1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 长期投资风险程度与风险报酬估量 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 在现代市场经济中，经营活动以投资为起点，投资者能否获取满意的报酬，正确的投资风险决策分析至关重要。投资风险 客观存在，投资者要求获得投资风险报酬补偿理所应当，为多获得报酬，投资者会千方百计地控制风险。因此，有必要对投资风险报酬和风险控制问题进行深入的研究。 长期投资风险与报酬存在辩证关系，即长期投资风险与报酬成正相关。以企业长期投资为例，采用 层次分析法及专家打分的数学处理，同时运用 风险因素调整法评价模型，对其风险报酬和风险程
2、度的相关进行评估分析，得出长期投资风险与报酬是成正相关，并且只有考虑企业内部和外部的投资环境才能达到风险与报酬均衡。 关键词： 长期投资；风险程度；风险报酬 ；风险因素调整法 II Abstract In the modern market economy,the business activities of the investment as a starting point,investors can obtain a satisfactory reward for making the right investment risk analysis is essential.Objecti
3、ve existence of investment risk,investors demand compensation for risk and return on investment as it should be,to get paid more,investors will do everything possible to control risk.Therefore,it is necessary to return to the investment risks and risk control issues in-depth research. There is long-
4、term investment risk and return the dialectical relationship between risk and reward long-term investment that is a positive correlation. Group in corporation long-term investment, for example, using AHP and expert scoring of the mathematical treatment, and Evaluation of the use of risk-adjusted mod
5、el, their risk premium and risk assessment of the degree of correlation analysis, the risk of long-term investment And the reward is a positive correlation, and only consider the internal and external investment climate in order to achieve a balanced risk and return Keywords: Long-term investment; R
6、isk; Risk premium; Expected value decision making; Risk-adjusted method 目 录1 长期投资风险报酬机制 .1 1.1 长期投资风险的客观性 .1 1.2 长期投资风险报酬机制 .1 1.2.1 长期投资风险报酬是投资者利益观念的要求 .2 1.2.2 长期投资风险计量具有假定性 .2 1.2.3 个别长期投资风险报酬围绕社会平均长期投资风险报酬变动 .3 2 长期投资风险与报酬的辩证关系 .4 2.1 经济学中风险与报酬的概念及其关系 .4 2.2 经济学中长期投资的风险分析和评价 .4 2.3 长期投资风险与报酬是成正相
7、关 .5 3 企业长期投资风险程度与报酬估量实例 .7 3.1 样本企业的选取 .7 3.2 企业风险报酬估量 .8 3.3 构建企业风险调整贴现率评价模型 . 11 3.3.1 确定投资项目未来净现金流量的期望值及标准差 . 11 3.3.2 引入综合变化系数评价风险程度 .12 3.3.3 根据风险程度估算风险报酬 .13 3.4 实证分析企业长期投资案例结果 .14 4 长期投资风险与报酬均衡的对策 .15 结 论 .17 参考文献 .18 1 风险投资已经成为一些国家高新技术产业化的驱动器。在欧美发达国家，风险投资业己成为高科技公司发展过程中最有力的融资渠道之一，以风险投资为背景的高科
8、技企业也成为国民经济中极为重要的组成部分。尤其是风险投资发源地的美国，风险投资相当成功，对经济产生了深刻的影响，推动了 高科技成果的转化，对产业结构的优化起了不可忽视的关键作用。而我国风险投资业在上个世纪80 年代初的探索基础上，经过近 20 年的发展，基本上完成风险投资的幼稚时期，逐步走向成熟的道路。最近儿年来，国内风险投资业迅速崛起，风险投资的高收益、高风险、高增长潜力的特性，己逐渐为投资者所认识，许多机构 (包括政府、证券公司、上市公司等 )纷纷介入风险投资。长期投资作为风险投资较大比重代表，影响着企业的规模扩张，对企业的长远发展具有更加重大而深远的意义。 1 长期投资风险报酬机制 1.
