1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 中小高科技企业融资机制构建研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 高科技企业对一个国家经济发展的重要作用越来越明显。近年来 ，中小高科技企业已成为我国推动国民经济发展和实现 技术进步的重要力量 ，尤其是 在 缓解就业压力 、增加产值和税收等方面发挥着积极而重要的作用 。然而，目前中小高科技企业的融资变得越来越难。中小高科技企业在发展过程中，资金来源的不充足，资金运作的不到位以及融资渠道过窄，使得融资难成为其发展的瓶颈。 本文通过对 中小高科技企业的界定以及西方企业融资理论的概述，分析了 中小高
2、科技企业现有的融资机制以及其存在的缺陷，对我国存在的信息不对称、直接融资体制尚未未完善、风险融资机制尚未形成以及融资成本过高等等现象进行了深入研究。同时借鉴了西方国家关于中小高科技企业融资的成功经验，主 要包括以 美国、英国为代表的证券市场主导型融资 的机制和以 日本、德国为代表的银行导向型融资机制，以此作为我国中小高科技企业融资的启示与思考。通过 阐述我国中小高科技企业融资机制方面存在的缺陷，结合我国国情和中小高科技企业的自身特征，提出构建我国中小高科技企业多元化融资机制的设想，以此来 探索我国中小高科技企业融资困境的解决途径。 关键词：中小高科技企业；融资；机制构建 II Abstract
3、 High-tech enterprise of a countrys important role in economic development is increasingly apparent. In recent years, small and medium enterprises have become the hi-tech to promote national economic development and a major force for technological advances, especially in the ease employment pressure
4、, increased output and tax revenue, and played an active and important role. However, the current financing of small and medium high-tech is becoming increasingly difficult. Small high-tech enterprises in the development process, inadequate funding, capital and financing operations are not in place
5、channels of narrow, making financing difficult to become a development bottleneck. Based on the definition of small high-tech enterprises, and an overview of the Western theory of corporate finance, analysis of the financing of small and medium high-tech enterprise status and the reasons for its fin
6、ancing, the existence of the Bank of China credit crunch, financing and research and development funding for narrow investment is too low, and so the phenomenon of in-depth research. Drawing on the Western countries on the financing of small and medium sized successful experience of high-tech enterp
7、rises, mainly for the United States, Britain, represented by the stock market-oriented financing mechanisms and to Japan, Germany, represented the bank-oriented financing mechanisms, in order as China Small high-tech corporate finance and its inspiration. Elaborate high-tech enterprises through the
8、financing mechanism of small and medium in terms of defects, combined with our national conditions and characteristics of small high-tech enterprises themselves, the proposal of building high-tech enterprises of small and medium sized diversified financing mechanisms envisaged in order to investigat
9、e the financing of small and medium high-tech enterprises way to resolve the dilemma. Keywords: High-tech SMEs; Financing; Financing MechanismIII 目 录 1导论 . 1 1.1 研究背景及研究意义 . 1 1.1.1 研究背景 . 1 1.1.2 研究目的和意义 . 1 1.2 研究方法与研究内容 . 2 1.2.1 研究方法 . 2 1.2.2 研究的主要内容 . 2 2 高科技企业融资理论概述 . 3 2.1 中小高科技企业与融资机制的内涵 .
