1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 钢铁行业上市公司股权特征与公司绩效研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 2008 年以来，以美国为中心的世界性金融危机横扫全球，各国股值全面大幅下跌，全球经济增长普遍放缓。 本文在这样的背景下研究我国钢铁行业上市公司的股权结构对公司绩效的影响，希望对优化企业股权结构、提高企业公司绩效有所帮助。 本文在回顾国内外相关研究文献的基础上，分析了我国上市公司股权结构与公司绩效的现状，结合我国上市公司特有的股权结构特点，以在沪深两市上市的 28 家钢铁行业公司为研究样本，以股权结构为解释变量、以代表公
2、司绩效的财务指标为被解释变量，应用 SPSS 统计软件对样本的股权结构与公司绩效之间的关系进行实证分析，初步证明钢铁行业上市公司股权集中度与公司绩效成正相关，股权制衡度与公司绩效无相关性。 关 键词： 股权结构；股权集中度；股权制衡度；公司绩效 II Abstract Since 2008， the worldwide financial crisis has swept away the whole global which took the U.S. As the center. The stock indexes of most stock markets dived. The glob
3、al GDP growth declined universally. Under such background， the article makes the research to the relations of the ownership structures and management performance on the steel and iron listed companies in our country. And hopes this research can help to optimize the ownership structures and managemen
4、t performance of our corporations. This paper reviewed the research literature at home and abroad based on the analysis of the ownership structure of listed companies and corporate performance status, combined with our unique ownership structure of listed companies features to the Shanghai and Shenz
5、hen-listed 28 companies of the steel industry sample, the equity structure as explanatory variables to represent the companys financial performance indicators are the explanatory variables, the sample application SPSS.Ownership structure and firm performance an empirical analysis of the relationship
6、 between the initial proof of the steel industry ownership concentration of listed companies positively correlated with company performance, ownership and corporate performance checks and balances no correlation. Keywords: Ownership structure; Degree of the concentrated ownership structure; Degree o
