1、1 毕业论文文献综述 会计学 浙江上市公司自由现金流量与盈利能力相关性分析 投资者建立企业的重要目的在于创造尽可能多的财富。这种财富首先表现为企业的价值，企业的价值大小取决于企业全部财产的市场价值和企业潜在或预期获利能力。企业价值最大化的观点体现了对经济效益的深层次认识，一般认为它是现代财务管理的最优目标。 随着市场经济的发展和体制逐步完善，如何对上市公司的进行整体业绩评价成为许许多多学者研究的关注点，特别是对其盈利能力的分析，有助于信息使用者更好的了解公司的发展状况，为他们在决策过程中提供有利的证据。然而，即 使在市场经济发展比较成熟的国家，对如何评价上市公司的业绩才是最优的仍未有定论。我国
2、的市场经济还处于一个不断完善的阶段，在借鉴国外研究方法的基础上，探究上市公司现金流量和盈利能力的关系，对实现不同主体的利益，规范我国市场经济体制，完善公司的管理有着重大的现实意义。 1 自由现金流量文献综述 1.1 国外相关研究状况 自由现金流量（ Free Cash Flow）简称 FCF,最早于 20 世纪 80 年代由美国西北大学拉巴波特（ Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（ Michael Jensen）等学者提出。 但 是，自由现金流量的思想最早可追溯至 20 世纪 50 年代末，美国学者莫迪格利尼（ Franco Modigliani）和米勒（ Mertor Mil
3、ler）为自由现金流量概念的提出开创了思想先河。 1958 年莫迪格利尼和米勒提出的 MM 理论重新诠释了企业财务管理目标是价值最大化， 1961 年首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决与其未来产生的现金流量的思想。 1986 年，拉巴波特教授构建了拉巴波特价值评估模型（ Rappaport Model），其中确立了五个决定公司价值的驱动因素，分别是：销售、销售增长率、边际营业利润 、新增固定资产投资、新增营运资本和资本成本，并将扣除现金流出后的随后现金流量净值称为公司自由现金流量。随后，詹森教授创造了自由现2 金流量理论（ Free Cash Flow Theory） 1。他将自由现金
4、流量定义为企业在“满足所以以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。 麦肯锡公司（ McKinsey & Company, Inc）的资深领导人之一 科普兰（ Tom Copeland）教授（ 1990） 更加详尽地阐述了自由现金流量的计算方法：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润（ Net Operating Profit less Adjusted Tax，NOPAT,即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司
5、资本的所有供应商，包括债权人和股东。” 自由现金流量 =（税后净营业利润 +折旧及摊销） -（资本支出 +营运资本增加）税后净营业利润是指公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额。 达姆达兰（ Aswath Damodaran）教授（ 1996）对自由现金流量的定义，基于科普兰的基础上有了进一步加深：自由现金流量 =息税前利润 (1-所得税税率 )+折旧 -营运资本增加 他还提出了股权自由现金流量：“股权资本自由现金流量就是在扣除经营费用、本息偿还和为保持预定现金流量增长率所需的资本支出、增加的营运资本指出之后的现金流量。而自由现金流量是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先
6、股股东（享有股东权益和债权人权益的一种折中形式）和债权人的现金流量总和。” 股权自由现金流量 =（营业利润 +股利收入 +利息收入 -利息支出）（ 1-所得税税率） +递延 所得税增加 +折旧 -资本支出 -营运资本增加 -优先股股利 +新发行债务 -偿还本金 =经营活动现金流量 -资本支出 -优先股股利 +新发行债务 -偿还本金 1.2 国内相关研究状况 相对于国外对现金流量的研究，我国对其的认识及相关研究在时间上要相对晚一些，在研究内容上，除了引进现金流量的概念外更倾向于运用现金流量结合对企业价值的评估进行实证研究。 我国财政部发布的企业会计准则 现金流量表，于 1998 年 1 月 1
7、日起在全国范围内施行。接下来又于 2001 年对原现金流量表进行了修订。 2006年 3 月，财政部颁布了包括现金流量表准则在 内的企业会计准则的再次修订稿，1 Jensen 1986 年在美国经济评论上发表文章自由现金流量的代理成本、公司财务与收购，正式提出这一概念。 3 并规定于 2007 年 1 月 1 日起在我国上市公司中率先施行。 周观君（ 2002）利用自由现金流量贴现模型对五粮液股份有限公司的价值进行了评估。 彭琳（ 2003） 基于现金流量日益取代净利润，成为评价公司股票价值的一个重要标准这一现实情况，采用经营、投资、筹资现金净流量建立了 8 种企业的总体发展情况，对应不同的发
8、展阶段。通过对 2000、 2001 年的直观结构性分析和指标模型分析，评价企业发展的稳定性。 穆平（ 2005）对如何根据我国的财务报告来正确地获取自由现金流量的计算和现金流量计算中的一 些特殊问题进行了探讨，为企业价值评估提供了一个比较准确的收益参数确定方法。 诸岩霞（ 2007）对我们上市公司现金流量分析的指标体系进行的研究，列出了大量利用现金流量评估企业价值的常用指标，并结合海尔的实际案例，得出了盈利能力、现金充足能力、现金偿债能力、收益质量、投资及筹资活动的各项指标分析。同时还将现金流量指标体系进行分析的结论与利用传统指标分析得出的结论进行了对比，说明了以利润为中心的财务管理指标体系
