1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 杭州上市公司股权结构和公司绩效的相关分析 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 1 摘 要 股权结构是公司治理结构的核心问题。一个合理的股权结构对公司治理结构的效率有着积极的作用，所以股权 结构是公司绩效的重要影响因素，股权结构与公司绩效之间存在一定的相关关系。在我国企业进行股份制改造的过程中，由于种种历史原因，公司股权结构不合理、治理效率低下、经营业绩不理想等问题已经成为困扰上市公司进一步发展的主要障碍。构建合理的股权结构、建立有效的公司治理结构、提升上市公司绩效也就成为当前最为迫切和重要的问题。 本文以
2、2006 年以前在上海、深圳证券交易所上市的 30 家杭州上市公司为样本，选用了 2006 2009 年连续四年的年报数据，研究了杭州上市公司股权结构与公司绩效两者之间的关系。研究结果表明：在股权构成 方面，流通股的比例没有对公司绩效产生显著地影响；在股权集中度方面， 第一大股东持股比例与公司绩效之间存在负相关的关系，前五大股东持股比例与公司绩效之间呈正相关关系，股权制衡（ Z 指数）与公司绩效之间呈负相关关系。 关键词： 股权结构；公司绩效；公司治理；上市公司II Abstract Ownership structure is the core issue of corporate gove
3、rnance structure.A reasonable share structure has a positive effect on the efficiency of corporate governance,so the company ownership structure is an important factor of the corporate performance, and there is a relationship between the ownership structure and the corporate performance.Because of t
4、he different kinds of reasons,unsuitable ownership structure and low performance has become the biggest problem which puzzled our enterprises. How to set up a suitable ownership structure and improve the performance becomes the urgent and important problem. Thirty listed companies of Hangzhou city,w
5、hich listed in Shanghai Securities Exchange and Shenzhen Securities Exchange before 2006,are used as researching samples and their announced data of 2006 2009 are chosen to research the relationship between equity structure of the listed corporate and their performance. The result shows:The sharehol
6、ding ratios of outstanding shares dont have a significant influence on corporate performance in equity constitute;In equity concentration,the proportion of the largest shareholder is related to the corporate performance,the top five shareholders and firm performance is positively correlated,ownershi
7、p restriction (Z index) and corporate performance is inversely related. Keywords:Ownership Structure;Corporate Performance; Corporate Governance; Listed Companies 目 录1 股权结构与公司绩效的理论分析 .1 1.1 股权结构的涵义与度量 .1 1.2 公司绩效的 概念及其衡量方法 .2 2 杭州上市公司股权结构与公司绩效的现状分析 .4 2.1 杭州上市公司股权结构的现状分析 .4 2.2 杭州上市公司公司 绩效的现状分析 .6 3
