1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 杭州上市公司资本结构与企业绩效相关性分析 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 资本结构与企业绩效的研究，一直是国内外理论和实证研究的热点和难点问题。企业资本结构的变动反映了企 业各方参与者之间权、责、利关系的变动，决定着企业绩效的高低。研究上市公司资本结构与企业绩效相关关系对于公司作出正确的举债经营决策，提高经营效率，完善资本市场融资秩序都具有深远意义。同时，对政府管理层控制上市公司质量和整个资本市场的风险，有效实现国民经济又好又快增长具有重大的现实意义。 本文围绕上市公司资本结构与企业绩效的相
2、关性进行分析研究。首先， 对资本结构和企业绩效的定义及相关理论作深入研究。然后， 分析杭州上市公司资本结构以及企业绩效的现状。接着，说明样本选择和数据来源，提出假设，并以 30 家杭州 上市公司 2006 2009 年四年的财务报表统计数据为样本研究杭州上市公司资本结构与企业绩效的相关性。最后，给出如何优化资本结构提高企业绩效的建议。本文得出的结论是：资产负债率与企业绩效呈负相关；流动负债比例与企业绩效呈负相关；非流动负债比例与企业绩效不存在正相关或负相关关系；流通股比例与企业绩效无明显关系；前三大股东持股比例与企业绩效呈弱正相关关系。 关键词： 上市公司；资本结构；企业绩效；优化调整 II
3、Abstract Capital Structure and Firm Performance Research, has been a theoretical and empirical research domestic and international hot and difficult issues.Corporate capital structure changes reflect the changes of rights,obligations and profit between enterprise participants ,which further influenc
4、es a companys Performance.Studying the listed company capital structure and the enterprise performance is benefit for a company to make the right business decision and improve operational efficiency as well as the capital market financing order.At the same time,for the government management control
5、the quality of listed companies and the entire capital market risk, effectively realized the national economy, nice and fast growth has the significant practical significance. This article focus on analysing the relationship between capital structure of listed companies and enterprises performance.A
6、t first,the definition of the capital structure and corporate performance and related theory are further researched.Then,analysis the status of the capital structure of listed companies in Hangzhou and enterprise performance.Afterwards,explain sample selection and data sources ,then Put forward hypo
7、thesis ,on the base of 4 years financial statement statistics of thity listed companies in Hangzhou ,the time from 2006 to 2009,to study the relationship between capital structure and enterprise performance .Finally， providing the suggestions of how to optimize capital structure and improve enterpri
