1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 浙江上市公司多元化与公司绩效实证研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 本文 从多元化经营和企业绩效的含义入手，从经济学角度分析多元化经营与企业绩效之间的关系，并构建多元化经 营影响企业绩效的理论框架。本文以浙江省杭州市的 24 家 上市公司为研究样本， 选取了 2007-2009 年杭州地区上市公司相关多元化、非相关多元化以及专业化经营的相关数据，对样本公司主营业务现状、多元化程度和多元化经营情况进行了分析。最后运用描述统计、相关性分析的方法对相关性经营、非相关性经营与企业绩效的关系进行了验
2、证 。通过检验总体多元化水平以及不同程度的多元化与企业绩效的关系，专业化经营与多元化经营比较分析。研究表明，企业多元化程度与企业绩效呈无显著相关关系，而专业化经营优于多元化经营。 关键词：多元化经营；专业 化经营；多元化程度；公司绩效II Abstract This article obtains from the multiplex management and the meaning of enterprise achievements, from economic angle analysis the relations between multiplication management
3、 and enterprise achievements, and constructs the multiplex management influence enterprise achievements the theory frame. This article as studies sample take the Zhejiang Province Hangzhous 24 to be listed, has selected 2007 to 2009 years Hangzhou area to be listed related multiplication, on-related
4、 multiplex as well as specialized management correlation datas, sells the service present situation to the sample company, the multiplex degree and the multiplication operating condition has carried on the analysis. Finally using description statistics, relevant analysis method to relevant managemen
5、t ， the non-relevant management has carried on the confirmation with the enterprise achievements relations. Examined the overall multiplication level as well as the varying degree multiplication with the enterprise achievements relations, the specialized management and the multiplex management compa
6、res. The research indicated that the enterprise multiplication degree and the enterprise achievements assume not remarkable correlation dependence, but the specialized management surpasses the multiplex management. Keywords: Corporate Diversification; specialized management; diversification degree;
