1、1 毕业论文文献综述 会计学 杭州上市公司股权结构和公司绩效的相关分析 在世界经济一体化和金融全球化不断推进的过程中 ,我国资本市场正在发生巨大的变革。在中国证券市场的发展与演进的过程中，股权结构是我国上市公司制度安排的一个重要部分，不同的股权结构下上市公司的治理结构也有所不同。而股权结构也是决定公司治理效率的重要因素。纵观国内外的相关参考文献，许多学者对股权结构与公司绩效之间相关性分析的研究在很多方面还没有确切一致的定论，因此有待本文在理论和实证上的进一步研究。 1 股权结构和公司绩效的相关理论分析 1.1 股 权结构 关于股权结构的定义和分类，早已引起了国内有关学者的关注，在查阅了众多观点
2、后发现大多数学者对股权结构的定义理解基本相同，只是在分类上略有不同。于是我选取了近期的两个观点予以陈述。 闫百启（ 2008）将股权结构定义为企业剩余控制权和剩余索取权的分布状况与匹配方式，即公司股东的权益构成和分布状况。它包含了两层含义 :一是指股权集中度，表现为股东的持股比例；二是指股权构成，即国家股股东、法人股股东和流通股股东各自所持股份占公司总股份的比例。 王秀治（ 2009）指出，“股权结构就是指股份的构成及比例，可以有不同的分类方法。一是按股权流通结构分，可分为流通股和非流通股。二是按股权集中度分，可分为股权高度集中，股权高度分散，公司拥有相对控股股东，同时还拥有其他大股东。三是按
3、所有权结构分，可分为国有股、法人股、内部职工股、转配股、 A 股、 B 股和 H 股七种类型。四是按控股股东类别结构分，可分为国有、集体、民营、外资、社会团体、职工持股等几种控股类型。” 1.2 公司绩效 公司绩效是一个含义较为丰富的概念， 它 在公司管理中是一个非常重要的概念 ，是公司进行经营管理活动的目标。 2 Lebas(1995)认为“绩效是对执行企业目标 有效性的评价。” 李宇兵（ 2005）提出 ,“公司绩效是指一定经营期间的企业效益和经营者业绩。企业经营效益主要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力与后续发展能力等企业内部效益和社会效益。” 董占奎 （ 2009）认为，“公司绩效
4、是指公司经营的业绩和效率，它反映公司的经营效果，一般用某个或一组财务指标加以反映。目前国内外股权结构研究一般采用托宾 Q 比率、净资产收益率 (ROE)及主营业务资产收益率 (CROA)作为公司绩效的评价标推。” 由此可见，学者普遍认为公司绩效是企业的效益和经营者的业绩反映。公司绩效可以采用多种指标 进行测评，在上述观点中学者们提到了一些方法。国外学者大多数采用的是托宾 Q 值，而国内学者在实证研究的过程中普遍采用的是净资产收益率，主营业务利润率或修正后的托宾 Q 值。 2 国内外有关股权结构和公司绩效关系的研究 2.1 关于股权集中与股权分散对公司绩效影响的研究 2.1.1 股权集中度与公司
5、绩效呈正相关 正相关理论认为股东的持股比例越高，公司的价值或者公司的绩效越高。 股权结构和公司绩效的相关性命题在国外研究的起步比较早，其理论研究最早可追溯到 Berle 和 Means(1932)，他们在现代公司和私有产权一 文中最早提出了，“在公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是有潜在冲突的，此类经理无法使公司的绩效达到最优。他们提出股权越分散，公司绩效越难以达到最优。” Shieiefr 和 Vishny(1986)指出，“在其他条件相同的情况下，大股东的存在对公司价值有正效应。因为大股东既有动机又有能力对企业管理层施加足够的控制以实现自身利益，因而股权集中型
