1、（2011届）本科毕业设计（论文）题目中小板上市公司不同生命周期自由现金流量分析学院商学院专业财务管理班级学号学生姓名指导教师诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文（设计）的原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（
2、设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名签名日期年月日摘要中小企业板是构筑多层次资本市场的重要举措，虽然现阶段并没有满足市场的若干预期，但在未来的制度创新中一定会显示出蓬勃的生命力。本文首先对中小板进行研究，明确其由来、优势以及特点。其次对企业生命周期进行研究，探析划分企业生命周期的意义、方法以及研究现状和趋势。再次对自由现金流量进行了研究，分析自由现金流量的优势、计算方法和应用等问题。然后选取中小板上市公司中家电行业的几家公司作为样本，按照一定的方式划分企业生命周期，计算企业自由现金流量。最后根据不同生命周期阶段企业自由现
3、金流量特点制定企业发展战略，为企业管理提供建议。具体研究结论有处于上升期的企业，自由现金流量为为负；处于高峰期的企业，自由现金流量为正，应该抓住机会，不失时机地采取领先战略，开展自主创新；处于平稳期的企业，自由现金流量为正；处于低潮期的企业，自由现金流量为正，必须及时转移市场，进行技术升级换代。关键词中小板上市公司；自由现金流量；生命周期ABSTRACTSMEBOARDISTOBUILDMULTILEVELCAPITALMARKET,ANIMPORTANTMEASURE,ALTHOUGHTHISSTAGEDOESNOTMEETANUMBEROFMARKETEXPECTATIONS,BUTTHE
4、SYSTEMOFINNOVATIONINTHEFUTUREWILLSHOWTHEVIGOROUSVITALITYTHISPAPERSTUDIESFORSMALLANDMEDIUMPLATES,CLEARITSORIGIN,ADVANTAGESANDCHARACTERISTICSSECONDLY,TOSTUDYTHELIFECYCLEOFENTERPRISES,BYENTERPRISELIFECYCLEOFTHESIGNIFICANCE,METHODSANDRESEARCHSTATUSANDTRENDSONCEAGAINCONDUCTEDASTUDYONTHEFREECASHFLOWTOANAL
5、YZETHEADVANTAGESOFFREECASHFLOW,CALCULATIONMETHODSANDAPPLICATIONPROBLEMSTHENSELECTTHESMALLBOARDLISTEDSEVERALCOMPANIESINTHEAPPLIANCEINDUSTRYASASAMPLE,ACCORDINGTOACERTAINMODEOFCORPORATELIFECYCLE,THECALCULATIONOFFREECASHFLOWBUSINESS,ACCORDINGTOTHERESULTSCONCLUDEDFINALLY,ACCORDINGTOTHEDIFFERENTLIFECYCLES
6、TAGESOFCORPORATEFREECASHFLOWCHARACTERISTICSOFTHEDEVELOPMENTOFENTERPRISEDEVELOPMENTSTRATEGIES,PROVIDERECOMMENDATIONSFORENTERPRISEMANAGEMENT,THEENTERPRISEHASAVERYIMPORTANTPRACTICALSIGNIFICANCESPECIFICCONCLUSIONSAREONTHERISEOFTHEENTERPRISE,FREECASHFLOWISNEGATIVEATTHEPEAKOFTHEBUSINESS,FREECASHFLOWISPOSI
7、TIVE,SHOULDSEIZETHEOPPORTUNITY,SEIZETHEOPPORTUNITYTOTAKELEADERSHIPSTRATEGY,CARRYOUTINDEPENDENTINNOVATIONINASTABLEOFBUSINESS,FREECASHFLOWISPOSITIVEATALOWEBBOFTHEENTERPRISE,FREECASHFLOWISPOSITIVE,THEIMPORTANCEOFTIMELYTRANSFERMARKET,FORTECHNICALUPGRADINGKEYWORDSSMALLBOARDOFLISTEDCOMPANIESFREECASHFLOWLI