7、f the check-and-balance of ownership structure; Management performance目 录1 相关理论 的研究 .1 1.1 股权及股权特征定义 .1 1.1.1 股权的含义 .1 1.1.2 股权结构 .2 1.1.3 股权结构度量指标 .3 1.2 公司绩效的定义及评估指标 .4 1.2.1 公司绩效的定义 .4 1.2.2 公司绩效的评估指标 .4 2 中国钢铁行业上市公司基本状况 .6 2.1 中国钢铁行业现状 .6 2.2 中国钢铁行业股权结构的特征 .7 2.3 中国钢铁业绩效的现状 .8 3实证分析 . 11 3.1 样本的
8、选取 . 11 3.2 变量的定义 . 11 3.2.1 被解释变量 . 11 3.2.2 解释变量 :股权集中度变量和股权制衡度变量 . 11 3.2.3 控制变量 .12 3.2.4数据来源 .13 3.3 研究假设 .14 3.4 样本的描述性统计分析 .14 3.4.1 历年股权集中度描述性统计分析 .14 3.4.2 历年公司绩效描述性统计分析 .16 3.5 股权集中度与公司绩效的实证分析 .17 3.6 股权制衡度与公司绩效的实证分析 .20 4 结论 .22 参考文献 .23 - 1 - 引 言 钢铁行业作为国民经济的重要基础原材料产业，是国家经济水平和综合国力的重要指标，在经
9、济发展中起到重要地位。中国是钢铁生产和消费大国，我国钢铁行业产量连续生产 13 年居世界第一位，钢铁公司的公司绩效与一个国家的工业化进程紧密相关。我国钢铁上市公司绝大部分脱胎于国有企业，上市后其股权结构有别于其他行业上市公司的明显特征 (股权结构是指股份公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互关系，包括股权属性 、 股权集中度及股权制衡度等 )。我国钢铁业上市公司国有股比重大，持股比例集中。 20 世纪 90 年代中期以来， 国企产权改造成为了我国经济改革的一个关键组成部分。国企产权改革的总体思路就是实现企业产权的多元化，产权多元化的结果就是形成多个大股东互相制衡的格局。因此，对股权结构与
10、公司绩效关系进行更深入的研究，能够为我国国有企业集团通过产权改造，实现健康成长提供理论依据。 2008 年，随着世界经济危机的爆发，中国钢铁行业下游市场需求减缓。我国政府频频出台政策，明确要求通过钢铁产业组织结构调整，实施兼并 、重组，提高产业集中度，做到技术升级实现产业升级， 2010 年 国务院下发关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若 干意见，要求加大钢铁行业节能减排力度，加快行业结构调整。本文旨在研究我国钢铁业上市公司股权结构变量与公司绩效的关系，通过经验数据的实证分析，在提高公司绩效的前提下，合理调整公司股权结构，不仅有利于我们了解钢铁行业的优势，也有助于投资人了解钢铁行
11、业的发展前景。 1 相关理论的研究 1.1 股权及股权特征定义 1.1.1 股权的含义 股权是指股东对企业的所有权，是股东基于其股东资格投入到公司中的资本额而享有的从公司获得经济利益并获得公司经营管理的权利，是股东通过其财产所有权转化而来的，一旦股东把财产投放到公司 就丧失了对财产的- 2 - 支配权和获得了相应的股权。股权实际上是指股份公司的各个股东因其对这个公司的投资而为它带来的与公司的经营管理和发展相关的投票权、收益权以及剩余财产的分配权等等一系列的权利。对任何股份公司来讲，谁投资了它那么他就是这家企业的股东，也就获得了这家公司的所有权。 1.1.2 股权结构 股权结构是股份制企业中各权
12、力主体责权利关系的基础。所谓股权结构是指股份制企业中不同性质股权的数量、所占比例及相关关系，股权结构可以从两方面考察：一是质的方面，即考察持股主体（股东）的类型及其构成与持股比例；二是量的方面 ，即考察公司股份分布的集中或分散状况。简单地定义，可以认为股权结构是由不同性质的股东及其持股比例构成的企业股权的分布状态。为后续研究的方便，本文从股权集中度和股权制衡度两个角度来衡量公司的股权结构，具体如下： （ 1）股权集中度 股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是股权分散的数量化指标。股权集中度是衡量公司的股权分布状态的主要指标，也是衡量公司稳定性强弱的重要指标。一个公司股权