6、公司相对于股权分散型公司具有较好的盈利能力和市场表现。” 曹新昌（ 2008）在中国上市公司股权集中度与公司绩效关系实证研究中总共选取 1109 家上市公司做为样本，通过对股权集中度与净资产收益率、主营业务资产收益率的回归分析，得出的结论是股权集中度与公司绩效指标呈正相关关系，且不同行业股权集中度的影响程度呈现较大的差异性。 周好甲（ 2010）选取 2006 年至 2008 年的上市公司年报数据进行实证研究和分析发现，从股权集中度的角度来看前五大股东持股比例之和与公司绩效之间呈正相关关系。 3 2.1.2 股权集中度与公司绩效呈负相关 然而有些学者认为股权集中度与公司绩效之间存在负相关关系。
7、负相关理论认为增加股权集中度会直接降低经营者的积极性，从而最终降低企业 的价值和公司的绩效。 Demsetz（ 1985） 和 La Porta (2003)认为，“在缺乏外部监督，或者外部股东类型多元化的情况下，控股股东可能会采用证券回购、资产转移等手段，以牺牲小股东利益为代价来追求自身利益。此时，股权分散型公司的绩效和市场价值要优于股权集中型公司。” 胡汝银等（ 2003）以沪市 440 家上市公司为样本，对这些公司的股权结构与绩效表现的关系进行了实证分析。通过对股权分散和股权控制与公司绩效进行回归分析，得出了股权分散型公司的赢利能力和市场表现都要好于股权集中型的结论。 张旭 (2010)
8、在股权分置改革对我国国有控股上市公司绩效的影响研究一文中以 2004 年至 2008 年五年间的 431 家国有控股上市公司为研究样本进行实证研究发现股权集中度与公司绩效呈负相关关系。 2.1.3 股权集中度与公司绩效基本不相关 还有一部分学者则通过实证研究得出了股权集中度与公司绩效之间不存在相关关系的结论。不相关理论认为公司的股权结构与公司绩效之间并没有显著的相关关系。因此，企业要提高公司价值，则需要借助企业的条件。 Villalonga (2001)的研究发现，股权结构与公司收益之间没有显著的关系。研究认为， 股权结构是比较各种成本的利弊，进行竞争性选择的均衡结果 ,已经达到最优结果。 高
9、明华 (2001)以 473 家上市公司为样本 ,对股权集中度指标 (最大股东、前三位股东和前五位股东持股比例 )与 ROE 和 EPS 之间的关系进行了分析 ,结果表明股权集中度与公司绩效基本不相关。 苑德军、郭春丽、刘岱 (2005)以 2003 年中国上市公司的年报数据为依据，研究了股权集中度与公司价值之间的关系，得出股权集中度与公司价值之间不存在明确关系。 宋良 (2007)在股权集中度与公司绩效 以浙江省上市公司为例一文中选取截止到 2005 年 12 月末浙江省上市公司中的 74 家为研究对象，运用多元线性回归的方法分析得出，股权集中度指标对公司绩效的影响并不显著。 可见，关于股权
10、集中与股权分散对公司绩效影响的研究，各个学者都有自己不同的观点，说明到目前为止与股权相关的理论发展还不够完善，对公司绩效的关系还没有权威一致的研究结论。 4 2.2 关于股东类型对公司绩效影响的研究 2.2.1 国外学者的研究 国外学者对股权结构与公司绩效之间关系的研究主要集中在内部股东持股比例与外部股东持股比例对公司绩效的影响上。此类研究始于 Jensen 和Meckling(1976)，他们认为随着内部持股人持股比例的增加，他们的目标也会和所有股东的利益目标逐渐趋于一致，这时公司的内部股东就会尽量减少浪费公司的财富，以追求利益最大化。由此，这两人根据这种利益一致假说得出结论，公司的价值会随
11、着公司内部股东持股比例的增加而提高。 Stulz(1988)研究证明，公司价值与内部股东持有的股权比例之间存在着曲线关系，即公司价值最初随着内部股东持股比例增加而增加，之后开始下降。 沿着 Jensen、 Meckling(1976)和 Stulz(1988)的研究思路， Myeong-Hyeon Cho(1998)利用财富杂志 500 家制造业公司的数据，采用普通最小平方回归的方法，得出了股权结构影响公司投资、进而影响公司价值的经验结论。他认为，在公司股权结构的不同区间上，即内部股东拥有股权在 0%至 7%、 7%至38%，以及 38%至 100%三个区间上，公司价值分别随内部股东拥有股权比