8、se performance .The article obtains several conclusions :Asset-liability ratio is negatively correlated with the enterprise performance.Current liabilities proportion and enterprise performance was negatively correlated .Long-term liabilities proportion and enterprise performance does not exist posi
9、tive correlation or negative correlation .Shares in proportion and enterprise performance without obvious relationship. Top 3 shareholders equity and enterprise performance is weak positive correlated. Keywords: Listed Companies; Capital Structure;Enterprise Performance; Ajust and Optimize目 录 1 相关概念
10、的理论综述 .1 1.1 资本结构理论探讨 .1 1.2 企业绩效及其评价指标的分析 .2 2 杭州上市公司资本结构与企业绩效的现状分析 .4 2.1 杭州上市公司资本结构的现状分析 .4 2.2 杭州上市公司企业绩效的现状分析 .7 3 杭州上市公司的资本结构与企业绩效的相关性分析 .10 3.1 数据来源与样本选择 .10 3.2 提出研究假设 .10 3.3 杭州上市公司资本结构与企业绩效相关性的数据分析 .12 3.3.1 负债与企业绩效的相关性分析 .12 3.3.2 股权与企业绩效的相关性分析 .15 4 优化资本结构的建议 .18 4.1适时调整资本结构 .18 4.2提高上市公
11、司的自身素质和融资能力 .18 4.3加强银行对上市公司贷款的监督和帮助作用 .18 4.4完善我国资本市场及相关法律 .19 结 论 .20 参考文献 .22 1 长期以来，资本结构一直是国内外学者研究的热点问题。企业的资本结构是由筹资活动所形成的，筹资方式的不同及其不同组合类型决定着企业的资本结构及变化。而企业绩效评价，作为一项有效的衡量企业经营状况的指标，已成为市场经济国家监督约束企业的重要手段。随着我国上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大，对上市公司资本结构与企业绩效的关系研究，则可以提高企业筹资效益和降低筹资风险，从而提高企业的绩效，促进国家经济的增长。 2007 年
12、财政部发布的新 企业会计准则在上市公司实行，在企业资本结构中安排适度的负债资本比率对融资成本、融资风险、税收方面都会产生影响。因此我国上市公司的资本结构是否合理，资本结构与企业绩效之间是否具有某种关系，是否存在资本结构的最优区间是一个值得研究和关注的问题。 1 相关概念的理论综述 1.1 资本结构理论探讨 企业不同资金来源所形成的价值比例关系及其所反映的经济业务联系 ,就是企业的资本结构。根据企业融资方式的不同 ,企业的资本结构包括负债资本和股权资本之间的比例关系，它和企业绩效之间的关系是企业金融理论研究的最重要的一个主题。股 权资本是指公司的创始资本和运行过程总的资本积累所形成的资金，包括公
13、司的股本金、未分配利润等。负债资本是指公司通过公司外部的其他经济主体融入所需要的资金，包括借款、债券等 (张自巧， 2010)。 (1)负债结构，即公司负债中各种负债数量的比例关系，尤其是流动负债和非流动负债的比例，流动负债主要包括短期借款，非流动负债主要包括长期借款和长期债券 (严 禹 ,2007)。 当公司资金总额一定、负债与权益的比例关系一定时，流动负债和非流动负债的比例就成为此消彼长的关系，所以很有必要权衡流动负债与非流动负债的优缺点。从成本方面 比较，非流动负债的成本比流动负债的成本高。这是因为非流动负债的利息率要高于流动负债的利息率。当企业决定借入非流动负债时，需要企业财务人员、风
14、险评估师、银行信贷部门人员从成本、偿还能力等诸多因素考虑。从风险方面比较，流动负债属于公司风险最大的融资方式，从负债的偿还顺序可以看出，公司首先要偿还流动负债，其次才是非流动负债，而非流动负债在其到期之前要转化为流动负债，与已有的流动负债一起构成公司在短期内需要偿还的负债总额，形成公司的偿债压力。相对来说，流动负债的取得比较容易、迅速，非流动负债的取得却比较难。因2 此，二 者比例的变动会对资本的成本和财务风险造成重要影响从而影响公司绩效。 (2)股权结构，即公司的股份由哪些股东所持有以及各股东所持有的股份占公司总股份的比重有多大。前者说明股份持有者的性质， 后者说明股权集中或分散的程度。依据
15、持股主体的不同把股权结构分为国有股、法人股和社会公众股。 按股份的流通性可分为流通股和非流通股，流通股包括 A 股、 B 股和 H 股。非流通股包括国有股、法人股、内部职工股和其他。根据股权集中度可分为三种类型：股权高度集中、拥有较大的控股股东同时还存在其他大股东、股权高度分散，当第一大股东的持股比例在 50%以上就认为股权高度集中，第一大股东持股比例在 20% 50%之间则认为股权相对集中，第一大股东所持股份比例不超过 20%则是股权分散。同时也 采用第一大股东、前三大股东、前五大股东、前十大股东占公司股份的比例来衡量股权集中程度。 Z 指数用来表示股权制衡度指第一大股东与第二大股东持股份额
