私募二级市场创新：美国144A私募市场经验及我国借鉴摘要：投资行为短期化、风险资本退出渠道仍然不畅通、风险资本来源缺乏流动性抑制专业机构投资者的进入是我国风险投资发展的主要障碍。通过对美国144A规则和组织化、集中化私募证券二级市场形成的分析，认为我国可借鉴美国经验，建立组织化和集中化私募证券二级市场。建议应该把私募证券二级市场建设提高到建立多层次资本市场的战略高度加以重视、放松对私募的过度限制，消除私募发行与转让所面临的法律不确定性、在监管和投资者保护上进一步细分资本市场层次。关键词：流动性改善；私募二级市场；多层次资本市场；证券市场一、引言经历多年的发展，我国风险投资规模早已突破千亿元规模，但流动性瓶颈仍然制约着我国风险投资业的发展，这表现在以下三个方面：一是投资行为短期化，投资集中于即将进行IPO的（Pre-IPO）项目。这固然是因为风险投资机构急功近利的投机所致，但更深层次的原因仍然要归结与私募证券市场流动性不足，毕竟在我国，通过IPO退出是风险投资退出一个主要通道。二是风险资本退出渠道仍然不畅通。在我国风险投资中，通过收购和