10、3 2.1.1 中小高科技 企业的范畴及概念 . 3 2.1.2 融资机制的概念 . 3 2.2 融资的基本理论 . 4 2.2.1 MM 理论 . 4 2.2.2 融资权衡理论 . 5 2.2.3 信息不对称理论 . 5 2.3 基于中小高科技企业生命周期的融资特征 . 5 2.3.1 中小高科技企业生命周期 . 6 2.3.2 基于生命周期的中小高科技企业融资特征 . 7 3 中小高科技企业融资机制及其缺陷 . 9 3.1 目前高科技企业融资机制 . 9 3.2 融资机制的缺陷 . 9 3.2.1 信息不对称 . 9 3.2.2 直接融资体制尚待完善 . 10 3.2.3 风险投资机制尚未
11、形成 . 10 3.2.4 融资成本高 .11 4 中小高科技企业融资 机制的国际比较及借鉴 . 12 4.1 国际上两种主要融资机制与特点 . 12 4.1.1 证券市场主导型融资机制特点 . 12 4.1.2 银行主导型 融资机制特点 . 13 4.2 两种机制对我国中小高科技企业融资机制的借鉴 . 14 IV 5 我国中小高科技企业融资机制构建的设想 . 16 5.1 改善政 府职能，创建适宜的融资环境 . 16 5.2 健全信用担保体系，完善以商业银行为核心的银行间接融资机制 . 16 5.2.1 建立健全中小高科技企业的信用担保体系 . 16 5.2.2 创新商业银行经营理念，加大中
12、小高科技企业的信贷投入 . 17 5.3 建立多层次资本市场体系，完善直接融资机制 . 17 5.3.1 完善现有三板市场建设和完善风险资本投资 . 18 5.3.2 进一步发展 “ 新三板 ” 市场 . 18 结 论 . 20 参考文献 . 21 1 1 导论 1.1 研究背景及研究意义 1.1.1 研究背景 随着改革开放的深入，我国对国有企业实行的“抓大放小”政策给中小高科技企业的发展提供了广阔的空间，中小高科技企业得到了迅速发展，并且其逐渐成为我国经济增长的重要力量之一。中小高科技企业的快速发展为经济增长做出巨大贡献的同时也提供了大量的就业机会。但随着中小高科技企业的不断壮大，制约其发展
13、的问题也日益突出。由于中小高科技企业的发展主要靠自身积累，发展中面临融资困境。中小高科技企业的融资问题已成为是国内外各界研究的长久课题。资金是企业发展的第一推动力，世界上许多国家都特别注意为中小高科技企业开辟融 资渠道，经过长时间的实践，一些国家形成了较为完善的中小高科技企业融资体系。然而，由于我国传统的融资主体、融资方法和融资环境致使融资成为中小高科技企业的普遍难题，从而使得融资难的问题成为了中小高科技企业发展的瓶颈。据报道，我国目前每年取得科技成果 3 万多项，在生产中稳定使用且具有一定规模的不足20，而最后形成产业的只有 5左右，专利技术的交易率也只有 5%，科技对经济的贡献率还远远低于
14、发达国家。与发达国家科技成果转化率超过 50相比，我国的科技创新资源的浪费十分严重。因此，对中小高科技企业融资困难问题进行研究，对融资面临的难题结合我国国情和现有的融资政策，运用理论知识和实践结果、定性分析和比较分析等方法，借鉴国内外研究的相关成果，从我国传统的融资机制为出发点，探讨我国融资机制现存有的缺陷，分析其原因，并在此基础上，提出构建能够有效缓解我国中小高科技企业融资难现状的多元化融资机制的设想。 1.1.2 研究目的和意义 近年来，中小高科技企业已成为我国推动国民经济发展和实现技术进步的重要力量。西方发达国家的经验也表明，中小高科技企业在缓解就业压力、增加产值和税收等方面发挥着积极而
15、重要的作用。然而，由于资金紧张，融资困难 的局面阻碍了中小高科技企业的进一步发展。 本文从我国国情出发，根据中小高科技企业的特点，通过融资理论的介绍，提高中小高科技企业对融资理论的认识。在对中小高科技企业融资现状实证分析的基础上，剖析其融资难的宏微观成因，构建适宜的融资机制，以期促进中小高科技企2 业发展和壮大，推动国民经济的健康有序发展。 本文基于以上目的，将对中小高科技企业的传统融资机制进行探讨，并分析造成融资难的各项因素。从市场化的角度审视中小高科技企业的融资体系，发挥资本市场对资源配置的作用，从而构建和完善以资本市场体系为主导的融资体系，以解决 中小高科技企业融资难的问题，同时进一步推
16、动中小高科技企业的发展。 1.2 研究方法与研究内容 1.2.1 研究方法 本文在具体的研究方法下，主要采用了以下方法： （ 1）定性分析和定量分析的相结合 大多问题的论证都需要参考充分的数据，在相关问题的研究中定性分析与定量分析相结合是必不可少的。由于本文研究主题是中小高科技企业融资，我国按照企业规模进行的统计资料可谓十分匮乏。尽管如此，在假定统计资料基本正确的前提下，本文还是进行了定量研究。 （ 2）比较分析 有比较才能发现不足，本文分析比较了 美国、英国、日本、德国 等 主要西方国家的融资机制，结合我国的国情，提出我国该如何建立自己的融资机制。而且通过国际成功的经验和实践的比较分析，对于
17、构建和完善我国中小高科技企业融资机制具有十分积极的意义。 1.2.2 研究的主要内容 本文主要研究我国中小高科技企业融资机制的构建问题。根据中小高科技企业的不同发展阶段，所面临的不同融资目的，结合自身实际情况，衡量风险与成本收益，选择最适宜的融资方式；对中小高科技企业的融资现状进行分析，考察中小高科技企业在融资过程中所出现的问题并剖析造成这些问题的原因；然后通过借鉴国外中小高科技企业融资经验 ，从我国国情和中小高科技企业自身发展情况出发探索建立适宜的融资机制；最后针对机制构建中可能面临的问题提出合理化的政策建议。 3 2 高科技企业融资理论概述 2.1 中小高科技企业与融资机制的内涵 2.1.
