1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 浙江省纺织服装业上市公司资本结构研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 本文的研究内容主要包括三大方面的内容。这三大方面分别是对浙江省纺织服装业上市公司资本结构现状分析、资 本结构优化研究和总结。文章第一部分首先以资本结构的概述和评价作为本文研究的基础，进而对浙江省纺织服装业上市公司资本结构现状分析，主要包括纺织服装业总体概况分析和主要上市公司资本结构分析，对主要上市公司的资本结构分析又包括资本结构的特点分析、主要存在的问题分析和成因分析。文章第二部分以浙江省纺织服装业上市公司资本结构中存在的
2、问题为基础，提出资本结构优化的内容、应采取的主要措施及解决方法。 关键词：资本结构；纺织服装业；资本结构优化II Abstract This research is mainly composed by three parts, including the analyses for present situation of capital structure of listed companies in the textile and apparel industries in Zhejiang province and studies of the capital structure opt
3、imization as well as summary.The first part bases on a summary and evaluation of the capital structure, and then analyses the present situation of capital structure of listed companies in the textile and apparel industries in Zhejiang province. It focuses on analysing master survey in the textile an
4、d apparel industries and the capital structure of main listed companies, which involves analyses on the characteristics of capital structure, and the major problems and cause.The second part bases on the problems existing in capital structure of listed companies and then puts forward the contents of
5、 capital structure optimization, and main measures and solutions. Keywords: capital structure; textile and garment industry; capital structure optimization III 目 录 1 绪论 . 1 1.1 选题的背景和意义 . 1 1.2 国内外研究现状 . 1 2 浙江省纺织服装业上市公司资本结构现状分析 . 4 2.1 浙江省纺织服装业发展所面临的环境 . 4 2.2 浙江省纺织服装业现状分析 . 5 2.3 样本的选取 . 6 2.4 浙江省
6、纺织服装业主要上市公司资本结构研究分析 . 7 2.4.1 融资方式分析 . 7 2.4.2 资产负债率分析 . 8 2.4.3 负债结构分析 . 9 2.5 本章小结 . 10 3 浙江省纺织服装业上市公司资本结构优化 . 12 3.1 影响浙江省纺织服装业资本结构优化的因素 . 12 3.2 优化浙江省纺织服装业资本结构应采取的措施 . 13 3.3 本章小结 . 13 结 论 . 15 参考文献 . 16 1 1 绪论 1.1 选题的背景和意义 随着社会经济的不断发展，上市公司的融资行为也越来越受到人们的关注。研究上市公司融资行为不仅仅对上市公司管理具有重要的意义，而且可以进一步推动市场
