财务控制【外文翻译】.doc

1、原文FINANCIALCONTROLEFFECTIVECORPORATEGOVERNANCEANDFINANCIALCONTROLINCLUDESTHEUSEOFMONITORINGANDINCENTIVEMECHANISMSTOALIGNDIVERGENTINTERESTSBETWEENSHAREHOLDERSANDMANAGERSANDENCOURAGETHECREATIONOFSHAREHOLDERVALUEVALUEBASEDMANAGEMENTSYSTEMSVBMPROVIDEANINTEGRATEDMANAGEMENTSTRATEGYANDFINANCIALCONTROLSYSTE

2、MINTENDEDTOINCREASESHAREHOLDERVALUEBYMITIGATINGAGENCYCONFLICTSINCONCEPT,VBMREDUCESAGENCYCONFLICTSANDHELPSCREATESHAREHOLDERVALUESINCEITREVEALSVALUEINCREASINGDECISIONSTOEMPLOYEES,ALLOWSFOREASIERMONITORINGOFMANAGERSDECISIONS,ANDPROVIDESAMETHODTOTIECOMPENSATIONTOOUTCOMESTHATCREATESHAREHOLDERVALUEHOWEVER

3、,THEDEGREETOWHICHVBMSYSTEMSACTUALLYIMPROVETHEECONOMICPERFORMANCEOFPUBLICLYHELDFIRMSISANOPENQUESTIONTOGAININSIGHTINTOTHISISSUE,WEEXAMINETHEUSEANDECONOMICEFFICACYOFVALUEBASEDMANAGEMENTSYSTEMSBY84FIRMSTHATADOPTVBMSYSTEMSFROM1984TO1997WEINVESTIGATETWORELATEDRESEARCHQUESTIONS1DOESTHEADOPTIONOFAVBMSYSTEMI

4、MPROVEECONOMICPERFORMANCEAND2WHATFACTORSENHANCEORHINDERTHEEFFECTIVENESSOFVBMSYSTEMSOURPRIMARYGOALISTOEXAMINEWHETHERTHEADOPTIONOFAVBMSYSTEMIMPROVESECONOMICPERFORMANCEWERECOGNIZETHATFIRMPERFORMANCEANDTHEDECISIONTOTIECOMPENSATIONTOAVBMMETRICCANBEENDOGENOUS,WHICHCREATESAPOTENTIALSAMPLESELECTIONBIASFORIN

5、STANCE,FIRMSTHATAREPERFORMINGPOORLYFACETOUGHERCHALLENGESTOCREATINGECONOMICVALUEANDCOULDBEMORELIKELYTOTIECOMPENSATIONTOVBMTOPROVIDEMANAGERSTHEINCENTIVESTOOVERCOMETHESECHALLENGESALTERNATIVELY,MANAGERSWHOEXPECTTOACHIEVEACERTAINLEVELOFPERFORMANCECANNEGOTIATEACOMPENSATIONCONTRACTBASEDONTHEVBMMETRICTHATES

6、SENTIALLYASSURESABONUSPAYOUTOURSAMPLEINCLUDESFIRMSTHATBASECOMPENSATIONONVBMMETRICS,BUTALSOFIRMSTHATUSEVBMFORANALYSISANDEVALUATIONONLYTHUS,WECANEXAMINEWHYFIRMSCHOOSETOTIECOMPENSATIONTOVBM,WHICHALLOWSUSTOCONTROLFORPOTENTIALSAMPLESELECTIONBIASTHATRESULTSFROMENDOGENOUSRELATIONSBETWEENCOMPENSATIONPLANSAN

7、DFIRMPERFORMANCEWITHREGARDTOOURFIRSTRESEARCHQUESTION,WEFINDTHATFIRMPERFORMANCEINCREASESFOLLOWINGTHEADOPTIONOFVALUEBASEDMANAGEMENTSYSTEMSCOMPAREDTOAMATCHEDFIRMBASEDONINDUSTRY,PRIORPERFORMANCE,ANDSIZE,FIRMSTHATADOPTVBMSYSTEMSINCREASERESIDUALINCOMEFORTHEFIVEYEARSSUBSEQUENTTOTHEADOPTIONOFAVBMSYSTEMRELAT