9、是有缺陷的，而对现金流量的分析正好可以适当弥补这些缺陷。 王婉英（ 2009）以 以我国制造业中有代表性的生 物制药行业上市公司为样本，选取适当的公司计算其自由现金流水平，构建以现金流指标为主的评价体系计算其绩效总得分（ F 值）通过回归模型，对二者之间的关系进行研究。采取了定性分析与定量分析、规范研究与实证研究相结合的研究方法。 唐国玲（ 2010）指出任何单个报表提供的信息都是不完整的，应把三张报表结合起来分析当前现金收支信息，借此来判断企业的资产流动性、财务弹性、获利能力、偿债能力及风险。他认为净资产现金回收率是现金流量比率中综合性最强、最具代表性的一个指标，可以将其分解为权益乘数、销售
10、现金比率、资产周转率分析。 2 盈利能力文献综述 2.1 国外相关研究状况 随着经济的不断发展，企业在这个过程中逐步壮大，学者们对企业盈利能力评价的理论也在不断地完善，同时发展的还有对盈利能力评价的方法。 在资本市场的发展和所有权与经营权的进一步分离的大背景下，企业债权人和投资人越来越关注企业的经营状况和财务状况，对企业的盈利能力评价的4 逐步深入。美国学者亚历山大 沃尔在 20 世纪初提出了信用能力指数的概念，在涉及到企业的盈利能力方面他指出了运用资产净利率、销售净利率、净值报酬率、应收账款周转比率和存货周转率等五个指标作为具体评价指标。 1971 年霍尔 麦尔尼斯（ Melnnes）发表
11、了跨国公司财务控制系统 实证调查一文，分析了 30 家美国跨国公司，通过研究发现最常用的盈利能力指标是投资报酬率。 在 20 世纪 80 年代以前，基于投资者和债权人的利益，绩效评价的具体内容基本上包括了企业偿债能力，营运能力和盈利能力，并以此评价结果与经理人或雇员的报酬挂钩。 80 年代后，美国管理会计委员会从财务效益的角度发布了“计量企业绩效说明书”，提出了净收益、每股盈余、现金流量、投资报酬率、剩余收益、市场价值、经济收益、调整通货膨胀后的业绩等 8 项计量企业经营绩 效的指标。其中净收益、每股盈余、投资报酬率、市场价值、经济收益等都是用来评价企业的盈利能力的。 20 世纪 90 年代后
12、期以来企业的盈利能力已经从传统意义上的财务评价向更加注重有机结合与互动影响评价的方向发展。 1991 年美国纽约斯特恩 斯图尔特咨询公司（ Stern Srewart）提出了经济增加值（ EVA）指标来评价企业的经营成果。 EVA 是公司经过调整后的营业净利润减去该公司现有资产的经济价值的机会成本后的余额，这从资本增值角度反映了企业的盈利能力。 2.2 国内相关研究状况 李辉（ 2004）对我国股市 A 股中选取 的 92 支 ST 股票和 90 支非 ST 股票，运用了自由现金流量模型，研究得出每股自由现金流量的波动大于每股报表收益的波动，股票价格与每股报表收益之间的相关性强于股票价格与每股
13、自由现金流量的相关性，同时每股报表收益与每股自由现金流量之间存在因果关系。 朱鸣霞、张春景（ 2005）发现在“现金至上”的今天，如何分析、肉食企业的盈利质量是投资者极其关注的问题，他从现金流量提供盈利质量信息的优势和现金流量分析的必要性出发，通过与传统盈利能力指标的比较，并运用实例资料，力图从现金流量表的角度来分析、透视企业的盈利质量。 屈丽华 （ 2005）运用杜邦分析体系对几家房地产上市公司的财务报表进行了分析得出了基于净资产收益率的盈利能力发展趋势。 唐凤林（ 2006）在基于现金流量表分析企业盈利能力时，主要抓住了五个指标进行研究： 营业利润现金保证率 =经营活动产生的现金净流量 /
14、净利润 经营活动现金比率 =经营活动产生的现金净流量 /现金流量总额 5 销售收入现金回收率 =经营活动产生的现金净流量 /销售收入 资产现金回报率 =经营活动产生的现金净流量 /总资产平均余额 现金股利支付保证率 =经营活动产生的现金净流量 /现金股利 高文亮（ 2008）通过分别计算基于 利润表和现金流量表的自由现金流量，采用横截面数据法对上市公司各年度的预期投资模型进行估计，得到检验结果。认为各组财务指标与公司未来持续盈利能力之间均出现过显著的正相关关系，但相对与现金流量表计算的自由现金流量指标，传统财务指标与公司盈利能力之间相关关系缺乏稳定性，在某些情况下出现不相关的情况，甚至在系数上
15、还与未来实际经营收益情况出现显著的负相关情况以现金流量表数据计算的自由现金流量能有效地反映契约主体的缔约目标，并有效度量公司价值。 陈霞（ 2008）根据理论分析提出流动性与自由现金流量同方向变动，自由现金 流量与盈利性反方向变动，若将自由现金流量思维过渡变量，是否流动性和盈利性成反方向变动，选取样本分析得出结论：企业的流动性和自由现金流量正相关，和盈利性负相关，自由现金流量与盈利性负相关不显著。 3 自由现金流量与盈利能力相关性分析研究的展望 长期以来，利润被看成是评价企业经营业绩及盈利能力的重要指标，但却存在一定的缺陷。尽管会计人员在进行估计时要遵循会计准则，并有一定的客观依据，但不可避免地要运用主观判断，以此计算的利润常常使一个企业的盈利水平与其证实的财务状况不符。所以，以利润来评价企业的经营业绩和获利能 力有失偏颇。而现金流量具有客观性，不受人为因素的影响，所以运用在分析企业盈利能力的过程中就相对公正全面。基于国内外学者的各项研究发现，目前对于现金流量与企业盈利能力的相关性未有确切的定论，本论文将通过以上市公司为样本，研究其现金流量和盈利能力，并结合一定的回归分析方法，得到两者的相关程度，为各有关信息使用者提供更加直观的财务信息。 6