9、1 长期投资风险的客观性 通过投资活动以及 其后的经营运作来获得满意的报酬是投资者进行投资的目的。投资者在从事投资和经营活动中，扣除了投资后所得的补偿即是报酬。投资者投放财力于一定对象到投资目的实现与否得以验证的过程，一般是一个比较长的历程。投资风险是资金循环过程中所有风险的主导 ， 它制约财务风险的其它类型风险的发生及其程度 (舒凯， 2010)。长期投资风险是客观存在，并且由投资人对未来投资环境的不能完全预料和控制所决定，并不以投资者的意志而转移。现实生活中社会经济和自然环境不断变化，因此，没人能准确地预知未来将会发生的事情，也没人能对未来所有因素施加影 响，以使之完全符合自己的意愿。在未
10、来期间当投资环境与投资人当初预料的情况并不完全相符合或者并不为投资人所能完全控制时，长期投资风险便会不可避免地产生。 长期投资风险是客观存在的，然而风险程度却因事、因人、因时而异，所以不同投资项目的风险程度不同，不同投资者选择不同的投资项目由投资者的自身素质及其能力所决定。特定投资者对特定项目投资的风险客观存在，投资者是否去冒险投资，是由投资者主观决定的。 1.2 长期投资风险报酬机制 长期风险投资中投资者应该获得的与风险程度相适应的额外报酬作为长期2 投资风险也称长期投资风险 收益或长期投资风险价值。长期投资的风险资本投入后的风险是动态变化的，任何繁琐、耗时的相对静态的风险评价已不能满足风险
11、控制的需要，只有对风险的走势进行动态监测，掌握风险的即时状态，才能及时采取措施防范和化解风险。在现代经济市场中，风险机制和报酬机制并存并且密切相关，不存在没有风险的报酬，只有不同报酬水平的风险存在大小的差异。 根据欧洲风险投资协会（ European Venture CapitalAssociation EVCA）的定义，“风险投资是一种有专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型 的未上市企业提供资金支持并扶植以管理参与的投资行为” (EVCA， 2002)。根据全美国家风险投资协会（ National Venture Capital Association NVCA）的定义，
12、“风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本” (NVCA， 2005)。根据定义也可以看出投资者要以承担更大的风险为代价来赚取更高的报酬，假设只愿意承担较小的风险，则必须在赚取报酬的水平上做出一定的让步。基于不同风险程度的报酬水平，或基于不同报酬水平的风险程度，不具可比性。 1.2.1 长期投资风险报酬是投资者利益观念的要求 长期投资风险与投资报酬是否相适应，完全由投资者按照利益原则主观判定，假设投资者认为，其将承担的长期投资风险与其预计获得的投资报酬多少并不对应，投资者就会寻求其它适合的投资机会而放弃该项投资机会。同时，投资者所要求的长期投资风险
13、报酬将来也许能够实际获得，也许并不能实际获得，将来实际获得的投资与投资前期望获得的报酬多少也并不能够准确断定，风险高的投资，投资者可能能够获得高的投资报酬。 1.2.2 长期投资风险计量具有假定性 企业内部经营状况和外部环境都存在着许 多不确定因素。例如，外汇市场汇率涨跌、市场的激烈竞争、利率的波动、通货膨胀率的变动、企业选择一项投资失去其他投资机会等都会致使长期投资的报酬具有很大的不确定性。而营销策略、经营管理、科技开发、收入、费用、成本等的变化也造成长期投资报酬的不确定性。 目前理论上，长期投资风险计量分析步骤毫无例外的表现如下：第一，确定长期投资项目在多种情况下预期可能获得的相对应的报酬
