1、- 1 - 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 企业并购中的财务风险问题研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 1 摘 要 并购是企业迅速实现扩张的有效途径之一， 19 世纪末起源于西方，至今，西方国家已经经历了四次并购浪潮，第五次并购 浪潮方兴未艾。随着我国社会主义市场经济建设步伐的加快及全球经济一体化的影响，越来越多的中国企业开始采用这一资本运营手段来加快企业发展。并购作为一项特殊的投资活动，其风险不容忽视，尤其是财务风险，由于财务风险而使并购活动失败甚至使企业最终陷入危机的案例比比皆是，因此，如何在并购活动中防范财务风险也就成为了学术界
2、和企业界越来越关注的问题。 论文以并购理论为基础，首先，对并购及并购的财务风险的概念及相关理论进行阐述。紧接着进入论文的主体部分，按照并购活动的一般过程，将并购活动划分为目标企业价值评估、融资、并购后期 整合三个阶段，对各阶段存在的财务风险进行分析，并提出防范措施。最后为结论部分，总结了论文取得的成果与不足。 关键词：企业并购；财务风险；研究； 2 Abstract The rapid expansion of corporate M financial risk; research; 3 目 录 1 企业并购及其财务风险的概述 . 5 1.1 企业并购的概念 . 5 1.2 企业并购的动因分
3、析 . 5 1.3 企业并购财务风险的概念 . 6 1.4 企业并购财务风险的特征 . 7 1.5 企业并购财务风险的类型 . 8 2 企业并购中的价值评估风险 . 10 2.1 目标企业价值评估风险及其成因 . 10 2.2目标企业价值评估风险的防范 . 11 2.3 目标企业价值评估方法 . 11 2.3.11 折现现金流法 . 11 2.3.2 资产价值法 . 12 2.4华润燃气并购嘉骏集团案例分析 . 13 2.4.1 并购双方情况 . 13 2.4.2 目标企业评估分析 . 13 3 企业并购中的融资风险 . 15 3.1 融资风险及其成因 . 15 3.2 企业并购中融资风险的防
4、范 . 15 3.3东盛科技系列并购案例分析 . 16 3.3.1 东盛科技状况 . 16 3.3.2 东盛危机 . 16 3.3.3 从东盛危机看融资风险 . 17 4 企业并购中的整合风险 . 19 4.1 整合风险及其成因 . 19 4.2 企业并购中整合风险的防范 . 19 4.3华源集团并购后整合案例分析 . 20 4.3.1 华源集团状况 . 20 4.3.2 华源之殇 . 20 结 论 . 22 参考文献 . 23 4 引言 经济全球化是当今世界经济和社会发展的一个基本趋势。全球性竞争的加剧是推动企业兼并的主要原因。并购是资本运营活动的重要组成部分，是企业资本扩张的重要手段，也是
5、实现资本优化配置的有效方式。并购最早起源于西方，随着全球经济一体化的推进，并购这种企业成长方式为越来越多的国家和企业所接受，并将其运用到实际经济生活中，以求扩大企业规模，创造更多的利润。自改革开放以来 ，我国开始引进国外先进的管理理念和经营方法，并购也开始进入国内企业家的视线。随着我国社会主义市场经济建设步伐的加快，加之经济全球化的影响，目前，越来越多的中国企业也开始尝试使用这一资本运营手段，以谋求企业更快更好地发展。从 20 世纪 80 年代至今，中国的企业并购走过了自己的特殊路程，已经开始步入正轨，正深入到各个经济领域，带来社会经济的深刻变革。据相关统计数据表明，自 2004年以来，中国并
6、购交易迅速升温，并购数量与交易金额大幅上升。 并购是企业实现资源优化配置，进行迅速扩张的有效手段之一，但是，并购交易并不是在 任何环境、任何前提或条件下都可以进行，更不是每一项并购交易都能够给企业带来预期的经济收益，并购是一项政策性、科学性和技术性的综合经济行为。并购作为一项特殊的投资活动，必然会存在风险，从最初的目标企业价值评估到最后的并购后期整合，每一个环节都充满了风险，而无数的失败案例也告诉人们，并购风险不容忽视。在大量的失败案例面前，人们不得不开始思考 :在企业并购的过程中，会存在哪些风险 ?这其中哪些风险又占据了主导地位 ?市场风险 ?法律风险 ?财务风险 ?在不同经济环境下以及并购
