1、本科毕业论文（设计）外文翻译原文MANAGERIALPERFORMANCEONEOFTHEMAJORPROBLEMSTHELIMITEDCOMPANIESFACEISTHECONFLICTOFINTERESTBETWEENMANAGERSANDOWNERSGENERALLYKNOWNASTHEAGENCYPROBLEMITISVERYESSENTIALTOALIGNTHEINTERESTSOFTHEMANGERSANDSHAREHOLDERSORATLEASTREDUCETHEDIFFERENCEININTERESTSINTHISREGARDECONOMICVALUEADDEDHASBEENS
2、EENASBETTERALTERNATIVETOTHETRADITIONALPERFORMANCEMEASURESPROFITS,EPS,ROCEANDROEETCWHILESUCCESSFULEVASTORIESINTHEWESTAREQUITEENCOURAGING,EMPIRICALRESEARCHISNOTSUFFICIENTTOESTABLISHTHECLAIMOFEVAASABETTERMEASUREHOWEVERTHEREISALSONOTMUCHRESEARCHTOPROVEITOTHERWISEINCASEOFINDIAEITHERWAYRESEARCHISVERYINADE
3、QUATEALTHOUGHNOTAPANACEA,EVABASEDCOMPENSATIONPLANSWILLDRIVEMANAGERSEMPLOYAFIRMSASSETSMOREPRODUCTIVELYANDEVASHOULDHELPREDUCETHEDIFFERENCEINTHEINTERESTSOFTHEMANAGERSANDSHAREHOLDERS,IFNOTPERFECTLYALIGNTHEMSHAREHOLDERSWANTTHEMAXIMIZATIONOFSTOCKPRICEFIRMVALUESOCANWEMEASURETHEPERFORMANCEOFAMANAGERDIRECTLY
4、ASREFLECTEDBYTHESTOCKPRICEREWARDMANAGERSWHENSTOCKPRICEGOESUPANDPUNISHTHEMIFSTOCKPRICESBEHAVEOTHERWISETHISAPPROACHHASAMAJORLIMITATIONSTOCKPRICEISDRIVENBYSOMANYFACTORSTHATESCAPEFROMTHECONTROLOFMANAGERS,MAKINGITANINEFFICIENTMEASUREOFTHETRUEINFLUENCEOFTHEMANGERSONFIRMSVALUECHANGESINSTOCKPRICEINTHESHORTR
5、UNATLEASTARENOTALWAYSACCURATEGAUZEOFMANAGEMENTPERFORMANCEDUETOTHEPRESENCEOFRANDOMNESSANDNOISEKANGETAL,2002TYINGTOPMANAGEMENTCOMPENSATIONTOSTOCKPRICESRAISESANOTHERDIFFICULTISSUETHEMARKETVALUEOFACOMPANYSSHARESREFLECTSINVESTORSEXPECTATIONSTHESTOCKHOLDERRETURNDEPENDSONHOWWELLTHECOMPANYPERFORMSRELATIVETO
6、EXPECTATIONSSUPPOSEACOMPANYANNOUNCESTHEAPPOINTMENTOFANOUTSTANDINGNEWMANAGERTHESTOCKPRICELEAPSUPINANTICIPATIONOFIMPROVEDPERFORMANCEHENCEFORTH,EVENIFTHENEWMANAGERDELIVERSEXACTLYTHEGOODPERFORMANCETHATINVESTORSEXPECTED,THESTOCKWILLEARNONLYANORMALAVERAGERATEOFRETURNINTHISCASEACOMPENSATIONSCHEMELINKEDTOTH