7、健康发展、增强市场有效性、充分发挥市场的资源配置功能。资本结构研究是现代企业投融资研究的核心问题，是企业投资决策的理论基础，合理的资本结构有利于实现企业价值最大化，有助于我国融资制度的改革，建立并完善包括企业债券市场在内的融资体系，从而便利整个社会的投融资活动，实现金融资源的合理配置，促进经济的长期增长。企业的资本结构影响到企业的资本成本，资本成本会影响到长期投资项目以及企业的整体效益水平、风险程度，进而影响到整个公司的经营机制，对企业的良性循环至关重要。因此，资本结构理论问题一直是学术界研究的热点和实务界关注的焦点。经过长期的国内外学者对于资本结构的研究，产生了众多研究文献和理论成果。但绝大
8、部分资本结构相关理论研究均为 资本结构影响因素的研究，对确定最优资本结构的研究尚处于理论阶段。所以对于资本结构的理论研究对于确定最优资本结构具有十分重要的现实意义。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国内研究现状 我国目前对于资本结构的研究，较之国外学者考察的范围还显得比较狭窄，而且研究结果也不一致。国内就资本结构研究，一个比较一致的观点是，我国上市公司对于股权融资的偏好明显高于负债融资，采用这种财务行为也是应对竞争，保持后续投资能力和避免财务风险的一个重要手段。 在我国最早研究资本结构理论的是朱民和刘利利（ 1989），他们在企业金融资本构之谜 现代 企业资产结构理论简析一文中介绍了现代企
9、业资本结构理论的主要内容及其发展演化过程。后期张维迎（ 1995）、傅元略（ 1999）、潘敏 （ 2002） 、沈艺峰、沈洪涛 （ 2004） 等也在其研究中对资本结构的理论模型、分析体系、资本结构的影响因素和相关理论研究成果进行了整理和评价，对很多资本结构的经典理论模型进行了详细的介绍。 2 1.2.2 国外研究现状 自 20 世纪 80 年代中期以来，国外学者分别考察了税，权衡理论，代理成本，信息传递理论与资本结构的关系，并且将资本结构纳入企业战略中，探讨了企业战略与资本结构的关系。从广外研究看，尽管 理论的分析和经验研究还存在分歧，但国外学者对资本结构的形成机制和影响因素的考察是比较全
10、面的，也得出了一些富有成效的结论。 从国外资本结构研究的历史进程看，国外资本结构研究主要分为两个阶段：早期资本结构理论阶段和现代资本结构理论阶段。 美国经济学家大卫 杜兰特 （ David Durand） 是早期资本结构理论的集大成者。他的 企业负债和股东权益成本：趋势和计量问题首次提出了资本结构理论的三种基本类型：净收入理论、净营业收益理论和折衷理论。这也标志着资本结构理论系统研究的开端。 现代资本结构理论主要包括 MM 理论， 修正后的 MM 理论、权衡理论、代理成本理论、信息传递理论和财务契约理论。 （ 1） MM 理论 MM 资本结构理论是 Modigliani 和 Miller 开创
11、的。 1958 年，美国的Modigliani和 Miller 两位教授合作发表了资本成本、公司理财与投资理论，奠定了资本结构研究的理论基础。 （ 2）修正后的 MM 理论 Modigliani和 Miller（ 1963） 、 Farrar（ 1967） 、 Stapleton（ 1972） 引入税收制度对 MM 定理进行了修正，从而形成了税差理论。 Stigliz（ 1969） 、 Baron（ 1974） 等人引入破产成本对资本结构的影响进行了研究，形成了破产成本理论。 Scott（ 1976） 、 Myers（ 1984） 、 Kraus（ 1973） 等人将上述两种理论融合，认为最优
