1、1 毕业论文文献综述 会计学 长期投资风险程度与风险报酬估量 1 国内外长期投资风险的研究 马扬扬 (2007)等专家指出 企业 为将来特定的用途积累资金，并在使用该资金之前合理利用 ， 获得收益 ，或者 影响或控制其他企业的经营决策，以配合本身的经营 ，甚至 扩大企业生产经营规模或发展多样化经营 ， 必须进行长期投资。固定资产的新建、扩建，资源的开发、利用，购买长期有价证券等都属于长期投资。 而 舒凯 (2010)指出投资是以资金增值为目的而发生的资金支出 。 投资风险是资金循环过程中所有风险的主导 ， 它制约财务风险的其它类型风险的发生及其程 度。投资风险长期投资风险 ， 即由于一个长期投
2、资项目不能实现预期收益 ， 从而使整个企业的盈利水平和偿债能力受到影响的可能性 。 相比国内的专家学者在理论中深入，国外学者更加科学、系统的对长期投资的风险度量进行了研究和挖掘。 从 美国工程师申农 (1948)将嫡的概念引入信息理论后，用它来表示信源的运动状态和不确定性。有的学者就利用嫡值作为度量长期投资项目风险的数量指标，并给出投资风险度的概念和性质，为长期投资决策的风险提供了更实质的概括。而 Black,ScholeS(1972年 )根据其提出的资本资产定价模型 (C 灿护 )对 纽约证券交易 (NYSE)1962年到 1965年间所有的股票系统风险进行计算，并对其进行分类，这对长期投资
3、风险度量具有划时代的意义。 随着西方经济体制的健全， Tyebjee 和 Bruno(1984)最先运用问卷调查法得出美国风险项目评估指标体系，为风险提供了系统的指标 MacMiallan(1985)提出包括：创新者个人特性、创新者经验、产品及服务、市场特性、财务和风险企业团队等六个方面二十七个指标。 Konno Yamazaki(1991)则以资产组合收益率的绝对偏差作为风险的度量，为长期投资风险指标提供依据。 Barry(1994)详细分析了风险投资公司在筛选项目时所采用了的标准，得出结论是：风险投资公司常采用的基本标准包括项目的新颖性和增长潜力、管理团队的业绩和管理技能、获得高额回报和快
4、速推出的可能性。同期的还有 Vance H.Fried 和 Robert D.Hisrichz两位教授联合作了有关调查。他们在三个地区各选择六位著名风险投资家，采访其投资项目决策的具体过程。 2 2 国内外长期投资风险报酬研究 饶晓秋 (2010)等学者认为 企业外部环境和内部经营状况都存在着许多不确定因素。从企业外部看，政治、经济、金融、财税 等外部环境在不断变化，例如，通货膨胀率的变动、外汇市场汇率涨跌、利率的波动、市场的激烈竞争、企业选择一项投资，失去其他投资机会等造成的机会损失等都会使长期投资的报酬具有很大的不确定性。从企业内部看，经营管理、营销策略、科技开发、收入、成本、费用等的变化
5、也造成长期投资报酬的不确定性。 在评价对象的评价指标的具体选择上， Fried 和 Hisrich(1994)从三个美国风险投资非常活跃的地区选择各 6位风险投资代表，建立了由概念、管理和回报率组成的 15个评价标准，风险报酬的度量有了依据。 3 国内外长期投资风险程度 与报酬分析研究 钱水土，周春喜 (2002)采用长期投资风险因素进行系统分析，建立风险评价的多层次评价指标体系，并运用层次分析法和模糊数学原理进行指标权重确定和和专家打分的数学处理，提出一种基于模糊综合评价模型的定量化研究方法，为风险投资机构决策提供参考。 而周爱丽 (2004)指出企业的投资风险属于投机性风险 ， 我们可以通
6、过对投资风险进行测算和衡来实现对投资风险的识别 。常用的方法是投资报酬率直方图法 、 投资报酬率方差法 、 投资报酬率变异系数法和投资报酬敏感度法 。 Markowitz(1959)提出 将半方差 (semi.variance)作为方差的替代来度量投资组合的风险大小。 它阐明了高收益时伴随着高风险，任何一个投资这在一定风险承受范围内追求尽可能高的收益，并首开现代投资组合理论之先河。Fishbum(1977)提出衡量下行风险 (downside.risk)的 LPM(Lowerpartial Moments)，指出只有在收益率低于一个给定的目标值时，风险才会发生。 Richard B.Carte
7、r和 Howard E.Van Auken(1989)随机抽取 275家风险投资机构，对他们做了问卷调查，最终得到了 69份有效答卷。根 据问卷调查的结果，得出了 21条评价准则组成的风险投资项目评审指标体系。 Carter Auken 得出的指标体系己证实企业家素质和经验是风险投资家最为关注的，在他们给出的 21 条指标重要性排序中，前 9项指标与 8项与企业家有关。 4 国内外长期投资风险程度与风险报酬辩证关系研究 3 张天旺 (2008)风险和收益总是相伴而生的，没有风险就不可能产生收益，一般认为，长期投资风险与收益是成正比相关的。实践中风险与收益有时并不匹配由于存在着风险主体理性程度的
