CONTENT 目 录 上半 年 市 场 复 盘 ： 熊 市中的两个 “ 反 弹 ” 机会 基本 面 韧 性犹在， 经 济 存在二次 探 顶 概 率 通 胀 压 力在增加， 央 行或加大 资 金 波 动 牛市 尚 早，全年 债 市 难 以 摆 脱震 荡 格 局 信用 债 ： 短期理 性 VS 长 期非 理性 上 半 年 资 金 面 为 债 市 表 现 向 好 奠 定 了 基 础1.1 防止 发 生 系 统 性 风 险 ： 疫 情反 复 +永 煤 违 约 ， 央 行 主 动 宽 松 年初央行 净 投放 增 加 上半 年 利率 债 供 给 下 降 全 球 经 济 衰退 压 制 进 口 与出 口 。 外需 不 振 压 实 制 体 国 内 资 出 金 口 利 增 长 用 ； 效 而 率 疫 情 降 导 低 致 资 金面整体 宽 松 ： 除 了 1月下 旬 央 行 刻 意 打 压 资 金 面 外 ，上 半 年 资 金 面 整 体 稳 定 偏 松 ： DR001、 DR007中 枢 分 别 为 1.8%、 2.17%， R与 DR利差 维 持 低 位 。 实 体 投融 资 需求 弱 化 ： 通 过