12、资本结构取决于企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡，从而形成了权衡理论。 （ 3）权衡理论 权衡理论模型的基本思想来源于 Modigliani和 Miller 的修正模型。 Robichek 和 Myers（ 1966） 指出：在没有税收时 ,不存在财务杠杆上的唯一最优点；在存在税收时，企业有一个最优财务杠杆点或范围。 Krause 和Litzenberger（ 1973） 运用状态选择模型进一步证明了 Robichek 和 Myers（ 1966）的观点。 Scott 以不同于 Krause 和 Litzenberger（ 1973） 的方法 ,证明了企业存在惟一最优的资本结构。 （
13、 4）代理成本理论 Jensen 和 Meckling 将企业代理成本分为两部分：管理层与股东之间的冲3 突以及股东与债权人之间的冲突。 Stultz（ 1990） 认可 Jensen（ 1986） 的观点，认为有众多发展机会的企业通常具有较低的资产负债水平。 Harris 和 Raviv（ 1990） 讨论了在一定情形下股东希望公司破 产，但管理者却希望继续经营下去的冲突。在这种情形下，如果公司增加债务融资的形式，则可以缓解这种冲突。 （ 5）信息传递理论 Ross（ 1977） 第一次把信号传递理论引入到资本结构理论中。在信息不对称的情况下，为了使投资项目的融资能够顺利地进行，借贷双方就必
14、须交流信息。 Leland 和 Pyle（ 1977） 即认为，这种交流可以通过信号的传递来进行。 Myers 和 Majluf（ 1984） 认为最优的融资顺序要由融资工具对信息的敏感程度来决定，即对信息最不敏感的融资工具应该先使用，因此企业融资应该遵循先内部融资、后债务融 资、再外部股权融资。 （ 6）财务契约理论 Smith 和 Warner（ 1979） 是早期财务契约理论的代表人物。 Smith 和 Warner（ 1979） 全面分析了债券的各种标准限制条款，研究如何制订以及怎样用来控制股东和债权人之间的利益冲突，认为债券限制条款的加人会增加企业的价值。 Haugen 和 Senb
15、et（ 1983） 提出通过股权、债权和期权的组合使得代理成本最小的思想。4 2 浙江省纺织服装业上市公司资本结构现状分析 自从 2000 年我国加入世贸组织以来，随着贸易壁垒的减少和准入许可的批准，我国外贸产业带来了机遇和挑战， 同时对于我国的纺织服装业也带来了新的发展机会。据浙江省统计局官方数据显示，到 2003 年底，浙江省纺织品服装出口 160.35 亿美元，比上年增长 43.67%，比全国纺织品服装出口增幅高 15.95 个百分点，占全国纺织品服装出口额的比重由上年的 17.50%上升至19.92%。我省纺织品服装出口位居全国第二，与第一位的广东省的差距由上年的 34.61 亿美元缩
16、小至 5.87 亿美元，纺织品服装贸易顺差 150.77 亿美元，占全国的 23.23%，已连续三年居第一位。从这一系列数据可以看出，我省纺织服装业出口呈现逐年增长的良好态势 ，发展势头强劲。但是从我省纺织服装业的总体发展形势来看，依然面临着很大的问题。 2.1 浙江省纺织服装业发展所面临的环境 目前，浙江省纺织服装业的发展面临严峻的国际形势和强大的竞争压力。一些纺织服装业发达的国家拥有较为悠久的传统工艺，其凭借着技术、资金传统市场等自身优势 ,面对日益激烈的行业竞争，加大了对服装纺织品行业的改造力度，不仅巩固了原有的地位，而且在水平上和普通发展中国家的差距越拉越大。他们往往是以高技术、高附加
17、值、时尚性为竞争手段。一般走两种发展道路，一种是走 “ 高档次、高价位 ” 的道路 ,像意大利的呢绒面料 服装。一种是走 “ 高技术、低价格 ” 之路 ,像韩国的化纤产品。而这些优势对于浙江省的纺织服装业，甚至是我国的纺织服装行业来说比较难以形成，这也从无形中加大了浙江省纺织服装业的竞争压力。 其次，对于浙江省纺织服装业形成一个强大压力的一个重要原因就是国际竞争环境下自由贸易区的保护政策所起的作用越来越大。这对贸易区外的国家，特别是对中国，形成了一种力量强大的贸易壁垒。据相关数据统计显示目前北美贸易区内的贸易额已经占到它的全部贸易额的 38%,欧盟的区内贸易额更达到它的贸易总额的 52%。 2