8、IVETOTHEYEARBEFOREADOPTIONTHEMEDIANFIRMINOURSAMPLEINCREASESINDUSTRYANDPERFORMANCEADJUSTEDRESIDUALINCOMEDIVIDEDBYINVESTEDCAPITALBYOVER7PERCENTAGEPOINTSFORTHEFIVEYEARPERIODSUBSEQUENTTOVBMADOPTIONWEDONOTFINDEVIDENCETHATVBMENCOURAGESUNDERINVESTMENTINHIGHGROWTHFIRMS,SUGGESTINGTHATTHEIMPROVEMENTINRESIDUAL

9、INCOMEDOESNOTCOMEATTHEEXPENSEOFLONGTERMVALUEWITHREGARDTOOURSECONDRESEARCHQUESTION,WEFINDTHATFIRMSIZEISTHEONLYFIRMSPECIFICCHARACTERISTICTHATRELATESTOTHEEFFECTIVENESSOFVBMINALLYEARSAFTERCONTROLLINGFORPOSSIBLESAMPLESELECTIONBIAS,WEFINDTHATLARGEFIRMSSHOWLESSIMPROVEMENTTHANSMALLFIRMSWENOTE,HOWEVER,THATTH

10、ESEREGRESSIONSHAVELOWADJUSTEDR2SPOSSIBLY,THISRESULTSUGGESTSTHATLARGERFIRMSFACEGREATERMONITORINGCOSTS,WHICHMAKEITMOREDIFFICULTTOIMPLEMENTPROGRAMSINLARGERFIRMSINOURMULTIVARIATEANALYSIS,WEALSOFINDTHATIFIRMSTHATPERFORMBETTERPRIORTOADOPTIONAREMORELIKELYTOTIECOMPENSATIONTOVBMANDIITHEPOSTADOPTIONADJUSTEDPE

11、RFORMANCEINTHEFIRSTTWOYEARSAFTERADOPTIONNEGATIVELYRELATESTOTHEUSEOFVBMTODETERMINECOMPENSATIONTHISEFFECTISNOTSTATISTICALLYSIGNIFICANTAFTERTWOYEARSITISPOSSIBLETHATFIRMSTHATALREADYFOCUSONVALUECREATIONAREMORELIKELYTOTIEVBMTOCOMPENSATIONANDTHATTHESEFIRMSSIMPLYHAVELESSPOTENTIALFORIMPROVEMENTALTERNATIVELY,

12、FIRMSMIGHTCAPBONUSPAYOUTSTOOLOWWHENTHEYIMPLEMENTPLANS,WHICHREDUCESINITIALEFFICACYWEALSOFINDTHATFIRMSREDUCECAPITALEXPENDITURESFOLLOWINGVBMADOPTIONTHESEREDUCTIONSINSPENDINGDONOTDIFFERBASEDONTHEFIRMSGROWTHOPPORTUNITIESTHUS,THEIMPROVEMENTINPERFORMANCEDOESNOTAPPEARTOCOMEATTHEEXPENSEOFLONGTERMVALUEOVERALL

13、,OURRESULTSPROVIDESUPPORTTHATVALUEBASEDMANAGEMENTSYSTEMSAREEFFECTIVEMECHANISMSFORIMPROVINGCORPORATEPERFORMANCETHELITERATUREONPROPERTYRIGHTSEG,ALCHIANANDDEMSETZ,1972ANDAGENCYTHEORYEG,JENSENANDMECKLING,1976MAINTAINSTHATDIFFERENTINCENTIVESLEADTOCONFLICTSBETWEENSHAREHOLDERSANDMANAGERSOFTHEPUBLICFIRMTHAT