16、的比值， Z 值越大，第一大股东的控股程度越强，受其他股东的制衡度就越低 (高谦 ,2009)。 1.2 企业绩效及其评价指标的分析 企业绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。企业经营效益水平主要表现在企业的盈利能力、资产运营水 平、偿债能力和后续发展能力等方面。经营者业绩主要通过经营者在经营管理企业的过程中对企业经营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来体现。 企业绩效评价包括了对企业经营效益和经营者业绩两个方面的评判。企业绩效评价用数理统计的方法，采用特定指标体系，按照统一的评价标准和一定的程序，通过定性定量对比分析，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩做出客观、公正和准确
17、的综合评价。反应公司绩效的有财务指标和公司价值指标 (蒋永华 ,2010)。 本文对企业绩效通常采用财务指标进行分析，主要选取四个方面：偿债能力分析、盈利能 力分析、发展能力分析和上市公司的股票收益分析。每个方面选取的具体指标下面进行详述。 (1)偿债能力分析。偿债能力是指企业偿还各种债务的能力，分为短期偿债能力和长期偿债能力。流动比率 =流动资产 /流动负债，流动比率越高，说明企业短期偿债能力越强，但是这个比率不是越高越好，保持在 2.0 以上为好。资产负债率 =负债总额 /资产总额，资产负债率作为衡量上市公司负债水平的指标，可以检验负债与企业绩效之间的关系。该比率越小说明在企业总资产中由债
18、权人提供的部分就较小，企业所有者权益提供的资产比例大，债权保障程度就较3 高，这个指标 在 50%左右较好。产权比率 =负债总额 /所有者权益，反映企业基本财务结构是否稳定，产权比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，但企业不能充分发挥负债的财务杠杆效应。该指标一般应小于或等于 1。 (2)盈利能力分析。企业盈利能力是指企业利用经济资源获取收益的能力。销售净利率 =净利润 /营业收入，该指标反映每一元营业收入能带来的净利润的多少，该值越高说明企业获取净利润的能力越强。净资产收益率 =净利润 /年末股东权益，净资产收益率充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，
19、突出反映了投资与 报酬的关系。净资产收益率越大，上市公司净资产的获利能力就越强。 (3)发展能力分析。企业发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能。净资产增长率 =本年净资产增长额 /年初净资产，该指标越高，表明企业资本增长越多，应付风险和持续发展的能力越强。净利润增长率 =本年净利润增长额 /年初净利润，该指标越高，表明企业净利润增长越多，经营绩效好。 (4)股票收益分析。此指标只适用于上市公司。每股收益 =净利润 /年末发行在外的普通股股份总数，它反映普通股的获利水平，每股收益越高，说明公司的获利能力越强。每股净资产 =年 末股东权益 /年末普通股股数，该指标在理论上提供了股票
20、的最低价值。4 2 杭州上市公司资本结构与企业绩效的现状分析 2.1 杭州 上市公司资本结构的现状分析 2006 年对于我国证券市场来说是具有重大意义的一年，不仅 A 股市场告别了长达 5 年的“熊市”，而且阻碍证券市场发展的根本性问题 股权分置也得到有效解决。 2006 年杭州市证券业发展迅猛，投资者的热情被有效激活，增加值也有了历史性的突破。截止 2009 年 12 月 31 日， 杭州市共有 45 家上市公司， 上市公司 数量 在全国 名 列第 四 位，仅次于 北京 、 上海 、 深圳 。本文只对在2006 年以前上市的 30 家杭州上市公司进行相关分析，选取这些样本的原因在3.1 章节
21、中详述。 负债和股权共同构成了公司的资本结构，负债和股权二者之间的关系影响公司的资本结构。表 1 比较了 30 家杭州上市公司 2006 2009 年资本结构中负债和股权的比例。 表 1 样本杭州上市公司负债和股权比例表 年份 负债总额（亿元） 股权总额（亿元） 合计（单位：亿元） 负债比例（ %） 股权比例（ %） 2006 12.01 8.46 20.47 58.67 41.33 2007 13.57 9.97 23.54 57.65 42.35 2008 13.96 10.59 24.55 56.86 43.14 2009 16.35 12.84 29.19 56.01 43.99 平均
22、 13.97 10.47 24.44 57.16 42.84 资料来源：东方财富网 从表 1 可知， 2006 年 2009 年，杭州上市公司的资本结构中，负债总额和股权总额分别呈上升趋势，负债平均额为 13.97 亿元，股权平均额为 10.47 亿元 。从所占资本结构的比例来看，负债比例在 2006 年到 2009 年这段时间内呈下降趋势，股权结构呈上升趋势，负债平均比例为 57.16%，股权平均比例为42.84%。但 2006 年到 2009 年负债比重均大于股权比重，这是由于我国为了推行股权分置改革，在 2004 年 8 月 26 日 2005 年 1 月 23 日、 2005 年 5
