1、1 毕业论文文献综述 会计学 电子信息业上市公司资本结构影响因素的实证研究 资本结构理论的研究从 MM 理论的提出到新资本结构理论的兴起，直至资本结构理论的最新探索，其完整资本结构体系尚处于形成和发展的过程中 (张涛 ,2006)。在资本结构研究过程中，必然涉及资本结构影响因素的研究。目前国内外学者认为，可能影响资本结构的因素有：企业规模 (size)、获利能力(profitabihty)、非负债税盾 (non debt tax shields)、变异性 (volati1ity)、资产担保价值 (collateral value of assets)、成长性 (growth)等。从他们的研究可
2、以看出，上市公司的资本结构可以用资产负债率表示，影响上市公司资本结构的因素众多。而且，由于各公司所处的行业不同，公司自身的企业规模、盈利能力、发展战略等都会影响到融资方式的选择，因此造 成不同的资本结构，各因素对资本结构的影响也有所差别。而 我国学者对资本结构的研究大多是以整个资本市场为研究对象，只考虑了企业的共性，而忽略了企业的行业特点，研究成果对企业的实际指导意义不大。实际上资本结构的行业特征非常明显，相关的资本结构理论还没有深入到就不同的 行业进行研究的层次，这一点也限制了资本结构理论对实践的指导作用，而不考虑行业的实证研究，其结果的精确性也受到影响，因此对不同行业的资本结构进行研究更具
3、实践意义。 本文希望通过研究电子信息业上市公司资本结构的影响因素及各因素的影响程度。 从而 确定该行业的最优资本结构，这对于电子信息业公司治理结构的完善、企业价值的提升具有重要的理论和现实意义。 公司的资本结构一直是现代财务理论与实践中研究的重要内容，近年来，有关资本结构理论及其实证研究的文献大量涌现。这些文献分别从不同角度来对资本结构及其影响因素进行研究。研究的 重点主要表现在以下若干方面： 1 国外 学者对资本结构实证研究综述 西方学者以发达国家证券市场为基础，对上市公司资本结构的影响因素进行了大量实证研究，包括： rajan和 zingles(1995)对西方七国资本结构、 titmal
4、l和Wessels(1988， 1998)从盈利能力、 braxter和 gragg(1970)从公司规模、 myers和majluf(1984)、 scott(1976)从资产担保值， Ferdinand A Gul(1999)从公司成长性、Harris和 Raviv(1991)从公司所有权、 Sudha(1999)从非对称信息等多个角度研究了影响资本结构的因素。纵观这些研究成果，可将企业资本结构的影响因素归为2 以下几个主要方面： （ 1）企业规模 企业规模对资本结构的影响有不确定性，也就是说，企业的组织形式、企业规模的不同，都有可能造成其资本结构的不确定性。 Fama和 Jensen(1
5、983)认为 :同小企业相比，大企业通常会向债权人提供更多的信息。如果是这样的话，大企业信息不对称问题就相对较小，所以 ,它们会偏好于选择股票融资而非债券融资 ,从而使杠杆率较低。 Titman与 Wessels(1988)的研究得出 的结论是短期负债比率和企业规模呈负相关关系，从而证实了小企业可能面临较高的长期融资交易成本。 （ 2）所得税 Chowhury与 Miles(1989)、 Thies与 Klock(1992)发现税率与资本结构的关系是正相关的； Hallet 与 Taffler(1982) 发 现 两 者 之 间 是 负 相 关 关 系 ； 而Mackie-Masonn(199
6、0)、 Hussain(1995)并未发现两者之间有显著的相关关系。 （ 3）成长性 Titman与 Wessels(1988)认为虽然成长性可以提高企业的价值，但它既不具备抵押价值，又不一定形成 当期的应税收入，所以基于代理理论的负债和成长性的关系也有可能方向相反。 （ 4）盈利能力 实证研究盈利能力与资本结构关系的结论也不尽相同。认为呈正相关关系的有： Hallet与 Taffler(1982)、 Barton与 Gordon (1988)、 Downs(1993)等；认为呈负相关关系的有 :Kester(1986)、 Friend与 Lang(1988)、 Titman与 Wessels
7、(1988)、Rajan与 Zingales(1995)、 Wald(1999)、 Bevan与 Dambolt(2001)等。 （ 5）非负 债税盾 Scott(1977)与 Moore(1986)认为，可担保资产能用来保证借债，所以，具有较多非负债税盾的企业肯定有较多的可担保资产，这也就是说非负债税盾与资本结构之间也可能是正相关的关系。 （ 6） 资产结构 Marsh(1982) 、 Long 与 Malitz(1985) 、 Friend 与 Lang(1988) 、 Rajan 与Zingales(1995)、 Wald(1999)等的实证研究表明资产有形性与负债水平呈正相关关系。 此