14、和相对的概率数据；第二，计算长期投资的期望值和标准差系数；第三，以长期投资项目期望值与标准3 差系数相比较，做出长期投资风险决策分析。通过分析这些步骤内 容可以看出：首先，未来可能获得的长期投资风险报酬与其所对应的概率，大多是人主观估计判断的结果，必定有一定程度的误差，使其数量化分析形式上的客观性，掩盖了其基础数据确定的主观随意性（ 杨公遂；林丰岩， 2009） ；其次，长期投资期望值只是反映了随机事件多次重复发生的平均结果，而在现实中，所有条件都完全相同的两次长期投资活动几乎不可能存在，而以多次性长期投资结果选择来代替一次性长期投资结果分析就不能完全符合企业的实际情况。总之，目前理论上长期投
15、资风险计量方法的准确性还有待提高。 1.2.3 个别长期投资风险报酬围绕 社会平均长期投资风险报酬变动 现代市场经济中，各投资项目的风险大小不尽相同，投资报酬率相同时，投资者都会选择风险相对较小的投资项目，其在竞争的过程中会增加风险，降低报酬，最终高风险的项目必然有高报酬，否则就无人投资；反之亦反。由此形成了一定时期一定范围内的社会平均长期投资风险报酬。尽管不同投资者或同一投资者在不同时期，风险偏好不同，长期投资风险报酬有异，但社会平均长期投资风险报酬影响和制约着个别投资者风险报酬的变动范围，只是个别投资者的长期投资风险报酬有可能会在一定程度偏离社会风险报酬，却不会偏离的太多。犹 如价格总是围
16、绕价值上下波动的原理一样，个别的长期投资风险报酬总是围绕着社会平均长期投资风险报酬变动而存在 (张传明；陈余有， 2010)。投资企业风险，被投资企业经营管理风险，社会经济风险，政策法规性风险，这些主要因素之间相互关联，影响个别的长期投资风险报酬与社会平均长期投资风险报酬，以致影响长期投资的风险程度。 目前，我国长期投资机构的主力是政府主导的长期投资公司，存在的问题是在项目选择和投资风险评价中比较侧重技术先进性，而忽视了长期投资项目的产业发展性和市场前景，以致个别的长期投资风险报酬与社会平均长期投资 风险报酬产生较大差异。而大多数投资公司是站在促进科学成果转化的角度来评价项目并进行投资，对长期
17、投资项目投资风险的综合评价缺乏深入的量化研究。因此，系统、科学、合理的评价指标的出现告示着长期投资风险评价的进一步升华，更能准确估量长期投资风险及其报酬，也使个别的长期投资风险报酬与社会平均长期投资风险报酬之间差额减少。 4 2 长期投资风险与报酬的辩证关系 2.1 经济学中风险与报酬的概念及其关系 关于经济学中风险的理解，国内外的专家学者迄今为止还没有一个统一的认识。但是综合各方的专家学者观点，对长期投资风险 的认知大致上可归结为以下三个观点：第一，不确定性观 长期投资风险是对某长期投资项目未来的不确定性，或，长期投资风险是可以运用具体的概率来描述的不确定性；第二，危险损失观 长期投资风险是
18、指可能会发生的损失和危险；第三，结果差异观 长期投资风险是实际的结果与预计的结果两者之间的差异，或，长期投资风险是结果之间的差异。而长期投资报酬就是长期投资风险价值又可称作长期投资风险补偿或长期投资风险报酬，是投资人因承担长期投资风险而要求的超过货币时间价值的那部分额外报酬。投资项目中所冒的风险越大，所要求获得的 (预期的 )利润率就会相对越高，这是长期投资风险补偿的基本原则。当其他一切条件相同时人们倾向于高报酬和低风险，而且都在按照投资者自己的经济利益作为行事标准，那么竞争结果就产生了风险和报酬之间的权衡。投资者不可能在低风险的同时获取高额的报酬。即使最先发现了有这种机会并率先行动，但是别人
19、也会迅猛的跟进，竞争促使报酬率降至与风险相当的水平。每个人都会要求投资风险与报酬相对等，不会去冒没有任何价值的不必要的风险。然而，在实际社会投资中的风险补偿率 (预期利润率与无风险利润率的差值 )与风险的增减率并不会遵循投资者心中理想的 风险与利润的交换比例 (一般风险价值的增加比率要大于风险的增加比率 )，这就要求投资者慎重评价其投资项目方案，假若选择要冒较大的风险，那就要考虑投资者是否有足以补偿较大风险的预期报酬，只有当风险与报酬的这种交换是对相应的时候，投资计划才是合适、可取的，若没有能力补偿其与其报酬则相对的就是不可行的。 2.2 经济学中长期投资的风险分析和评价 长期投资犹如一场“豪