8、主观因素以及资本市场完善程度等客观因素，导致在一定情况下长期投资风险与 收益常常发生背离的现象。 羊山军 (2007)指出 投资的目的是为了提高资本的效用价值，当投资者面临一项投资选择时，首先要确定所承受风险的报酬补偿，即要坚持风险与报酬均衡原则。根据风险厌恶假设， 效用价值在风险与报酬均衡过程中充当匹配标准。风险与报酬间的协调必须始终坚持等值期望效用原则， 以利于风险与报酬间形成均衡关系。 徐文聪，李慜劼 (2007)等专家也指出投资组合未完全分散化、市场失灵、企业处于混沌状态常规状态下，企业经济系统结构稳定，其未来发展是可以识别和预期的， 企业之间以及企业与利益等原因将会导致企业长 期投资
9、中风险与报酬的不均衡想象。 综上所述，影响企业长期投资的因素错综复杂 ， 任何长期项目 ， 都要受到企业内部和外部因素变动的影响。因此 ， 投资效益和投资额的回收具有很多不确定因素。除了货币实现价值 ， 现金流量、经营成本、风险、市场状况等因素 ，还有其他一些因素应为企业所重视 ， 以确保长期投资决策有效性和最大收益 ，实现企业的预期。企业“长期投资”项目的金额，很大程度上代表了投资方长期不能直接控制的资产流出，同时长期投资的增加可能是引起投资方货币状况恶化的原因。再者，长期投资收益的增加可能是引起投资方货币状况恶化的原因。 因此 .在对企业的长期投资进行分析时，一定要对企业长期投资的质量与效
10、益作出认真的评价。 由此，可以得出企业在长期投资决策中除了单纯考虑货币时间价值及其净现金流对风险报酬计量从而得出最佳方案外，多方面考虑企业长期投资内外部因素对企业经济利益的影响，以致更准确获得企业长期投资的决策，以此达到低风险高收益的效果。 4 5 参考文献 1舒凯我国企业财务风险的识别与度量分析 J会计师， 2010(2) 2栾庆伟，迟国泰财务管理 M大连：大连理工大学出版社， 2004 3傅磊企 业财务诊断 M杭州：浙江人民出版社， 2004 4毛付根管理会计 M北京：高等教育出版社， 2009 5Krokhmal P,Uryasev S.Portfolio optimization wi
11、th conditional value.at-risk objective and constraintsJ.The Joumal of Risk,2001(2). 6Jobert A,Rogers L.Dynamic coherent risk measureJ.Stochastic Processes and their Applications,2004(3). 7周爱丽企业财务风险浅析 J财会研究， 2004(3) 8黄韵珊论财务风险与报酬的关系 J金融财会， 2010(4) 9马扬扬 浅谈长期投资的决策分析 J 黑龙江对外经贸， 2007(3) 10张传明，陈余有财务管理 M北京：
12、中国财政经济出版社， 2010 11崔润花财务管理理论研究及实务探索 M北京：北京师范大学出版社， 2010 12李志生投资组合管理 M北京： 中国财政经济出版社， 2010 13Markowitz H.Portfolio selection:Efficient diversification of investmentsM.New York: John Wiley&Sons he,1959. 14Black, Fischer and Myron S.Scholes.The pricing of options and corporate liabilitiesJ. Journal of Po
13、litical Economy, 1973,81 (3), 637-654. 15Tyzoon T.Tyebjee,Albert V.Bruno.A Model of Venture Capitalist Investment ActivityJ. Management science,Vol. 30,No. 9, September 1984(2). 16饶晓秋财务管理学 M北京：中国人民大学出版社， 2010 17楚军 把握住你的 风险 /报酬线 J 石化证券， 2010(2) 18钱水土，周春喜风险投资的风险综合评 价研究 J数量经济技术经济研究， 2002(5) 19Black, Fi
14、scher and Myron S. Scholes .The valuation of option contracts and a test of market efficiencyJ.Journal of Finance, 1972,27 (2),399418. 20羊山军风险投资的风险评价研究 D四川：西南交通大学， 2007 21shannon-A.Mathematical Theory of CommunicationM.New York:Illinois University,1948. 22张天旺论投资风险报酬机制和风险控制 J 地质技术经济管理， 2008(5) 23徐文聪，李慜劼浅谈风险与报酬均衡 J财会通讯， 2007(11) 24Follmer H,Schied A.Convex measures of risk and trading constraintsJ.Finance Stochastics,2002(3).
