我国国有商业银行为：工、农、中、建四大银行，银行 对民营企业在不同程度上存在着所有制的歧视，因此放贷给民营企业条件比较苛刻，门槛较高，加之民营企业自身经营能力有限，信誉差又得不到担保，导致银行对其贷款不信任，管理风险成本高，所以都不愿意给民营企业放贷。 政府对民营企业扶持力度不够。政府只是片面强调“抓大”，少数大型的民营企业可能会受到政策眷顾，而中小民营企业由于规模小很难得到政策上的
23、支持。 信用担保体系尚不完善。由于我国担保机构与银行借贷相关，担保机构在不同程度上受国家政策影响，对民营这类型企业在法律上地位不明确，考虑到担保风险大，担保成本高且担保机构缺乏 必要的法律支持，因此担保机构也不愿为民营企业做担保。 民间借贷合法性受到质疑。贷款人因为存在法律风险必然会要求某种程度的风险补偿，从而提高了民间借贷的利率；而且资金供需双方的寻求存在市场障碍；并且民间借贷会使借款人的权益不受到法律的有效保障。 由于受到各方面的融资限制，民营企业的发展必然受到一定的阻碍，融资难问题的解决已是刻不容缓。6 3 民营企业上市融资分析 3.1 民营企业上市对其的影响 我国民营企业在其创业发展初
24、期还是发展壮大之时，大都依赖内源融资，较少依赖外源融资。然而随着企业规模的扩大，内源融资不能 满足企业的资金需求，尤其是民营企业转型时，从劳动密集型产业发展资本密集型产业或技术密集型产业的时候，融资困难时制约发展的主要瓶颈。因而外源融资变的尤为重要。上市融资对民营企业有着积极的影响： (1) 民营企业上市有利于募集资金 企业上市 融资相当于向市场借取了零利息不还本的资金，根据证券市场的大小 企业募集到的资金 也有多有少 ，另一方面，资本市场将给企业一个市场化的定价，使民营企业的价值 被 市场所认可， 从而 为 民营企业 的 股东 带来巨额财富 。 2007 年 4 月 20 日，碧桂园在香港联
25、交所正式挂牌上市，上市首日公司总市值升至 1163.2 亿港元，成为中国内地房地产企业的市值老大 。 (2) 民营企业上市有利于提高品牌知名度 民营企业上市除了会带来巨额财富外，还能是企业的知名度得到很大程度的提高。一家企业能够上市本身就在向市场说明自己 具有较强的竞争力和美好的发展前景。并且上市后，由于企业的名称每日都将在交易所的电子牌上跳动出现，股票投资者也会对其进行评价，这在无形中为企业做了免费的宣传，从而提高企业的知名度。浙江温州正泰集团的上市也正是基于此原因。 (3) 民营企业上市有利于企业管理水平的提高 民营企业往往都是采用家族式经营管理模式起家的，在企业发展的初期，家族式管理尤其得天独厚的优势，可以使经营者更加团结地去经营企业。但是当民营企业规模不断壮大后，家族式管理模式就会束缚其发展，尤其是上市的民营企业，这种管理模式会严重阻碍企业的壮大。企业上市了 也就意味着向社会公开了企业，企业变得更加透明化，社会化。因此，民营企业上市能使其管理水平更加完善，更加趋于国际化，提高企业管理水平是企业上市后必须解决的紧要问题。 3.2 上市地点的选择 上市对民企而言是一项重大决策，它关系到企业的发展战略、治理结构、
