1、财务成本管理习题班2014 年财务成本管理试题一1.甲公司拟于 2014 年 10 月发行 3 年期的公司债券，债券面值为 1000 元，每半年付息一次，2017 年 10 月到期还本，甲公司目前没有已上市债券，为此确定拟发行债券的票面利率，公司决定采用风险调整法估计债务成本。财务部新入职的小 w 进行了一下分析及计算：（1）收集同行业的 3 家公司发行的已上市债券，并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比较，结果如下：公司债券 政府债券发债公司 期限 到期日 票面利率 期限 到期日 票面利率票面利率差额A 公司 3 年期 2015 年5 月 6 日 7.7% 3 年期 2016 年 6
2、月 8 日 4% 3.7%B 公司 5 年期 2016 年1 月 5 日 8.6% 5 年期2017 年10 月 10日4.3% 4.3%C 公司 7 年期 2017 年8 月 5 日 9.2% 7 年期2018 年10 月 10日5.2% 4%（2）公司债券的平均风险补偿率=（3.7%+4.3%+4%）/3=4%（3）使用 3 年期政府债券的票面利率估计无风险报酬率，无风险报酬率=4%（4）税前债务成本=无风险报酬率+公司债券的平均风险补偿率=4%+4%=8%（5）拟发行债券的票面利率=税后债务成本=8%（1-25%）=6%要求：（1）请指出小 W 在确定公司拟发行债券票面利率过程中的错误之
3、处，并给出正确的做法。 （无需计算）（2）如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务成本为 8.16%，请计算拟发行债券的票面利率和每期（半年）付息额。【答案】（1）使用风险调整法估计债务成本时，应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券；小 w 选择的是同行业公司发行的已上市债券。计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券；小 w 选择的是发行期限相同的政府债券。计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率；小 w 使用的是票面利率。估计无风险报酬率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券（即 5 年期政府债
4、券）的到期收益率估计；小 w 使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。确定票面利率时应使用税前债务成本；小 w 使用的是税后债务成本。拟发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与计息期次数相乘后得出票面利率；小 w 直接使用了年利率。（2）票面利率=（-1）2=8%每期（半年）付息额=10008%/2=40（元）2.甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估。有关资料如下：（1）甲公司 2013 年度实现净利润 3000 万元，年初股东权益总额为 20000 万
5、元，年末股东权益总额为 21800 万元，2013 年股东权益的增加全部源于利润留存，公司没有优先股，2013 年年末普通股股数为 10000 万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票，预计甲公司 2014 年及以后年度的利润增长率为 9%，权益净利率保持不变。（2）甲公司选择了同行业的 3 家上市公司作为可比公司，并收集的以下相关数据：可比公司 每股收益 （元） 每股净资产 （元） 权益净利率 每股市价 （元） 预期利润增 长率A 公司 0.4 2 21.2% 8 8%B 公司 0.5 3 17.5% 8.1 6%C 公司 0.5 2.2 24.3% 11 10%要求：（1）使用市盈率模型
6、下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。（2）使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。【答案】（1）企业名称 可比企业市盈率 预期增长率A 公司 8/0.4=20 8%B 公司 8.1/0.5=16.2 6%C 公司 11/0.5=22 10%平均数 （20+16.2+22）/3=19.4 （8%+6%+10% ）/3=8%修正平均市盈率=19.4/（8%100）=2.425甲公司每股股权价值=2.4259%100（3000/10000）=6.55（元/股）（2）企业名称 可比企业市净率
7、 预期股东权益净利率A 公司 8/2=4 21.2%B 公司 8.1/3=2.7 17.5%C 公司 11/2.2=5 24.3%平均数 （4+2.7+5）/3=3.9 （21.2%+17.5%+24.3%）/3=21%修正平均市净率=3.9/（21%100）=0.19甲公司每股股权价值=0.1914.35%100（21800/10000）=5.94（元/股）（3）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映投入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。3.甲公司是一家制造企业，为扩大产能决定添置一台设备。公司正在研究通过自行购