7、Corporate Performance 目 录 1 企业多元化经营的基本理论 .1 1.1 多元化经营的概念 .1 1.2 多元化经营的分类及测度 .2 1.2.1 多元化经营的分类 .2 1.2.2 多元化经营的测度 .4 2 多元化与企业绩效关系的理论分析 .7 2.1 相关多元化与企业绩效的关系 .7 2.2 相关性 程度与企业绩效的关系 .8 3 浙江上市公司多元化经营情况分析 .11 3.1主营业务现状分析 .11 3.2多元化程度现状 .13 3.3多元化经营类型情况 .14 4 研究设计与研究假设 .15 4.1 研究假设的提出 .15 4.2 样本选取 .16 4.3 变量
8、描述 .16 4.3.1 解释变量 .16 4.3.2 被解释变量 .17 5 实证分析及结果 .19 5.1 多元化水平和绩效描述性统计 .19 5.2 专业化与多元化经营比较分析 .20 5.3 相关性分析 .23 结 论 .27 参考文献 .28 1 多元化经营又称多样 化经营，由著名的产品市场战略大师 Ansoff 于 20 世纪 50 年代提出，是公司为了分散投资风险、提高资本使用效率和实现公司扩张，开发有发展潜力的产品，或通过吸收、合并其他行业的公司，以充实系列产品结构，或者丰富产品组合结构的一种经营模式。 我国正处于转型经济时期，市场环境、制度环境和公司本身都有许多自身的特殊性。
9、首先，我国的资本市场不发达也不成熟，我国的股票市场从成立至今不过十余年时间，股票规模从总体来看仍然偏小，投机行为严重；其次，虽然我国整体的市场规模很大，但由于区域行政保护产生的市场分割使得我国企业实际的 产品市场规模较小；第三，中国的经理人市场尚未建立；第四，中国的法制建设不完善；第五，政府对企业发展的行政干预仍然严重，这在国有企业尤为突出。同样这些问题也存在于浙江的经济发展中。本文针对浙江省杭州市的企业进行研究分析多元化经营的一系列问题：多元化经营在杭州市实践的总体效果到底如何？多元化程度对企业绩效有怎样的影响？企业到底该不该实行多元化？是实行相关多元化还是实行不相关多元化？要搞清并解决这些
10、题，就有必要从一般意义上对多元化经营和企业绩效的关系进行理论和经验研究。 1 企业多元化经营的基本理论 1.1 多元 化经营的概念 多元化经营也称为多样化、多角化经营，最初是由产品 市场专家 Ansoff在 20 世纪 50 年代提出的。由于观察和理解的角度不同，多元化经营存在不同的定义，在此本文以时间为序回顾了 20 世纪 50 年代以来著名学者关于多元化经营的定义。 1957 年，美国著名战略理论家 Ansoff 在哈佛商业评论上发表论文多元化战略，这是第一篇以多元化为主题的企业经营研究论文。 Ansoff 认为：用原有的产品开发新的市场，属于市场开发战略；在原有的市场中投入新开发的产品，
11、属于产品开发战略；只有用新的产品去开发新的市场才 属于多元化战略。Ansoff 是从产品种类的角度出发定义多元化的，这也是他的不准确之处，因为高度相关的多种产品经营与高度不相关的、跨行业的多种产品经营表现出的多元化程度是不一样的。 1962 年， Gort 教授发表专著美国产业中的多元化与一体化。这是第一本以数量分析为基础研究企业多元化发展的著作。他以美国标准行业分类和2 代码（ SIC）中的四位数行业分类为依据来计量多元化程度。这在后来逐渐成为多元化研究的国际性规范。他认为：多元化可以定义为单个企业服务的异质性市场的增加。但同时他又认为，多元化与市场异质性并不 完全是一回事。生产活动的异质性
12、如果仅仅涉及有些差异的同类产品或者垂直结合方式并不是多元化。在四年后他进一步明确地定义多元化为 “ 一个企业所经营的行业数目的增加 ” 。 Gort 从市场异质性的角度出发定义多元化，在一定程度上区分了一体化和多元化，但是没有区分企业产品的多元化和市场的多元化。 1974 年，美国学者 Rumelt 发表专著战略、结构和经济绩效。他对企业多元化经营的研究是西方关于企业多元化经营研究的顶峰，他最独特的贡献是对各种类型的多元化战略和经济绩效进行了分析研究。他认为，并不存在一种普遍接受的关于多元化 的定义或者度量，因此，不同的研究者可以根据各自研究目的的不同来给多元化下定义。 Chandler 将多
13、元化看作一种战略的概念，哈佛商学院认为战略与企业能力和市场机会相连，在综合两者的基础上， Rumelt将多元化战略的概念定义为： （ 1）企业本身具有多元化的性质； （ 2）通过结合有限的多元化的实力、技能或目标，与原来活动相关联的新的活动方式表现出来的战略。 中国学者尹义省（ 1999）给企业多元化下这样的定义，即指企业的产品或服务跨一个以上产业的经营方式或成长行为。多元化有静态和动态两种含义，前者指企业经营业务分布 于多个产业的状态，强调的是一种经营方式；后者指一种进入新的产业的行为，即成长行为。 综上所述，本文将企业多元化经营界定为企业的经营范围超越自身原有的经营领域而同时经营一个以上行
