1、习题班.注册会计师例题四B 公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，2016 年度该公司财务报表的主要数据如下（单位：万元）销售收入 1000税后净利润 100股利 60股东权益（200 万股，每股面值 1 元）1000权益乘数 2该公司负债全部为长期金融负债，金融资产为零，该公司 2016 年 12 月 31 日的股票市价为 10 元，当年没有发行新股。要求：（1）计算 2016 年的可持续增长率；（2）计算 2016 年的市盈率和市销率； （3）若该公司处于稳定增长状态，其权益资本成本是多少? （4）若该公司 2016 年的每股资本支出为 0.6 元，每股折旧与摊销 0.4 元，该年
2、比上年经营营运资本每股增加 0.2 元。公司欲继续保持现有的财务比率和增长率不变，计算该公司股权价值；（5）与 B 公司所在行业相同的代表性公司有甲、乙两家公司。甲、乙两家公司的有关资料如下：资产净利率 权益乘数 每股市价 每股净资产甲公司 5.83% 2.4 12 元 4 元乙公司 6.22% 2 8 元 2.5 元请根据修正的市价/净资产比率模型（股价平均法）评估 B 公司的价值。【答案】本题的主要考核点是可持续增长率的计算与应用，以及企业价值评估的相对价值法的应用。（1）2016 年的可持续增长率=期初权益净利率利润留存率=100/（100040）40%=4.17%（2）2016 年的市
3、盈率和市销率:市盈率=10/（100/200）=20市销率=10/（1000/200）=2（3）若该公司处于稳定增长状态，其股利增长率等于可持续增长率，即 4.17%。目前的每股股利=60/200=0.3（元）权益资本成本=+4.17%=7.30 %（4）2017 年每股税后净利润=100/200=0.5（元）2017 年每股净经营资产增加=每股经营营运资本增加+每股资本支出-每股折旧与摊销=0.2+0.6-0.4=0.4（元）由权益乘数为 2，可知资产负债率为 50%。2017 年每股股权现金流量=每股税后净利润-（1-负债率）每股净经营资产增加=0.5-（1-50%）0.4=0.3（元）每
4、股股权价值=0.3（1+4.17%）/（7.3%-4.17%）=9.98（元）（5）权益净利率 市净率 修正市净率甲公司 13.99% 3 0.2144乙公司 12.44% 3.2 0.2572甲、乙两家公司平均 - - 0.2358目标企业每股价值=平均修正的市净率目标企业权益净利率100目标企业每股净资产=0.235810%1005=11.79（元） ，由于每股价值 11.79 元大于每股价格 10 元，所以，B 公司的股票被市场低估了。例题五A 公司是一家大型国有移动新媒体运营商，主营业务是利用移动多媒体广播电视覆盖网络，面向手机、GPS、PDA、MP4、笔记本电脑及各类手持终端，提供高
5、质量的广播电视节目、综合信息和应急广播服务。B 公司在上海，与 A 公司经营同类业务，A 公司总部在北京，在全国除 B 公司所在地外，已在其他 30 个省市区成立了子公司，为形成全国统一完整的市场体系，2017 年 1 月，A 公司开始积极筹备并购 B 公司。A 公司聘请资产评估机构对 B 公司进行估值。资产评估机构以 2017 年-2021 年为预测期，对 B 公司的财务预测数据如下表所示：B 公司财务预测数据单位：万元项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年税后经营净利润 1300 1690 1920 2230 2730折旧与摊销 500 650 800
6、950 1050资本支出 1200 1200 1200 800 800经营营运资本增加 200 300 600 1200 1000资产评估机构确定的公司估值基准日为 2016 年 12 月 31 日，在该基准日，B 公司资本结构为：净负债/股东权益（D/E）=0.55，净负债的账面价值等于市场价值为 8400 万元。假定选取到期日距离该基准日 5 年的国债作为标准，计算出无风险报酬率为 3.55%。选取上证综合指数和深证成指，计算从 2012 年 1 月 1 日-2016 年 12 月 31 日 5 年间年均股票市场报酬率为 10.52%选取同行业四家上市公司剔除财务杠杆的 系数，其平均值为
7、1.28，以此作为计算B 公司 系数的基础。目前 5 年期贷款利率为 6.55%，以此为基础计算 B 公司的税后债务资本成本。B 公司为高科技企业，企业所得税税率为 15%。假定从 2022 年起，B 公司实体现金流量以 5%的年复合增长率固定增长。要求：（1）计算 B 公司预测期各年实体现金流量。（2）计算加权平均资本成本。（3）计算 B 公司预测期末价值。 （结果保留整数，下同）（4）计算评估基准日 B 公司实体价值和股权价值。【答案】（1）根据财务预测数据，计算 B 公司预测期各年实体现金流量如下表所示：B 公司预测期各年实体现金流量单位：万元项目 2017 年 2018 年 2019
