1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 纺织制造业上市公司股利政策研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 股利政策是企业对股利分配所采取的策略，是现代公司理财活动的三大核心内容之一，也一直是现代公司采取管理中的一 大难题。 股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司营运及发展，甚至会对整个证券市场健康发展产生重大影响。但近几年来我国上市公司对股利政策普遍不够重视，股利政策制定的盲目性较大，还存在较多有待于分析解决的问题。 有关股利分配政策的实证研究一直是国内外财务管理方面的研究热点，在我国多集中于上市公司股利分配政策的市场效应研究上
2、。 本文在充分研究国内外有关股利和股利政策理论的基础上，采用理论与实证相结合的方式，采用回归统计的方法，概括了我国纺织行业上市公司股利分配的特点，指出了我国纺织业行业股利分配存在的问题，就完善 我国上市公司股利分配政策提出相应的对策及建议。 关键词： 上市公司；股利政策；纺织业II Abstract Dividend policy is the enterprise of dividend distribution adopted strategies, as one of the three key elements in modern financial management, also
3、always is modern companies to adopt management of difficult problem. Dividend policy will not only affect the shareholders benefit, but also affect the company operation and development, even to the performance of the whole stock markets healthy development significant impact. But in recent years on
4、 the dividend policy of listed company in general not pay enough attention, dividend policy formulation blindness is larger, also exists many waiting to analyze and solve problems. Dividend policy related to empirical research has been the financial management of domestic and international hot spots
5、, mostly concentrated in Chinas listed companies on the market effects of dividend distribution policy research. In this paper, full of domestic and foreign dividends and policy based on the theory, using a combination of the theoretical and empirical methods, regression statistical methods, summary
6、 of Chinas textile industry dividend distribution characteristics of the listed company, and pointed out the textile industrial dividend distribution problem, to improve the dividend policy of listed companies in China put forward corresponding countermeasures and suggestions. Keywords: listed compa
7、ny; dividend policy; textile industry 目 录 引 言 .1 1 股利及股利政策 .2 1.1 股利 .2 1.2 股利的发放形式 .2 1.3 股利政策的基本类型 .2 2 股利政策理论 .5 2.1 传统股利理论 .5 2.2 现代股利政策 .5 3 我国纺织制造业上市公司股利分配情况分析 .7 3.1 我国纺织制造业现状分析 .7 3.2 纺织业上市公司 2005-2009年度股利分配情况 .8 4 我国纺织制造业上市公司股利政策影响因素实证研究 .10 4.1 样本选取 .10 4.2 提出假设 .10 4.3 变量设计 . 11 4.4 实证结果