8、FECYCLE目录一、引言1二、中小板研究2三、企业生命周期研究2（一）划分企业生命周期的意义2（二）理论界对企业生命周期的研究及其划分方法的探讨3（三）企业生命周期理论研究的不足和今后研究趋势4四、自由现金流量研究5（一）自由现金流量作为财务指标的优势分析及作用5（二）理论界对自由现金流量的研究及其计算方法的探讨7（三）自由现金流量理论应用的困难9五、中小板公司基于生命周期的自由现金流量研究过程9（一）中小板公司样本的确定9（二）中小板公司样本企业生命周期的确定101、本文选取的划分企业生命周期的标准102、样本企业生命周期的划分10（三）中小板公司样本企业自由现金流量的计算111、本文选取
9、的计算自由现金流量的方法112、样本企业自由现金流量的计算11（四）中小板公司基于生命周期的自由现金流量研究结果分析13六、结论及建议14参考文献17致谢191一、引言众所周知，主板、中小板和创业板市场都是我国多层次资本市场的重要组成部分，但由于服务对象不同，各层次市场在发行标准与条件、制度设计、风险特征、估值水平等都有所区别。中小板主要面向即将进入成熟期但规模较主板小的高成长、高收益的中小企业。而且，中小板块的企业大多位于东南沿海等经济发达的地区，发展空间巨大，自主创新能力强，科技含量高，具有良好的市场发展环境。值得一提的是，中小企业板是国内第一个全流通的板块。在经济快速发展和全球化的大背景
10、下，一个企业想要获得持续发展，那么就必须要及时准确地给企业定位确定企业所处的生命周期并相应地调整整体发展战略。划分企业生命周期的目的就在于试图为处于不同生命周期阶段的企业找到能够与其特点相适应、并能不断促其发展延续的特定组织结构形式，使得企业可以从内部管理方面找到一个相对较优的模式来保持企业的发展能力，在每个生命周期阶段内充分发挥特色优势，进而延长企业的生命周期，帮助企业实现自身的可持续发展，在激烈的竞争中立于不败之地。另外，在企业价值评估以及在衡量公司经营业绩和投资价值中，我们发现自由现金流量这个指标比净利润、市盈率、经营活动现金净流量等指标更为优越。实证研究表明从收益角度看是运行良好的公司
11、，从自由现金流量角度看却未必如此，即净收入和自由现金流量之间的经常出现背离的情况。自由现金流量指标具有客观性及前瞻性，同时又兼具定量信息与定性信息的特点，是控制企业风险的合理指标，既是企业价值评估的可靠依据，又是企业业绩评估的合理依据。本文通过运用文献研究法、比较研究法研究分析中小板上市公司不同生命周期自由现金流量有关概念和理论、以及在报表分析中的作用，探讨进行如此分析的意义和在财务管理中的应用情况。通过以上研究明确国内外对于企业生命周期自由现金流量研究的特点和局限性，了解企业生命周期今后发展的趋势，以及导致生命周期自由现金流量指标在企业发展中应用困难的原因，使我们对自由现金流量更为了解。再通
12、过案例研究法，将中小板上市公司作为研究样本，根据符合条件的企业各个时期自由现金流量的特点对企业的现状进行分析，确定企业所处的生命周期阶段，并根据现阶段的特点在投资、经营业绩评价等过程中给予重要的建议。2二、中小板研究2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。中小企业板块是相对于主板市场而言的，指流通盘大约1亿以下的创业板块。有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。与主板相比较，中小板具有较为明显的优势。首先，中小板企业大多处于企业生命周期的成长期，与处于成熟期的企业相比，成长期的企业具有高成长、高收益的特点。其次，中小板企
13、业大多位于东南沿海等经济发达的地区，沿海区域的经济发展为中小企业的发展提供了巨大的空间。再次，中小板企业多数是一些在各自细分行业处于龙头地位的小公司，科技含量高，发展前景较好。最后，中小板已经全部完成股改，成为国内第一个全流通的板块。另外，中小板的交易规则更为灵活。与主板市场开盘封闭式集合竞价不同，中小企业板块股票的开盘集合竞价将以开放式集合竞价的方式进行，开放与封闭本身的区别就充分体现了公开和透明。中小企业板块上市公司应当在每年年度报告披露后举行年度报告说明会，向投资者介绍公司的发展战略、生产经营、新产品和新技术开发、财务状况和经营业绩、投资项目等各方面的情况，信息披露更为及时。三、企业生命