14、RESULTINALOSSINFIRMVALUEULTIMATELY,THESHAREHOLDERSBEARTHISLOSSVALUEBASEDMANAGEMENTPROVIDESANINTEGRATEDMANAGEMENTSTRATEGYANDFINANCIALCONTROLSYSTEMDESIGNEDTOMITIGATETHESEAGENCYCONFLICTSANDINCREASESHAREHOLDERVALUEVBMSYSTEMSATTEMPTTOACCOMPLISHTHISGOALBYPROVIDINGMANAGERSWITHASETOFDECISIONMAKINGTOOLSTHAT,

15、ATLEASTINTHEORY,IDENTIFYWHICHALTERNATIVESCREATEORDESTROYVALUE,ANDOFTENBYLINKINGCOMPENSATIONANDPROMOTIONSTOSHAREHOLDERVALUEFIRMSCANUSETHESEMETRICSTOMONITORANDREWARDMANAGEMENTPERFORMANCETHEYPROVIDEAMECHANISMFORLINKINGMANAGERSDECISIONSTOFIRMPERFORMANCEOUTCOMESTHATCREATESHAREHOLDERVALUEANDPROVIDEAMEANST

16、OFURTHERALIGNSHAREHOLDERANDMANAGERIALINTERESTSVALUEBASEDMANAGEMENTHASCAPTUREDTHEINTERESTOFTHECORPORATEANDINVESTMENTCOMMUNITIESRYANANDTRAHAN1999REPORTTHAT87PERCENTOF86CFOSSURVEYEDINDICATETHATTHEYAREFAMILIARWITHVALUEBASEDMANAGEMENTMOSTOFTHESECFOSALSOINDICATETHATTHEIRFIRMUSESONEORMOREVBMSYSTEMSTHISINTE

17、RESTHASALSOBEENDEMONSTRATEDINTHEBUSINESSPRESSARTICLESINFORTUNEEG,STIRES,2001COLVIN,2000TULLY,1999INCLUDEALISTOF1,000COMPANIESRANKEDBYHOWMUCHMARKETVALUETHEYADDEDDURINGTHEPASTDECADE,BASEDONSTERNSTEWARTSMARKETVALUEADDEDMVAMETRICTHESEARTICLESPROFILESEVERALCORPORATIONSTHATHAVEADOPTEDAVARIETYOFMANAGEMENTS

18、YSTEMS,BASEDONDIFFERENTVBMMETRICS,INANEFFORTTOINCREASETHEIRVALUEWEIDENTIFYFOURVARIATIONSOFVBMMETRICSFROMTHESEARTICLESINTHEPOPULARPRESSALLOFTHEMETRICSARESIMILARINTHATTHEYARESINGLEPERIODMEASURESOFPERFORMANCETHATTAKEINTOACCOUNTRETURNONINVESTEDCAPITALANDTHERELEVANTCOSTOFCAPITALTHEYAREALLCONSISTENTWITHDI

19、SCOUNTEDCASHFLOWVALUATIONALTHOUGHCONSULTINGFIRMSHAVEPOPULARIZEDTHESEMETRICS,MANYCOMPANIESAPPLYTHEIROWNVERSIONSOFTHEMETRICSWEDONOTTAKEANYGIVENMETRICTOREPRESENTTHEWORKOFACONSULTINGFIRMTHATMAYHAVEPOPULARIZEDTHEMETHODWEPROVIDEASUMMARYOFTHESEFOURMETRICSBELOW1DISCOUNTEDCASHFLOWDCFDCFMETHODS,FORINSTANCESHA

20、REHOLDERVALUEADDEDSVA,EXPRESSVALUEASEXPECTEDFUTURECASHFLOWSDISCOUNTEDTOTHEPRESENTTIMEATTHECOMPANYSCOSTOFCAPITALSEERAPPAPORT1998FORAMOREDETAILEDDISCUSSIONOFDCFMETHODSASTHEYRELATETOVALUEBASEDMANAGEMENT2CASHFLOWRETURNONINVESTMENTCFROICFROIEXPRESSESANESTIMATEOFACOMPANYSSINGLEPERIODCASHFLOWASAPERCENTAGEO

