1、本科毕业设计（论文）文献综述题目汽车制造企业资本结构研究以上海一汽集团为例一、前言资本结构理论是财务理论的核心内容之一。在西方财务理论界，通常将资本结构理论、投资理论和股利政策理论称为财务理论的三大核心内容。资本结构理论是一个独立的研究领域，但不是孤立的，它不仅与其他财务理论存在密切的联系，而且与所有权理论、企业理论等经济理论也存在密切的联系。资本结构理论的不断发展和丰富，推动了财务理论的发展。资本结构理论对于企业建立高效的筹资模式具有重要的指导作用。筹资模式是指企业采用的不同筹资方式的组合，是社会资源配置方式的一种表现。筹资模式的效率是指企业如何根据自身的经营情况合理地确定资本的属性结构与期
2、限结构，来谋求企业价值最大化。企业资本结构的变动反映了企业各方参与者之间权、责、利关系的变动，决定着企业所有权、经营权与债权之间的关系。随着资本的转移，资本供需双方承担的风险分布会发生变动。资本结构理论可以指导人们分析和认识企业筹资的营利性、风险性和安全性。营利性是指资本供需双方对资本使用、转让所要求的回报；风险性是指还本付息的保证程度；安全性是指资本供应者能否如期收回资本。如果企业的负债资本太多或者短期资本太多，则企业面临的资本偿还压力就会增加，进而影响企业经营的持续性，影响企业财务活动的稳定性。进入21世纪，在世界各国产业结构调整和贸易及投资自由化迅速发展的带动下，各国的经济交往日益密切，
3、极大地促进了世界经济的分工与合作，世界汽车工业的全球化走势也日益明显。主要表现在如下三个方面首先是大型汽车跨国公司为扩大市场积极与发展中国家合作。其次，发达国家的汽车公司均相互持股，或分别在对方国家设厂生产。第三是主要大公司均推行零部件全球采购政策，从而进一步推动了汽车生产全球化这一趋势。国内外汽车工业发展的现状与趋势表明，未来的我国汽车工业必将更深入地参与全球化，在产品、市场、生产经营、资本和技术等方面逐步实现全球化运作，只有这样才能迎接汽车工业贸易与投资自由化的挑战。目前，我国关于资本结构的研究主要集中在对整体上市公司资本结构的影响因素问题的探讨，而在汽车制造业资本结构方面的研究相对很少。
4、汽车制造业作为国民经济的支柱产业，对于国民经济的健康快速发展有着不可替代的重要地位，其高度的关联性决定着它能够带动众多相关产业的发展，特别是目前全球经济化趋势已成大局的全球经济形势下，汽车制造业对于国民经济、社会进步的作用与影响越来越大。因此，汽车制造业上市公司的资本结构研究具有其迫切性和必要性，将有助于调整我国汽车制造业上市公司的资本结构，充分发挥资本结构在企业治理中的巨大作用，并且有助于汽车制造业关联利益方调整自己的经济行为，形成网格式联动效果。本文将概括的阐述资本结构理论在国内外的发展现状，针对我国上海一汽集团的案例研究入手，通过对上海一汽相关资料的研究，确定其资本结构现状，并通过对比分
5、析折射出我国汽车制造业上市公司资本结构的基本现状，并针对其中存在的问题进行分析和提出解决方法。二、主体部分（一）国外关于资本结构理论的研究沈艺峰（1996）指出1958年，美国经济学家弗兰克莫迪格莱尼和金融学家默顿米勒提出MM定理，并在随后的十多年里不断修正，为现代融资结构理论研究开创先河。现代资本结构理论包括1、MM理论1MM理论1资本结构无关论，是无公司所得税和个人所得税的MM理论。假设在不考虑税收的情况下,企业的总价值不受资本结构的影响，认为企业无论以负债筹资还是权益资本筹资，都只是改变企业总价值在股权与债权人之间的分割比率、而不会影响企业的市场总价值，风险相同而资本结构不同的企业,其总