12、例的增加而增加、减少和增加。 虽然国外关于股东类型对公司绩效影响的研究起步较早，并且取得了丰富的研究成果，但是许多理论仅停留在假说的层面，对现实没有明确的指导意义，而且许多理论的结论不相一致，缺乏了研究之间的可比性。造成不同学者的研究结论有所差异的原因可能是指标及样本选择的差异、研究方法的差异和样本数据的准确性差异。 2.2.2 国内学者的研究 与此同时，我国国内学者对上市公司不同股权类别与绩效关系也进行了一些研究，由于我国上市公司的内部股东和外部股东难以区分，且统计数据难以取得，因而这些研究主要集中在国有股、法人股和流通股对公司绩效的影响上。 陈小悦、徐晓东 (2001)对上市公司股权结构与
13、公司绩效之间的关系进行的研究表明，在公司治理对外部投资人利益缺乏保护的情况下，流通股比例与公司绩效呈负相关；国有股比例、法人股比例与公司绩效之间的 相关关系不显著。 于东智 (2001)通过对我国上市公司股本股权集中度与绩效的关系进行了分析和检验，得出了如下的结论：国家股、法人股与绩效指标正相关， A 股、职工股和可流通外资股与绩效指标负相关，但都不具有统计上的显著性。 高明华 (2001)以净资产收益率以及每股收益作为业绩衡量指标，分析认为法人股比重、 流通股比例与公司绩效基本不相关的结论。 张国林，曾令琪 (2005)以介托宾 Q 值为被解释变量，得出法人股比例与公5 司绩效呈负相关。 张
14、庆君（ 2007）以沪市的上市公司为样本，对股权属性、股权集中度与公司绩效的关系进 行实证分析。研究结果发现：上市公司绩效与国有股比例和流通股比例负相关，而法人股比例与绩效指标呈正相关性。 陈晓、江东 (2008)对竞争性强的行业和有垄断色彩的行业进行分行业回归分析。结果表明 ,在竞争性行业中 ,国有股比例与上市公司的业绩负相关、法人股、流通股比例与上市公司的业绩正相关 ,但是这些结论对于具有垄断竞争性色彩的商业行业和自然垄断性色彩的公用事业行业不成立。 杨淑娅（ 2010）采用样本公司 2007 2009 年的数据，运用 Eviews 软件进行描述性统计分析和回归分析，验证分析后得出结果，国
15、有股比例与公司 绩效之间存在着一定的正相关关系，法人股与公司绩效之间存在着微弱的正相关关系， 2007 年流通股与绩效指标之间的回归结果表明流通股与公司绩效之间有显著的负相关关系，但是 2008 年和 2009 年的分析结果却表明流通股与绩效指标之间存在着微弱的负相关关系。 杨向阳（ 2010）在上市公司股权结构与组织绩效关系的实证研究 以江苏为例一文中，通过对流通股和法人股与公司绩效关系的回归分析得出，流通股比例和法人股比例与公司绩效关系不显著。 目前，国内学术界关于股权结构与公司经营绩效关系的研究的文章较多，关于这方面的研究也还 缺乏完善的理论框架。纵观众多观点，基本可以概括出以下结论 :
16、(1)国有股与公司绩效的研究结论基本可以分三类。第一类 ,国有股比例与公司绩效之间呈负相关关系，代表学者有陈晓、江东，张庆君；第二类 ,国家股比例与公司绩效之间呈现正相关关系，代表学者有于东智，杨淑娅；第三类 ,国有股比例与公司绩效之间相关关系不显著，代表学者有陈小悦、徐晓东。（ 2）法人股比例与公司绩效分析的结论分三类。第一类 ,法人股比例与公司绩效正相关，代表学者有于东智，陈晓、江东，张庆君，杨淑娅；第二类 ,法人股比例与公司绩效负相关，代表学者有张国林 ,曾 令琪；第三类 ,法人股比例与公司绩效不相关，代表学者有陈小悦、徐晓东，高明华，杨向阳。（ 3）流通股比例与公司绩效的关系。第一类，
17、流通股比例与公司绩效正相关，代表学者有陈晓、江东；第二类 ,流通股比例与公司绩效负相关，代表学者有陈小悦、徐晓东，于东智，张庆君，杨淑娅；第三类 ,流通股比例与公司绩效不相关，代表学者有高明华，杨向阳。研究结论不统一的主要原因在于业绩指标和数据选取的不一致，另外有的学者分行业进行了论证，而大多数学者都没有从行业角度分析，因此产生了研究结论的不同。 6 3 结论 通过对国内外相关文献的研究，从 中得出以下启示：虽然我国的股权结构与公司绩效的相关性分析体系起步较晚，但是随着中国证劵市场的不断发展和中国上市公司逐步成长，我国的学者在相关理论和实践中也进行了大量的研究和分析。然而，与西方发达国家相比，