21、FTOTALINVESTMENTMADDEN1999PROVIDESADETAILEDDISCUSSIONOFCFROI3RETURNONINVESTEDCAPITALROICROICISDEFINEDASTHERATIOOFNETOPERATINGPROFITSLESSADJUSTEDTAXESNOPLATTOINVESTEDCAPITALSEECOPELAND,ETAL,2000FORAMOREDETAILEDDISCUSSIONOFROIC4RESIDUALINCOMERIRIMEASURESTHEEXCESSEARNINGSOVERACAPITALCHARGEBASEDONINVEST

22、MENTOPPORTUNITIESOFSIMILARRISKSTERNSTEWARTCOPOPULARIZEDRIUNDERTHEMARKETNAMEOFEVASEEWALLACE1997FORAMOREDETAILEDDISCUSSIONOFRIDESPITETHEATTENTIONAFFORDEDVALUEBASEDMANAGEMENTTECHNIQUESANDTHEIRWIDESPREADAPPLICATION,WEHAVESCANTEVIDENCEONTHEIRABILITYTOIMPROVEFIRMPERFORMANCEMUCHOFTHEEXISTINGEMPIRICALRESEAR

23、CH,OFTENCONDUCTEDBYTHECONSULTINGFIRMSWHOMARKETVALUEBASEDMANAGEMENTSYSTEMS,FOCUSESONTHERELATIONSBETWEENTHEMETRICSORVALUEDRIVERSANDSHAREHOLDERVALUETHESESTUDIESBYCONSULTANTSEG,STEWART,1994DOCUMENTPOSITIVERELATIONSBETWEENPERFORMANCEMETRICSEG,ECONOMICVALUEADDEDEVAANDHISTORICALSTOCKPRICEPERFORMANCEINCONTR

24、AST,ANACADEMICSTUDYBYBIDDLE,ETAL,1997CONCLUDESTHATEVAEXPLAINSSHAREHOLDERRETURNSNOBETTERTHANEARNINGSCOPELAND2002ARGUESTHATCONTEMPORANEOUSMEASURESOFCOMMONVALUEBASEDMANAGEMENTMETRICSDONOTDOAGOODJOBOFEXPLAININGCHANGESINSTOCKPRICES,ANDTHATCHANGESINEXPECTATIONSNEEDTOBECONSIDEREDCOPELANDSARGUMENTUNDERSCORE

25、STHEDIFFICULTYINTESTINGFORANYRELATIONBETWEENTHEUSEOFVBMSYSTEMSANDSTOCKPRICEIMPROVEMENTOURSAMPLESELECTIONMETHODDISTINGUISHESOURSTUDYFROMPREVIOUSSTUDIESTHESERELEVANTSTUDIESONLYHAVEACCESSTODATAONVBMCOMPENSATIONPLANSFORTOPEXECUTIVES,ANDEXCLUDEFIRMSTHATUSEVBMSYSTEMSFOREVALUATIONANDBUDGETINGSEEITTNERANDLA

26、RCKER,1998,2001OURSAMPLEINCLUDESFIRMSTHATTIEVBMTOCOMPENSATION,ANDALSOFIRMSTHATUSEVBMSYSTEMSFOREVALUATION,BUDGETING,ANDMONITORINGBUTNOTFORCOMPENSATIONTHISFEATUREALLOWSUSTOEXPLORETHEMOREEXTENSIVEUSEOFVBM,ANDALSOALLOWSUSTOSHEDLIGHTONTHEENDOGENOUSDECISIONPROCESSOURSAMPLEALSOALLOWSUSTOEXAMINEABROADERGROU

27、POFVALUEBASEDMANAGEMENTSYSTEMS,RATHERTHANONLYSYSTEMSBASEDONTHEEVATYPEMEASURESOFRESIDUALINCOMEUSEDINTHESEPRIORSTUDIESOURMETHODMAKESTHREEADDITIONALCONTRIBUTIONSFIRST,WEEXTENDOURANALYSISOFPOSTADOPTIONPERFORMANCETOFIVEYEARSBEYONDTHEYEAROFADOPTION,ALLOWINGUSTOEXAMINELONGERTERMEFFECTSSECOND,WEUSEDIFFERENT

