1、本科毕业设计（论文）文献综述题目自由现金流量管理在浙江服装企业的应用研究一、前言部分随着市场经济的发展和企业经营机制的转换，企业可用资金的能力已成为企业生存和发展极其重要的因素，也成为投资者、债权人和决策层最为关注的。由此，自由现金流量就成为企业经营业绩和财务状况的一个日益重要的指标，加强对现金流量的分析，及时掌握自由现金流量的信息，最大限度地提高资金利用率就成为企业经营管理的一个重要内容。一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力越强，其可自由运用的内源资金越多，企业对外融资的要求越低，企业的财务状况越健康，财务弹性越强。对于任何一个企业来说，自由现金流量都是用来扩大投资
2、、支付利息、回报投资者的源泉。因此，“自由现金流量”作为一项财务命题，已成为当今理财学界研究与探索的核心问题之一。服装业作为浙江国民经济发展和出口创汇的传统支柱产业，长期以来在增加财政收入、出口创汇、解决就业等方面一直发挥着重要作用。当前，全球企业竞争加剧对浙江服装业的管理特别是对现金流量的管理提出了更高的要求。对浙江服装企业的自由现金流量分析有利于了解浙江服装企业的自由现金流量的特征，并做出相应的资金安排，帮助企业管理者进行投资决策，对企业防范财务风险、增强生存和发展能力具有重要的意义。二、主体部分（一）国外对于自由现金流量的应用研究自由现金流量（FREECASHFLOW,FCF）理论是西方
3、在20世纪80年代中后期提出的现代核心理论之一，其产生的时间虽然不长，但一经提出就引起了学术界的积极反应，国外对自由现金流量的研究主要有对自由现金流量概念及计算方法的辨析；对自由现金流量代理成本的论证；对詹森提出的通过负债和并购以降低代理成本观念的检验等。其实，自由现金流量的思想最早可以追溯至20世纪50年代末，1958年美国学者弗朗哥莫迪利亚尼和莫顿米勒在其著名的关于资本结构的2M理论中诠释了企业目标是追求价值最大化,并于1961年首次提出了和其他资产价值一样,公司价值也取决于其未来产生的现金流量的思想。20世纪80年代，美国西北大学阿尔弗雷德拉巴波特，哈佛大学的詹森等提出的自由现金流量概念
4、就更为具体和明确。拉巴波特将自由现金流量定义为目标企业在履行了所有财务责任，如偿付债务本息、支付优先股股利并满足了企业再投资需要之后的净现金流量，并于1986年构建了拉巴波特价值评价模型，通过预测企业的自由现金流量和估计贴现率的方法来计算目标企业的价值。詹森（1986）提出了自由现金流量理论（FREECASHFLOWTHEORY），在其理论中，自由现金流量的定义是企业在“满足了净现值大于零的所有项目所需资金后多余的那部分现金流量”。斯科特理查森（2006）指出在一个完美的资本市场上不会有企业层面之间的投资活动和内部自由现金流量的关联。如果一个公司需要额外的现金为投资活动供给资金，它只会过度投资
5、来提高自由现金流量，从外部资本市场获取现金。如果企业需要的资金已经超越现有的净现值为正的项目（对未来的投资，包括期权），过量的自由现金流量将派发流入国外市场。但是，企业并没有在这样的一个世界上运作。各种有摩擦的资本市场阻碍公司从外部资本市场获得现金。此外，公司还有相当可观的交易成本与监督管理，以确保自由现金流量确实分配给外部的资本市场的相关费用。这些资本市场的摩擦可以作为公司投资活动和内部自由现金流量积极关系均衡的支持。戴普拉甘索普（1993）指出股票回购是企业自由现金流量（过度投资）问题的根源。经过日常活动期间各组的超额收益分析表明，市场对自由现金流量支出的反应比企业减少过度投资更积极。企业
6、在不利事件下，不一定面临糟糕的投资机会，如果企业的未来内部收益率曲线没有改变或是向右移动，以资助其未来的投资预期的现金流的实现，将需要筹集更多的资金或者通过切割股息，发行更多的股票或产生更多的债务。如果有利事件是由于在该公司的现在和未来的回报率曲线向右移动，那么公司可能不会回购股票，而事实上，一个新的股票或债券的发行可能是必需的。（二）国内对于自由现金流量的应用研究1、自由现金流量的定义和计量在国外研究的基础上，国内学者对自由现金流量也进行了积极的研究。尽管在自由现金流量的定义及计量上存在不同的看法，但是都普遍认为是自由现金流量是企业的一种现金“剩余”。王秀宏，谢化祥（2006）认为，自由现金