14、周期研究（一）划分企业生命周期的意义划分企业生命周期的目的就在于试图为处于不同生命周期阶段的企业找到能够与其特点相适应、并能不断促其发展延续的特定组织结构形式，使得企业可以从内部管理方面找到一个相对较优的模式来保持企业的发展能力，在每个生命周期阶段内充分发挥特色优势，进而延长企业的生命周期，帮助企业实现自身的可持续发展，在激烈的竞争中立于不败之地。根据企业不同生命周期分析企业的现状，以及明确将来可以改进的地方，对企业的长远发展有着非常深远的意义。在投资、管理、分股中，企业的管理层应该充分利用不同生命周期的特点对企业进行管理，控制企业风险，正确评价企业的价值，意义重大。3（二）理论界对企业生命周
15、期的研究及其划分方法的探讨世界上任何事物的发展都存在着生命周期，企业也不例外。企业生命周期如同一双无形的巨手，始终左右着企业发展的轨迹。一个企业要想立于不败之地必须掌握企业生命周期的变动规律，并及时调整企业的发展战略，面向市场推动该企业的稳定、健康发展。企业是一个有生命力的有机体，成长和发展是企业所追求的永恒主题，任何一个企业从其诞生的那一刻起，就有追求成长和发展的内在冲动。企业在成长过程中会经历具有不同特点和危机的若干发展阶段，这要求企业要在各个方面实施不断的变革与之相适应，其中尤以企业组织结构形式为重。企业组织结构与企业特定成长阶段的适应性强弱，关系到整个企业的应变能力和管理效率，直接影响
16、着企业经营效果的好坏和目标的实现，只有适应企业特定成长阶段的组织结构才能促进企业健康持续地成长与发展。企业生命周期理论起源于经济学对生产函数“黑匣子”现象的观察，而后的研究从多个学科切入，迄今形成四大分支。分别为企业生命周期仿生进化论、企业生命周期阶段论、企业生命周期归因论和企业生命周期对策论。其中以企业生命周期阶段论影响最为广阔，本文的研究就是建立在这个理论的基础上进行的。英国经济学家马歇尔认为，一个产业就像一片森林，大大小小的企业犹如森林中参差不齐的树木，都有生存和发展的机会，也有凋零枯萎的命运。在对企业生命周期的研究中，他将企业的运行过程与生物的生命规律联系在一起，即企业存在出生、成长、
17、成熟、衰退的过程，每个阶段紧凑而有序地进行，从而构成了企业的生命变化过程。虽然马歇尔没有对企业生命周期进行具体的划分，但是他的生命周期过程论对之后企业生命周期的发展具有积极的影响作用。1983年，邱吉尔CHURCHILLNC和刘易斯（LEWISVI从企业规模和管理因素两个维度出发描述了企业各个成长阶段的特征，根据管理风格、组织结构、运营系统和战略提出了一个更为细化的五阶段成长模型，将企业的成长阶段分为创业阶段、生存阶段、发展阶段、起飞阶段和成熟阶段。在每个成长阶段，企业都会面临健康成长和经营失败两种选择，而很少有企业能够长期维持现状，有不少企业会在生存阶段、发展阶段和起飞阶段之间发生战略性转变
18、。伊查克爱迪思ICHAKADIZES1989年出版企业生命周期一书，并在企4业管理咨询的实践领域有极大开拓。爱迪思把企业成长与生物有机体类比，认为企业成长的每个阶段都可以通过灵活性和可控性两个指标来体现。他根据这两个指标把整个生长过程分为成长阶段、再生与成熟阶段和老化阶段，并根据风险偏好、期望值、资金、主导部门、目标导向等因素把这两个阶段细分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚期与死亡期等九个阶段。爱迪斯的这一模型被称为古典模型，其理论框架在之后的诸多文献中被沿用。在国内，最早研究企业生命周期理论的学者是陈佳贵教授，他1988年就曾发表了关于企业生命周期的探讨一文，1
19、995年发表的题为关于企业生命周期与企业蜕变的探讨的文章，进一步系统地研究企业生命周期理论。他按企业的规模扩张将企业成长方式概括为欠发育型、正常发育型、超常发育型三种类型。并以正常发育型企业为研究对象，根据企业规模将企业生命周期划分为孕育期、求生存期、高速成长期、成熟期、衰退期和蜕变期（或衰亡期）六个阶段。企业进入衰退期后，存在两种前途一是衰退；二是蜕变。赵炼钢2002在其发表的企业生命周期及战略应用中，在案例分析的基础上发现企业生命周期变化规律是以12年为周期的长期循环。他同样以时间为划分企业阶段的标准，将企业生命周期变化规律归结为三种普通型、起落型和晦暗型。普通型的周期运行规律是上升期3年