13、的集中或分散程度存在两种形式的股权结构，一种是平均分散型，一种是高度集中型。高度平均分散型股权结构是所有股东 拥有同等股份，且平均分享投票权，这种股权结构一般只存在于合伙制企业。高度集中型股权结构是指只有一个股东拥有绝大多数股票，这种结构一般存在于业主制企业和国有独资企业中。就中国钢铁行业上市公司而言，大体可以分为 2 种类型：一是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东；二是股权高度集中，公司拥有一个绝对控股股东，该股东对公司拥有绝对的控制权。 （ 2）股权制衡度 股权制衡是指通过各大股东的内部利益牵制，达到互相监督、抑制控股股东掠夺的股权安排模式。在对投资者保护不完善的情况下，通过
14、由少数几个大股东分享控制权， 使得任何一个大股东都无法单独控制企业决策，起到限制掠夺行为的作用。不存在一个占明显优势的控股股东，公司的主要行动需要经由这几个大的投资者的一致同意。这些大股东所共同持有的足够大的权利可以限制他们对剩余的中小股东进行掠夺的行为，通过更有效的经营措施获得更多的利润与所有股东共同分享。 股权制衡度大于等于 1(即第二、三、四、五位股东股权之和大于等于首位大股东股权比例 )为制衡 ， 股权制衡度小- 3 - 于 1(即第二、三、四、五位股东股权之和小于首位大股东股权比例 )为非制衡 。 1.1.3 股权结构度量指标 为了描述股权结构特征，刻画 出股权在持股主体之间的分布状
15、态与分布特征，需要运用不同的度量指标来进行衡量，而常用度量指标主要有以下两种： （ 1）股权集中度 股权集中度是衡量持股比例居于前若干位的大股东所持有的股权的比例之和 即反映公司的股份在前若干位大股东的集中情况，根据研究的需要前若干位大股东的数量一般在 3-10 位之间。 前 N 位大股东持股比例和（ CRn）：本文选取第一大股东持股比例（ CR1）、前五大股东持股比例和（ CR5）和前十大股东持股比例和（ CR10）。如果 CR1 大于 50%，则第一大股东处于绝对控股地位；如果 CR1 在 20%和50%之间，则第一大股东属于相对控股；如果 CR1 小于 20%，则该股权结构就属于分散型。
16、 赫芬达尔指数（ Hn）：赫芬达尔指数是前 N 位大股东持股比例的平方和，该指标相对于前 N 大股东持股比例和（ CRn）的优势在于其考虑到了各个大股东之间的差异，在持股比例均低于 1 的状况下，每个股东持股比例平方后所得数值就会使得原来持股比例值大的愈大、持股比例值小的愈小，呈现出马太效应，凸现出在股东之间股权分布差距的实质。 H 值越大表明股权分布的集中特征越显著。本文选取了前两位大股东的赫芬达尔指数（ H2）和前五位大股东的赫芬达尔指数（ H5）。 （ 2）股权制衡度 Z 指数（ Zn）：第一大股东持股比例和前 N 大股东持股比例和（除第一大股东本身持股比例外）的比值。比如 Z10 表示
17、第一大股东持股比例与第二大股东持股比例到第十大股东持股比例和的比值。 Z 指数越大，说明第一大股东对于公司的控制力越大，而其他大股东对于第一大股东的制衡作用越小。本文选用 Z2 指数和 Z5 指数。 - 4 - 1.2 公司绩效的定义及评估指标 1.2.1 公司绩效的定义 公司绩效（ Performance）在公司管理中是一个非常重要的概念。从字面上理解，绩效就是业绩与效率。业绩更多地指公司的外部效率 ，即对公司如何实现经营目标并满足股东、客户及其他外部利益相关者的需求程度的度量。公司业绩水平高意味着公司提供了市场所需要的产品或服务，实现了公司的价值。效率更多的是指公司的内部运营水平，即对公司
18、将人力、物力等资源转换成产品与服务的度量。效率高说明公司的内部运营水平高，能够充分地、快速地、更好地将资源转化成产品和服务。公司绩效是指一定经营期间的企业效益，是股权结构、公司治理的价值体现。 1.2.2 公司绩效的评估指标 公司绩效可以采取多种指标，一般分为财务指标和成长性指标，比如托宾 Q 值、主营业务利润率和（净） 资产收益率等、总资产增长率、主营利润增长率和利润增长率等。 目前国内外股权结构研究一般采用托宾 Q 比率、净资产收益率（ ROE）及主营业务资产收益率（ CROA）作为公司绩效的评价标推。采用多个指标衡量公司业绩会带来的一个问题是，不同的绩效衡量指标下得出的分析结论可能并不一
19、致，或者相同的变量对不同的指标做回归分析时，也许会在显著性水平下有差异甚至不一致。 Coleland 和 Weston(1988)指出资产收益率（ VOA）、净资产收益率（ ROE）、投资回报率（ ROI）这些指标存在大量争议，这些指标不能准确地定义利润 率。金桂生（ 2009）认为无论在经济学还是金融学研究中，人们总是用收益率作为公司绩效的度量指标，但是在实践中我们不能预知当期投资的未来收益，在这样的情况下，会计收益率用来作为经济收益率的近似（会计收益率包括资产收益率，净资产收益率，投资回报率等）是不合理的。 国内外有不少学者采用托宾 Q 比率来分析上市公司绩效，例如在 Myeong Hye