28、TAXRATESBASEDONTHESTATUTORYTAXRATEINEFFECTFORAPARTICULARYEARASOPPOSEDTOASSUMINGACONSTANTTAXRATEFORALLYEARSTHIRD,WEUSEACOSTOFEQUITYBASEDONTHECAPITALASSETPRICINGMODEL,ACOSTOFDEBTBASEDONMOODYSBONDYIELDS,ANDTHEFIRMSCAPITALSTRUCTURETOESTIMATEAWEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPITALFOREACHOFOURSAMPLEFIRMS,ANDFORALLF

29、IRMSWITHDATAAVAILABLEONCOMPUSTAT,FORMATCHINGPURPOSESTHISCONTRIBUTIONALLOWSUSTOMOREACCURATELYESTIMATERESIDUALINCOMEFOREACHFIRM,TOMATCHFIRMSMOREACCURATELY,ANDTOEXAMINETHECONTRIBUTIONOFCHANGESINTHECOSTOFCAPITALONPOSTADOPTIONPERFORMANCEEFFECTIVECORPORATEGOVERNANCEANDFINANCIALCONTROLINCLUDESTHEUSEOFMONIT

30、ORINGANDINCENTIVEMECHANISMSTOENCOURAGETHECREATIONOFSHAREHOLDERVALUEVALUEBASEDMANAGEMENTSYSTEMSATTEMPTTOACCOMPLISHTHISGOALBYPROVIDINGMANAGERSWITHASETOFDECISIONMAKINGTOOLSTHATIDENTIFYWHICHALTERNATIVESCREATEORDESTROYVALUE,ANDOFTENLINKCOMPENSATIONANDPROMOTIONSTOMETRICSASSOCIATEDWITHSHAREHOLDERVALUEALTHO

31、UGHTHEUSEOFVBMHASINCREASEDSIGNIFICANTLYINPASTYEARS,WEHAVEONLYLIMITEDINFORMATIONONITSEFFICACYASAMEANSOFCORPORATEGOVERNANCETOSHEDLIGHTONTHISISSUE,WEINVESTIGATETWORELATEDRESEARCHQUESTIONS1DOESTHEADOPTIONOFAVBMSYSTEMIMPROVEOPERATINGPERFORMANCEAND2WHATFACTORSENHANCEORHINDERTHEEFFECTIVENESSOFVBMSYSTEMSWEF

32、INDTHATTHETYPICALFIRMINOURSAMPLESIGNIFICANTLYIMPROVESRESIDUALINCOMEFOLLOWINGTHEADOPTIONOFVBMNOONECOMPONENTOFRESIDUALINCOMEAFTERTAXOPERATINGPROFIT,INVESTEDCAPITAL,ORCOSTOFCAPITALDRIVESTHERESULT,BUTRATHERALLTHREECOMPONENTSAPPEARTOWORKTOGETHERVBMDOESNOTAPPEARTOBEMOREORLESSEFFECTIVEWHENUSEDFORCOMPENSATI

33、ONORWHENADOPTEDBYFIRMSWITHHIGHORLOWLEVELSOFCAPITALEXPENDITURES,GROWTHOPPORTUNITIES,ORINVESTMENTINWORKINGCAPITALWEDONOTFINDANYINDICATIONTHATGAINSINRESIDUALINCOMECOMEATTHEEXPENSEOFLONGTERMINVESTMENTFIRMSAREMORELIKELYTOTIECOMPENSATIONTOVBMWHENTHEYPERFORMBETTERPRIORTOADOPTIONANDWHENOTHERFIRMSINTHEINDUST

34、RYHAVEALSOTIEDVBMTOCOMPENSATIONFIRMSWITHHIGHERGROWTHOPPORTUNITIESARELESSLIKELYTOTIEVBMTOCOMPENSATION,CONSISTENTWITHOPTIONSBEINGMOREEFFICIENTFORTHESEFIRMSFIRMSWITHHIGHERLEVELSOFWORKINGCAPITALAREALSOLESSLIKELYTOTIEVBMTOCOMPENSATIONCONTROLLINGFORTHESECHARACTERISTICS,WEFINDTHATPERFORMANCESUBSEQUENTTOVBM