20、、高峰期3年、平稳期3年、低潮期3年。起落型的周期运行规律是上升期3年、高峰期3年、低潮期3年、平稳期3年。晦暗型的周期运行规律是下落期3年、低潮期3年、高峰期3年、平稳期3年。此外，孙建强、许秀梅和高洁（2002）在其发表的企业生命周期的划分及其阶段分析一文中，选取了六个对企业发展影响较大的因素作为划分标准，分别是收入增长率，市场占有增长率，科技成果转化增长率，成本降低率，规模扩张率和现金收益比增长率。他们将企业生命周期划分为创业期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，并根据自己的研究，以一定的标准判定企业处于何种生命周期。（三）企业生命周期理论研究的不足和今后研究趋势通过对国内外学者对于企业生
21、命周期研究的了解，我们可以发现各个企业生命周期理论按照不同的标准将企业划分成了不同数量的生命周期阶段。虽然各种5理论的标准和结果不同，但是它们之间还是存在一些共同点的，如各个理论的生命周期曲线大致都有相似的形状等。现有的企业生命周期理论大多是对企业成长过程轨迹的一个现象描述，并没有很好的解释企业存在生命周期更为深层的机理。而只有少数学者的理论研究了这方面的内容，从导致企业生命周期阶段发展的根本内在原因入手研究企业生命周期，比如爱迪思。另外，学者们对于企业生命周期的研究大都是建立在仿生学的基础上的，即将企业看成一个生命体来运作和发展。但是，学者们的理论并没有提及企业和生命体的本质差异，没有考虑到
22、导致生命体和企业发展的因素是有差别的，而是笼统地就将两者看成是可以进行分析的对象，比较草率。而且，在现阶段的企业生命周期理论中，大致都描述了企业生命周期中存在衰退期，但是几乎没有理论对企业怎么样走出衰退期提出具体的策略，也没有理论具体指出企业应如何避免进入衰退期。在今后的企业生命周期理论研究中，学者们大致会朝着实证研究方向去发展，因为理论已经成熟，在理论方面的研究将会趋于一致，接下来的就是怎么样将理论用实际的数据去验证的问题了。并且，在实证数据的采集方面，今后研究的范围将会更加广泛，因此，企业生命周期理论真正为企业的发展做出贡献的前景还是比较乐观的，这也正是学者们研究企业生命周期的根本目的所在
23、。四、自由现金流量研究（一）自由现金流量作为财务指标的优势分析及作用自由现金流量在美国和欧洲得到了非常广泛的应用，大量的投资银行、财务咨询、信用评级等机构十分关注自由现金流量，而且美国上市公司年报中常常披露自由现金流量1。自由现金流量作为财务指标有以下几方面的优势1、自由现金流量这一指标是基于收付实现制的产物，其不受会计准则和盈余操纵的影响，是一个相对客观的评价指标。从自由现金流量的计算过程可以看出，实体自由现金流量是由经营现金净流量扣除必要的资本性支出后得出的；股权自由现金流量是由实体自由现金流量扣除税后利息支出和债务的净减少而得出。这些数据都是企业发生的实实在在的现金流入和现金流出，因此相
24、对客观。1袁立,侯泽平自由现金流量作为财务业绩评价指标的优越性探讨商场现代化，2008（2）P36736862、自由现金流量指标综合考虑了企业的经营、投资和筹资。企业自由现金流量是企业为了维持持续经营而进行必须的固定资产与营运资产投资后可用于向所有者分派的现金。股权自由现金流量是实体自由现金流量扣除税后利息支出和债务净减少之后归属与企业股东的现金剩余。企业自由现金流量考虑了资本支出，股权自由现金流量考虑了利息的支付和债务的净增加。因此，自由现金流量指标综合考虑了企业的经营、投资和筹资。3、自由现金流量能够更加准确的反映企业的真实价值，能够更合理地评价企业的经营业绩，是基于企业未来价值的评价。经
25、营现金流量的确也具有评价企业经营业绩的功能，但是经营现金流量只考虑了过去的现金能力，而自由现金流量中包含着应该扣除持续经营条件下必要的现金安排部分，不仅考核企业过去的获现能力，还同时把未来的创现能力纳入考核之中。4、通过控制自由现金流量可以降低代理成本。自由现金流量假说认为，当成长性不佳的公司面临大量超额现金的时候，会产生由现金资源引发的股东和管理层之间的代理成本问题，负债是监督管理者、提高组织效率的有效机制。负债的管理会影响股权自由现金流量，所以控制自由现金流量可以降低低成长性企业的代理成本，增加企业价值。综上所述，自由现金流量不受会计方法的影响，受到操纵的可能性较小，可以在很大程度上避免净