8、 杭州上市公司股权结构与公司绩效的相关分析 .9 3.1 数据来源与样本选取 .9 3.2 提出研究假设 .9 3.3 杭州上市公司股权结构与公司绩效关系的数据分析 .10 3.3.1 股权构成对公司绩效的影响 .10 3.3.2 股权集中度对公司绩效的影响 .12 4 优化股权结构的建议 .16 4.1 提高中小股东对公司治理的参与程度 .16 4.2 优化股权结构，适当降低第一大股东的持股比例 .16 4.3 建立适度集中的多个大股东股权制衡的股权结构 .16 4.4 完善相关的法律法规，加大监管力度 .17 结 论 .18 参考文献 .20 1 近年来在 金融经济学和企业管理学 研究中，
9、 股权结构与公司绩效的关系 越来越受到关注。股权结构是公司治理结构的基础和重要组成部分，上市公司的股权结构通过影响公司治理机制促进公司经营运作，从而影响公司绩效。我国证券市场自成立之日起就将股份分为国有股、法人股和社会公众股，并规定国有股和法人股为非流通股，不得上市流通，因此产生了“同股不同价， 同股不同利”的现象。股权分置改革以后，解决了制约我国股票市场发展的重大制度性缺陷，非流通股的流通为上市公司股权结构的优化提供了基础。因此在股权分置改革后应该如何实现股权结构优化，从而提升上市公司绩效便显得尤为重要。本文正是从这一角度出发，分析杭州上市公司股权结构对公司绩效的影响，并结合数据统计的结果提
10、供一定的政策性建议。 1 股权结构与公司绩效的理论分析 1.1 股权结构的涵义与度量 股权结构是公司治理结构的重要组成部分，甚至从一定意义上说股权结构就决定了公司治理及公司行为，因此，合理的股权结构是上市公司 提高治理效率并取得优良业绩的重要保证。在研究股权结构与公司绩效的关系之前，有必要先对股权结构的概念进行深入地了解。股权结构是指股份公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互关系。 本文从以下两个方面概括股权结构的涵义： 一是从质上看，股权结构可以概括为股权的流通结构和股东性质结构。一方面，按股份的流通性可分为流通股和非流通股。流通股是指在证券市场上可以自由流通，买卖交易的部分。非流通股
11、指不能在证券市场上自由交易和买卖的股票，它包括国家股、国有法人股、内资及外资法人股、发起自然人股等。另一方面，依据持股主体 的不同把股权结构分为国有股、法人股和社会公众股，它们之间的比例关系构成了股权持有者的身份结构。国有股，指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向股份公司投资形成的股份（杜金秋， 2007 年）。国有股由国家股和国有法人股两部分组成。法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份（刘新， 2007 年）。社会公众股是指我国境内居民个人或者机构，以其持有的合法财产向公司的可上市流通的股权部分进行投资而形成的股份（
12、葛伟民， 2008 年）。 2 考察股权在股东性质结 构和流通结构的度量指标时，本文选用国有股、法人股、社会公众股在总股本中所占的比例，流通股与非流通股分别占总股本的比重来度量股权结构与公司绩效两者之间的关系。 二是从量上看，考察股权结构在各组成方持有公司股份的比例，这个比例影响和制约着股权结构特征，即股权集中度，这反映股东对经理层能够施加影响的权利，一般分析第一大股东、前三大股东、前五大股东、前十大股东占公司股份的比例。 研究股权在持股主体间分布状态与分布特征的度量指标有两种：（ 1）股权集中度（即 CRi指数），它是衡量持股比例位居前 i位大股东持有的股权比例，即反映公司的股份在前 i位大
13、股东的集中情况。如 CR1 代表第一大股东持股份额在公司总股份中所占的比重，如 CR5、 CR10 就分别代表公司前五大股东和前十大股东的持股数占公司总股本的比例。前 i 位大股东持股比例越高，则股权集中度越高；反之，则股权集中度越低。本文采用的是第一大股东、前三大股东和前五大股东占公司股份的比例来表示股权集中程度的。（ 2）股权制衡度（即 Z 指数），股权制衡是指在公司中至少有两个大股东共享控制权，通过各大股东的内部利益牵制，达到互相监督、抑制控股股东掠夺的股权安排模式（曹新昌， 2008 年）。 Z 指数 是指第一大股东与第二大股东持股份额的比值，或者第一大股东与后几大股东的持股比例之和的
14、比值，它反映的是第一大股东受到其他大股东制衡力度的强弱。本文采用的是第一大股东与第二大股东持股份额的比值来表示股权集中程度的。 综合这两方面来说，本文将通过对股权构成和股权集中度两方面的相关性研究来分析杭州上市公司的股权结构与公司绩效的关系。 1.2 公司绩效的概念及其衡量方法 公司 绩效在公司管理中是一个非常重要的概念 ，是公司进行经营管理活动的目标。 公司绩效是指一定经营期间的企业效益和经营者业绩。企业经营效益主要表现 在盈利能力、资产运营水平、偿债能力与后续发展能力等企业内部效益和社会效益（李宇兵， 2005 年 ）。 而 业绩更多地指公司的外部效率，即对公司如何实现经营目标并满足股东、