35、ADOPTIONISNEGATIVELYRELATEDTOFIRMSIZEWEALSOFINDTHATPERFORMANCEIMPROVEMENTSRELATENEGATIVELYTOTHEUSEOFVBMFORCOMPENSATIONINTHEFIRSTTWOYEARSHOWEVER,THEADJUSTEDR2SFORTHESEREGRESSIONSARELOWALTHOUGHCONSULTANTSOFTENTOUTTHEBENEFITSOFTHEIRPARTICULARVBMPERFORMANCEMETRICS,WEDONOTFINDEVIDENCETHATONEMETRICISBETTE

36、RTHANOTHERSFINALLY,WEFINDTHATFIRMSREDUCECAPITALEXPENDITURESFOLLOWINGVBMADOPTIONTHESEREDUCTIONSINSPENDINGDONOTDIFFERBASEDONTHEFIRMSGROWTHOPPORTUNITIES,WHICHSUGGESTTHATTHEIMPROVEMENTINPERFORMANCEDOESNOTCOMEATTHEEXPENSEOFLONGTERMVALUEINSUM,OURANALYSISSUGGESTSTHATVBMPRODUCESIMPROVEMENTSINECONOMICPERFORM

37、ANCEOVERALL,MATCHEDFIRMADJUSTEDRESIDUALINCOMEISHIGHERINALLFIVEPOSTADOPTIONYEARSRELATIVETOTHEYEARPRIORTOADOPTIONTHEUSEOFVALUEBASEDMANAGEMENTSYSTEMSISASSOCIATEDWITHIMPROVEDECONOMICPERFORMANCEFORASUSTAINEDPERIODSOURCEHARLEYERYAN,EMERYATRAHAN,2006“CORPORATEFINANCIALCONTROLMECHANISMSANDFIRMPERFORMANCETHE

38、CASEOFVALUEBASEDMANAGEMENTSYSTEMS”FORTHCOMINGINTHEJOURNALOFBUSINESSFINANCEANDACCOUNTING,SEPTEMBER,PP233译文财务控制有效的公司治理和财务控制，包括使用监控和激励机制来调整股东和管理者之间的不同利益关系，鼓励股东价值的创造。基于价值的管理体系（VBM）提供了一个综合管理战略和财务控制体系，意图通过减少代理冲突来增加股东价值。自揭示雇员价值逐渐增长的决策以来，VBM在理念上减少了代理冲突且帮助创造了股东价值，使管理决策的监控变得简单，并且提供了一种将报酬与产出挂钩的方法来创造股东价值。然而，何种程

39、度上的VBM系统能实际提高上市公司的经济效益是个尚未解决的问题。为了深入认识这个问题，我们调查了从1984年到1997年采用VBM系统的84个公司，由此来说明VBM系统的作用和经济效益。我们调查了两个相关问题（1）VBM系统的采用是否提高了经济效益（2）加强或者阻碍VBM系统效果的因素是什么我们的主要目的是探讨采用VBM体系是否能提高经济效益。我们发现公司绩效和将报酬与VBM联系的决策间有着内在的联系，这产生了潜在样本选择性偏差。例如，业绩较差的公司在经济价值创造上面临着更艰巨的挑战，其更倾向于将报酬与VBM联系，从而给管理者激励，来克服这些困难。另外，管理者可以通过签订一个基于VBM标准的报

40、酬合同，让公司绩效达到一定的水平，从本质上保证奖金支付。我们研究的样本包括以VBM标准计算报酬的公司，同时也包括仅仅利用VBM分析和评估的公司。因此，我们可以审查为何公司选择将报酬与VBM联系，这使我们能控制由酬金方案与公司绩效间的内在关系导致的潜在样本选择性偏差。关于我们的第一个研究问题，我们发现，在采用基于价值的管理体系之后，公司绩效增加了。通过与在行业，以前的业绩和规模方面相当的公司进行比较，发现公司采用VBM体系后的5年的剩余收益比采用之前有所增加。在我们的样本中，在行业与业绩处于平均水平的公司，自采用VBM体系后的5年中投资回报率上升了7个百分点。我们没有发现任何证据表明在高增长型公