20、on（ 1998） 和黄建山，李春米（ 2009）中采用了托宾 格伦费尔德（ Tobin-Grunfeld） Q 绩效计量法，它等于公司的市场价值与公司资产的重置价值的比。孙永祥，黄祖辉 （ 1999）也采用托宾 Q 进行回归分析，用公司总资产的会计值代替重置值，并从实证上得出了净资产收益率人为做到 10%或- 5 - 者超过 10%的假说。张红军（ 2000）采用 Tobins Q 比率衡量公司绩效，他的权益市场价值计算方法为股价乘以总股本数。徐炜，胡道勇（ 2006）剔除了非股权结构因素的，选择了较为科学能更好地反映公司绩效和计量的托宾 Q值作为公司绩效的指标。 另外也有学者持相反的观点，
21、吕臣（ 2007）认为在中国非流通股占较高比率的股票市场不能有效地评估国有股和法人股的市值，导致账面价值与市场重置成本差异很大，计算 出来的托宾 Q 值严重失实。他采用了主营业务资产收益率（ CROA）来衡量公司绩效，同时结合净资产收益率（ ROE）进行分析。佘镜怀，胡洁（ 2007）用 ROE 作为公司绩效的指标。 陈小悦，徐晓东（ 2001）认为主营业务资产收益率（主营业务利润 /总资产）是一个比净资产收益率更好地反映公司绩效的指标，但他们指出，主营业务资产收益率的缺陷是没有考虑到期间费用的影响。但李常青，赖建清（ 2004）认为：由于缺乏专业知识和专业技能，我国广大中小投资者仍然主要采用
22、净资产利润率和每股收益等财务指标来评价公司绩效。 本文选择净资产收 益率作为衡量公司绩效的指标。这是因为净资产收益率反映了一个企业资本运营的综合效益。该指标通用性强，适用范围广，不受行业局限。而且，该指标在我国上市公司业绩综合排序中居于首位，比其它指标受重视程度高，一般公布的公司财务状况中都会列出这个指标，因而数据比较容易获得。净资产收益率是衡量资本收益的国际通用指标，选择该项指标是国内外学者在进行相关研究时的普遍做法，因此便于交流和相互借鉴。 - 6 - 2 中国钢铁行业上市公司基本状况 2.1 中国钢铁行业现状 钢铁行业是世界各国国民经济的基础，在工业时代，钢铁行业的发展状况是 衡量一国综
23、合实力的重要标准。钢铁行业具有以下特点：第一，基础性。钢铁行业是国民经济的支柱产业，是关系国计民生的基础行业，具有较高的产业关联度，作为原材料工业在国民经济中占有不可替代的地位。第二，规模经济。钢铁行业具有典型的规模经济特征，随着生产规模的扩大，钢铁企业长期平均成本曲线呈“ U”型变化。第三，周期性。钢铁行业与国家经济发展密切相关，并受经济发展状况和市场供求变化的影响，因此，该行业总体上与经济周期保持同步动态。第四，进入门槛高。钢铁行业具有资金壁垒和技术壁垒的双重壁垒，同时也受产业政策等一些人为因素 的限制。第五，资本周转率低。钢铁行业的资本密度相当高，但资本周转率却很低。（ 2010-201
24、5年中国钢铁行业投资分析及前景预测报告 ， 2010）。这是因为 2008 年下半年以来，随着国际金融危机的扩散和蔓延，我国钢铁产业受到严重冲击，出现了供需急速下滑、价格急剧下跌、企业经营困难、全行业亏损的局面，钢铁产业的稳定发展面临着前所未有的挑战。应当看到，钢铁产业在经历了长期粗放型扩张后，必然要进行一次大的调整。 目前，我国钢铁行业存在的主要问题有：一是盲目投资严重，产能总量过剩。 2009 年底，我国粗钢产能达到 56800 万吨， 是排在后面四位的日本、俄罗斯、美国和印度粗钢产量之和的 2.2 倍 （王茜， 2009）， 中国钢铁行业的投资浪费或达 1 万亿元 （钢管 114 钢管现
25、货调剂中心， 2010）。二是 全行业自主创新、集成创新的能力不强。总的来看，全行业先进工艺技术、高端产品的工艺技术，我们还处在主要依靠进口和模仿的现状中 。三是产业集中度低， 2008 年年底我们统计全国的钢铁企业，包括矿山多达 8012 家，从事钢铁产品竞销链路的经销商多达 10 万家以上。总体来看，我国钢铁行业的企业属于高度分散的状态，我国产钢量最多的十家大型钢铁企业生产的粗钢 ，经过这些年的不断努力，到 2009 年占生产总量比重提高到 43.49%（ 罗冰生 ， 2010） ，但同全球钢铁工业发展呈现现代化、自动化、大型化的发展趋势还有很大差距 。六 能源、资源、环境严重制约我国钢铁工业的发展 。国内铁矿资源察赋低，自给率不足 50%（ 何欣荣 ， 2010）。近年来全国各地出现的“小铁厂”、“小钢厂”数量巨多，其中一些“小铁厂”、“小钢厂”不仅造成了严重的资