7、流量中的现金在概念上等同于我国现金流量表中界定的现金。自由现金流量FREECASHFLOWFCF是公司在充分考虑了持续经营和必要的投资增长对现金流量的要求后可用于向股东分配现金股利、扩张投资和应付意外对现金的需求的剩余现金流量。汤谷良，朱蕾（2002）指出，在会计报表中，自由现金流量主要属于与经营性现金流量和投资性现金流量的相关密切的概念，非常接近于经营性现金流量减去必要的资本性现金支出的数值；自由现金流量概念充分考虑到公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求；自由现金流量作为一种现金“剩余”，是公司对债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的财务基础；自由现金流量的具体计算方法的确存在“
8、因人而异”，没有绝对的统一。田建桥，俞新平（2003）认为，从自由现金流量的产生过程来看，企业自由现金流量不仅是一个全员、全方位、全过程的财务问题，也是一个基于公司治理结构与公司管理模式的财务分层问题。通过自由现金流量的产生过程涉及的各个权利与控制主体的分析，我们可以清晰地了解各个层次的权利与责任划分。公司不同管理层权利责任法律制度安排的不同，与自由现金流量产生过程相比较，我们可以发现自由现金流量所具有的独特的财务分层的优越性。自由现金流量所具有的层次感是定性的，如果能配合以相应的具体的定量指标的话，就财务管理工作的开支提供了新的思路和境界。林林，毛道维2004指出，在自由现金流量的计算中需要
9、注意一些问题1使用用途不同，自由现金流量的分析方法会有所不同；2对于不同使用者因其价值取向和利益关系的不同，会对自由现金流量有不同的定义。祝涛2007认为，由于企业内外部环境复杂多变，各期产生的自由现金流量难有规律可循，因此采用通用计量模型来评估企业价值。计算过程包括三步1预测企业未来各年经营性现金流量经营性现金流量营业收入付现营业成本费用（不含债务利息）所得税税后净营业利润折旧及摊销等。2预测企业未来各年自由现金流量自由现金流量经营性现金流量资本性支出营运资本净增加税后净营业利润折旧及摊销等资本性支出营运资本净增加。3利用自由现金流量和加权平均资本成本计算企业价值。2、自由现金流量的作用及优
10、点自由现金流量弥补了传统的会计利润指标本身存在着缺陷。首先会计利润是以权责发生制为基础，忽略了赊销款回收的风险，在很大程度上有夸大利润的可能；它的计算过程采用历史成本原则，没有考虑资本的时间价值；由于依赖于公司业绩的酬金以及股票价格直接相关的股票收入，促使公司管理层通过提前确认租赁收入和出租资产组合的远期合约收入、操纵各项准备金以及不正当披露应收账款贴现业务等方式，操纵利润。赵文，林建东（2007）认为，与利润和经营现金净流量两个指标相比较，自由现金流量指标有以下几个优点1无风险性；2反映了资本的时间价值；3不受会计方法的影响，减少了主观影响；4自由现金流量以企业的长期稳定经营为前提，考虑了资
11、产更新和营运资本的增加投资，更有利于企业的长远发展；5反映了企业对股东的真实价值，具有很强的实用性；6自由现金流量涵盖了损益表、资产负债表和现金流量表的关键信息比较综合地反映了企业的经营成效，具有信息综合性。曹建2007认为，自由现金流量以收付实现制为基础，它不受企业选用的会计方法、会计政策的影响，因而具有较强的客观性。同时另一方面由于自由现金流量不包括当期筹资活动产生的现金，不考虑外部资金的运作，因而它更能体现企业内部现金的创造能力，因为只有当企业拥有充足的现金时，才能从市场上获取价值创造所需的各种资源，从而为价值创造提供必要的保障。显然当一个企业来自内部的这种现金流量充裕时，不仅意味着其未
