1、1 毕业论文文献综述 会计学 浙江省上市公司股利政策的理论及应用分析 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，并且以公司发展为目标，以股价稳定为核心，公司净利润在提取了各种公积金后如何在回报投资者与公司资金再投资之间进行分配而采取的基本态度和方针策略。所以股利政策具体就是处理上市公司实现的税后利润的分配等一系列的问题。（ 1）上市公司的税后利润是分配给股东还是进行再投资；（ 2）对分配给股东的部分采取什么方式进行分配，是现金股利，股票股利，还是通过回购股票的方式；（ 3）选择发放股利的策略，也就是今后股利的发放 是固定的股利发放，还是稳定增长的股利发放等其他策略。 1 国外对股利政策的研
2、究 Miller(1961)和 Modiglia(1961)提出：“需要详述的许多市场不完美方面，有一个似乎足以造成不完美的间接原因，这就是根据现有个人所得税制，资本利得比起股利来要获得巨大的税收收益。受这种税收利益的强烈驱动，高收益的人乐于取得资本利得。” Black（ 1974） 和 Scholes(1974)将投资者分为以下几种类型：（ 1）股利偏好型；（ 2）股利厌恶型；（ 3）股利中性型。这样公司就可以根据对其公司投资者主要类型的不同，通 过对股利分配的调整来吸引不同的投资者，对市场进行细分，针对不同的投资者。因为公司的任何股利政策都不能满足全部股东对股利的要求，其仅仅吸引了喜爱公司
3、的股利政策的人前来投资，而不喜爱公司股利政策的人将会卖出股票。这就是“追随者效应理论”，与之同时发展起来的还有“信号假说”，其认为股利发放的多少也是向外界传递公司经营信息的过程。如果公司发展前景良好，未来经营业绩也会持续增长时，就会向股东增加发放股利；相反，如果公司经营业绩不理想或者发展前景不好时，就会降低股利的发放。所以公司的股价和股利的发放呈同方向变化。“代理 成本说”则主要说明了投资者与企业在选择股利发放形式上的不同喜好，投资者偏好现金股利，因为现金股利更为稳妥，而股票股利在投资者进行买卖时要承担一定的风险和费用。对于上市公司来说，发放股票股利可以将全部的留存收益存留下来进行投资，避免采
4、取其他方式进行筹资，增加风险和成本。Baker.M(2004)和 Wurgler.J(2004)提出“股利迎合理论”认为在股利决策中，上市公司管理人员会考虑投资者对股利需求的变动，这种行为可以使公司股价有2 上涨的趋势，并且可以惩罚对市场需求漠视的公司。 2 国内对股利政策的研究 2.1 股利政策对企业价值的影响 周芹（ 2010）指出 上市公司的红利分配不但会影响到投资者的收益和上市公司利润留存情况 ,更会引起市场股票价格的波动。 我认为 股利的分配最直接的影响就是投资者的收益，但是很大程度上，股利的分配也是企业对市场的信息传递，投资者以此信息来决定投资与否，所以会使公司的股票价格发生变化，
5、若是股利政策制定较好，则会给公司带来更大的价值。刘春龙（ 2009） 在有效资本市场中 ,股票价格完全由交易双方的供求关系决定 ,是完全市场化竞争的结果。 这也间接的说明了前面介绍的“追随者效应理论”，各家公司的股利政 策同时拿到市场上去竞争，关键就要看谁的股利政策可以吸引更多的追随者去购买更多该 公司的股票，或者是抛出该公司的股票，从而影响了公司的股票价格。这其实和我们买东西是一样的，我们买自己需要的东西，在需要的品种中寻求自己想要的功能，肯定不会要买大米，却去只买了把刀回来。袁建国（ 2008）等指出 高质量的会计信息既可以缓解企业的投资不足 ,也可以抑制企业的投资过度。 也就是说，股利政
6、策的制定也依赖与企业的财务报告，根据财务报告中显示的企业经营状况的好坏来制定不同的股利政策。 2.2 股利政策与再融资行为的关系 曾旗（ 2006）提出在股票市场走弱的情况下，很多投资者不赞成发放股票股利。姜真（ 2007）提出股利政策也是公司的内部筹资决策。是的，对于公司来说，发放股利的方式与公司的方方面面都息息相关，这里着重介绍一下股利政策对公司融资问题的影响。池昭梅（ 2008）研究认为 上市公司的股利分配与其 再融资行为息息相关。 我同意他的观点，因为 股利分配方式、股利支付率等因素对上市公司的融资结构、融资成本及融资方式均产生重要的影响 ,而上市公司的融资偏好、债务限定则会影响其股利
