2 核心 观 点 估 值 ：大幅回 调 后 性价比逐步凸 显 。 复 盘 近两年行情 变 化 ， 1） 腾 讯 网 易 作 为 一 梯 队 龙 头 受 短 期 游 戏 板 块 主 题 带 动 的 弹 性 并 不 大 ， 其配 置 价 值 主要 在 于自 身 成 长 性 、 龙 头稳 定 性 和 穿越 周 期的 能 力 。 经 历 21 年初流 动 性波 动 后股价回 落 ，当前估 值 位于 历 史中 枢 。 2） 二梯 队 公司 经历 了基本面改善叠 加 5G创 新 周期 、 字 节 产业 链 带动 下 的 估 值 提 升 ，二 梯 队 头 部估 值 达 到 30-40 x超 过 17年高 点 。 我 们认 为 上 涨 核 心 支撑是二梯 队头 部 公司生存 环 境改 善 ，即中 长 尾出 清 、 短 视频红 利、内 容 价 值 放 大 。年 末下 跌 实质 是 流 量与 产 品 阶 段性 供 需失 衡 导 致 。 当 前 看 驱 动 20年行情 的 支撑 性 仍 在、 导 致 下跌 的 因素 已 改 善 ， 估 值 回落后性价比凸 显 。 景气度： 短 期向 上 拐点将 至 ， 长
