1、1 毕业论文文献综述 会计学 华友电缆有限公司融资障碍及对策研究 自从改革开放 以来，我国中小企业 的 发展 速度也在不断的提高 ， 据相关数据反映，中小企业占我国企业总数的 99%。在我国由计划经济向市场经济的转轨过程中， 中小企业 对一国的国民经济的发展有重要作用，而且我国的经济现状也显示中小企业 对国民经济 增长 的贡献率 也在不断攀高 。但是 在 最近 的 几年，我国中小企业的发展 前景面临着不少的困难 。 看了相关文献总结了对于 我国中小企业发展 影响重大的几个因素，在融资问题上主要存在以下几个问题影响中小企业的发展： 中小企业融资渠道 日趋 狭窄、融 资成本高、融资数量 减 少、融
2、资结构不合理。 我们可以从统计数据看到， 对工业增加值 的 贡献率 不足 30的国有企业 获得了超过 70的银行贷款， 但是 创造了 70国民生产总值的 民营私有中小企业却只能 获得 30的银行贷款。这种现象 直接妨碍了中小企业的发展如果长期 得不到改善 的话 ， 我国 中小企业 恐怕难以继续长期高效的发展 ， 对整个 国民经济的发展 有害无利 。 1 企业融资理论的形成 1958 年 ， 美国学者 Modigliani,Miller 首次提出了以“ 关于资本成本可操作的定义及可以运作的投资理论 ”为核心的 MM 理论， 标志了 现代企业融资理论的 形成 。 MM 理论在 分析 早期净营业收益
3、理论的基础上， 假设 资本市场无 摩擦 ，公司没有增长，现金流不断增加等 7 个 “ 严格 ” ， 经过计算证明 企业市场价值与融资所采取的方式 （即 发行债券或股票 ） 无关的理论。 由于 MM 存在的 理论缺陷， Robichek,Mayers,Scott（ 1963）在 放松 MM 理论的 约束条件，提出了 新 的 融资结构理论 平衡理论。 传统融资理论人为 ，企业融资结构 应该是整体 的 “ 平衡 ” 体系，即 “ 在负债的避税收益与破产成本现值之间进行平衡 ”从 而 确定 最优融资结构。 但 平衡理论认为， 限制 企业无限追求税避优惠 和 负债最大值的 原 因 是 在 债务 增加过程
4、中产生 的破产风险。所以 ，企业 的 最佳融资 结构 ， 就是要在 理想的债务与股权比率 之间找到 避税利益与破产和代理成本间的平衡。 Myers 在 1984 年 将不对称信息 理论 引入 到 企业融资理论 的 研究 ，他 延续 了Townsend 提出的 “ 优序融资 ” 的 理论 。 他提出的理论是 ：在信息不对称 的 情况下，企业 首先会尽量 避免发行普通股或其他风险证券 ；其次 企业要定一个目标2 股利比率 ， 使内部融资 满足 正常权益投资收益率的投资需要 ；只有 确保 企业 安全 之后 ，企业才 开始考虑 通过外部融资 来 解决 企业的 融资需要， 也会考虑 发行一些 较低风险的
5、证券。 2 关于企业融资障碍国外研究现状 国外学者分别从金融成长周期、委托代理问题、信息不对称以及银行业市场结构等角度分析了中小企业信贷融资难的问题。 20 世纪 70 年代， Weston,Brigham 根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融生命周期的假说：企业的生命周期被划分为创立期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，企业在创立期的融资来源基本上是依靠内部融资。处于成长期的中小型企业的融资主要以间接融资为主，而银行信贷融资等外源融资只有在成长期之后才变得可能。当企业发展进入成熟期以后，才能考虑直接融资。 Berger,Udell（ 1998） 也在此基础上提出了， 期间信用担保、
6、中小商业银行、合作信用机构等的建立，是解决融资障碍的最佳途径。 1976 年， Jensen,Meckling 提出了金融学委托代理理论，认为随着债务融资比例的上升，股东和经理作为剩余权益索取者有更大的积极性去从事有较大风险的项目，他们能够获得成功的收益，并借助有限责任制度把失败的损失留给债权人去承担，因此理性的债权人应当正确预期到股东和经理的机会主义行为，从而降低对企业价值的评价，提升企业融资的门坎。 Myers 等学者认为，代理问题在那些具有高增长机会的中 小企业特别严重，为了防止代理问题的发生，债权人与中小企业订立债务契约时往往会要求更高的利率和更苛刻的条款，从而使得代理成本更高，中小企
7、业融资更困难。 Stiglitz,Weiss（ 1981）认为信息不对称被公认为是造成中小企业融资供给约束的最主要原因。他们提出了 信贷配给 （ creditrationing） 模型 ： 当面临对贷款的超额需求时，银行为了避免逆向选择和道德风险，不会用提高利率的办法来出清市场，而是在一个低于竞争性均衡利率的水平上对贷款申请者实行信贷配给。 Williamson 在 1986 也提出：在信贷市场 上银行期望收益与利率之间不可能存在单调递增关系，利率上升增加了银行信贷风险，因此银行不会用利率的手段，而是用信贷配给的手段来解决市场上的超额信贷需求。 Jackson,Thomas（ 1995）认为垄