15、客户及其他外部利益相关者的需求程度的度量。公司业绩水平高意味着公司提供了市场所需要的产品或服务，实现了公司的价值。 公司绩效的衡量有很多不同的方法，有非财务的和财务的指标。本文选用公司的财务数据来衡量公司绩效，因为上市公司会计报表中有许多的财务数据3 可供参考，并且这些财务数据所反映出来的经营绩效最能集中地体现上市公司的综合实力，是最具有代表性和说服力 的，而非财务指标（包括顾客满意度、市场占用率、新产品贡献率及上市公司股票价格等）大多很难获得一个准确的或者各方都没有争议的数据，很难体现出公司的绩效水平。因此我们可以使用一些财务指标来 量化一定时期内的公司业绩水平。 本文选用的指标主要体现公司
16、的盈利能力和成长能力。盈利能力用来反映过去一段时期公司的经营效果，成长能力则是对公司未来盈利能力的预测 。 接下来详细介绍本文所选用的几种财务指标： （ 1） 每股收益、每股净资产， 这两个是单股指标，用来反映和评价公司经营绩效的盈利能力。 每股收益 是 指税后利润与股本总数的比率 ，它 反映了上市公司的市盈率， 是测定股票投资价值的重要指标之一， 也 是分析每股价值的一个基础性指标。 每股收益越高，说明公司的获利能力越强。每股净资产 是指股东权益与总股数的比率 ，它 反映每股股票所拥有的资产现值 ，通常 每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多 ，公司的获利能力也越强 。 （ 2）主营业务利润
17、率、 净资产收益率， 这些指标主要 体现上市公司盈利能力。主营业务利润基本上能反映出上市公司的整体经营状况，被操纵的可能性小，比较真实可信，因此选用 主营业务利润率 能很好的衡量公司的绩效水平。净资产收益率充分体现了投资者投入企业的自有 资本获取净收益的能力，突出反映了投资与报酬的关系。 （ 3）净利润增长率、净资产增长率，主要体现上市公司发展能力。净利润增长率是一个企业经营的最终成果，净利润增长得多，说明企业的经营效益好；净利润增长得少甚至是负增长，说明企业的经营效益差，因此它是衡量一个企业经营效益的重要指标。净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度和资产的保值增值情况，是衡量企业总量规模变
18、动和成长状况的重要指标。现在企业经营，净资产收益率较高代表了较强的生命力。如果在较高的净资产收益率的情况下，又保持较高的净资产增长率，则表示企业未来发展 更加强劲。 4 2 杭州上市公司股权结构与公司绩效的现状分析 2.1 杭州上市公司股权结构的现状分析 截止 2009 年 12 月底，杭州市共有 45 家上市公司， 上市公司 数量 在全国 名列第 四 位，仅次于 北京 、 上海 、 深圳 。 杭州地处沿海开放地区 ,又是浙江省的省会城市，因此它不仅能够利用自身的地域、经济优势，而且能够较早的利用证券市场带动当地企业的发展。本文主要从杭州上市公司的股权构成和股权集中度两个方面入手分析杭州上市公
19、司的发展现状。本文只对截至到 2006 年末以前上市的 30 家 A 股杭州市上市公司的股权结构进行分析。 正如 前面 已经 提到的 ，按照 股权的 流通结构，本文把股权结构分为了流通股和非流通股； 依据 股东性质结构的不同，又可以分为国有股、法人股和社会公众股。本文对截止到 2009 年 12 月 31 日的杭州上市公司股权结构进行了统计，结果如表 1 所示。 表 1 杭州上市公司股权结构比例表 (截止日期： 2009-12-31) 按持股主体分 按是否流通分 国有股 法人股 社会公众股 非流通股 流通股 平均值 4.59 11.68 83.73 19.30 80.70 最大值 51 66.
20、43 100 66.43 100 最小值 0 0 33.57 0 33.57 资料来源 :巨潮资讯网 首先，从流通性的角度分析，虽然杭州大部分上市公司的股权结构依然是流通股与非流通股并存的情况，但从平均值一栏的数据中可以看出流通股的比例明显高于非流通股的比例，说明杭州上市公司股权结构的流通性较好。流通股比率的最大值达到了 100%，分别是 数源科技 、 浙江东方 、 士兰微 、 恒生电子、信雅达 、 刚泰控股 、 通策医疗、东方通信、浙大网新、杭州解百这 10 家公司， 占全部公司数量的 33.33%， 表明部分杭州上市公司已经实现了股份的全流通。另一方面，本文通过查看以前年份的资料 可以发现
21、，杭州市上市公司的流通股占总股本的比例在不断地上升，这就意味着股权分置改革之后我国资本市场运行的制度平台将逐渐被一个“全流通”市场所取代。流通股比率的最小值为 33.57%，并且只有 4 家上市公司的流通股比例低于 50%，说明流通股在杭州上市公司的主导地位基本上已经形成。 其次，从 股东性质的角度来看，社会公众股占主要地位，平均比例高达5 83.73 %，而国有股、法人股占支配地位，比率分别只占 4.59%和 11.68%。由于绝大多数社会公众股可以在二级市场上流通，因此这也说明了流通股的主体性地位。从表 1 中可以看 出，杭州上市公司中只有 8 家公司拥有国有股份，并且只有杭钢股份这一家上