18、1 中小高科技企业的范畴及概念 根据 2002 年 7 月国家统计局印发的高技术产业统计分类目录的通知，中国高技术产业的统计范围包括航空航天器制造业、电子及通信设备制造业、电子计算机及办公设备制造业、医药制造业和医疗设备及仪器仪表制造业共五类行业。 高科技产业本身是一个动态的、发展的概念，目前国内外关于高科技产业 的界定没有统一的定义。戴淑庚在高科技产业融资：理论 .模式 .创新（ 2005）一文中曾指出，高科技产业泛指那些依赖先进的科学和工程技术的多种生产部门。其界定标准主要采用两种指标： 研究与开发强度（ Research & Development Intensity），即产品研究与开发
19、费用在总产出中的比例； 科技人员（包括科学家、工程师、技术工人）占总劳动力的比重。英国学者 R.P.oakay 认为，高科技产业不仅要生产高科技产品，而且生产的过程技术和生产设备也应该是高技术。美国学者 R.Nalson 认为高技术产业是研 究与开发密集型产业。 目前国际上对于高新技术及其产品的认同主要有以下几个标准： (l)产品的销售额中 R&D(研究与开发 )支出所占的比重； (2)科学技术人员和研究人员占全部职工人数的比重； (3)产品的主导技术必须是所确定的高技术领域； (4)产品主要技术必须包括领域中处于技术前沿的工艺或技术突破。 天津市科技型中小企业认定管理办法中科技型中小企业是指
20、拥有一定科技人员，掌握 自主知识 产权 、专有技术或先进知识，通过科技投入开展创新活动，提供产品或服务的中小企业。 根据以上资料的综合以及我们对高科技特点的认识，我们认为中小高科技企业是指那些研制、开发、生产、销售高技术产品或较大规模运用高技术的中小企业，它不同于一般企业，是在为社会提供产品或劳务的过程中涉及到基于新兴科学知识的技术含量比较高的企业，并且应具备以下条件： (1)雇员人数、营业收入及资产总额没有超过中小型企业标准的企业； (2)主导产品有较高的技术含量，有自主知识产权，或无知识产权纠纷； (3)较强的技术创新能力，科技人员占 30%以 上，用于研发的经费占全年销售额的 3%以上；
21、 (4)主导产品的销售收入占总收入的 50%以上。 2.1.2 融资机制的概念 4 融资机制是指资金融通过程中各个构成要素之间的作用关系及其调控方式，包括融资主体的确立、融资主体在资金融通过程中的经济行为、国民储蓄转化为投资的渠道、方式以及确保促进资本形成良性循环的金融手段等诸多方面。 在融资机制的构建中，融资主体，融资客体，资金来源，融资环境，融资方式是重要组成部分。在资金从持有者向融资主体转移的过程中，融资环境是指融资行为所处的政治环境、政策环境、法律环境、经济环境、中 间机构服务水平等软环境。融资方式是指融资各参与主体以何种方式形成互相制约的权利义务关系体系，从而使融资行为可以以一种相互
22、制衡，互惠互利的方式得以完成。融资方式的选择或创新必须以相应的融资环境为基础，现实中已经存在了融资需求和资金供给，构建融资机制的目的就在于使融资需求和资金供给通过合理的方式或模式得以匹配。 中小高科技企业融资机制中，融资主体是由发起人注册成立的公司；融资客体是中小高科技企业发展过程中的所需要的资金；融资的载体是资金转移过程中所呈现的形式；资金来源包括项目发起人的初始投资、金融机构的贷款、市 场上企业和个人等资金持有者和财政投入等；融资环境指的是当地的法律、政策、经济发展以及中介服务水平等条件，是整个融资机制能否有效运行的关键。 2.2 融资的基本理论 2.2.1 MM 理论 1958 年，美国