7、ESTOCKRETURNWOULDFAILTORECOGNIZETHEMANAGERSSPECIALCONTRIBUTIONANIDEALPERFORMANCEMEASURESHOULDENSURETHATTHEMANAGERSWOULDBEARALLTHECONSEQUENCESOFTHEIROWNACTIONS,BUTARENOTEXPOSEDTOTHEFLUCTUATIONSOVERWHICHTHEYHAVENOCONTROLINSEARCHOFSUCHAMETRICTRADITIONALLYCOMPANIESAREUSEDTOCAPTUREMANAGERIALPERFORMANCEAN
8、DREWARDTHEMTHROUGHTHEOPERATIONBASEDMEASURESLIKEPROFITS,EPS,ROCEANDROEHOWEVERTHESEMEASURESARENOTFREEFROMLIMITATIONSTRADITIONALPERFORMANCEMEASURESANEVALUATIONBEFOREWEPROCEEDTOEVALUATEHOWPROFITS,EPS,ROCEANDROEMEASURETHEMANAGERIALPERFORMANCE,LETUSUNDERSTANDTHATMANAGERSMAXIMIZEFIRMVALUEBYACCEPTINGPOSITIV
9、ENPVINVESTMENTSINVESTMENTSTHATEARNMORERETURNTHANTHEHURDLERATECOSTOFCAPITALPROFITSTYINGCOMPENSATIONTOPROFITSHASOBVIOUSPROBLEMSANAMBITIOUSMANAGER,EXPECTINGAQUICKCAREERJUMPMIGHTBETEMPTEDTOEARNMORESHORTTERMPROFITBYCUTTINGORPOSTPONINGEXPENSESONRESEARCHIFTHECOSTOFCAPITALCANBEREDUCEDTHISDRIVESMANAGERSTOBEC
10、AREFULWHILEFINANCINGTHEINVESTMENTSWHENMANAGERSDOONEORMOREOFTHEABOVETHEVALUEOFTHEFIRMINCREASESSOIMPROVINGEVATHEORETICALLYIMPROVESTHEVALUEOFTHEFIRMANDHENCEISAGOODMEASUREOFMANAGERIALPERFORMANCEWHETHERTHEYARECONTEMPLATINGENTERINGNEWMARKETS,SETTINGPRODUCTPRICES,ADDINGNEWSERVICELINES,ORMAKINGANACQUISITION
11、,MANAGERSNEEDAWAYTOVALUETHEALTERNATIVESANDCHOOSETHEONESTHATWILLPRODUCEHIGHESTVALUETOTHEFIRMCASHFLOWANALYSISCANHELPTHEMTODOTHAT,BUTEVACANHELPTHEMMOREBHALLA2004EVAANDTHEMARKETVALUEADDEDMVAASNOTEDEARLIER,THEMAJORATTRACTIONWITHEVAISTHATITISLINKEDTOTHEVALUEOFTHEFIRMANDHENCECAPABLEOFSIGNALINGTHEVALUECREAT
12、IONOROTHERWISEOFITITISNOTTOOUNCOMMONTHATTHEMARKETVALUEOFAFIRMMARKETVALUEOFDEBTANDMARKETVALUEOFEQUITYEITHEREXCEEDSORFALLSSHORTOFITSBOOKVALUETHEDIFFERENCEISTHEMARKETVALUEADDEDLOSTMVACANBEARRIVEDATBYDISCOUNTINGBACKTHEFUTUREEVASMVAFUTUREEVASDISCOUNTEDBACKMARKETVALUEOFTHEFIRMBOOKVALUEOFTHEFIRMMVAANDWITHS
13、IMPLIFYINGASSUMPTIONTHATMARKETANDBOOKVALUEOFDEBTAREEQUAL,MARKETVALUEOFEQUITYBOOKVALUEOFEQUITYMARKETVALUEADDEDTHEMARKETVALUEOFEQUITYEXCEEDSITSBOOKVALUEWHENTHEMVAISPOSITIVEANDINTHISCASETHEMARKETVALUEOFTHEEQUITYISSAIDTOBEATAPREMIUMONTHEOTHERHANDITWILLBEATADISCOUNTWHENMVAISNEGATIVEMANAGERSMIGHTWARRANTHI