14、业的经营策略或成长行为。其基本特征是企业在衡量企业能力、企业风险和企业利润的基础上，寻求企业能力与市场机会的最优组合。它表现为企业是以一种业务领域经营为主，其他产业为辅发展，还是多种业务领域并重发展，是在相关的业务领域发展，还是在完全不相关的业务领域拓展。 1.2 多元化经营的分类及测度 1.2.1 多元化经营的分类 对多元化进行研究 的学者可以分为产业组织学派和战略管理学派。产业组织学派并未对多元化经营进行分类，而战略管理学派则对多元化战略进行了较3 为详细的分类。 1965 年， An off 在其企业战略在书中最早提出关于多元化的分类。将多元化分为四类：（ 1）水平多 元化，指针对与老顾
15、客同类的顾客开发出新的产品；（ 2）垂直一体化 ，以现有产品、市场为基础，沿上游产品或下游产品扩展；（ 3）同心圆多元化，指以企业原有能力为基础的多元化，又可以细分为三类：技术市场相关型、市场相关型、技术相关型；（ 4）混合型多元化，又叫非相关多元化，指向不相关的多种 行业发展。 Ansoff 还认为，同心圆型多元化比混合型多元化能有较大的获利性和较低的风险。 鲁姆特（ Rumelt 1974）认为利格列的分类过于狭窄，对于一些经营范围十分复杂的企业来说，还有必要进行分类。同时，他认为将 “ 产品 ” （ Product）一词改为 “ 业务 ” （ Business）更为确切。因此，他在专业化
16、率的基础上提出相关率（ Relatedness Ratio RR）和垂直一体化率（ Vertical Ratio VR）这两个名词米衡量公司的产品织合、技术和市场的相似程度。相关率是指企业最大一组以某种方式相关联 的经营项 目 的销售额占企业总销售额的比例。垂直一体化率是企业销售总收入中，制造的一体化过程中所有的副产品、中间产品和最终产品的销售收入所占的比重。据此将公司分为四种类型：（ 1）单一业务（ Single Business）公司，即 95%以上的经营收入 来 自单一产品、服务或行业的公司；（ 2）主导业务（ Dominan Business）公司，即 70%95%的经营收入来自主导产
17、品、服务或行业业务的公司；（ 3）相关业务（ Related Business）公司，即主导产品或服务收入占总收入的比例低于 70%，同时与其他业务或 活动相关，业务相关性主要是指企业的各项业务活动在产品组合、技术、工艺、顾客等方面的关联程度；（ 4）不相关业务（ Unrelated Business）公司，即主导产品或服务收入占总收入的比例低于 70%，而且没有大量的相关业务领域。 表 1 Rumelt 的多元化分类 类型 特征 单一型业务 Single Business SR0.95 主导业务型 Dominant Business 0.95 SR0.7 主导集约型 VR 0.7 Domin
18、ant Constrained 具有主导型的一般特征，而且各个项目 均相关联，表现为网状联系。 主导扩散型 VR 0.7 Dominant Linked 具有主导型的一般特征，而且各个项目只与组内项目相关联，表现为线状联系。 4 续表 垂直统一型 VR0.7 Dominant Vertical 具有主导型的一般特征，且垂直一体化率 0.7。 主导非相关型 VR 0.7 Dominant Unrelated 具有主导型的一般特征，而且各个项目互不关联。 相关业务型 Related Business SR 0.7 RR0.7 VR 0.7 相关集约型 Related Constrained 具有相
19、关型的一般特征，而且各个项目均相关联，表现为网状联系。 相关扩散型 Related Linked 具有相关型的一般特征，而且各个项目只与组内项目相关联，表现为线状联系。 非相关业务型 Unrelated Business RR 0.7 被动相关型 Unrelated Passive 收购集团型之外的非相关业务型企业。 收购集约型 Acquisitive Conglomerate 企业积极收购新的不相关业务，至少安施了五次收购，且至少三次收购业务与企业原来的业务是 不相关的。 资料来源： Rumelt R.P.strategy, Structure, Economics Perforation