7、政策的制定。 在公司再融资行为不会给公司带来太多的财务负担时，公司可以考 虑发放更多的股利来吸引投资者，但当公司融资困难或者融资成本较高时，就要分析并通过适当的股利政策来调节。 巫绪芬 （ 2008）等认为 我国上市公司的融资行为具有相当的特殊性 ,与西方国家的内部融资优先、债务融资次之、外部权益融资居后的所谓优序融资手段(Pecking Order)不同 ,我国上市公司普遍倾向于外部权益资本融资 ,并且尽量避免借债。 董君（ 2007）在研究中发现 通过发放现金股利 ,管理层可控制的自由现金流将减少 ,从而避免公司资源被管理层滥用。但是公司采取这种方式会使公司的运作性大大下降，虽然容易管理却
8、不容易加快 发展。 先轲宇 （ 2009）指出 对3 于一家上市公司而言 ,融资政策、投资政策和股利政策是其理财活动的三大核心内容。其中 ,股利政策既是上市公司融资政策、投资政策的逻辑延伸 ,又对其融资政策和投资政策产生必然影响。同时 ,上市公司股利政策的发放方式和水平也直接决定了股东投资者投资收益的形式和水平 ,因此 ,合理而又稳定的股利政策是树立上市公司良好形象和激励投资者持续投资热情的必要条件之一。 这 就会和投资者发生一定的冲突，所以公司的融资行为对股利政策的实施有重要影响。 2.3 我国上市公司股利政策的状况 李常青（ 1999）对我国上 市公司股利政策现状归纳了四个方面其中就有不分
9、配的公司逐年增多，股利支付率不高。罗宏（ 2007） 要治理上市公司的不分配现象、提高上市公司的现金股利分配水平、充分发挥现金股利的治理效应，优化公司治理水平、加强投资者保护是我们面临的必然选择 。 倪泽强 （ 2010）得到如下结论： (1)投资者保护是形成我国资本市场发展区域差异的重要原因之一； (2)司法是产生我国各地区投资者保护程度不同的主要原因 ,其对资本市场发展区域差异产生显著影响； (3)审计 剩余公司治理是导致我国各地区投资者保护程度不同的重要原因 ,但现阶段其对资本市场 发展区域差异的正向影响并不明显。 从他们的研究当中不难发现投资者保护与我国发展成正相关关系，我国各区域市场
10、发展的不均衡，与投资者保护政策的实行有很大的关系。所以加强投资者保护也是我国现在谋求资本市场发展的重要手段。周军（ 2009）指出 尽管 2000 年以来 ,我国监管部门将再融资政策与现金分红相联系 ,使得进行派现的公司比例有了明显增加 ,但不分配现象依然严重 ,而且在派现公司中存在 “ 象征性派现 ” 和 “ 超能力派现 ” 两种完全不同的股利分配行为 ,这些现象似乎难以单纯用监管层的政策驱动来合理解释。 这说明我国现有资本市场对投资者的态度上较多处于两个极端状态，所以加强市场管理监督，出台更加有效的措施是当务之急。 张天阳 （ 2008）提出 从内部治理机制看 ,民营上市公司的家族控制或关
11、键人控制现象更明显 ,大股东侵害中小股东利益的情况屡见不鲜 。 王毅辉（ 2009） 非理性分红、恶意派现、超能力派现等一系列异常股利政策 ,侵害了中小股东利益 。这更说明了国家政策，国家监管的重要性。我看到一篇文章中提到在民营企业中，大股东总把风险分配给小股东承受，这对企业发展十分不利，一旦小股东撤资，企业就面临经营的困难。高峻（ 2010）表明 大股东利用现金股利政策进行利益输 送的动机减弱 。黄娟娟（ 2009） 股利支付作为资源分配行为 ,必然存在需求方和供给方 。由此可见，在制订股利政策时，不能单一的从其中一方考虑，比如“追随者效应”中的观点，一味的考虑需求方的需求，这对于供给方就有
12、很大的经营困难，而供给方又在股利政策的制定中有主动性，决定性，这本身就是一个矛盾。林章俊（ 2009） 利他行为的定义在社会心理学中一般是这样来定义的 ,即 :一个人所作出的行为对他人是有利的 ,而对自己则并4 没有明显的利益 。刚才所述的观点我认为和这个利他行为很是相似，但是一味的去满足他人的利益，忘记了自己的根本目的， 是无法在市场中立足与生存的。随着市场的不断进步，股票代理进入人们的视线，这对股利政策也是影响颇大。甘承坤 （ 2010）研究指出 市场对于不同代理成本的公司股利增加的市场反应是不同的 。陈振华（ 2010）指出 由于市场的完善程度不同以及股权结构分布的巨大差异性 ,中国股利