14、GHERPRICETOEARNINGSRATIOSBECAUSETHEYARELIKELYTOENGAGEINLESSPOTENTIALWASTE,EMPIRICALSTUDIESHAVEOUTLINEDMIXEDFINDINGSSOMEOFTHEMDIAMETRICALLYOPPOSITETHEREISONLYLIMITEDSUPPORTFORSTEWARTSCONTENTIONTHATTHEADOPTIONOFEVAISASSOCIATEDWITHGREATERINCREASEINMVALINDA2000/2001IMPROVINGEVAPERFORMANCEISASSOCIATEDWIT
15、HAHIGHERSTOCKRETURNHOWEVERTHEASSOCIATIONOFEVAWITHSTOCKRETURNISNOTASSTRONGASSUGGESTEDINANECDOTALEVASTORIESCHENANDDODD1997EVAOUTSMARTSALLOTHERFINANCIALMEASURESINPREDICTINGMVAHOWEVERTHEREISNOSIGNIFICANTCORRELATIONBETWEENMVAANDOTHERECONOMICMEASURESSWAINETALTHEREISNOINDICATIONWHATSOEVERTHATEVAISCONVEYING
16、ANYSTATISTICALLYSIGNIFICANTSIGNALSDIFFERENTFROMTHETRADITIONALPERFORMANCEINDICATORSMALHOTRA2001EVAISTHESINGLELARGESTANDMOSTCONSISTENTVARIABLEWHICHHADADECISIVEROLEINACCOUNTINGFROCHANGESINMVABHATNAGARANDSEKHAR,2001THEPITFALLSOFEVAPROBLEMSWITHDEFINITIONOFCAPITAL,ITSCOSTANDRETURNONITIFTHENETASSETSORCAPIT
17、ALINTHEEVACALCULATIONREFLECTSTHECURRENTVALUEOFACOMPANYSASSETSANDIFTHERATEOFRETURNREFLECTEDTHETRUERETURN,THENTHEREWOULDNOTBEMUCHQUESTIONINGVALUEOFTHECAPITALWHENTAKENASITSBOOKVALUEDOESNOTREFLECTTHECURRENTVALUEOFASSETS,BECAUSETHECAPITALISBASEDONHISTORICALVALUES,WHICHIGNORETHEEFFECTOFINFLATIONANDOTHERFA
18、CTORSTHESAMELOGICEXTENDSTOROCE,ASITISNOTFREEFROMTHEACCOUNTINGCHOICESOFTHEFIRMSIMILARPROBLEMSCANTBERULEDOUTWITHTHECOMPUTATIONOFWACCINABILITYTOSIGNALTHEFUTUREEVAISASINGLEPERIODMEASUREANDISONEXPOSTBASISSOTHECURRENTEVADOESNOTSIGNALANYTHINGABOUTTHEFUTUREEVASANDHENCEISNOTANYINDICATIONOFFUTUREPERFORMANCETH
19、ISAPART,PROJECTSWITHHIGHUPFRONTINVESTMENTSBUTHAVINGHUGEFUTUREGROWTHMAYSHOWNEGATIVEEVAINTHEINITIALYEARSTHISISBECAUSEOFEVASINABILITYTOFACTORINTHEISSUESONEXANTEBASISUSINGMVAALONGWITHEVAINSUCHCASESMIGHTMITIGATEBUTCANTELIMINATETHETROUBLECONCLUSIONWHILESUCCESSFULEVASTORIESINTHEWESTAREQUITEENCOURAGING,EMPI