22、市公司的国有股比例超过 50%，这说明杭州的上市公司大部分都不是国企，而是私营企业。虽然有 14 家上市公司拥有法人股，但从11.68%的平均比例可以看出法人股的股权比重并不高。这是因为随着国有资产管理体制的推进和股权分置改革的进行，国有股和法人股在上市公司股权结构中的比重不断下降，同时，限售股解禁会进一步加速国家股和法人股在股权中比重的下降。 我国上市公司的股权结构根据股权集中度可分为下面几种类型：一是股权高度集中，即公司拥有一个绝对控制权的控 股股东，一般要求第一大股东的持股比例在 50%以上；二是股权高度分散，公司股权分散在非常多的股东手中，不存在较大的股东，所有权与经营权基本上完全分离
23、，第一大股东所持股份比例不超过 20%；三是股权相对集中型，它是指第一大股东持股比例在 20% 50%之间。表 2 统计了 2009 年 12 月底杭州上市公司的股权集中度情况。 表 2 杭州上市公司前十大股东持股比例（截止日期： 2009-12-31） 股东 第一大股东（ %） 第二大股东（ %） 第三大股东（ %） 前三大股东（ %） 前五大股东（ %） 前十大股东（ %） Z 指数（倍） 平均值 34.63 7.32 3.40 45.34 48.62 53.08 16.55 最大值 65.93 19.03 9.26 71.51 76.63 79.55 143.44 最小值 14.98 0
24、.34 0.32 21.16 22.53 23.68 1.37 资料来源：巨潮资讯网 对截止 2009 年 12 月底杭州市的上市公司股权集中度的整体统计后表明，在全部样本公司中，第一大股东平均持股比例达到了 34.63%，低于 50%，属于股权相对集中型。其中第一大股东持 股比率最高到达了 65.93%，最低比例为14.98%，说明各个公司之间的第一大股东持股比重相差很大。具体来说，第一大股东持股处于绝对地位的上市公司有 6 家，分别是莱茵置业、万向钱潮、数源科技、杭钢股份、士兰微、万好万家，说明有 20%的公司属于股权高度集中类型，可见，这几家公司的第一大股东具有较大的控制地位。另外，属于
25、股权高度分散类型（第一大股东持股比例低于 20%）的公司也占了一小部分，例如新安股份、航天通信、刚泰控股、浙大网新这四家公司，比例占了总量的 13.33%。 另一方面，从 CRi指数和 Z 指 数统计的情况来 看，前五大股东的持股比例的平均值高达 48.62%，前十大股东的持股平均比重为 53.08%，而在基于股权流通性的中国上市公司股权结构对公司绩效的影响研究中统计得出的关于6 美国、日本和德国前五大股东持股比率的平均值分别为 25.1%， 33.1%、 41.5%（麻婓， 2006 年 ），两者相比可以发现，杭州上市公司的股权集中度还是比较高的。本文的 Z 指数是指 第一大股东与第二大股东
26、持股份额的比值， Z 值越小，第一大股东的控股程度就越小，受其他股东的制衡度越大； Z 值越大，第一大股东的控股程度越强，受其他股东的制衡度就越低。从上 表中得出，Z 指数的平均值为 16.55 倍 ，最高值达到 143.44 倍 ，可见，杭州上市公司第一大股东的控股程度较强，受其他股东的制衡度较低，说明第一大股东的控股地位很高。 综合股权结构和股权集中度这两个方面，本文得出杭州上市公司的股权结构流通性较强，国有股、法人股只占支配地位，而社会公众股占主导地位；大部分的杭州上市公司属于股权相对集中型，而一小部分公司存在股权高度集中和高度分散型，说明股权适度集中，但是从 CRi 指数和 Z 指数中
27、可以看出杭州上市公司仍然存在“一股独大”的现象，这些公司的第一大股东具有绝对控股的地位。 2.2 杭州上市公司公司绩效的现状分析 本文主要根据公司绩效的相关财务指标分析杭州市 30 家上市公司的公司绩效情况。本文以目前沪、深两市的所有杭州市 A 股上市公司为基础，剔除其中的 ST 公司以及上市年份在 2006 年之后或个别报表数据不稳定的公司，剩下30 家为样本公司。以下将研究杭州市上市公司 2006 2009 年连续四年的公司绩效总体水平及其相关指标的变动情况。 目前，杭州上市公司的主营业务主要集中在批发和零售贸易类，纺织、服装、毛皮类，信息技术业，生物医药等领域，这些企业一般在市场中的表现比较稳定。下面主要围绕 杭州上市公司经营绩效的盈利能力和成长能力两个方面进行统计分析，选取的指标分别是每股收益、每股净资产、主营业务利润率、净资产收益率、净利润增长率和净资产增长率。 通过对 2006 2009 年杭州上市公司的年报数据分析可以看出，反映企业经营绩效的这六个指标中，大部分指标有上升的趋势，但是总体水平还偏低而且波动较大，因此，杭州上市公司的公司绩效还有待于进一步提高。具体而言，可以归纳为以下两个特点 : （ 1）杭州市上市公司的盈利能力有所增强。
