1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 浙江省上市公司股利政策的理论及应用分析 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 II 摘 要 本文从研究浙江省上市公司股利分配的基本特征入手，通过对 2008 年度至2010 年度浙江省上市公司的股 利分配情况等相关数据的统计分析，研究影响浙江省上市公司股利是否分配的主要因素以及现金股利和股票股利分配的特征与其各自的优缺点。从而筛选出最有利于不同公司运营的股利分配形式。此外还进一步提出了能有效规范浙江省上市公司股利分配行为的各种建议。文章通过对浙江省有关股利政策的理论研究，希望能为浙江省上市公司的股利分配实务提
2、供补充一点参考意见。 关键词： 上市公司；股利政策；股利分配 III Abstract Dividend is the dividend policy of listed companies application of modern analysis of the importance of one of the core, the company plays an important role. Listed companies in Zhejiang Province this paper the basic characteristics of dividend distributio
3、n to start by the year 2008 to 2010 dividends of listed companies in Zhejiang Province and other related distribution of the statistical analysis, using empirical research methods, points of whether the dividends of listed companies in Zhejiang Province distribution, distribution of cash dividends a
4、nd stock dividends the main factors. Regulate listed companies in Zhejiang Province and then make acts of dividend distribution proposal, designed to enrich the theory of Zhejiang research on dividend policy, and for dividend distribution of listed companies in Zhejiang Province to provide practical
5、 suggestions. Keywords: Listed Company; Dividend Policy; Dividend DistributionIV 目 录 引言 .1 1 国内股利 政策概述 .2 1.1 两种主要股利理论的评析 .2 1.1.1股利无关论 .2 1.1.2股利相关论 .2 1.2 三种股利分配及四种股利政策比较 .4 1.2.1稳定的股利政策 .5 1.2.2固定股利加额外股利政策 .5 1.2.3剩余股利政策 .6 1.2.4固定股利政策 .6 1.3 选择股利政策类型的影响因素 .6 2 浙江省上市公司股利分配的现状 .8 3 浙江省上市公司股利分配的行为分
6、析 .12 3.1 浙江省上市公司 股利分配 方式多样化 .12 3.2 浙江省上市公司存在不进行现金分配或低现金分配的现象 .14 3.3 浙江省上市公司股利分配政策缺乏连续性和稳定性 .14 3.4 浙江省上市公司不合理的股权结构导致股利分配的不规范 .15 3.5 浙江省部分上市公司善用市场分配隐形红利 .15 3.6 母公司与地方政府的大力保护，退市机制难以实施 .16 4 完善浙江省上市公司股利分配行为的对策 .17 4.1 地方政府和地方国资委积极完善调整上市公司的股权结构 .17 4.2 地方政府完善投资环境，狠抓上市公司的经营质量 .17 4.3 浙江省地方证监局提高监管水平加