20、M.Harvard University Press, 1974. 其中，单一业务型被划为专业化经营企业范畴，主导业务型、相关业务型和非相关业务型被统称为多元化经营企业范畴。他们的分类方法也可以作为度量多样化程度的方法。 由此可见，相关多元化（ Related Diversification）是指企业经营的各个产品领域在产品组合、技术、工艺、顾客等方面具有较强的相似性与关联性 ；不相关多元化（ Unrelated Diversification）是指企业经营的各个产品领域在产品组合、技术、工艺、日标顾客等方面具有较大的差异和距离。 1.2.2 多元化经营的测度 回顾中外文献，我们发现，对于多元
21、化的度量方法可以大体分为四类，也即行业数目法、专业化率法、 Herfindhal 指数法和熵值测量法。 （ 1）行业数目法 用行业数目来衡量多元化的经营单元数，这是 Ansoff（ 1958）和 Gort（ 1962）最初开始研究多元化战略时所采用的衡量方法。在美国，国家统计局根据企业5 “ 产品类别 ” 编制的行 业标准代码，由四位数组成，其中前两位代表一个部门或者行业大类。因此美国大多学者采用的以标准行业代码为基础的行业分类和统计方法进行研究。中国学者朱江（ 1999）也运用行业数目考察了多元化战略与公司绩效的关系。采用 SIC 编码为基础的多元化衡量方法的主要优点是标准、具体和可以重复，
22、这一点对于实证研究的进行非常重要。但是它也有非常大的局限性，其中最主要的一个问题就是 SIC 编码的变化程度和分类密度在各个行业是不同的，而这种方法假设所有的 SIC 编码具有相等的差异性。 （ 2）专业化率法 这一标准最先由 Wrigley（ 1970）提出，并被 Rumelt（ 1974）等学者进一步发展精确。他们选择企业的主要业务销售额占全部销售额的比重来度量企业的经营结构，这里 “ 主要业务 ” 采用销售额最大的业务。该方法的最大缺陷是无法反映其他业务的组成及结构。 （ 3） Herfindhal 指数法 Herfindhal 指数原先用来衡量产业集中化程度，后来才被应用于衡量多元化程
23、度。 Berry 在 1975 年利用加权的方式，将分属 SIC 码的个别产品占其所有产品的比重求出一个 Pi 值，再以公式换算，得出公司的多元化程度。此指标与集中度指标中的 Herfindahl 指 标完全一致，只是 Berry 将之应用于多元化程度的衡量。 Herfindhal 指数用来衡量企业集中化程度，相对的就可以知道多元化的程度。其值域介于 01 之间，而公式所示。 Ni ipH 1 21 且， 11 Ni ip 其中， H 代表赫芬达尔指数， N 表示公司所跨业务的单元数目， P 为各业务单元的销售额占企业总销售额的比重。式中 H 代表 Herfindhal 指数，其值愈大，表示多
24、元化程度愈高。 （ 4）熵值测量法 研究者们希望多元化衡量指标能够满足以下三个条件 ： 若一个企业所跨的产业数越多，在其他条件不变的情况下，其多元化程度越大； 若两个企业具有相同的产业数，则各产业分布的销售额越趋于均匀，其多元化程度也越大； 能够反映出企业多元化经营所跨行业的相关性。 Jacquemin 和 Berry（ 1979）提出的利用熵理论来衡量多元化程度正好能够满足以上三项要求。用熵理论来衡量企业多元化程度具有信息包容量大、测度比较准确的优点，获得了研究者广泛的使用。在具体计算过程中，可以用三种指数来衡量多元化：种类指数、基尼 -西皮森（ Gini-simpson）指数、香农（ Sh
25、annon）指数。其中香农指数更精确、性能更好，因此目前研究者们大多采用香农指数6 来构建熵指标。其中， Jacquemin 和 Berry 基于香农指数的模型具体公式如下： 式中： iP =行业 i收入占主营业务收入的比重 n=采用 4 位行业代码所计算的公司业务行业数。 熵指数可以依据行业分类进一步分解为相关熵指数（ DR）非相关熵指数（ DU），来度量相关与不相关多元化的程度。如下式表示： 其中： 式中： jDR =公司行业集 j 内部的多元化 程度； m=n 个行业种类所属的行业集数目（ mn ）； pj=行业集 j 的收入之和在企业主营业务收入中的比重，行业集的划分以行业门类为准，但是由于制造业公司占了上市公司总数的一半以上，因此对于制造业以次类为准划分行业集。 ini P/1lnPDT 1 i ijj ppp /ln/pDR ij mj jj ppDU 1 /1ln m1j jjpDRDR