23、学者莫迪格利亚尼和米勒 (ModiglianandMiller， 1955)在美国经济评论上发表了资本成本、公司财务与投资理论 一文，提出了著名的 MM理论，创立了现代融资理论的开端。 MM 理论的主要内容包括早期的 MM 理论即无公司税的 MM 理论和经过修正的 MM 理论即有公司税的理论以及米勒模型。 早期的 MM 理论 是在对早期净营业收益理论作了进一步的发展的基础上提出，通过严格的数学推导，证明了在一定条件下，企业的价值与所采取的融资方式 发行债券或发行股票无关的理论，该理论又称为“资本结构无关论”。在无公司税时，资本结构不影响企业价值和资本成本，即增加公司债务，并不能提高公司价值，因
24、为负债带来的好处完全为其同时带来的风险增加所抵消。 1963 年，莫迪格利亚尼和米勒发表了企业所得税和资本成本：一项修正一文，该文对在 1958 年提出的企业融资进行了修正，所以称之为修正的 MM 理论。其要点是把公司所得税的影响引入了原来的分 析之中，从而得出了相反的结论：负债会因利息减税作用而增加企业的价值，因此企业负债率越高越好。 修正的 MM 理论，考虑了公司所得税的影响，但未考虑个人所得税的影响。为5 此，米勒在 1976 年建立了一个包括公司所得税和个人所得税在内的模型。改模型的结果表明，个人所得税在某种程度上抵消了企业利息支付的节税利益，降低了负债企业的价值。 2.2.2 融资权
25、衡理论 权衡理论是 20 世纪 70 年代中期形成的，其代表人罗比切 (Robichek,1967)、梅耶斯 （ Mayes,1984）、考斯（ Kraus,1973）等人的主要观点认 为企业最优资本结构就是在负债的税收利益与破产成本现值之间进行权衡。也就是说在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本以及代理成本之间选择最适点。权衡理论完全是建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础上，但其理论基础受到米勒等人的质疑。 2.2.3 信息不对称理论 20 世纪 70 年代末，学术界对于企业融资结构的问题开始从不同的角度进行研究，试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动机”、“激励”等概念，从
26、企业“内部因素”来展开对企业融资问题的分析，把传统理论中的权衡问题转化为结构或制度设计问题，从而为企业融 资理论研究开辟了新的研究方向。以前的资本结构理论的前提是，企业管理人和投资双方所掌握的市场信息都是相当充分的，然而，在现实生活中，金融市场上，对于外部投资者或债权人来说，企业经理总是拥有一些不为他们所知的有关企业的内部经营活动的信息，这就使经理在与外部投资者或债权人的抗争博弈中占有优势地位。一般来说，不对称信息通过投资项目的融资方式的选择、负债比例的显示作用和经理的风险厌恶程度对企业资本结构产生影响。 2.3 基于中小高科技企业生命周期的融资特征 高科技企业的发展从单个企业的技术创新开始，技术创新的不确定性 导致其投资具有特殊性，即投入的初始阶段只是净投入，后阶段继续大量投入后才可能有产出。与传统行业相比，中小高科技企业具有高智力、高投入、高效益、高势能、高风险、高回报和技术更新快、运营周期短等的特点。这样的特点，决定了其融资需求呈现出以下明显特点：首先，资金需求持续性强、频率高。与传统企业相比，中小高科技企业对自然资源的依赖度低，但是对资金投入量的依赖度高。同时，由于技术更新快，中小高科技企业需要持续不断的投入资金，用于研究开发活动和购置