18、001 年墨西哥向美国出口服装按平方 米计算比中国多 1.35 倍 ,价格比中国低 54%。 再次，与其他发展中国家相比，尤其是我国周边的东亚四国 ,即菲利宾、马来西亚、印尼和泰国等国相比，我国的竞争优势也并不明显，所以形势并不容乐观。这些发展中国家的劳动力成本比我国更低 ,产品结构又与我国大体5 相同 ,目前有一些粗加工产品的竞争力也已经超过了我国，成为浙江出口企业的主要竞争对手。 最后，浙江纺织服装业在面临诸多国际竞争压力的同时也面临着自身发展中的一些重大问题。我省服装企业大多是在家庭作坊式的加工场基础上发展起来的。因此大多数服装企业的管理者和从业人员素质和 管理水平较为低下 ,缺乏先进的
19、生产和管理技术人员。管理者和从业人员的自身素质也是企业发展的一个重要因素。随着社会经济的不断发展，我省的劳动力成本也在不断上涨。由于浙江大小服装企业林立对技术娴熟的工人需求量越来越大 ,工人工资不断上涨 ,而中低档服装出口价格却在呈下跌趋势 ,服装企业利润也越来越少 ,拖欠工人工资的小企业较多 ,甚至有些企业因付不出工人工资而关闭。这些都是我省纺织服装企业所要面临的难题。 2.2 浙江省纺织服装业现状分析 （ 1）产量大而价不高 由于我省劳动力成本较低和中小民营企业蓬勃发展的优势，浙江省纺织服装的 生产总量在我国占绝对优势。亚洲最大的服装厂茉织华服装集团就坐落在浙江。虽然生产总量在全国处于前列
20、，但是总体的技术水平不高，利润空间较小，盈利水平较低。主要表现在产品结构上 ,中低档产品所占比重大 ,高附加值产品占的比重小。浙江出口的服装价格只相当于法国和意大利的1/4。而 2001 年美国公布的服装进口数字表示：来自欧洲的服装为 12.37 美元/平方米，来自日本的为 6.33 美元 /平方米，来自中国的为 4.72 美元 /平方米，世界平均值是 3.51 美元 /平方米。 （ 2）缺乏品牌意识 对于我省纺织服装行业来说，缺乏品牌意识是竞 争的最大弱点之一。虽然我省纺织服装企业数量众多，但是能在国内市场上享有高声誉的品牌却不多，像“雅戈尔”这样享誉全国的品牌相对服装厂的数量来说相对较少
21、,更缺少世界知名品牌。在产品的生产环节，大多数企业还都是以替别人进行贴牌加工赚取加工费的低端方式为主。 （ 3）缺乏设计能力 全省服装设计能力比较弱，纺织品面料缺少新品种 ,没有领导时尚和潮流的能力 ,市场竞争过分依赖劳动力成本比较低的势。大部分服装厂都是来样或来样来料加工以及贴牌生产等。缺少自己设计和加的整体生产能力。 （ 4）企业数量多而不大 6 在浙江，数以千计的服装 厂遍布全省，一般都是以家庭作坊为主的小型加工厂慢慢发展起来，数量众多，但是规模很小，区域较为分散，企业聚集程度较低。企业管理水平低 , 内耗大，交易成本高 ,无法形成良好的企业生态经济，形成规模效应，这也是浙江省和全国纺织
22、服装行业存在的共同问题之一。而在国外，这种情况却恰恰相反。国外纺织服装业企业一般聚集程度都较高，规模较大，以涤纶企业的规模为例 ,西欧，美国、日本、韩国等发达国家企业较大，行业聚集程度较高。我国涤纶企业规模与国外同行业企业相比相差甚远。 设中国涤纶企业的规模为 100，由下列我国涤纶企业规模与国外 同行业企业的比较图可知，西欧是我国的 3.5 倍 ,美国是我国的 12 倍 ,日本是我国的 13倍 ,韩国是我国的 30 倍。 我国涤纶企业规模与国外同行业企业的比较图0500100015002000250030003500中国 西欧 美国 日本 韩国系列1图 1 我国涤纶企业规模与国外同行业企业比较图 2.3 样本的选取 由于浙江省纺织服装业上市公司数量较少，在论文写作时也受到这一因素的影响。但是虽然在这一方面受到一些影响，但是本文通过运用企业经营分析系统，对仅有的几家上市公司数据进行较为全面的搜集，对较好地完成论文的写作起到了较大的作用。 （ 1） 样本个体范围的选取 由于论文所限定的范围较小，本文选取杉杉、航民股份、报喜鸟、美欣达股 份、宜科科技、金鹰股份、浙江富润这几家省内知名企业为研究对象。