7、强浙江省上市公司的信息披露 .17 4.4 地方相关部门健全和完善相关制度 , 严格实施退市制度 .18 结 论 .19 参考文献 .20 1 引言 中国证监会副主席范福春曾经在上海市公司董事会培训班上指出，上海市公司不分配股利 现象越演越烈，已经引起广大投资者的不满和监管机构的注意。而这种股利不分配现象在我国普遍存在，这不仅不利于上市公司的规范和稳健运作，也不利于董事会履行对股东的诚信义务。 有了前车之鉴，浙江省上市公司很重视对股利政策的研究。很多学者利用国外的理论对浙江省上市公司股利政策从不同角度进行了实证研究。其研究总结出两个研究视角 :一是从股利政策对市场的效应角度，研究不同股利政策的
8、信息传递效应；二是从上市公司内部和外部角度，分析其股利政策背后的动机和影响因素。此外还有不少学者对股利信号的作用进行深入研究，即研究上市公司股利 政策是否能向市场传递一定的信号，以及传递信号包含的内容及显著性。更甚者还有一些学者对上市公司是否分配股利和股利分配方式影响因素进行研究。总体来说成就颇多，但对股利政策发放动机和影响因素的研究还缺乏系统性，解释力度不够，结论也各不相同，尤其对浙江省股利政策的稳定性、行业间股利差异均没有系统进行研究。 虽然近年来浙江省上市公司的迅速发展，对国民经济的发展起到了举足轻重的 作用。但是，由于历史的原因，浙江省上市公司并不具备国外股利政策理论提出来的一系列前提
9、条件。浙江省上市公司的股利分配行为呈现出一定中国特点，有别于 国外上市公司。同时浙江省理论界对股利政策的研究还处于一个相对滞后的局面，有关的财务管理教科书和相关的文献主要侧重于对西方股利理论的介绍，尚未形成具有特色的理论体系。鉴于此，本文通过分析研究浙江省上市公司股利分配的特点及其形成的原因，提出规范浙江省上市公司股利分配行为的建议，旨在充实浙江省有关股 理论研究和实证分析还没有引起足够的重视，仍然处于相对落后的状态。而上市公司股利不分配现象的凸显，除了不利于投资者树立信心进行股 利政策的理论研究，进而争取为浙江省上市公司的股利分配实务提供参考意见。 2 1 国内股利政策概 述 1.1 两种主
10、要股利理论的评析 在现代财务理论中股东财富最大化是一切财务决策的基本目标。那么，股利决策是否影响企业的价值呢 ?如果影响，它又是如何影响的呢 ?根据对这一基本问题的不同理解，形成了两种不同的股利理论。 1.1.1 股利无关论 股利无关论是指公司的盈利和价值的增加与否完全视其投资政策而定，企业市场价值与它的资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响（弗兰科莫迪利安， 1961）。该理论认为股票政策不会影响公司 价值。公司的股票价格不取决于公司的盈利，在股利和留存收益之间如何分配，股票价格主要是由公司的获利能力
11、决定的。但是，该结论成立需要一系列假设条件，其内容包括：（ 1）存在一个完全资本市场；（ 2）没有个人或公司所得税；(3)公司的投资政策独立于它的股利政策； (4)各投资者都有把握地预计未来的股价和股利。 但是在股票市场上可以观察到股利政策和股价是相关的。各个公司经常改变股利支付政策，投资者也十分关注股利的支付。这种理论上与股利无关，但实际上是有关的矛盾缘于理论结论所需要的一系列假设条件在现实中无法实现。股利无关论 的意义在于为今后放宽严格的假设条件，从而不断使理论接近现实的研究工作奠定了科学的基础。 1.1.2 股利相关论 这种理论认为企业股利政策与股票的价格密切相关。从这一基本观点出发，根
12、据对股利政策与股票价格相关的不同解释，又形成了几种各具特色的股利相关论。 （ 1）在手之鸟论 该理论认为保留收益再投资而来的资本利得到的不确定性高于股利支付的不确定性（ Willianms， 1938）。所以投资者偏好股利而非资本利得，也就是说，3 投资者愿意以较高的价格购买能够支付较多的股利的股票，股利政策也就会对股票价格产生实质性影响， 根据这一理论进行股利决策，就应提高股利支付率，吸引更多的投资者进行投资。 （ 2）信息传播论 该理论认为股利的多少实际上是向投资者传播企业收益情况的信息。如果公司改变过去一贯的股利政策，就意味着公司管理者向投资者发出了改变公司未来收益的信号，股利提高表明公