6、价值是相等的。2MM理论2资本结构有关论，是考虑公司所得税的MM理论，它是在对MM理论1加以修正。1963年,莫迪格莱尼和米勒将公司所得税引入到无公司税模型中，推导出的结论却是当考虑公司税带来的影响时,企业可利用财务杠杆增加企业价值，因负债利息避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加,当100负债时企业价值最大，则理论上企业最佳资本结构为100负债，研究结论与MM1相反。3MM理论3米勒模型，是同时考虑公司所得税和个人所得税时的MM理论。1976年,米勒提出了考虑个人所得税的米勒模型。该模型认为当企业所得税提高,资金会从股票转移到债券以获得节税效益,此时企业的负债率提高；如果个人所得税提
7、高,并且股利收入的税率低于债券利息收入的税率时，资金会从债券转移到股票,此时企业的负债率降低。米勒模型是MM理论的又一次扩展，它的研究前提没有改变，虽然数理逻辑严密，但仍难以得到实践的验证。2、权衡理论鉴于MM理论只是单方面考虑了负债给公司带来的减税利益,而没有考虑负债可能给企业带来的成本或损失，难以解释现实的资本结构现象，故金融学家们在MM理论基础上，进一步放宽完全信息以外的各种假定，拓展研究。大约在20世纪70年代中期逐步形成权衡理论。该理论同时考虑了负债的减税利益和预期的成本或损失（财务拮据成本、代理成本等），并对利益与成本进行适当权衡以确定企业价值，所以，较MM理论，权衡理论更为贴近现
8、实，往往被称为最优资本结构理论。3、基于代理成本的资本结构理论年简森和麦克林（1976）将代理成本理论引入到财务学分析，探询公司资本结构与代理成本之间的关系，研究股东与经理之间，以及股东与债权人之间的代理成本等问题。（1股东与经理之间的代理成本。外部股权融资是现代大型企业的典型特征，企业中的经理人通常只持有一部分或小部分企业股份，他们只能享受改善企业经营管理所产生的部分利益，而要承担相应的全部成本。于是经理会平衡个人管理投入的边际成本和边际收入，用作管理层的最优决策。这样，相对没有外部股权融资的企业，有外部股权融资的企业则会降低经理的管理投入，从而降低企业价值，这就给外部股权融资企业带来代理成
9、本，它体现为管理懈怠、利益侵占等。（2）股东与债权人之间的代理成本。股权是公司给予股东随时可以买卖的权力，股东承担有限责任，企业股权可看成是企业资产为标的的资产的看涨期权，一旦企业存在违约风险，债权人和股东之间就会出现利益冲突，如资产代理问题或风险转移问题、投资不足问题等，它们可能导致企业因债务融资而做出次优投资决策，形成企业债务代理成本。4、信息不对称理论优序融资理论。1984年，梅耶斯MYERS和迈基里夫（MAJILUF）创立了优序融资理论，它是基于非对称信息条，以及交易成本的存在，企业外部融资要多支付各种成本，使得投资者从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。由于经营者在股东权益被低估时
10、不愿意发行股票,在股票价格被高估时才发行股票,股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号，这样投资者不愿购买该企业的股票，从而导致企业市场价值被低估。为了避免股票定价过高的损失，企业融资存在顺序偏好，首先是内部融资，其次是低风险的债务融资，最后是股权融资。（二）我国汽车制造业上市公司的资本结构现状1、我国汽车制造业发展的简要历程钱振为（2004）指出（1）对外开放阶段。20世纪80年代中期，中国发生了一次激烈的争论，主题时要不要发展轿车消费和轿车生产。原先，轿车消费被认为是不符合国情，只生产少量汽车供政府等部门使用，年产量只有数千辆，技术水平也很落后，难以满足社会发展的需要。争论的结果是中国需要