41、司中VBM鼓励过低投资，建议剩余收益的改善不以牺牲长期价值为代价。关于我们的第二个研究问题，我们发现在所有年份中公司规模是唯一与VBM效果有联系的公司具体特点。在控制可能样本的选择性偏差后，我们发现大公司比小公司提高较少。我们注意到，这些线性回归不管怎样都具有较小的调整系数R2S。这结果表明大公司可能面临较大的监控成本，这使其在大公司落实程序较困难。在我们的多变量分析中，我们还会发现，I优先执行的企业更有可能将报酬与VBM相联系，II应用VBM后前两年调整后的业绩与使用VBM来决定报酬负相关。这影响在两年后的统计中不是很显著。已经以价值创造为中心的公司更有可能将VBM与报酬联系起来，而且这些公

42、司仅有较少的改进潜力。另外，当公司实施计划时超额奖金支付可能太低，这降低了最初的效能。我们还发现公司采用VBM后减少了资本性支出。这些支出的减少没有因企业发展机会的不同而不同。因此，这些业绩上的改进并不会以牺牲长期价值为代价。总的来说，我们的研究结果支持以下这个观点基于价值的管理系统对于提高企业绩效来说是一个有效的机制。关于财产权（阿尔钦和德姆塞茨,1972）与代理理论（詹森和迈克林,1976）的文献表明不同的激励机制导致了上市公司股东与管理者间的冲突，其结果会导致企业价值的损失。最终，股东将承受这一损失。基于价值的管理提供了一个可以减轻这些机构冲突和增加股东价值的综合管理战略和财务控制系统。

43、VBM系统试图通过向管理者提供一套决策工具来实现这个目标，至少在理论上，指出哪些选择创造或损坏价值，同时经常将报酬和升职与股东价值相联系。公司可以用这些度量标准来监控和管理薪酬绩效。它们提供了一个将管理者决策与创造股东价值的公司绩效相联系的机制，并且提供了一种进一步协调股东权益和管理者利益的手段。基于价值的管理已捕获了企业利益和投资群体。赖安和特拉汉（1999）指出在86位被调查的首席财务官中，有87表示他们熟悉基于价值管理的体系。这些首席财务官中的大部分也表明他们公司使用了一个或多个VBM系统。商业界也表现了这种利益关系。财富杂志中的文章（思特斯，2001；科尔文，2000；塔利，1999）

44、包含一个基于斯特恩斯图尔特的市场增加值MVA标准，根据在过去十年中增加多少市场价值来排名的1000家公司列表。这些文章剖析了采纳多种管理系统的几家企业，基于不同VBM标准，通过各种努力来增加它们的价值。我们从大量发表的文章中认识到四种不同的VBM度量标准。所有的标准是相似的，因为它们都是单周期计量措施，考虑到了投资资本回报率和相关的资本成本。他们都与现金流贴现估值一致。虽然咨询公司已推广了这些度量标准，但许多公司仍采用各自不同的指标。我们不使用任何给定的标准来代表可能已将该种方法推广的咨询公司的作用。我们提供了四个度量标准，总结如下（1）现金流量贴现（DCF）现金流折现法，比如股东价值增加值（

45、SVA），表示在公司资本成本的基础上将预计未来现金流量折合到现在的价值。可以见拉巴波特（1998）对基于价值管理的DCF方法更为详细的论述。（2）现金流量的投资回报率（CFROI）CFROI表示对一个公司单周期的现金流占总投资比例的估计。马登（1999）对CFROI进行了详细的论述。（3）投资资本回报率（ROIC）ROIC被定义为经营净收益减去调整税收（NOPLAT）与投入资本的比值。可以见科普兰等人（2000）对ROIC更为详细的论述。（4）剩余收益（RI）RI是度量基于相同风险投资机会的资本支出超额收益。斯特恩斯图尔特和有限公司对EVA市场名义下的RI进行了推广。见华莱士（1997）对于R