8、.13 5 规范我国上市公司股利政策相关建议 .17 结 论 .19 参考文献 .20 1 引 言 十余年来，我国证券市场的发展取得了令人瞩目的成就，渐渐成为社会主义市场经济的主要组成部分。 截至 2010.7.20，上海证券交易所上市 859 家 ，深圳证券交易所上市 1001 家 ， A 股总计 1860 家 。 但在飞速发展的同时，人们也注意到一些不合理的现象影响了整个 证券市场功能的发挥，尤其是最基本的资源优化配置的功能。其中不合理现金股利分配现象就是引起较大争议的两个话题之一，股利分配往往被视作一种短期决策。股利政策作为现代公司理财的三大核心内容之一。它是公司筹资、投资活动的逻辑延续
9、，是其理财行为 的必然结果。恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。但由于我国上市公司独特的股权结构、不完善的公司治理结构以及盲目追求利润最大化等现实情况，使得上市公司对于股利政策不够重视，很少考虑股东尤其是中小股东的利益，而主要以大股东利益最大化或融资最大化角度出发制定股利政策。而且从我国股市十余年的发展历程来看，股利政策缺乏连续性和稳定性，存在着极浓的短期行为。大多数上市公司没有明晰的股利政策目标，在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。这些都非常不利于证券市场的健康发展和公司
10、长期稳定的发展。所以从中国上市公司目前的实际出发，研究中国上市公司股利分配政策，全面、客观地解释其存在的问题，也十分必要。 2 1 股利及股利政策 1.1 股利 股息、红利亦合称为股利。股 份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东。 股利的发放一般是在期末结算后，在股东大会通过结算方案和 利润分配 方案之后进行。有些公司的股利一年派发两次，但是中期派息与年终派息有的不同，中期派息是以上半年的盈利为基础，而且要考虑到下半年不至于出现亏损的情况。公司董事会必须决定是将可动用作为判断标准。从根本上讲，看股东们考虑的是眼前利益还是将来公司的发展，从而所带 来的更大利益。 1.2
11、股利的发放形式 股利的主要发放形式有现金股利、股票股利、财产股利和建业股利 。 现金股利亦称派现，是股份公司以货币形式发放给股东的股利；股票股利也称为送红股，是指股份公司以增发本公司股票的方式来代替现金向股东派息，通常是按股票的比例分发给股东。股东得到的股票股利，实际上是向公司增加投资；新建或正在扩展中的公司，往往会借助于分派股票股利而少发现金股利。财产股利是股份公司以实物或有价证券的形式向股东发放的股利。建业股份公司是以公司筹集到的资金作为投资盈利分发给股东的股利。这种情况多发生在那 些建设周期长、资金周转缓慢、风险大的公司。因为建设时间长，一时不能赢利，但又要保证股利的发放吸引投资者。 1
12、.3 股利政策的基本类型 股利政策受多种因素的影响，并且不同的股利政策也会对公司的股票价格产生不同的影响。因此，对于股份公司来说，制定一个正确的、合理的股利政策是非常重要的。股利政策的核心问题是确定分配与留利的比例，即股利支付率问题。长期以来，在进行股利分配的实物中，公司经常采用的股利政策如下： （ 1） 剩余股利政策 在制定股利政策时，企业的投资机会和资金成本是两个重要的影响因素。在企业有良好的投资机 会时，为了降低资金成本，企业通常会采用剩余股利政3 策。所谓剩余股利政策，就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余，才用于分配股利。这是一种投资有限的股利政
13、策，采取这一股利政策，管理者应该按下列步骤来决定股利的支付水平： A确定最佳投资项目 B确定投资项目所需筹措的资金数额 C尽可能的用留用利润为投资项目融资 D只有当投资项目所需资金得到完全满足以后，剩余的留用利润才能被用来支付股利。 剩余股利政策的理论依据是 MM 理论。采用剩余股利政策的企业，因其有梁海的投资机会，投资者会 对公司未来的获利能力较好的预期，因而其股票价格会上升，而且以留用利润来满足最佳资本结构下对股东权益资本的需要，可以降低企业的资金成本，也有利于企业提高经济效益。但是这种股利政策往往会导致各期股利忽高忽低，因而不会受到希望有稳定的股利收入的投资者的欢迎。 （ 2） 稳定的股
14、利政策 稳定的股利政策是指在一段时间内公司保证每股股利金额的相对稳定。这里的稳定性是指公司的的股利支付呈线形趋势，尤其是呈向上的趋势。这一政策的特点是：不论经济状况如何，也不论企业经营业绩好坏，应将每期的股利固定在某一水平保持不变，只有当管理层 认为未来盈利显著地、不可逆转地增长时，才会提高股利的支付水平。实行这种股利政策者都支持股利相关论，他们认为企业的股利政策会对公司股票价格产生影响，股利的发放是向投资者传递企业经营状况的某种信息。实施这种股利政策的原因有： A 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于公司树立良好市场形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 B稳定的股利额有
15、利于投资者安排股利收入和支出，尤其是那些对胜利有着很高依赖性的股东更欢迎这种股利政策。忽高忽低的股利政策可能会降低他们对这种股票的需求，这样也会使股票价格下降。 C稳定的稳定股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受到多种因素的影响，其中包括股东的心理状态和其他要求，因此，为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或第者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。 这种股利政策的缺点在于股利的支付与盈利脱节。当盈余降低时仍要支付固定的股利，公司不得不采取负债、发行新股等外部筹资方式。这样不仅要发生额外的筹资成本，而且还将影响公司的资本结构，增加公司的财