13、司创造未来现金的能力增强，公司股票便会受到投资者的欢迎，反之，股利降低则表明公司创造未来现金的能力减弱，投资者便会抛出股票 （ Keith,1996） 。这种理论下，企业会采取较高的股利支付率，来显示企业的运营情况良好。也可能会虚假的提高股利支付率，来吸引更多的投 资者，进行不正当的融资，损害投资者的权益。 （ 3）所得税差异论 所得税差异论指如果股利的税率比资本利得税率高，投资者会对高股利收益率股票要求较高的必要报酬率。因此，为了使资金成本降到最低，并使公司的价值最大，应当采取低股利政策（塞尔文， 1967）。在许多国家的税法中，长期资本利润所得税率要低于普通所得税率，因为股利税率比资本利得
14、的税率高。投资者自然喜欢公司少支付股票而将较多的收益留下来做为再投资用，以期提高股票价格，把股利转化为资本所得。同时，为了获得较高的预期收益，投资者将愿意接受较低的股票必要报酬率，根 据这种理论，股利政策与企业价值也有相关性，而只有采取低股利和推迟股利支付的政策，才有可能使公司的价值达到最大。 股利相关论的几种观点都只是从某一特定角度来解释股利政策和股价的相关性，不足之处在于没有同时考虑多种因素的影响，在不完全资本市场上，公司股利政策效应要受许多因素的影响，如所得税负担，筹资成本，市场效率，公司本身因素等。因此作为科学合理的股利理论，应当将这些因素都考虑进去，而不仅仅只是从某一角度解释。综合以
15、上分析，现有股利理论，还不能解决如何选择股利政策使企业市场价值最大化的问题。这正显示了股利决策这 一问题的复杂性。股利政策的效应和特定的企业内外部环境密切相关，在实务中需要具体分析。 在这一方面浙江尤夫高纤维股份有限公司就是各中翘楚，做的很好。 2008年该公司年度股东大会审议通过的浙江尤夫高新纤维股份有限公司章程 (草案 )规定“公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。 股票发行形成的滚存利润由股票发行后的新老股东共享。 4 1.2 三种股利分配及四种股利政策比较 一般的股利分配可分为： （ 1）现金股利 现金股利是指股份公司以现金的方式派发给股
16、东股利的一种方式， 通常称之为“红利”，发放现金股利称为派现或分红 (魏刚， 1998)。这是海外公司最常见的股利派发方式，也是浙江省目前最为普遍的股利形式。现金股利按照发放的时间隔，可分为以下四种：正常现金股利。正常现金加额外股利。特别股利，这是一种一次性发放的股利。清偿股利。这是一种特殊形式的股利，是破产企业以消耗储备金的形式来分配股利，用来退还或减少己经缴纳的股本。 （ 2）股票股利 股票股利是指股份公司以本公司的股票作为股利发放给股东的一种方式，在浙江省通常称之为“红股”，发放股票股利称为送股或送红股。所送红股是由红 利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送
17、股票是按股东所持股份的比例分派的，每位股东在公司拥有的实际权益不发生变化。同时，这种分红方式只是使公司帐户上的一部分留存收益转化为股本，公司的资产及负债并未受到影响，另外，股东获得分派的股票不需支付现金，而且在一些发达国家，获得股票股利可以不缴纳所得税。 （ 3）转增股本 公积金转增股本是浙江省上市公司一种常见的股本扩张方式，原因是由于浙江省上市公司大部分的股票是通过高溢价发行的，积累的资本公积金 i较多，这就为资本公积转增股本提供了条件（刘燕 ， 2005） 。严格来说，资本公积金转增股本不属于利润分配，但在浙江省，投资者和上市公司一般将其视为股利分配的一种形式。 公司管理当局在在制定本公司
18、的股利政策时，通常是在综合考虑了上述各种因素的基础上，对各种不同的股利政策进行比较，最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。 1.2.1 稳定的股利政策 稳定的股利政策是指在一段时间内公司保证每股股利金额的相对稳定 (先轲宇 ,2009)。这里所说的稳定性是指企业的股利支付呈线性趋势，尤其是呈向上的趋势。这一政策的特点是：不论经济状况如何，也不论企业经营业绩好坏，应将 每期的股利固定在某一水平上保持不变，只有当管理层认为未来盈利将显著地、不可逆转地增长时，才会提高股利的支付水平。 5 稳定的股利政策可以增强投资者的信心，满足他们取得收入的愿望。当盈利下降而企业并未减少股利时，市场就对该股票充满