26、利润和经营活动现金净流量指标在衡量上市公司业绩上的不足，进而能够有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。正因为自由现金流量与其他指标相比具有许多的优点，所以它可以起到更为客观和全面的评价衡量作用。1、对股东和投资人而言，自由现金流量的数额等于股东或投资人实际上可能获得的最大红利。是投资收益的客观衡量依据反映了企业的真实价值，消除了可能存在的水分。每股自由现金流量或据此计算的自由现金流量乘数是企业的价值评估的可靠依据，这对遏制我国资本市场上用操纵利润来操纵股票价格的违规行为有积极的作用。自由现金流量可以作为股东考核经理经营业绩的指标，自由现金流量不受会计方法的影响，也不受经理的调控，比较
27、客观地反映了企业的经营状况。2、对经营者而言，自由现金流量可以作为经营者判断财务健康状况的依据，7当自由现金流量急剧下降之时，可能也就是财务危机即将来临之日。其次，自由现金流量可以作为经营者投资的判断依据，因为它是不影响正常经营情况下本企业可提供的投资额。自由现金流量还可以作为经营者判断销售及收现能力的依据。如销售增加而自由现金流量并未变化，说明销售的收现能力下降，存在大量赊销，增大了经营风险。3、对债权人而言，可以通过自由现金流量考察企业的偿债能力。如果企业有稳定充足的自由现金流量。表明企业的还本付息能力较强、生产经营状况良好，此时提供贷款比较安全；如果企业的自由现金流量很低，甚至为零或负值
28、表明企业的资金运转不顺畅，企业就只有拆东墙补西墙，借新债还旧债，此时提供贷款就有较大的风险性。（二）理论界对自由现金流量的研究及其计算方法的探讨自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量FCF是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出CAPITALEXPENDITURES，CE的差额。即FCFCFOCE。自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东和债权人的最大现金额。自由现金流表示的是公司可以
29、自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。对于自由现金流量的计算方法，学者们更是各抒己见。汤姆科普兰（TOMCOPELAND）和蒂姆科勒（TIMKOHLER）（1990）比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法“自由现金流量等于企业的税后净营业利润加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。”自由现金流量税后净营业利润折旧及摊销资本支出营运资本增加。美国加利福尼亚大学洛杉矶分校教
30、授布瑞德福特康纳尔BRADFORDCORNELL（1993）在公司价值评估一书中使用了“净现金流量”这一名称，并将其定8义为由公司新创造的现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等，所形成的净现金流量，这种净现金流量是可以分配给投资者的。即自由现金流量营业利润股利收入利息收入X1所得税率递延所得税增加折旧资本支出营运资本增加。阿斯瓦斯达姆达兰（ASWATHDAMODARAN）（1996）参照了汤姆科普兰和蒂姆科勒的观点提出股权自由现金流量是指在扣除经营费用、偿还债务本息和为保持既定增长率所需的资本支出、营运资本支出之后的现金流量。自由现金流量息税前利润X（1所得税率）折旧资本支出营运资本增加。标准普尔STANDARD“CAPITALSTRUCTUREDECISIONSDURINGAFIRMSLIFECYCLE”,SMALLBUSINESSECONOMICS,ONLINEFIRST,24AUGUST2009PAGES12431DEBORAHLGUNTHORPE,“STOCKREPURCHASESAFURTHERTESTOFTHEFREECASHFLOWHYPOTHESIS”REVIEWOFQUANTITATIVEFINANCEANDACCOUNTING,VOLUME3,NUMBER3,1993PAGES35336519致谢