11、发展轿车，中央决定，建立现代轿车工业，这是我国汽车产业发展中的一项重要决定。80年代中期开始的改革，使中国汽车产业初步实现了与世界产业的接轨。（2）汽车产业进入新的发展时期。20世纪90年代初，汽车产业发展迅速，自19911993年，每年产量按30左右的增速增长，但在1993年开始，汽车市场疲软，生产能力过剩。汽车产业经过几年的低俗发展，2002年出现高速增长态势，汽车产量达到32512万辆，比上年增长38。2003年继续保持这一态势，汽车产量达到444万辆，比赏脸增长35。拉动汽车产业高速增长的主要动力是轿车。2、我国汽车制造业的特点杨琦（2007）指出具体来说，我国汽车制造业具有以下三个特
12、点（1）国有投资占主体。我国汽车生产企业从投资主体看，基本都是国家直接投资的，已经形成规模一汽集团、上汽集团、东风汽车公司，其资产都是国家的。其实，出去吉利公司，其他即使是合资公司的中方合作伙伴其资本最终仍都是国家的，造成这样的结构主要是历史的原因以及汽车产业在整个国民经济中的地位所决定。（2）企业数量多，规模小。我国汽车制造业存在的主要矛盾是“散、乱、差”。具体表现为在关税和非关税壁垒的保护下，汽车企业一直采取粗放式经营，只注重数量扩张，导致低水平重复建设现象严重。尽管企业数量巨大，但经济规模小。（3）寡头市场垄断结构。虽然我国汽车制造业企业个数多，但规模普遍较小，从整体上来看集中度较低。这
13、并不能说我国汽车制造业的市场结构是一个典型的竞争性市场。我国汽车制造业同国外汽车制造业有一个重大区别，这就是我国的汽车企业绝大部分是生产某一两个门类的产品，也就是说，我国各汽车企业的产品具有高度的差别化。而且，这种差别化主要是由于进入限制和目录管理等管制政策造成的，所以具有稳定性，企业很难通过市场行为来自行消除这种差别。从产品的差别化角度来审视我国汽车制造业的市场结构，会发现我国汽车制造业实际上是一个典型的非成熟市场的寡头型市场垄断结构。3、我国汽车制造业上市公司资本结构的特点李闻（2009）指出我国汽车制造业上市公司资本结构特点为（1）资产负债率总体水平偏低。尽管汽车制造业上市公司的资产负债
14、率有逐步上上的趋势，由2003的4592上升到2006年的5420，但我国汽车制造业上市公司的资产负债率明显低于全国工业企业的平均水平，20032006年，全国工业企业的思念的资产负债率的平均值为5835，汽车制造业上市公司的平均值仅为4894，同时也低于全国上市公司的平均水平5261。（2）负债结构不合理，流动负债水平偏高。负债结构式资本结构的另一重要方面。一般来说，债务融资的来源很多，包括短期借款、长期借款、可转换债券、可赎回债券和不可赎回债券等。负债期限结构中影均衡安排短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，以适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债国语集中和还款高峰的出现。我国汽车
15、制造业企业在这几年中流动负债占总负债的比重极高，2003年、2004年、2005年和2006年汽车制造业上市公司流动负债占负债总额的比重平均高达9395，同期全国工业企业的平均水平是7427，高出全国工业企业1968个百分点。一般而言，流动负债占总负债的一半较为合理，若此比率比较高，会导致企业在金融市场环境发生变化。4、解决我国汽车制造业上市公司资本结构问题的方法（1）提高管理者的资本结构意识。杨琦（2007）指出我国企业管理人员对资本结构认识程度不够时影响企业资本结构优化的组要因素。在理论研究上，资本结构理论虽然产生有近半个世纪的历史了，但是我国开始对资本结构的认识和研究是从20世纪80年代