19、信心；如果企业降低了股利，那么市场信心也将随之减弱。一般说来，想要取得收入的投资者也更喜欢能支付稳定股利的企业，而不喜欢支付不稳定股利的企业。概括性的说，稳定股利政策对有收入意识的投资者会产生正的效用。此外类似一些机构投资者，包括证券投资基金、养老基金、保险公司及其他一些机构，也比较欣赏 能够支付稳定股利的公司。 1.2.2 固定股利加额外股利政策 固定股利加额外股利政策指在公司经营业绩非常好的条件下，除了按期支付给股东固定股利外，再加付额外股利给股东。在额外股利的运用的过程中，企业管理当局向投资者表明的是额外股利既可以使企业保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享企业繁荣的好处。其意义在于彰
20、显“多劳多得 ” 的观念而并非原有股利支付率的提高。 值得注意的是，如果企业经常连续支付额外股利，那它就失去了原有的目的，额外股利变成了一种期望回报。但是，如果企业以适当的方式表明这是额外股利的话，额外股利 仍然能向市场传递有关企业目前与未来经营业绩的积极信息。因此概括而言：固定股利加额外股利的政策尤其适合于盈利经常波动的企业。 1.2.3 剩余股利政策 剩余股利政策是指在完全资本市场中，股份公司的股利政策与公司普通股每股市价无关，公司派发股利的高低不会对股东的财富产生实质性的影响，公司决策者不必考虑公司的股利分配方式，公司的股利政策将随公司投资、融资方案的制定而确定（米勒；莫迪格莱尼， 19
21、61） 。特点是把企业的股利分配政策完全作为一个筹资决策来考虑，只要公司有了其预期投资收益率超过资本成本率的投资方案，公司就 会用留存利润来为这一方案融资。当公司采用剩余股利政策时，管理当局通常按下列步骤来决定股利的支付水平： (1)确定投资项目；(2)确定投资项目所需筹集的资金数额； (3)尽可能地用留存利润为投资项目融资； (4)只有当投资项目所需资金得到完全满足以后，所剩余的留存利润才能用来支付股利。剩余股利政策比较适合于新成立的或处于高速成长的企业 。 6 1.2.4 固定股利政策 固定股利政策也叫变动股利政策。它是指每年股利支付率保持不变。股票投资者获得的股利从公司税后净利中支付（通
22、常在 30% 70%之间），并且随税后净利的增减而变 动。这就保证了公司的股利支付与公司的盈利状况之间保持稳定关系。但由于每年股利随盈利状况而频繁变化，传递给股票市场的是公司经营不稳定的信息，这不利于稳定股票价格，树立良好的形象；而且较难选择一个恰当的股利分配比率，最大限度地实现股利分配的最终目标。 1.3 影响股利政策类型的因素 影响股利政策选择的因素很多，可以归结为以下几个主要方面： （ 1）企业所在的行业和企业的生命周期。股利政策具有明显的行业特征。一般说来，成熟产业的股利支付率高于新兴产业，公用事业公司的股利支付率高于其他行业公司。经验证据表明，行业的平 均股利支付率同该行业的投资机会
23、呈负相关关系。而我们通常把企业的生命周期划分为成长阶段、发展阶段和 成熟阶段。在不同的阶段，企业的股利政策会受到不同的影响。在成长阶段，企业亟需资金投入，一般来讲，股利支付率相对较低；在发展阶段，公司开始能以较大的股利支付比率把收益转移给股东；至成熟阶段，由于投入产出相对稳定，股利支付率和股票收益率都将几乎保持不变。 （ 2）变现能力因素。也称企业资产的流动性。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。一个公司速动资产多、现金充足，那么它的股利支付能力也较强，这时采用高股利政策 当然可行。但是如果一个公司因扩充生产规模或偿还债务已将其可变现的资产和现金几乎耗用完毕，那么就不应该采用高股利政策
24、。在企业的正常经营中，财务管理者总要设法保持一定数量的现金和变现能力较强的有价证券来应付各种突发情况，否则，大额股利支付会影响公司偿债能力。 （ 3）偿债需要因素。这个因素是制定股利政策的最基本因素。它主要包括：清偿能力。公司的清偿能力越强，其支付现金股利能力越强。为保持一定清偿能力，并留有余地应付各种不确定因素，公司可能不愿意发放过多的现金股利，从而削弱自身的清偿能力。借贷能力。能力强的公司 ，可以在必要时迅速借入新的短期债务来偿还旧债。这样，就可发放较多的现金股利。（ 4）股东投资目的和财务信息的影响因素。股利政策最终要由董事会决定并经股东大会审议通过，所以股东投资目的，譬如为保证控制权而限制股利支付；为避税目的而限制股利支付；为稳定收益和避免风险而要求多支付股利等等，这些足以