8、外， Harris和 Raviv总结了相关资本结构影响因素的实证研究后，认为杠杆随着固定 资产比率、非债务税盾、成长性和公司规模的增加而增加，随着波动性、广告费用、破产可能性、获利能力和产品独特性的增加而减少。 Singh(1992、 1995、 1998)以发展中国家的上市公司为对象做了开拓性的研究，他发现与西方的优序融资理论不同，中国上市公司融资决策时内部资金是3 首选，外部资本中股权资本优于债券资本，即异常融资优序。 总之，资本结构除受公司绩效、公司治理结构等因素的影响外，公司成长性、公司规模和风险等公司特征也具有一定的影响力。 2 国内 学者对资本结构实证研究综述 相对国外较为发达的资
9、本市场而言， 我国资本市场起步较晚，市场不规范，发展也不尽完善，对资本结构特别是资本结构影响因素的研究相对落后，现有的研究表明，行业因素、公司规模、公司盈利能力、公司成长性、非负债税盾、资产结构等因素对资本结构有重要的影响。 （ 1）行业因素 行业因素与企业资本结构之间的关系是资本结构影响因素研究领域的重要问题之一，所谓行业是指国民经济中具有同种性质的生产或其他经济活动的经营单位与个体等构成的组织结构体系。为了确定最优资本结构，国内许多学者研究了行业因素对资本结构的影响。 陆正飞和辛宇（ 1998），选取了机械及运输设备业的 35家上市公司为控制因素进行多元线性回归分析， 得出三点主要结论：不
10、同行业的资本结构有显著差异性 ;洪锡熙与沈艺峰 (2000)对 1995-1997年在上交所上市的 221家工业类公司进行了列联表卡方检验。结果发现行业因素不因企业资本结构的不同而呈现差异。 （ 2）公司规模 对公司规模与资本结构关系的实证研究结论可分三类： 公司规模与资本结构正相关 洪锡照和沈艺峰（ 2000）对 1995-1997年在上海证券交易所上市的 221家工业类公司进行了 TCHI SQUARE检验，得出总资产与负债率之间显著正相关的结论；肖作 平 (2004)采用面板数据为研究样本建立动态模型，得出二者正相关的结论。 公司规模与资本结构之间相关关系不显著 陆正飞与辛宇 (1998
11、)以主营业务收入的自然对数和资产担保价值为解释变量，分析发现虽然公司规模与资产负债率正相关，但不显著。 公司规模与资本结构负相关 王娟和杨凤林 (2002)以总资产对数为解释变量进行实证研究，结果发现，公司规模与资本结构显著负相关。 （ 3）盈利能力 4 企业盈利能力与资本结构关系的实证研究结分为两类： 盈利能力与资本结构正相关 洪锡熙与沈艺峰 (2000)以 1995-1997年 在上海证券交易所上市的工业类公司为样本，对其进行列联表卡方检验，结论是盈利能力与企业资产负债比正相关，盈利能力越强，负债水平就越高 ;王娟与杨凤林 (2002)以净资产收益率为解释变量 ,均得出相同的结论。 盈利能
12、力与资本结构负相关 陆正飞与辛宇 (1998)以净利润主营业务收入为解释变量，结果发现盈利能力与资产负债比率显著负相关 ;李善民与苏赞 (1999)对上市公司资本结构的影响因素进行横向分析，结果发现，在企业亏损的情况下，净资产收益率与企业的总负债、短期负债率显著负相关；冯根福、吴林江、刘世彦 (2000)的研究也得出相同的结论。 （ 4）公司成长性 对成长性与资本结构关系的实证研究结论大致可以分为以下三类： 公司成长性与资本结构呈正相关关系 张则斌、朱少醒、吴健中 (2000)的研究结果发现，成长性与资本结构相关关系为正 ;陈维云与张宗益 (2002)的研究表明，公司总 资产增长率与资本结构正
13、相关，公司的资金需求量大，配股审批时间较长，所以不得不依靠增加负债来解决资金需求问题，成为实证中成长性与资本结构正相关的主要原因。 公司成长性与资本结构之间相关关系不显著。 陆正飞和辛宇 (1998)以公司总资产变化率为解释变量 ，结果发现成长性与资产负债比负相关，但不显著；冯根福、吴林江、刘世彦 (2000)采用主成分分析法，研究表明成长性与资产负债率相关性不显著；洪锡熙与沈艺峰 (2000)以主营业务收入为解释变量，发现成长性与企业的资本结构无关。 公司成长性与资本结构呈负相关关系 肖作平与吴世农 (2002)以资产增长率为解释变量 ,得出公司成长性与资本结构负相关。 （ 5）非负债税盾
14、冯根福、吴林江、刘世彦 (2000)研究发现，非负债税盾与企业资本结构负 相关；肖作平与吴世农 (2002)以折旧额与总资产比值为解释变量，得出非负债 税盾 与债务水平负相关王娟与杨风林 (2002)认为随着企业所得税先征后返制度 的取消，上市公司面临着更高的所得税率，因此，税收效应在资本结构决策中的作用会愈显重要。 （ 6）资产结构 肖作平以存货和固定资产之和与总资产的比值为解释变量，分析得出资产5 有形性与资产负债率正相关；肖作平与吴世农 (2002)的研究表明资产担保价值和负债水平显著正相关；陆正飞与辛宇 (1998)的结论表明，资产担保价值对资本结构的影响不显著。 其他影响因素如抗风险
