1、1 毕业论文文献综述 会计学 股权分置改革对上市公司绩效的影响 1 股权分置，公司绩效定义 股权分置，股东持有相同的股票却没有相同的权利， 是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。中国 A 股市场的上市公司内部普遍形成了“ 两种不同性质的股票 ” （非流通股和社会流通股），这两类股票形成了 “ 不同股不同价不同权 ” 的市场制度与结构。 而 股权分置改革就是当前我国资本市场一项重要的制度改革，就是政府将以前不可以上市流通的国有股或其他形式不能流通的股票拿到市 场上流通 ， 是为非流通股可上市交易 做出 的制度安排，并
2、不以通过资本市场减持国有股份为目的 的。 公司绩效主要包括市场绩效和财务绩效。 2 股权分置研究发展 2.1 国内对股权分置与绩效影响研究 在我国资本市场尚不完善的情况下，影响公司绩效的因素很多，从股权分置改革对我国上市公司绩效的影响出发，通过实证的方法来研究股权分置改革后公司绩效的变化。 2005年 9月 4日，中国证监会颁布了上市公司股权分置改革管理办法。这一正是法律文件的出台，意味着股权分置改革从试点阶段开始转入积极稳妥地全面铺开的 。 对于中国上市公司股权 结构的特点，众多学者形成了较为一致的看法，主要有以下几点：（ 1）国家股一股独大，股权高度集中；（ 2）国家股的代理权问题没有得到
3、妥善解决，代理权主体缺位 ；（ 3） 股权结构不够合理。比较有代表性的成果有以下几个方面： 一是对对价问题的研究 ， 吴超鹏（ 2006）等以 330家实施股权分置改革的上市公司为样本 ， 实证探讨了非流通股东的对价送出率及流通股东的对价送达率的影响因素 ； 苏梅 （ 2006） 等认为股权分置改革的过程就是非流通股股东与2 流通股股东之间 ， 就非流通股获得流通权支付对价而进行持续博弈的过程。 二是对股权分置改革中利 益分配问题的研究 ， 赵俊强等研究认为在完成股改的公司中 ， 大部分样本公司的两类股东在股改中获得增量收益、实现 “ 双赢 ” 。 三是股权分置改革的有效性及效率的研究 ， 郑
4、志刚 （ 2007） 等从新的角度检验了我国上市公司现存公司治理机制的有效性 ， 认为在我国上市公司现存的公司治理中 ， 控股股东之外的积极股东的存在成为目前较为有效的公司治理机制 ； 许年行 （ 2007） 等收集了 526家实施股改公司的资料 ， 运用心理学的 “ 锚定效应 ” 理论 ， 指出股改公司所确定的对价是一种非完全理性的经济决策行为。刘玉敏、 任广乾 （ 2007） 研究表明股权分置改 革对证券市场和上市公司市场价值均产生了积极作用。四是对股权分置改革与公司绩效的研究 ， 陈明贺 （ 2007）利用 81 家上市公司的 2 年面板数据 ， 对实施一年多的股权分置改革及公司的股权结
5、构对公司绩效的影响进行了实证分析 ， 结果表明 ， 股权分置改革与市净率负相关 ； 第一大股东持股比例与公司绩效存在 U型关系 ； 股权有一定集中度 ，又有相对的控股股东 ， 公司绩效较好 ； 第一大股东为国家股或国家法人股时 ，公司的经营缺乏效率。 任煌 （ 2006） 对股权分置改革上市公司在 2000年 至 2005年阶段的经营绩效进行了趋势分析，特别是对样本公司在股改 前和股改后的变化进行了实证分析。研究结果表明：样本企业总体经营业绩好于其它企业；股权分置改革对公司利润率的提高有明显的促进作用；资产负债率水平越高的企业，绩效越差。 陈明贺 （ 2007） 研究发现，股改具有双重效应。一
6、方面，股改的进行使公司的控股股东的持股数下降，一定程度上改变了国有股一股独大的局面，有助于改善公司的治理环境，从而提高公司绩效。另一方面，股改和股改公司市场价值负相关，降低了大家对股改公司的预期，说明中国股票市场改革给股民心理带来的负面影响还在起作用，中小投资者对参加股改公司的预期较差。一年的股改 成效还不明显，它的好处还不能完全在股改的公司身上得到体现，甚至在某些方面还有负的作用。 胡珍全 （ 2007） 运用两配对样本的 T检验和 Wilcoxon符号平均秩检验对上市公司股改前后的经营绩效进行了综合评价，从总体上来讲，股改有利于上市公司绩效的改善。 郑春美、白宏磊、熊丹 （ 2007） 通
7、过回归分析发现，股权分置改革有利于改善公司绩效。 从前人的研究成果来看，国内学者关于股权分置改革与公司绩效关系的研究结论很不一致。 3 2.2 国外对于股权分置与绩效的研究 关于公司股权结构和绩效关系的研究，最早可以追溯到 Barley 和 Means（ 1932）。他们指出，在公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是有潜在冲突的，此类经理无法使公司的绩效达到最优。 正式的研究则始于 Jensen和 Mocking（ 1976），他们将股东分为两类，内 部股东和外部股东，前者管理着公司，有着对经营管理决策的投票权，而公司的价值则取决于内部股东所占有的股份的比例，这一比