8、置还是租赁取得设备。有关资料如下：（1）如果自行购置，设备购置成本为 1000 万元。根据税法规定，设备按直线法计提折旧，折旧年限为 8 年，净残值为 40 万元。该设备预计使用 5 年，5 年后的变现价值预计为 500 万元。（2）如果租赁，乙公司可以提供租赁服务，租赁期为 5 年，每年年末收取租金 160 万元，设备的维护费用由甲公司自行承担，租赁期内不得撤租，租赁期届满时设备所有权不转让。根据税法规定，甲公司的租赁费可以税前扣除，乙公司因大批量购置该种设备可获得价格优惠，设备购置成本为 960 万元。（3）甲、乙公司的企业所得税税率均为 25%，税前有担保的借款利率为 8%。要求：（1）
9、利用差额分析法，计算租赁方案每年的差额现金流量及租赁净现值（计算过程及结果填入下方表格中） ，判断甲公司应选择购买方案还是租赁方案并说明原因。单位：万元年份 0 1 2 3 4 5避免资产购置支出损失折旧抵税失去余值变现价值避免余值变现收益纳税税后租赁费差额现金流量折现系数（6%）租赁替代购买现金流量现值租赁替代购买净现值【答案】（1）自行购置年折旧额=（1000-40）/8=120（万元）第 5 年末资产账面价值=1000-1205=400（万元）单位：万元年份 0 1 2 3 4 5避免资产购置出 1000损失折旧抵税 -30 -30 -30 -30 -30失去余值变现价值 -500避免余
10、值变现收益纳税 25税后租赁费 -120 -120 -120 -120 -120差额现金流量 1000 -150 -150 -150 -150 -625折现系数（6%） 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473租赁替代购买现金流量现值 1000 -141.51 -133.5 -125.94 -118.82 -467.06租赁替代购买净现值 13.17由于租赁替代购买的净现值大于零，所以应选择租赁方案【解析】租赁替代购买损失设备折旧抵税=-12025%=-30（万元）租赁替代购买避免余值变现收益纳税=（500-400）25%=25（万元）税后租赁费=-160（1-25
11、%）=-120（万元）折现率=8%（1-25%）=6%租赁替代购买的净现值=1000-150（P/F，6%，1）-150（P/F，6%，2）-150（P/F，6%，3）-150（P/F，6%，4）-625（P/F，6%，5）=1000-1500.9434-1500.8900-1500.8396-1500.7921-6250.7473=13.17（万元）（2）租赁设备年折旧额=（960-40）/8=115（万元）期末租赁资产账面价值=960-1155=385（万元）设乙公司可以接受的最低租金为 X，则有：NPV=-960+X（1-25%）（P/A，6%，5）+11525%（P/A，6%，5）+5
12、00-（500-385）25%（P/F，6%，5）令 NPV=0，则有：X（1-25%）（P/A，6%，5）+11525%（P/A，6%，5）+500-（500-385）25%（P/F，6%，5）=960，求得X=154.06（万元/年） ，即乙公司可以接受的最低租金为154.06万元。4.甲公司是一家设备制造企业，常年大量使用某种零部件，该零部件既可以外购，也可以自制，如果外购，零部件单价为 100 元/件，每次订货的变动成本为 20 元，订货的固定成本较小，可以忽略不计。如果自制，有关资料如下：（1）需要购买一套价值为 100000 元的加工设备，该设备可以使用 5 年，使用期满无残值。（
13、2）需要额外聘用 4 名操作设备的工人，工人采用固定年薪制，每位工人的年薪为25000 元。（3）每次生产准备成本为 400 元，每日产量为 15 件。（4）生产该零部件需要使用加工其他产品剩下的一种边角料，每个零部件耗用边角料为 0.1 千克，公司每年生产该种边角料 1000 千克，如果对外销售，单价为 100 元/千克。（5）除上述成本外，自制零部件还需发生单位变动成本 50 元。该零部件的全年需求量为 3600 件，每年按 360 天计算，公司的资金成本为 10%，除资金成本外不考虑其他储存成本要求：（1）计算甲公司外购零部件的经济订货量、与批量有关的总成本、外购零部件的全年总成本。（2
14、）计算甲公司自制零部件的经济生产批量、与批量有关的总成本、自制零部件的全年总成本（提示：加工设备在设备使用期限内按平均年成本法分摊设备成本） 。（3）判断甲公司应该选择外购方案还是自制方案，并说明原因。【答案】（1）外购 KC=10010%=10（元/件） ，外购 K=20 元/件，外购 D=3600 件。外购该零部件的经济订货量=120（件）外购该零部件与批量有关的总成本=1200（元）外购零部件的全年总成本=3600100+1200=361200（元）（2）自制 KC=（1000.1+50）10%=6（元/件） ，自制 K=400 元/次，自制 D=3600 件，自制 P=15 件/天，自制 d=3600/360=10（件/天） 。自制该零部件的经济生产批量=1200（件）自制该零部件与批量有关的总成本=2400（元）设备使用期内的平均年成本=100000（P/A，10%，5）=1000003.7908=26379.66（元）自制总成本=360060+26379.66+425000+2400=344779.66（元）（3）由于自制的总成本小于外购的总成本，所以应该选择自制方案。