7、项目的性质不同，各种风险对并购活动的影响程度也 不一样，但在任何情况下，财务风险都占据了不可忽视的地位，体现在并购过程的每一个环节，那么在并购的各个环节中，人们是否充分认识到财务风险 ?又当如何防范这些财务风险 ?本文通过对并购各个环节的财务风险及其成因进行分析，提出防范措施，并对具体的案例进行分析。 5 1 企业并 购及其财务风险的概述 1.1 企业并购的概念 企业并购（ Mergers and Acquisitions, M另一方面，当企业通过并购活动达到行业寡头垄断地位时，就可以为企业获取长期的超额利润。 （ 3）实现资源的共享和互补。 企业的资源包括资金、技术、销售、品牌、土地等，企业
8、通过并购可以实现共享，弥补自身不足。阿里巴巴与雅虎的联姻就是一个典型的例子，通过阿里巴巴与雅虎的资源整合，这二者在技术、资金、品牌等方面都实现了共享与互补，有效地提高了市场占有率。 （ 4）实施品牌经营战略，提高企业的知名度。 品牌是价值的动力，同样的产品，甚至是同样的质量， 名牌产品的价值远远高于普通产品。并购能够有效提高品牌知名度，提高企业产品的附加值，获得更多的利润。 但是，并购作为一项特殊的投资活动，必然会存在风险，而财务风险在并购的每一个环节中都占据了不容忽视的地位。那么什么是企业并购的财务风险呢？ 1.3 企业并购财务风险的概念 对于企业并购的财务风险，简单地讲，就是指在特定环境和
9、条件下，由并购活动所产生的财务危机。为了能更好地理解这一概念，首先来探讨一下何为财务风险。对财务风险的界定有狭义和广义之分。狭义的财务风险是指企业因举债利用财务杠杆而导致财务成果的不确定性 ;广义的财务风险是指企业在各项财务活动中，由于各种难以预料和控制的因素影响，使财务状况具有不确定性，从而使企业蒙受损失的可能性。 本文认为，企业并购的财务风险不仅要从财务风险的结果来考察，更要从财务风险的来源来看。 首先，企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资的决策共同影响着并购后的企业财务状况；第二，企业并购是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标
10、上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标；第三，企业并购的价值目标下线也决不仅仅是保证 没有债务上的风险，而是要获取 一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。 因此，如果仅仅用结果作为衡量财务风险的标准，则在一定意义上降低了并购的价值动机。所以，从公司理财的角度看，企业并购的财务风险应该包含更宽泛的内涵。具体来讲，企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、7 融资、支付、整合等各项财政决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。 所以，企业并购财务风险是一种价值风险，它不应该是仅仅由某几个影响
11、因素所决定的一个单一风 险，应该包括更广泛的内涵，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定因素对于其价值产生的负面作用和影响。既然企业并购财务风险贯穿于并购的整个过程，那么它定会有它独特的特征。 1.4 企业并购财务风险的特征 （ 1）不确定性。 不确定性是风险的本质特征，自然也是企业并购财务风险的本质特征。客观世界处于不断运动变化之中，人类的认知始终都是一个探索发展的过程，因而人们对客观世界的认识总是有限的，正是由于人们对客观世界认识的有限性，导致人们对未来事件的结果不能准确无误地预测，风险也便随之产生。并 购交易处于一个动态的、开放的系统之中，内外部环境处于不断变化