8、例越大，公司的价值也越高。 Merck（ 1988）用托宾 Q 值作为公司绩效指标，用管理者股份比例作为股权结构指标，对 1980 年财富 500 强企业进行了回归分析，认为 管理者持股比例的变动对公司绩效在不同的股权结构区域有不同的影响。 Joseph Blaze， Conte和 Douglas Kruse（ 1996）研究了员工持股与企业绩效之间的关系，他们认为员工持股以缓解员工与管理方之间的冲突，从而提高企业的生产效率，改善企业经营业绩。 Shellfire 和 Vishay Thomsen， Pedersen和 Knits（ 2001）通过检验 1988年至1998年 876家最大的美
9、国和欧洲上市公司数据，进一步探讨了股权集中（以大股东持股比例来衡量）与公司绩效（以托宾 Q 值衡量）之间的因果关 系问题。他们的检验结果验证了前人关于股权结构对公司绩效存在非线性影响的结论，这表现为大股东持股比例对公司绩效的负面影响在股权相对集中的情况下显著，而在股权相对分散的情况下并不显著。 3 总结回顾研究 （ 1）根据对以往的回顾，明显发现国外的研究比较早熟。国外学者主要是研究内部人持股，即内外部股东的持股比例及其相互关系对公司绩效的影响。在理论研究方面，西方学者提出了利益趋同假说和地位防御假说，说明了内部人持股与公司绩效存在着或正相关或负相关的关系，实证研究的结果分别支持了以上两种假说
10、的存在。 （ 2）实证研究结果 存在分歧。实证研究结果存在一定程度的分歧，原因在于：首先，选取的样本差异大，不同的学者选择的样本来自于不同国家、不同行业、不同的时期，存在较大差别；其次，选取的衡量指标不同，如对于公司绩效的衡量，学者分别采用托宾 Q、净资产收益率、总资产收益率、市盈率等作为衡量标准，差别较大；第三，采用的研究方法不同，有的采用描述性统计分析，有的采用回归分析等。由于以上这些差别，使得实证结果存在不一致性。 4 （ 3）我国对于此类的研究起步比较晚。而且是以国外理论研究为基础，从内部人持股、股权集中度等角度对我国企业的股权结构和公司 绩效之间的关系进行了大量的实证研究，其结论与国
11、外学者得出的结论大同小异。现有研究普遍认为流通股的比例与公司绩效正相关。 （ 4）在研究方法上应当以企业股权结构变革与公司绩效改进关系为研究对象，以唯物辩证法为指导，采用理论展开、实证分析和历史分析的方法，运用文献检索法、比较分析法和统计检验等方法，按照定性和定量分析相结合的原则，应用统计计量、财务分析等方法和工具展开研究。 （ 5）在研究步骤上应当首先是进行企业股权结构模式与绩效之间相关性的静态研究，研究企业股权结构变动（非流通股流通属性的改革）与公司绩效改进的动 态关系，分析试点企业经营绩效的变化。 5 参考文献 1李金林管理统计学应用与实践 M北京：清华大学出版社， 2007 2朱武祥，
12、宋勇股权结构与企业价值实证分析 J经济研究， 2001（ 05） 3陈勉股权分置改革对股权结构、公司治理影响研究 D上海：东华大学， 2007 4裴亚坤我国上市公司股权结构与公司绩效研究 D天津：天津财经学院， 2007 5吴淑琨股权结构与公司绩效的 U 型关系研究 J中国工业经济， 2002（ 01） 60 Lin, Karl V, Ownership and Firm Value in Emerging Markets J, SRN working paper, 1999. 7Holderness, Dennis Sheehan. The role of majority sharehol
13、ders in publicly held corporations. 8Cho, Megon-Hyson, Ownership structure, investment and the corporate value: an empirical analysisJ Journal of Financial Economies, 1998:47. 9陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护 J经济研究， 2000（ 11） 10周俊民股权集中度与公司绩效 基于东北地区上市公司的实证研究 D大连：东北财经大学， 2006 11孙永祥，黄祖辉上市公司的股权结构与绩效 J经济研究， 1999（ 12） 12吴超鹏 ， 郑方鏕 ， 林周勇等对价支付影响因素的理论和实证分析 J 经济研究 ，2006（ 08） 13郑志刚 ， 孙艳梅 ， 谭松涛等 . 股权分置改革对价确定与我国上市公司治理机制有效性的检验 J 经济研究 ， 2007（ 07） 14刘玉敏 ， 任广乾股权分置改革的效率及其影响因素 J 中国工业经济 ， 2007（ 07） 15陈明贺股权分置改革及股权结构对公司绩效影响的实证研究 基于面板数据的分析 J 南方经济 ， 2007（ 02） 16赵俊强 ， 廖士光 ， 李湛中国上市公司股权分置改革中的利益分配研究 J 经济研究 ， 2006（ 11）