46、I更为详细的论述。尽管所提供的基于价值管理的技术和其广泛的应用受到关注，但我们没有足够的证据证明其有能力改善公司的绩效。大多数现有的实证研究，经常是由实行基于价值管理体系的咨询公司所发起的，其注重指标（或价值因素）与股东价值之间的联系。这些咨询公司的研究（例如，斯图尔特，1994年）证明了业绩指标（例如，经济增加值（EVA）与股票价格的历史表现之间成正相关。与此相反，比德尔等人的学术研究（1997）认为EVA解释为股东回报并不比收入要好。科普兰（2002）认为，一般的基于价值管理标准的同时期措施对股票价格变化解释得不是很好，而且这种预期中的变化需要被考虑其中。科普兰的论点强调了对VBM系统的使

47、用和改善股票价格间关系的测试难度。我们的样本选择方法使我们的研究区别于以前的研究。这些相关研究仅使用了为高层主管提供VBM薪酬计划的数据，并且排除了使用VBM系统进行评价和预算的公司（伊德纳和拉克尔，1998，2001）。我们的样本中，包括将VBM与报酬相联系的公司，也包括使用VBM系统进行评估、预算和监控但非报酬的公司。这些特征可以让我们去探索VBM更为广泛的运用,还能揭示内源性决策过程。此外，我们的样本还使我们能够检查VBM系统更为广泛的群体，而不仅仅是以前研究中用基于EVA对剩余收益进行计算的系统。我们的方法有三个额外贡献。首先，我们将分析由应用后的业绩扩展到采纳后五年的业绩，使我们能够

48、检查其长期效果。其次，我们使用特定年份的基于法定税率的不同税率与所有年度不变的税率进行比较。第三,我们使用基于资本资产定价模型的股权成本，基于穆迪债券收益率的借贷成本和公司的资本结构，估计每个样本公司的加权平均资本成本，为所有企业提供电子计算机会计数据库中可获得的数据，与目的相匹配。这一贡献使我们能够更准确地估计出每个公司的剩余收益，使其更符合公司要求，并对应用后资本成本变化的贡献进行审查。有效的公司治理和财务控制，包括使用监控和激励机制来鼓励股东价值的创造。基于价值的管理系统试图通过为管理者提供一套决策工具来达到这一目标，用其来确定哪些选择可以创造或损坏价值，并经常将报酬和升职与股东价值的衡

49、量标准相联系。虽然VBM的使用在过去几年已有显著的增加，但是我们仅仅拥有其作为公司治理有效方法的有限信息。为了阐明这个问题，我们调查了两个相关问题（1）VBM系统的采用是否提高了经济效益（2）加强或者阻碍VBM系统效果的因素是什么我们发现，在我们样本中的典型公司，在采用VBM后，剩余收益有了显著提高。没有一个剩余收益的组成部分（税后营业利润，投资资本或资本成本）可以促成结果，而是三个组成部分共同作用的结果。当VBM被用于报酬或当公司采用或高或低的资本支出，成长机会或投资于运营资本时，VBM似乎没有多少的效果。我们没有找到任何证据表明剩余收益的增加是以牺牲长期投资为代价的。当公司采用VBM系统之前的业绩较好，或者同行业中的其他公司将报酬与VBM相联系时，公司更有可能将报酬与VBM相联系。面临较高成长机会的公司较不倾向于将报酬与VBM相联系，这符合这些公司的最优选择。具有较高运营资本水平的公司也较不倾向于将报酬与VBM相联系。通过对这些特点的控制，我们发现在采用VBM之后的公司业绩与公司规模呈负相关。我们还发现，在头两年采用VBM的企业业绩改善与报酬呈负相关。然而，这些回归调整系数R2S较低。虽然咨询公司常常宣传自己独特的VBM业绩指标，但我们没有发现任何证据表明这个标准比其他的要好。最后，我们发现公司在采用VBM后减少了资本支出。这些在费用上的减少不因公司发展机