12、之中，人们不可能对未来事件全部预知，自然并购也就存在了一定的不确定性。 （ 2） 可预测性与可控性。 风险是不确定性因素的作用表现，但风险并不是完全不可预测，人们可以通过经验和历史数据分析来判断其发生的概率，这一概率的可预测性为并购财务风险的控制提供了量化的依据。根据这一依据，可以通过采取科学的决策机制和控制手段对其实施有效管理，从而最大程度保证企业并购活动的顺利进行。 （ 3）决策相关性。 风险的发生与行为决策密切相关，不同的决策导致不同的管理手段和策略行为，从而导致不同的风险结果。企业并购的财务风险是由不确定性和信息不对称性因素引起的价值预期与价值结果的偏离，这一偏离主要与企业并购活动中的
13、定价决策、融资决策和企业并购后的整合决策息息相关。因此，企业并购中的财务风险的特殊属性决定了它除了具有以上特征以外，还具有一些特殊的个性特征，包括价值特征、同性特征和动态性特征等。 （ 4）价值性。 企业并购是一项投资活动，既然是投资就会有价值的存在，因而也可以8 说企业并购的财务风险是一种价值风险，其风险程度可以进行量化，最终可以用金钱、价格、资金等价值指标表现出来。 （ 5）同性性。 企业并购中的财务风险虽然最终表现为价值量风险，但影响风险的因素却来自并购过程的各个方面，是系统因素综合导致的价值偏离，是各种并购风险在价值量上的反映。 （ 6）动态性。 企业并购活动是一项系统工程，影响风险的
14、系统因素可能来自各个环节，而处于开放系统中的并购交易，可能因为外界的环境改变而发生变动，因而企业并购中的财务风险的系统性特征决定了其动态性特征 。 1.5 企业并购财务风险的类型 （ 1） 目标企业价值评估风险。 对目标企业进行价值评估是并购活动的第一步，也是并购活动能否成功的基础。在确定目标企业 后，购并双方应该以持续经营的观点合理的估算目标企业的价值，以此作为交易的底价。通过并购双方的博弈，如果目标企业能够接受较低的价格，从表面来看，并购企业可能获利，但从深层次来讲，买方则会考虑到自身所获目标企业信息是否全面，所采用的价值评估方法是否正确，目标企业是否存在财务陷阱，进而重新判断目标企业的价
15、值。如果对目标企业的定价过高，甚至超出了买方自身的承受能力，则会给企业造成一定的财务负担，即使目标企业在并购后运营良好，也很难在短期内获得预期的收益。 对目标企业的价值评估实际是对未来收益的预期，如果预测不当就会 使企业蒙受损失。而企业对目标企业的价值评估取决于所获得的目标企业信息的质量，实质上是取决于双方信息不对称性的程度，严重的信息不对称会使企业在对目标企业进行价值评估时不够准确，不能较为准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，而使在对目标企业的定价时不准确，从而使企业陷入财务困境。 （ 2） 融资风险 并购中的融资风险主要是指能否按时足额的筹集到资金，保证并购顺利进行的风险。企业并购活动
16、本质上是一种产权交易活动，会涉及到并购自己的筹集。同时，并购通常需要大量资金的支持，资金是企业并购活动能否顺利进行的根本保证，如何 利用企业内部和外部的资金渠道按时足额地筹集到9 所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键，它在并购链条中处于非常重要的地位。 （ 3） 整合期财务风险 企业的并购并不只是一项简单的交易，并不是并购程序的完成就代表并购的成功，并购交易的完成只是完成了并购的前半部分，而真正的成功是表现在并购后的运营状况，因此，并购后期的整合极其重要。并购活动结束后，企业需要对原企业的人力资源、物力资源、财务资源、企业文化等方面都及时迅速的进行整合，以期实现企业并购的目标。而整合期的财务风险不容忽视，直接影响到并购后企业能否迅速地融合 并步入正轨，实现预期的经济收益，实现企业并购的目标。 企业并购中的任何一种财务风险的发生都将严重影响企业并购的顺利进行，同时威胁到企业自身的财务状况。因此，清楚认识以及如何防范这些风险就变得极为重要。