16、务风险。因此，如何确定公司最初的股利支付水平，使其既不影响公司当期的形象 ，又为公司未来股利的稳定支付留有余地，是公司股利政策关键之所在。 （ 3）固定股利支付率股利政策 固定股利支付率股利政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此4 比率支付股利的政策。在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定了。各年股利支付额随公司经营状况的好坏而上下波动，盈利高的年份股利高，盈利低的年份股利低。 （ 4）低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是指在一般情况下，公司每年只支付固定的、数额较低的股利，只有在公司盈利非常高的年度，才加付额外的股利。 5 2 股利
17、政策理论 2.1 传统股利理论 （ 1） “一鸟在手”理论。 在 “ 一鸟在手 ” 理论的形成和完善过程中，戈登的贡献无疑是最大的。戈登关于股利政策方面的代表性著述有： 1959 年在经济与统计评论上发表的股利、盈利和股票的价格、 1962 年出版的投资、融资和公司价值以及1963 年在财务学刊上发表的最优投资和财 务政策等。而 1963 年 的最优投资和财务政策一文，标志着 “ 一鸟在手 ” 理论的最终形成。该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓在手中的鸟，而公司留 存收益则是躲在林中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付而言，资本利得具有更高的不确定性。根据风险和收益对等原则，在公司收益一定的
18、情况下，作为风险规避型的投资者偏好股利而非资本利得，股利支付的高低最终会影响公司价值。 虽然“一鸟在手”理论广泛的被实际工作者所接受，但它混淆了投资决策和股利决策对股票价格的影响。 Gordon 的论点实际上建立在高风险投资政策与低市场价值之间的因果关系之上 , 而非建立在股利本身的某些内在价值之上。 （ 2） MM 理论。 1961 年 ，美国芝加哥大学教授 米勒 和西北大学教授莫迪格利安尼在 Journal of Business上发表了经典的 股利政策、增长和股票定价一文，文中提出了著名的 MM 股利无关论， 该理论认为股利政策和公司价值无关。 在一个信息对称的完善资本市场里，在公司投资
19、决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策与股价无关，公司的股利政策不会影响股票的市价。 这个理论的产生建立在三个假设之上，即完全资本市场假设、理性行为假设、充分肯定假设，而这些假设条件过于苛刻，在现实生活中根本就不能形成，所以说该理论无法在现实 中得到应用。 2.2 现代股利政策 （ 1） 代理成本理论。 Jensen 和 Meckling(1976)的 代理成本学说为整个公司的委托 代理问题6 研究奠定了理论框架和分析基础 。 Jensen 和 Meckling 将 代理关系定义为一种契约，在这种契约下，一个人或更多
20、的人 (委托人 )聘用另一人 (即代理人 )代表他们来履行某些服务，其中包括把若干决策权托付给代理人。由于信息不对称产生了道德风险和逆向选择问题，由此他们将代理成本定位为委托人发生的监督支出、代理人发生的约束性支出和委托人承担的剩余损失。 （ 2） 信号传递理论。 股利 信号传递理论的实证分析工作由 John lintner （ 1956）首 先研究，Lintner 通过对美国 600 家 上市公司财务经理的问卷调查和实证分析，得出股利传递公司盈利信号内容的实证结果。在非完善的市场中，当公司管理员与投资者存在信息不对称的情况下，管理者会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。这是信号理论解释
21、股利政策的基本思想。米勒 （ 1961）明确提出，在信息不对称条件下，股利能传递未来现金流量的信息。 Ross（ 1977）研究发现：公司股利的增加能向市场传递一种无法模仿的明确信号，说明公司的前景已改善 。为使股利信号发挥作用，应满足以下条件：第一，企业管理者必须有正确的的激励机制向市场发出真实的信号；第二，成功企业的信号不能轻易被微利企业模仿，第三，信号应该与可观察进行了实证研究并试图验证上述命题。他们对比了代理假设和信号假设，发现债券和股价没有按照预期股息的变化方向变化，股价在降低股息宣布下降得最快，在股息升高宣布日，债券价格上扬不明显，实证结果支持了信号假设，没有支持代理假设。 西方股利政策理论研究的大背景是西方已经相当发达和有效率的资本市场 , 其市场环境与转轨时期的我国资本市场有着天壤之别 , 而且与 股利政策密切相关的税收制度、法律制度和投资者偏好等因素也存在较大的差别。西方股利理论的发展为我国的股利研究提供了许多借鉴和启示。