8、年 2020 年 2021 年实体现金流量 400 840 920 1180 1980（2）计算加权平均资本成本=1.281+(1-15%)0.55=1.88re=3.55%+1.88（10.52%-3.55%）=16.65%rd=6.55%(1-15%)=5.57%rwacc=E/(E+D)re+D/(E+D)rd=1/1.5516.65%+0.55/1.555.57%=12.72%（3）计算 B 公司预测期末价值预测期末价值=1980（1+5%）/(12.72%-5%)=26930(万元)（4）计算 B 公司实体价值和股权价值实体价值=400/(1+12.72%)+840/(1+12.72
9、%) 2+920/(1+12.72%)3+1180/(1+12.72%)4+1 980/(1+12.72%)5+26 930/(1+12.72%)5=18260(万元)股权价值=18260-8400=9860(万元)。例题六A 公司有甲、乙两个部门。该公司正在研究部门业绩考核使用的财务指标，拟在部门剩余收益和部门投资报酬率这两个指标中进行选择。相关资料如下：单位：万元 部门 甲部门 乙部门部门营业收入 300 1000部门平均净经营资产 100 300部门税前经营利润 12 33公司要求的净经营资产报酬率 10% 10%要求：（1）计算各部门的剩余收益，并说明该指标可否评判部门业绩优劣？为什么
10、？（2）计算各部门的投资报酬率，并说明该指标可否评判部门业绩优劣？为什么？（3）简述剩余收益业绩评价的优缺点。【答案】（1）甲部门剩余收益=12-10010%=2（万元）乙部门剩余收益=33-30010%=3（万元）剩余收益指标不能评判部门业绩优劣。原因是剩余收益指标不便于不同规模部门的业绩比较。（2）甲部门投资报酬率=12/100100%=12%乙部门投资报酬率=33/300100%=11%投资报酬率指标可以评判部门业绩优劣。原因是投资报酬率指标可以反映部门每 1 元净经营资产创造的未扣除资本成本的价值。（3）优点：可以使业绩评价与企业的目标协调一致，引导部门经理采纳高于企业资本成本的决策；
11、允许使用不同的风险调整资本成本。缺点：不便于不同规模的公司和部门的业绩比较。剩余收益指标是一个绝对数指标，因此不便于不同规模的公司和部门的比较；它依赖于会计数据的质量。剩余收益的计算要使用会计数据，包括收益、投资的账面价值等。如果会计质量的质量低劣，必然会导致低质量的剩余收益和业绩评价。例题七：甲公司是军工行业的中央企业，2016 年实现净利润 100 亿元，财务费用（利息费用）0.5 亿元，公司 2016 年年末一次性投入研发支出 0.6 亿元，其中 0.2 亿元作为管理费用列支，其余 0.4 亿元符合资本化列入了无形资产。此外，公司为了更新技术设施，出售了生产用机器设备，共产生税前收益 0
12、.5 亿元。公司年初所有者权益为 150 亿元，年末所有者权益为 220 亿元；年初总资产为 350 亿元，年末总资产为 440 亿元。年末较年初增加的负债均为无息流动负债，年初的无息流动负债为 50 亿元，其余为有息长期负债。总资产中符合主业的在建工程的平均水平为 10%。该公司适用的所得税税率为 25%，权益资本成本率为 15%，有息长期负债平均年利率为 10%。要求按照中央企业负责人经营业绩考核暂行办法：（1）计算该公司 2016 年调整后的税后净营业利润和投资资本；（2）计算该公司平均资本成本率；（3）计算该公司 2016 年的经济增加值。【答案】（1）税后净营业利润=净利润+（利息支
13、出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项）（1-25%）=100+（0.5+0.6-0.5）（1-25%）=100.45（亿元）平均所有者权益=（150+220）2=185（亿元）平均负债合计=（350-150+440-220）2=210（亿元）年末无息流动负债=(440-220)-(350-150)+50=70(亿元)平均无息流动负债=（50+70）2=60（亿元）平均有息长期负债=210-60=150（亿元）平均在建工程=（350+440）10%2=39.5（亿元）调整后投资资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程=185+210-60-39.5=295.5（亿元） 。（2）长期有息负债的资本成本率=10%（1-25%)=7.5%所有者权益的资本成本率=15%平均资本成本率=15%185/（185+150）+7.5%150/（150+185）=11.64%（3）经济增加值=税后净营业利润-调整后资本平均资本成本率=100.45-295.54.1%=88.3345（亿元）【提示】计算简化的经济增加值，按照中央企业负责人经营业绩考核暂行办法的规定，中央企业资本成本率原则上定为 5.5%，对军工等资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%。