18、我国具有截然不同的金融体制和经济环境，所以我国的股权结构具有自己的特点，比如 国内的学者多将国有股、法人股和流通股作为股权结构的重要变量加以研究，而国外研究则几乎没有涉及这些。由于许多学者对于 股权结构与公司绩效的相关性分析存在着不同的见解，因此需要本文结合上市公司的现状，并以杭州上市公司为样本，更加深入地进行 数据统计分析，进一步探讨股权结构与公司绩效的关系，最终 为杭州上市公司优化股权结构、提高经营绩效提供理论依据，同时为广大投资者的投资决策提供借鉴和启示。 7 参考文献 1胡汝银 .中国上市公司成败实证研究 M.上海：复旦大学出版社， 2003. 2王秀治 . 股权与治理 M.上海 :上
19、海财经大学出版社 ,2009. 3任薇 . 我国上市公司股权结构与综合经营绩效的相关性研究 D.北京：首都经济贸易大学， 2007. 4闫百启 .上市公司股权结构与公司绩效的相关性分析 D.济南：山东大学 ， 2008. 5曹新昌 . 中国上市公司股权集中度与公司绩效关系实证研究 D.成都：西南财经大学，2008. 6董占奎 .我国上市酒业企业股本结构与绩效研究 D.成都： 西南交通大学 ， 2009. 7周好甲 . 我国医药行业上市公司股权结构对公司绩效的影响研究 D.西安：西北大学，2010. 8杨淑娅 .中国上市公司股权结构与公司绩效关系研究 D.长春：吉林大学， 2010. 9 张旭
20、. 股权分置改革对我国国有控股上市公司绩效的影响研究 D.广州：广东商学院，2010. 10陈小悦， 徐晓东 .股权结构、公司绩效与投资者利益保护 J.经济研究， 2001(l). 11于东智 .股权结构、治理效率与公司绩效 J.中国工业经济， 2001(8). 12高明华 .中国企业经营者行为内部制衡与经营绩效的相关性分析 以上市公司为例 J.南开管理评论 ， 2001(05). 13张国林，曾令琪 .股权结构与公司业绩、治理效率关系的实证 J.重庆大学学报，2005(07). 14李宇兵 .股权结构与公司绩效 理论的回顾与思考 J. 山东大学学报 2005(3). 15苑德军，刘岱，郭春丽
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22、G. The Modern Corporation and Private ProPertyJ.Harcour,Brace and World New York， 1932(58). 22 Jensen, Michael C, William H Meckling Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership StructureJ. Journal of Financial Economics, 1976(30). 23Shleifer A, Vishny R.Large Shareholders and
23、 Corporate ControlJ.Journal of Political 8 Economy,1986(95). 24Demsetz.H,Lehn.K. The Structure of Corporate Ownership : Causes and ConsequencesJ. Journal of Corporate Finance, 1985(1). 25La Porta.R.,F.Lopez-de-Silanes,and A.Shleifer.Corporate Ownership Around the WorldJ.Journal of Finance,2003(54).
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