15、能力、内部资源能力、通货膨胀因素、所得税因素等，近年来也有研究。 港台方面，黄庆堂 、黄兰英（ 1997）研究认为，资本结构的影响因素主要包括： 行业因素； 资本市场； 主管信念； 企业特征 。 近年来，也有一些学者对中国上市公司资本结构与公司价值之间的关系进行实证研究，如李义超和蒋振声、肖作平（ 2002）等，其研究都发现公司价值与财务杠杆之间呈负相关关系。 3 资本结构影响因素的 评述 综上，公司规模、变异性与资本结构显著正相关，资产抵押价值、成长性与资本结构正相关，但相关关系不甚显著，盈利能力、资产流动性、所得税与资本结构显著负相关，非负债税收利益与资本结构有微弱的负相关关系。 在国内有
16、关资 本结构实证研究涌现过程中，大多研究是从资本结构与企业价值或成长机会入手，数据的选取也多为截面或混合的综合上市公司数据，并未对其行业差别进行区分，而资本结构的行业差别逐步成为众多学者的共识，某一行业中的公司要比那些不同行业中的公司更相似，不同行业存在不同的较为稳定的资本结构。研究的结果相互对立，说明我们对资本结构影响因素的研究还远未成熟，专门研究某一行业某一区域的文献尚且不多。 基于 此，本文将在借鉴国内外 已 取得的研究成果的基础上，从行业角度切入，优化资本结构，确定合理的资本结构，使企业资金达到良性循环，降低资金成本，减少财务风险，提高企业偿债能力和绩效。 6 参考文献 1张涛 ,冯国
17、滨 .上市公司资本结构影响因素 实证分析 J.投资研究 ,2004(5). 2张涛 .股权分置下资本 结构、公司治理与经营绩效研究 M.北京 :经济科学 出版社 ,2006. 3陆正飞 ,辛宇 .上市公司资本结构主要影响因素之实证研究 J.会计研究 ,2000(8). 4洪锡熙 ,沈艺峰 .我国上市公司资本结构影响因索的实证分析 J.厦门大学学报 ,2003(4). 5肖作平 ,吴世农 .我国上市公司资本结构影响因素实证研究 J.证券市场导报 ,2002(8). 6王娟，杨风林上市公司筹资结构的实证分析 J.经济理论与经济管理， 1998(6). 7李善民，苏誉影响中国上市公司资本结构的因素分
18、析 J.中国资本市场前沿理论研究文集 ,2000(4). 8冯福根 .我国上市公司资本结构形成的影响因素分 J.经济学家 ,2004(5). 9黄庆堂，黄兰英，资本结构对企业合并绩效影响之研究 J， 台湾 银行季刊 . 10冯丹 .我国 信息技术类上市公司资本结构的影响因素 J.科技情报开发与经济 ,2008(5). 11Rajan, R.,and L.Zingles. What do we know about optimal capital structure? Some evidence from inrernational data J.Journal of Finance 50, 1
19、995(5). 12Titman S.Wessels R. The Determinants of Capital Structure ChoiceJ.Finance, 1988(2). 13Baxter N.D and Gragg J.G. Corporate Choice Among Long-term Financing Istruments.Rewiew of finances and statistics, 1970. 14Myers, Majluf . Corporate Financing and InvestmentJ.Financial Economics, 1984(3).
20、 15Scott, Bankruptcy. secured Debt and Optimal Capital StructureJ. Finance, 1977(2). 16Ferdinand A.Gul,and Judy S.L.Tsui. A test of the free cash flow and debt monitoring hypotheses:Evidence from audit pricingJ. Accounting and Economics,1998(3). 17Harris and Raviv. The Theory of Capital StructureJ. Finance, 1991(5). 18Fama E F,Jensen M C.Agency Problem and residual ClaimsJ. Law and Economics, 1983(6). 19Singh, A , Harold ,J.Corporate Financial Structures in developing countriesJ. International Finance, 1992(5). 7