23、月 25日 2006 年 6 月 2 日先后经历两次总计时约 17 个月的 IPO 暂停。 IPO 的长时间暂停自然会对股票筹资产生巨大的影响。与此同时，在 2006 年末颁布的上市公司证券发行管理办法也在一定程度上发展了我国的债券市场。所以，在此期间，债务在资本结构中的比例要高于股权的比例。这与国外学者研究得出5 的优序融资理论是一致的， 即 先负债融资再股权融资 。同时也说明，政府越来越重视完善我国的债券市场，我国的资本市场正在不断成熟。 根据前述分析可知，杭州上市公司的资本结构中以负债为主，以下就流动负债、非流动负债、短期借款、长期借款、长期负债进行负债结构分析。如表2 所示。 表 2
24、2006 2009 年杭州样本上市公司的负债结构 年份 债务期限结构占比 主要负债种类结构占比 流动负债 (%) 非流动负债 (%) 短期借款 (%) 长期借款 (%) 长期债券(%) 2006 92.18 7.82 35.60 6.89 0 2007 92.15 7.85 30.67 5.83 0 2008 91.92 8.08 31.30 6.46 0 2009 89.57 10.43 23.06 7.42 1.45 简单平均 91.46 8.55 30.16 6.65 0.36 资料来源：东方财富网 表 2 显示，杭州上市公司债务结构中，非流动负债所占比例低，而流动负债占比明显高于非流动
25、负债， 表明上市公司对长期负债利用不足 。同时，负债筹资中是以借款为主，长期借款和短期借款平均占了全部负债的 36.81%，而借款中又以短期借款为主，平均占了全部负债的 30.16%，长期借款只占 全部负债的 6.65%。债券融资只有 0.36%，非常之低， 30 家公司中只有万向钱潮这家公司有长期债券。由于 债券筹资的筹资额有限、限制条件多，使得杭州上市公司更倾向于借款。 按照 股权的 流通结构，本文把股权结构分为了流通股和非流通股； 依据 股东性质结构的不同，又可以分为国有股、法人股和社会公众股。表 3 对此进行了统计。 表 3 杭州样本上市公司股权结构比例 (截止日期： 2009 年 1
26、2 月 31 日 ) 按持股主体分 按是否流通分 国有股（ %） 法人股（ %） 社会公众股（ %） 非流通股（ %） 流通股（ %） 平均值 4.59 11.68 83.73 19.13 80.87 最大值 51.00 66.43 100 66.43 100 最小值 0 0 33.57 0 33.57 标准差 10.63 18.97 20.64 21.86 21.86 6 资料来源：巨潮资讯网 从表 3 可知，杭州上市公司国有股、法人股和社会公众股并存。从平均来看，国有股比例最低，法人股比例其次，而社会公众股比例远高于前两者。国有股比例最高的是杭钢股份。 数源科技 、生意宝、 浙江东方 、
27、士兰微 、杭萧钢构、 恒生电子、信雅达 、 刚泰控股 、 通策医疗 、东方通信、浙大网新、杭州解百这 12 家公司全部都是社会公众股。另外，从流通性方面看，虽然流通股和非流通股并存，但流通股的比例大于非流通股的比例，说明杭州上市公司的股权流动性强，数源科技 、 浙江东方 、 士兰微 、 恒生电子、信雅达 、 刚泰控股 、 通策医疗、东方通信、浙大网新、杭州解百这 10 家公司的流通股比例为 100%。 根据股权集中度可分为三种类型：股权高度集中、拥有较大的控股股东同时还存在其他大股东、股权高度分散。截止到 2009 年 12 月 31 日杭州上市公司的股权集中度如表 4。 表 4 杭州上市公司
28、前十大股东持股比例 （截止日期： 2009 年 12 月 31 日） 股东 第一大股东（ %） 第二大股东（ %） 第三大股东（ %） 前三大股东（ %） 前五大股东（ %） 前十大股东（ %） Z 指数（倍） 平均值 34.63 7.33 3.40 45.36 48.66 53.12 16.54 最大值 65.93 19.03 9.26 71.51 76.63 79.55 143.44 最小值 14.98 0.34 0.33 21.16 22.53 23.68 1.37 标准差 14.75 5.73 2.63 13.73 13.47 13.67 30.52 资料来源：巨潮资讯网 以上分析表明
29、，从平均值看，杭州样本上市公司股权相对集中， 第一大股东平均持股比例为 34.63%，但是莱茵置业、万向钱潮、数源科技、杭钢股份、士兰微、万好万家这 6 家上市公司的第一大股东持股比例都在 50%以上，说明一部分企业还是存在“一股独大”的现象。 Z 指数的平均值也显示出第一大股东 的控股程度大，受其他股东的制衡度越小。 无论从平均值、最大值还是最小值来看，前五大股东的持股比例比前三大股东持股比例大了一点点，前十大股东的 持股比例与前五大股东持股比例大一点点，变化幅度都不大，说明前三大股东在公司中拥有很大的控制权。 综合上述各表的显示结果，可以看出杭州上市公司资本结构中负债比例较高，股权比例较低；负债结构中，流动负债比例高，非流动负债比例低；借款比例高，债券比例低。股权结构中，股票流通性好，股权相对集中，前三大股东的控股地位很高。
