2 KEY POINTS 引言：今年以来，随着 负债 端 扩 容 +“ 结 构性 资产 荒 ” 现 象的愈演愈烈，欠配行情下如何 进 行信用 债 投 资 成 为 市 场 关注的 热 点。我 们 基于前期的研究成果，构建了宏 观 /中 观 /微 观视 角下的信用分析框架以及信 用 周期 +盈利周期的双周期叠加分析框架， 对 信用 债 的 历 史表 现 和行 业轮动 特征 进 行 归纳总结 ，形成 系 统 性 的信用 债观 察体系与投 资 方法 论 ，供投 资 者参 阅 。 上篇构建了宏 观 /中 观 /微 观视 角下信用分析框架 ， 将基于宏 观视 角（ 货币 信用框架）、中 观视 角（信用 债 供需关系）、微 观视 角（信用 债违约 冲 击 ），分 阶 段 对 2012年以来的信用 债 表 现规 律 进 行探 讨 ； 下篇构建了信用周期 +盈利周期的双周期叠加分析框架 ， 在此基 础 上从信用利差、等 级 利差和行 业 利差等 多个 维 度复 盘 了 2012年 6月以来三 轮 大周期下的信用 债 市 场 表 现 ， 总结 了信用周期和盈利周期 对 信用 债 行 情演 绎 的影响和行