16、末期才开始的，而且当时学术上的研究也多以介绍国外的资本结构理论为主，真正对我国企业资本结构问题进行思考则是近几年的事情。在实际操作中，由于企业财务界一直奉行传统财务管理的思想，再加上我国金融市场发展不够成熟，企业融资方式单一，资本结构理论一直没有成为企业财务管理的重点。但是，随着我国金融市场的不断成熟和现代财务理论的发展，资本结构问题必将成为我国企业经营管理中的一个重要议题。因此，提高管理者的资本结构意识，加强管理者的资本结构管理水平有利于优化企业资本结构，提升企业业绩。（2）注重公司的发展能力。处于成长阶段的公司无疑是需要大量资金的。发展能力强的公司，其负债融资的倾向较高，这是缘于发展能力强
17、的公司，其对资金的需求是迫切的，而权益融资则需要一定的时间间隔。因此，从优化股权结构的角度来考虑，高发展性的公司应该考虑以发行可转债的房事来实现自身融资需求。可转债兼有债权、股权的特性，随着公司的发展，将会导致可转债的投资者将可转债转变为股票，以便充分享受公司成长所带来的资本增值，在转换的过程中，也会促进公司资本结构的进一步优化。（3）充分发挥负债的财务杠杆效应和治理效应。我国汽车制造业上市公司的资本结构存在着资产负债率总体上明显偏低、债务结构不合理、流动负债水平偏高的现象。因袭要适当提高资产负债率，充分发挥负债的财务杠杆效应和治理效应。因为只有当总资产息税前利润大于负债利率时，企业的负债才会
18、产生正的财务杠杆效应，反之，就会产生负的财务杠杆效应，因袭，提高资产负债率不能搞“一刀切”，应该将各类负债的加权平均利率作为总资产息税前利润率的最低控制线，以防止发生负的财务杠杆效应。具体来说，为充分发挥负债的财务杠杆效应，公司在确定最为合理的负债比率时要综合考虑行业特点、税收、盈利能力、成长性、经营风险、资产结构等因素。三、总结总之，从以上研究文献中可以看出，我国资本结构理论的发展还在不成熟阶段，特别是我国汽车制造业上市公司的资本结构研究分析，还在初步发展的阶段，相关的研究相对比较少，在实际应用中也存在大量不成熟的表现和弊端，没有充分利用资本结构在绩效管理、公司治理中的重要作用。甚至于由于没
19、有合理的研究和利用资本结构造成不必要的损失，或者没有充分获得应得的利益。但是，从我国汽车制造业上市公司目前的发展势头来看，前景还是非常广阔的，我国的经济领域已经开始想着这方面探索，并取得了一些研究成果，尽管还是不够成熟。但同时也隐含着巨大的发展空间。通过阅读、研究多位专家及相关文献知识，可以得出（1）我国汽车制造业上市公司具有自己独特的性质。对我国汽车制造业上市公司的资本结构分析笔下结合我国特殊的国情和当今世界的经济形势合理的进行分析和研究。（2）我国汽车制造业上市公司的资本结构还需要重大的调整，这一领域尚没有成熟的研究成果，仍需要努力为这一领域做出指导性的全面的适用的资本结构指导理论。（3）
20、我国汽车制造业的自己来源是以外源融资为主，资产负债率总体水平偏低，负债结构不合理，流动负债水平偏高等特点。（4）我国目前尚缺少一个健康的充分利于上市公司健康发展的经济政策环境。政府以及相关部门在这一方面仍需努力，为我国上市公司的更快更好更健康的发展提供健全的市场环境和健全的政策支持。因此，我国汽车制造业上市公司要达到较高水平，是一个非常漫长的探索过程，影响我国汽车制造业上市公司发展的因素还远不止所论述的那些，众多因素都会影响其发展，所有这些都需要进一步完善。随着我国逐步进入世界经济主流的趋势，相信我国的经济市场会不断完善，而相关的研究也会不断的完善和充分发展，取得进一步的研究成果。主要参考文献
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