20、赌”，不仅要有勇于面对投资中不确定性因素的侥幸心理，也要有科学方法驾驭掌控这些不确定性的理性行为，因而长期投资的机制其实质上就是一种“冒险”与理性投资的博 弈行为，只有采用科学方案来预见这种不确定性，从而揭示其风险因素，形成科学、合理、有据的风险评价与决策支持系统才能把“冒险”与理性投资的博弈行为实现高度统一，是企业经5 济达到稳步发展。因此认真细致地进行长期投资的经济评价和风险分析就成了确定长期投资决策正确与否的关键。科学的长期投资决策是建立在长期投资风险性分析基础上的，它使我们能够更好地了解和掌握各种不确定性因素对投资效益的影响。投资者通过对长期投资项目的财务评价与不确定性分析，才能对不同
21、项目方案的投资报酬与风险进行综合权衡后以达到择优选择的目的。 在没有引入 不确定性分析之前，企业投资决策的标准很简单，在引入不确定性分析后，决策的标准就复杂了。由于存在着不确定因素。我们所获得的参考效益指标是期望值 (E)，或叫加权平均值，而在对长期投资模型评价中期望现金流量至关重要，它是以概率为权数计算现金流量的加权平均数，即现金流量的期望值。投资项目的使用期一般有若干年，就每年的各个预计现金流量及其概率分别计算的期望值，称为年期望现金流量，其计算公式如下： 式中： E， TNCF 第 t 年的期望现金流量； nt 预计第 t 年可能现金流量（或概率）的个数； NCFt 预计第 t 年第 j
22、 个可能现金流量； tP 预计第 t 年第 j 个可能现金流量（在即 NCFtj ）的概率。 一般来说，期望值越大，则偏差越大，因而风险越大。 在期望值和偏差不同的方案中进行选择，不同的决策标准会导致不同的结果。倾向于冒险的决策者，会选择期望收益都大的方案；保守的决策者却宁愿选择风险小、期望收益也小的方案。 而在长期投资决策评价中常常通过长期投资风险因素进行系统分析，建立风险评价的多层次评价指标体系，并运用层次分析法和模糊数学原理进行指标权重确定和和专家打分的数学处理，提出一种基于模糊综合评价模型的定量化研究方法 (钱水土；周春喜， 2002)。 2.3 长期投资风险与报酬是成正相关 风险和报
23、酬总是相伴而生的，没有风险就不可能产生报酬，一般认为，长期 投资风险与报酬是成正比相关的。实践中由于存在着风险主体理性程度的主观因素以及资本市场完善程度等客观因素，导致在一定情况下长期投资风险与报酬常常发生相互背离的现象，使得风险与报酬有时并不匹配。 市场失灵、投资组合未完全分散化、企业处于混沌状态等原因都会导致企业长期投资中风险 t jjnj ttt N C FPN C FE 16 与报酬的不均衡想象。投 资的目的是为了提高资本的效用价值，当投资者面临一项长期投资决策选择时，首先就要确定所承受风险的报酬补偿，即要坚持风险与报酬均衡原则。根据风险厌恶假设，效用价值在风险与报酬均衡过程中充当匹配
24、标准。长期投资风险与报酬间的协调 必须始终坚持遵守等值期望效用的原则，以利于风险与报酬间形成均衡关系。 长期投资活动过程中，投资者的个性，拥有的财富水平，投资主体的风险大小等诸多因素必然在不同的地点、不同时间影响投资者的风险态度。而风险结果的多样性致使投资者可能遭受巨大的风险损失，因此人们普遍对风险有厌恶的心理。这种风险反感会对企业长期投资产生抑制和阻碍作用：一旦其风险反感对个人的影响大于对社会的影响力时，因其行为的保守性从而降低个人对报酬水平的要求，导致其丧失了长期投资机会，最终遭受相对的风险损失。投资活动中有时信息是不对称的，即一些人比 另一些人具有更多、更及时的有关信息。信息不对称不仅是由于人们常常限于认识能力不足，不可能知道在任何时候、任何地方发生或将要发生的任何情况。更重要的是，由于行为主体为充分了解信息所花费的成本太大，不允许其掌握完全的信息。因此，在风险主体理性程度相同的情况下，所掌握信息是否对称也会造成风险收益的差异。要纠正这种偏差，一方面要从风险主体的素质、态度人手，培育理性的投资者；另一方面，从市场的发育程度和信息公开着手，培育完善的资本市场，只有双管齐下，才能使长期投资风险与收益之间的量化关系呈现正相关的态势。