20、RICALRESEARCHISNOTSUFFICIENTTOESTABLISHTHECLAIMOFEVAASABETTERMEASUREHOWEVERTHEREISALSONOTMUCHRESEARCHTOPROVEITOTHERWISEINCASEOFINDIAEITHERWAYRESEARCHISVERYINADEQUATEALTHOUGHNOTAPANACEA,EVABASEDCOMPENSATIONPLANSWILLDRIVEMANAGERSEMPLOYAFIRMSASSETSMOREPRODUCTIVELYANDEVASHOULDHELPREDUCETHEDIFFERENCEINTH
21、EINTERESTSOFTHEMANAGERSANDSHAREHOLDERS,IFNOTPERFECTLYALIGNTHEMSOURCELOKANANDHAREDDYIRALA,2005“EVATHERIGHTMEASUREOFMANAGERIALPERFORMANCE”INDIANJOURNALOFACCOUNTINGFINANCE,VOL119,NO02,APRIL,PP4555译文经营者业绩众所周知，经理人与公司所有者的所面临的代理问题是限制公司发展的一个主要问题。所以使经理人和股东的利益相一致或者起码减少利益的差异是非常必须的。在这里一点上，经济增加值被视为一种比传统的业绩评价比如EP
22、S,ROCE和ROE等等更好更实用的一种业绩评价指标。虽然EVA成功的典型例子在西部还是很多的，但是实证研究不足以证明EVA业绩评价体系是一种更好的评价方法。但是也没有研究证明EVA不是一种更好的业绩评价方式。基于经济增加值的公司激励计划，能够促使经理人更有效地雇佣公司人才，而且能够有效地减少经理人和股东之间的差异，虽然不能将他们完全的一致。股东总是想增加股票价格（公司价值）。因此我们能仅仅通过股票的价格来评价经理人的业绩，当价格升高就奖励他们价格降低就惩罚他们这种方法有很大的限制。股票的价格是由多种因素决定的，在很大的程度上不由经历人所能掌控的，故不能用来有效地评价经理人为增加公司价值所作的
23、努力。股票价值在短时间内的变动，由于随机性和其他的因素故不能准确的反应经理人的业绩KANGETAL2002。价值额组合型的股票价格和高级的管理人员的联系是另外一个棘手的问题。公司股份的市场价值反应了投资的期望价值。股东的回报率依赖于公司业绩和期望的关联程度。股票的价格能够超过预期业绩的发展。因此，即使新的经理人将所期盼的业绩评价很好的体现出来，股票的价格也仅仅只能达到平均的回报水平。这样来说，与股东回报的激励计划不能很好的将经理人的特殊贡献表现出来。一种理想的业绩评价方法必须保证证经理人能够承担他所作出的决策所引起的结果，但不包括哪些不能控制不被公开的波动。因此这样的一种可计量，传统的公司通过
24、利润、EPS、ROCE和ROE。来评价经理人的业绩和回报，但是这些评价方法还有很多的限制和不足。传统的业绩评价指标一种评价的方法在我们深入研究利润、EPS,ROCE和ROE怎样评价经理人的业绩之前，让我们先了解经理人利用接受积极的净收益投资投资能够比资本成本得到更多的回报。利润。和利润相关的业绩评价有一些明显的问题。一个有抱负的经理人期望有一个快速的事业跳板可能是试图通过延迟或者减少用于研究发展、维护、员工培训等等的支出从而赚到更多短期利润，而忽略了长期的利润。一方面，利润是一种绝对的业绩评价指标因为它不包括成本也不包括用来生成利润的资本规模。所以我们无法比较两家公司的利润和衡量他们经理人的业
25、绩当他们是的业绩评价是基于利润的。利润的增长不一定就以为着股东的股权就会有增长。有着积极的回报率（23）的投资项目最终都会增加回报。如果经理人被要求扩大利润的增长，他们可能会故意投资能够提供23回报率的项目但这些项目可能减少公司价值。股东不想利润的增长，为自己的目的，他们不满意2或3的回报。他们想要积极的净现值的投资项目他们想公司去投资如果预期的投资回报超过了资本成本的项目。有的时候，不经济的大幅度的投资项目的增加也可能会导致利润的增长，但却不能满足资本成本。每股收益（EPS）。每股收益是一种来评价公司每股业绩的方式。这是一种净收益与发行在外的股票数量的比率。与利润相比，EPS是一种相对的方式
26、因为它考虑了资本的规模（以股东数量的形式）。但是像利润这样的它不包含增加利润的的资本的成本。EPS作为一种业绩评价指标可能会激励经理人去投资投资项目只要他们能得到积极的回报，不论他们是否低于最低预期资本回收率。资本利润率（ROCE）ROCE是经营资产净值和资本净经营利润的比率。ROCE是一种比EPS更重要的评价方法由于它来赚得的回报有紧密的联系。但是它不包括这种资本的成本。股东资产净值的盈利（ROE）ROE表示出了该公司雇用的股东赢得了多少资金。ROE和ROCE相似在它的公式中不包括资本的成本（包括股权）。另外，ROE受资本结构变化的影响非常大，有的时候也不能有效地表明经理人的业绩。什么是合适
