目 录 ： 宏 观 经 济 增 速 换 挡 ， 调 味 品 龙 头 表 现更 一 、 上 轮 复 盘 ： 餐 饮 下 滑 影 响需 求 ， 海 天 率 先 完 成 调 整 二 、 本 轮 展望 ： 需 求 与 成 本 压 力 共 振 ， 业 绩 反 弹 催 股价提 升 三 、 投 资 建 议 ： 关 注 业 绩 改 善与 库 存清 理 ， 选 取 业 绩 确 定 + 估 值 合理 龙 头 布局 -3- 15 年 ： 宏 观 经 济 增 速 换 挡 ， 调 味 品 龙 头 表 现 更 -4 15 年 宏 观 经 济 增速 降档 ， GDP 增 速 、 社 零 增 速 显 著 放 缓 。 15 年 调 味 品 各 龙头 相 比其 他 消 费 品 龙头 ， 虽 然 业 绩 增 速 同 样 有 所下 滑 ， 但 受 影响 更 小， 且 周期 中 表 现 更 稳 健 ，但 16 年 业 绩 增速 放 缓 ， 乳 品、 白 酒 则 实 现 了 提 速。 15 年 行 业 整 体表 现 并不 差的原 因 ： 除了 调 味品 更 具必 选 消 费 属 性， 受 宏 观 经 济 影 响 较 小 之外 ，