13、分配政策与西方成熟市场相比就显得非常独特 。所以在我们研究代理与股利政策的关系时，要重视大股东与小股东的利益关系，因为我国的股权高度集中，两者的利益冲突也十分明显。由于我国对股利政策问题的研究比国外晚了很多年，所以在很多方面都要借助西方国家的理论和想法， 但是由于国家和时代不同，又不能全部照搬，因此我国股利政策的研究上还有待更多的发展。 由于我国对股利政策的研究晚于西方国家，所以我们目前的研究大部分是建立在西方理论的基础之上的，随着我国经济的飞速发展，对于股利政策的研究是十分必要的，我国目前的研究主要分为两个部分， 一是从股利政策对市场的效应角度，研究不同股利政策的信息传递效应；二是从上市公司
14、内部和外部角度，分析其股利政策背后的动机和影响因素。采取的股利分配方式也不尽相同，主要分为现金股利，股票股利还有转增股本。目前我国的市场还不够完善，与西方国家相比还有很大 的差距，对股利政策的研究需要结合我国的市场情况，近年来我国也逐步推出了国家政策，提高国家监管，保护股东权益，维护市场秩序。但是我国目前对于股利分配的分配率低，甚至不分配的情况严重，需要更多的国家监管政策出现，不断完善资本市场，不断走向成熟。 5 6 参考文献 1周芹 .上市公司红利分配与股票价值关系的实证研究 J.科技信息 ， 2010（ 16） . 2刘春龙 .上市公司市场价值与股利政策 从行为金融学角度探析 J.消费导刊
15、， 2009（ 08） . 3巫绪芬 .我国上市公司资本成本影响因素的实证研究 J.安徽农业科学， 2008（ 25） . 4池昭梅 .广西上市公司股利分配与再融资行为关系研究 J.财会月刊， 2008（ 20） . 5林章俊 .试论利他行为的几种理论及其决定因素 J.安徽电子信息职业技术学院学报 ，2009（ 01） . 6陈振华 .中国上市公司控股股东代理问题对现金股利政策影响研究 D.成都： 电子科技大学 ， 2006. 7姜真 .现代企业管理 M.北京：清华大学出版社， 2007. 8董君 .现金股利、盈余持续与盈余价值相关性 D.上海：复旦大学， 2008. 9先轲宇 .我国上 市公
16、司股利政策影响因素分析 D.成都： 西南财经大学 ， 2009. 10罗宏 .上市公司现金股利政策与公司治理研究 D.广州： 暨南大学 ， 2007. 11倪泽强 .投资者保护与我国资本市场发展的省际差异研究 D.广州： 暨南大学 ， 2010. 12周军 .我国上市公司股利政策研究 D.成都： 西南财经大学 ， 2008. 13张天阳 .基于股权结构的中国民营上市公司治理研究 D.广州： 暨南大学 ， 2008. 14高峻 .股权分置改革、股权结构与现金股利政策研究 D.武汉 :华中科技大学， 2009. 15王毅辉 .我国上市公司股利政策研究 D.厦门：厦门大学， 2009. 16黄娟娟
17、.行为股利政策 D.厦门：厦门大学， 2009. 17林章俊 .试论利他行为的几种理论及其决定因素 J.安徽电子信息职业技术学院学报 ，2009（ 01） . 18陈振华 .中国上市公司控股股东代理问题对现金股利政策影响研究 D.成都： 电子科技大学 ， 2006. 19李常青 .股利政策理论与实证研究 M.北京：中国人民大学出版社， 2001 20曾旗 .企业管理学 M.徐州：中国矿业大学出版社， 2006. 21Baker Malcolm,Jeffrey Wurgler.A Catering Theory of DividendsJ.The journal of fi-nance.2004(03). 22Bhattacharya.Imperfect information,dividend policy,and thebird in the hand fallacyJ.Bell Journal of Economics,2008(10).