8、断地位的银行能够以较低的成本获得资金，从而能够以较低的利率发放贷款，与此同时，由于垄断地位的银行在当地经营更加稳健和安全，而这种属性使得它能够以更长远的眼光来看待中小企业融资问题。但是， Carbo（ 2006）等人的研究却得到相反的结论，认为在银行高度垄3 断的地区，企业获得银行信贷的可能性降低，而对于各种规模类型的企 业来说，银行垄断的存在对中小企业的信贷融资限制作用远远大于对大型企业的影响。 3 国内研究现状 我国对中小企业开始进行研究从 1990 年开始，随着国有企业产权制度改革的逐步深化和国家对国有企业实施 “ 抓大放小 ” 的发展战略，中小企业对于我国 GDP 增长和就业问题的解决
9、发挥的作用越来越大，国内企业家和学者也认识到了中小企业融资难的现状，由经济体制性因素导致的银行业对中小 “ 非国有企业 ” 不放款 开始。 目前国内关于中小企业的资金供给研究大都采纳了 Myers的融资次序理论（ Pecking order theory）。该理论认 为中小企业并不是按照传统的以最优资本结构为目标的方式进行融资，所以， 张捷，王霄（ 2002） 认为这一理论无法揭示企业成长过程中资本结构的动态变动规律。他们基于美国与中国的中小企业不同发展阶段的融资结构所进行的比较分析，在结论上与融资次序理论并无太大差别，即从创立期到成长期再到成熟期，中小企业的内源融资逐渐减少，外源融资不断增加
10、。他们实证研究还发现，在外源融资中与美国有所不同的是我国中小企业对债务融资的依赖性始终较强。 李志赞（ 2002）在研究银行和中小企业融资的关系时建立了一个分析的框架，得出银行业属于一个高度 垄断的经济体制，此时，交易成本高、信息不对称和抵押难都阻碍了中小企业的融资。 2006 年全国工商联民营发展形势分析会上，专门提出了“设立专为中小企业服务的区域性中小银行的提议，仍不为金融管理部门所认可。” 李子彬（ 2009）在 “ 破解中小企业融资难 ” 国际论坛上提到 2008 年下半年的世界金融危机对我国经济造成的负面影响越来越明显，其中中小企业融资困难更加凸显，它们没有从积极的财政政策和适度宽松
11、的货币政策中直接受益，从而生产经营面临着越来越严重的困难，使得城镇就业更加困难，经济景气指数下降。要大力支持小银行的发展 ，为中小企业提供直接融资渠道和多样化的金融产品。 王满四，邵国良（ 2007）对我国中小企业分析过程中指出我国中小企业融资特点是由我国特殊性的，我国经济体制对于中小企业的融资起到了一定的阻碍作用。王鹏（ 2008）对台资企业融资障碍分析中提出了政策对于企业融资的影响作用，指出政府要在企业融资过程中发挥引导和媒介的角色。王滨，何兵玉（ 2009）提出寻求资金是中小企业求生存、要发展的核心问题：要解决融资障碍，中小企业必须广开融资渠道，要广开融资渠道就必须先了解金融市场。接着企
12、业要制定详细的融资策略，要让资金方相信项 目是可行的，投资时的风4 险是可控制的，在一定期限内可以成功退出。 李新平（ 2010）在研究中小企业融资制度变迁的过程中指出中小企业融资难的实质在于存在公共产品和市场失效，市场不完备、法律法规不健全及市场化程度低是我国中小企业拓展融资途径的主要障碍 。 政府是支持中小企业顺利融资的有力保障 ， 要发挥 “ 看得见的手 ” ，利用经济职能干预市场，补充市场的不足。 杨世缄（ 2010） 举例说： “ 台湾宏基现在是一家大企业，但在 20 世纪 70年代创业初期，它只是一家电脑硬件生产和经营的中小企业，是保证基金为它保证了，使它在很小的时候就同 银行发生
13、了融资关系 ” 。由于有了这种保证基金，在台湾，银行对企业的融资中有 30%是针对中小企业的，中小企业就是得以资金补充而成长加速，台湾金融界也因此受益颇丰，为中小企业贷款的银行利润也得到了增长。他建议，由于中国比较大，可以从区县做起。如果中国大陆能够有一个好的中小企业的保证基金机制，那么，会有更多自主创新的小企业顺利发展。 曾江洪，许金杰（ 2010）在研究如何完善中小企业集合债券融资机制中指出中小企业集合债券是我国独有的一种新型融资方式，但其因发行主体复杂、集合企业筛选不规范、担保难等问题，暂时未能广泛推 行。文章在对中小企业集合债券现状调研的基础上，通过分析当前集合债券融资机制存在的不足，
14、提出加快制定相关政策法规、推动担保行业结构调整、降低准入门槛和优化发债企业的组合设计等措施，以完善中小企业集合债券的融资机制。 4 总结及展望 企业的融资问题 ， 作为限制企业发展的关键因素 ， 对企业的成长有至关重要的作用。结合国内外学者对阻碍中小企业正常有序进行企业融资的因素的研究来看 ， 无论主要影响因素如何 ， 都普遍认为是银企信息不对称、融资制度以及政策扶持等诸多因素的综合作用。国内外学者也从以上方面对解决小企业融资障碍提出各种 措施，但是中小企业融资障碍仍然比较严峻。本文将以华友电缆有限公司为例，结合其自身融资特点、金融体系不完善和相关政府政策扶持力度不足等诸多原因，在对华友电缆有
15、限公司融资困难原因分析的基础上，进一步分析浙江中小企业在融资过程中的特殊原因，进而提出改善企业融资现状的举措。 5 参考文献 1Stiglitz， Weiss 不完全信息市场条件下的信贷配给 J 经济学人， 1981（ 8） 2张捷，王霄 中小企业金融成长周期与融资结构变化 J 世界经济， 2002（ 6） 3李志赞 银行结构与中小企业融资 J 经济研究 ， 2002（ 7） 4王满四，邵国良 基于金融体系自身缺陷的中小民营企业融资障碍分析 J 经济经纬，2007（ 1） 5王鹏 大陆台资企业融资障碍的经济学分析与对策 J 国际经贸探索， 2008（ 3） 6王滨，何兵玉 中小企业融资实务 M
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