12、来可用于实现增长、扩大规模、清偿债务、发放红利等能力的不断增强，同时也意味着其在各管理环节运行的高效，因此从这一意义上说自由现金流量是今后我们用来评价企业经营业绩的一个较为理想的财务指标。3、自由现金流量的应用自由现金流量的管理是以现金流量作为管理的重心。在注意到自由现金流量的应用的注意事项的基础上，将自由现金流量运用到企业财务管理的各个方面。肖玉军，刘建才2006指出，自由现金流量可以在各方面得以应用1在企业风险管理中的应用。通过自由现金流量的波动去判断利润质量的高低，从而控制企业的经营风险；通过自由现金流量与债务总额的对比反映企业的财务风险。2在证券投资组合中的应用。使用市场价格与上期每股
13、企业自由现金流量之商得出“自由现金流量乘数”。基于稳定的自由现金流量、自由现金流量乘数和低财务杠杆的投资组合策略能获得高于市场平均水平的回报率，而且没有增加更大的风险。翟其红2006认为，要全面、完整地反映企业的财务状况和经营成果，单纯地依赖自由现金流量的指标是远远不够的，还必需注意以下几个方面1在利用新近流量进行财务分析时，必须结合企业所处的行业和发展阶段；2不能忽视利润信息，使用自由现金流量分析的指标并不意味着对传统的净利润为基础的指标体系的摒弃；3财务分析师一项系统性的工作，单纯使用财务数据是远远不够的，要重视对非财务指标的分析。三、总结部分总之，从以上众多学者对于自由现金流量的研究成果
14、来看，世界各国对自由现金流量管理的应用问题非常关注。因此，我们要对自由现金流量深入地研究。本综述根据国内外各位学者对于自由现金流量在各方面应用的有关看法，进一步研究自由现金流量管理在浙江服装企业中的应用，使大家对于目前国内在这个领域的研究及其成果有一个较为全面的认识。通过阅读、研究国内外专家学者的理论研究，我们可以发现自由现金流量管理在应用中存在以下问题国内对自由现金流量的研究虽然很多，但是缺少对某一行业针对性的研究，本文将着重研究浙江服装企业的自由现金流量的管理及在企业各方面的应用，并给出自己的意见。希望对浙江服装企业的发展有所贡献。主要参考文献1王秀宏，谢化祥自由现金流量分祈及其在财务管理
15、中的应用商场现代化,20066P2772汤谷良,朱蕾自由现金流量与财务运行体系会计研究,20024P32373田建桥，俞新平多维度运用自由现金流经济导刊,20032P55574林林,毛道维自由现金流量的应用及分析方法商业研究,20043P36375祝涛企业价值评估中自由现金流量指标的运用财会月刊理论,20074P15176赵文，林建东关于自由现金流量的思考西部财会,20075P40427曹建试析自由现金流量的概念及其应用会计师,200712P12158肖玉军,刘建才关于自由现金流量的应用性分析商业现代化，200610P2812829翟其红自由现金流量在财务分析中的作用太原大学学报,20067P
16、232410王长莲自由现金流量理论综述与应用分析商业时代,200911P969711肯尼斯汉克尔,尤西李凡特著张凯等译现金流量与证券分析华夏出版社,200112白桦自由现金流量管理在企业财务管理中的地位与作用商场现代化,200512P32032113周民,舒展自由现金流量的计算及其在财务管理中的作用上海会计,200312P596014邓秀英,颜永平浅析自由现金流量折现模型在企业价值评估中的应用商业研究,200710P303115戴平生股权自由现金流与投资管理商业研究,200320P15415716何红渠,潘高基于自由现金流量的公司价值分析内蒙古科技与经济,200420P161817才卓论自由现
17、金流量在实践中的应用北方经贸,20057P555618乔俏基于自由现金流量的企业价值评估研究硕士学位论文长沙理工大学,2008P233619王友生浅谈自由现金流量的经营管理商业时代,20035P252720王婉瑛自由现金流量与公司绩效关系的实证研究以我国生物制药行业的上市公司为例硕士学位论文西北大学,200921SCOTTRICHARDSON,2006“OVERINVESTMENTOFFREECASHFLOW”REVACCSTUDNOVEMBERPP15918922DEBORAHLGUNTHORPE,1993“STOCKREPURCHASESAFURTHERTESTOFTHEFREECASHFLOWHYPOTHESIS”REVIEWOFQUANTITATIVEFINANCEANDACCOUNTINGMARCHPP353365