27、的业绩评价方法一种恰当的业绩评价方法能够准确的计量管理者的行为对公司价值的影响。因此业绩评价体系必须要包含以下三件事情。A投入资本的数量B和投资所赚得的收益C资本成本（WACC）反应风险调整所需要的回报率是不是所有的业绩评价指标在它的计算当中都会包含收益，资本雇佣，雇佣资本成呢STERNSTEWART公司，一家来自纽约的咨询公司，解答了这个问题平且提出了经济增加值（EVA）这一经济概念。经济增加值（EVA）能够通过衡量生成的用以产生该利润的资本值决定的利润从而为投资者提供在给定时间段内所创造的价值。EVA可以被认为是一段时间的经过调整后的税后净利润（ANOPAT）减去那段时间内投资者所投入的资
28、本的成本。EVA能够被表示成EVA调整后的税后利润ANOPAT资本成本其中ANOPAT2资本雇佣CEROCE（ROCE息税前利润1税率/CE）资本成本资本成本（WACC）资本雇佣（CE）得出EVA资本雇佣（CE）ROCE资本成本WACC资本雇佣EVA（ROCEWACC）资本雇佣资本一般都由账面价值来计量资本成本一般有平均股股权成本（一般由CAPM来计量）和负债成本来计量。EVA业绩评价体系如果经理被告知他们的业绩将以EVA来衡量。相应的他们会通过执行以下一个或多个措施来设法改善EVA。用现有的资本来提高回报。先来看看EVA方程，如果经理赚更多的回报而又不增加资本和其成本，那么他就提高了EVA。
29、有效地雇用资本。当他们使用较少的资本赚取给定的回报时，也能提高了EVA。这将促使他们能够有效地使用资金。如果股东没有积极NPV项目这还会激发返回多余的现金。当我们要求给定的级别的雇佣人员赚取的一定的利润，如果可以降低资本成本那么EVA将提高。这会促使经理对待融资项目更加小心。当经理做一个或多个以上的企业增加值时，改进EVA理论上从而提高了该公司的价值是一项良好的业绩评价方式。他们考虑是置添加新的服务线的产品价格的新市场还是使购置时，经理人需要选择一种方法去衡量备选方案的价值进而选择那些会给公司的带来最高值的方案。虽然现金分析可以帮助他们做的到但是EVA可以帮助他们更多。EVA和市场价值增加值（
30、MVA）较早时注意到，与EVA的主要吸引点是它与公司的价值相联系，也有能力判断是价值的增加抑或不是。一般比较常见的，公司的市场价值（所有者权益和负债的市场价值）可能高于或者低于公司的账面价值。这差异就是市场价值增加值。MVA可以由未来的EVA作出调整得出。MVA调整后的EVAS公司的市场价值公司的账面价值MVA加之，简单的假设负债的市场和账面的值都是相等的所有者权益的市场价值所有者权益的账面价值市场增加值股东权益的市场价值会超过账面价值当MVA是有利的，在这种情况下股东的市场价值是溢价的。在另一方面市场价值将折价，MVA是消极的。经理人可能会选择更高的价格而不是比率因为他们比较喜欢追求潜力的最
31、少浪费。但是实证研究证明这些结果可能是相反的。EVA业绩评价的缺陷资本、成本和利润的定义问题如果EVA计算中反映出的公司的资产是公司的现实价值，如果回报率反映了真正的回报，则不会有很多质疑。但是如果资本采取如其账面价值时并不反映当前值的资产，因为其是基于历史价值，忽略了通货膨胀和其他因素影响时的值。同样的逻辑扩展到ROCE，因为它被公司的会计选择所束缚。在核算资本成本时，类似的问题不能被排除。无法预测未来EVA是一个单一的期间评价指标，并且是在事后的基础上。当前的EVA不发出任何有关未来的EVAS信号，因此不能体现未来的业绩情况。但未来的巨大增长的前期投资项目在最初几年中可能显示负EVA。这是因为EVA的没有在事前的基础上分析问题的能力。在这种情况下同时使用MVA和EVA可能减少，但并不能消除麻烦。结论在西部的成功EVA事例是相当令人鼓舞，虽然实证研究并不足以证明EVA是一种更好的业绩评价方法，但也没有理由证明他不是。印度的两种方法对EVA的研究是非常不足的。虽然EVA不是万能的，但起码EVA基于补偿计划会促使管理人员更加高效地去雇用公司的人才。与同时EVA还能帮助减少管理人员和股东利益的差异，即使不能完全将它们一致。出处罗侃安达哈瑞迪裔瑞拉,EVA合适的经营者业绩评价,印度会计金融杂志,第119卷（2）,2005（4）4555
