1、- 1 - 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 宁波上市公司股利分配政策偏好研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 股利政策是指股份制公司对股利分配有关事项所做的方针与政策，对公司的发展起着重要的作用。合理的股利政策不仅 可以树立良好的公司形象，而且能使公司获得长期而稳定的发展。我国 于 2005 年 启动了股权分置改革工作，为了更好地体现股改前后宁波上市公司股利分配政策的变化情况，本文以 2005年前上市并股改过 的 17 家 宁波公司为研究样本，对其多年年度报表的数据进行了分析。发现宁波上市公司股改后的股利分配方式渐渐倾向派现
2、、派现加转增和不分配；股改后的股利分配特征中派现比例相对稳定且连续性良好，普遍的不分配比例呈现相对稳定状态，股改后的股利支付水平依旧是波动而且偏低。其大概原因是证券市场方面的政策因素和投资者的因素以及上市公司方面的股权结构、治理机制因素和财务管理目标因素。并提出相关的建议：改善融资环境，加强监管力度；发展长期投资者，减少市场投机；完善公司治理制度；提高上市公司的盈利能力，强化经营管理。 关键词：股利分配政策；宁波上市公司；股权分置改革 II Abstract Dividend policy is the policy which is made by joint-stock company a
3、bout the dividend distribution, and it is important to the development of the company. Reasonable dividend policy can not only set a good image of the company, but also lead companies to have long-term and stable development. In 2005, China launched reform of non-tradable shares. In order to reflect
4、 the changes of dividend distribution policy of listed companies in Ningbo better, before and after the reform of non-tradable shares, this article uses the way of researching data of the 17 listed companies before 2005 in Ningbo, and analyzes these companies annual reports for some years descriptiv
5、ely and statistically. Founding that dividend distribution of listed companies in Ningbo is gradually tending to send cash, send cash and conversed, and no assigning after the reforming; After reforming, in the characteristics of dividend distribution, the proportion of sending cash is stable and th
6、e continuity is good, and the proportion of no assigning is general and show a relatively stable state and the level of dividend payments is still fluctuant low. Probably, the reasons are the policys factors and the Investors factors of the stock market, and the ownership structures factors and the
7、financial management objectives factors of the listed companys fields. And making relevant recommendations: Improving the financing environment and strengthening the supervision; Developmenting the long-term investors and reducing the market speculation; Improving the corporate governance system; Im
8、proving the profitability of listed companies and strengthening management. Keywords: Dividend Distribution Policy; Listed Companies in Ningbo; Reform of Non-tradable Share目 录 1 相关概念的理论界定 .1 1.1 股利和股利政策的概念 .1 1.2 股权分置和股权分置改革 .3 2 宁波上市公司的股利分配政策偏好分析 .5 2.1 股改前的股利分配状况 .6 2.1.1 股利分配方式 .6 2.1.2 股利分配特征 .6
9、 2.2 股改后的股利分配状况 .9 2.2.1 股利分配方式 .9 2.2.2 股利分配特征 .10 2.3 股改前后股利分配状况分析 .12 3 宁波上市公司股利分配政策偏好产 生的原因 .15 3.1 证券市场方面 .15 3.1.1 政策的因素 .15 3.1.2 投资者的因素 .15 3.2 上市公司方面 .15 3.2.1 股权结构和治理机制因素 .16 3.2.2 财务管理目标因素 .16 4 建议 .17 4.1 改善融资环境，加强监管力度 .17 4.2 发展长期投资者，减少市场投机 .17 4.3 完善公司治理制度 .18 4.4 提高上市公司的盈利能力，强化经营管理 .1
10、8 结 论 .20 参考文献 .21 致 谢 . 错误 !未定义书签。 1 股利分配作为公司财务管理的三大核心战略之一，从股份公司诞生的第一天起，便己成为公司管理者与投资者非常关注的焦点问题之一。自从 2005 年 4月 29 日证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，正式启动股改工作截止至今，股改己经基本完成，我国上市公司股票全流通时代已经开始。 股改的目的在于消除股份流通中 的不平等性，使大股东更加注重流通股投资者的意见，提高了流通股东的地位，并使公司股价和企业经营关系更加紧密，促使上市公司努力经营提升业绩，而且由于业绩的改善，也能增加市值提高投资收益。股改是为了更好的发展股
11、市，促进资本市场健康良好的发展。 根据证监会相关法规规定，非流通股应当实施逐步解禁上市的政策，即截至目前仍有一些非流通股处于限售期，所以准确的说我国资本市场还没有步入真正意义上的股票全流通时代。在这个特殊的时段内，本文联系宁波上市公司股改前后的股利分配政策偏好变化情况，以期找出股改前后宁波上市公司股利分配政 策的变化情况及影响因素并提出相关建议，对全流通时代下的宁波上市公司的股利分配政策具有一定的借鉴意义，也可能有利于我国上市公司和证券市场的稳定发展。一方面是因为股利分配能够反映股权分置改革前后投资者投入与收益之间的匹配；另一方面是因为股改前后股利分配政策的变化从侧面反映了股权分置改革的效果。
12、 1 相关概念的理论界定 1.1 股利和股利政策的概念 （ 1）股利是指公司的股东按其投资额的大小而分得的利润，股息和红利简称为股利。股息是指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益，不受公司盈利多少的限制；红利则 是指普通股股东在分派股息之后从公司提取的不定量收益，受公司盈利与否和盈利多少的影响（胡苏；贾云洁， 2009）。 （ 2）股利政策从狭义方面来说就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题（沈发昌；郭兰兰， 2010）。 股利分配的方式主要有现金股利、股票股
13、利、转增股本、混合股利和不分配等。现金股利亦称派现，是股份公司以现金形式发放给股东的股利；股票股2 利也称为送红股，是指股份公司有盈余的情况下，以增 发本公司股票的方式且按一定比例来代替现金向股东派息；转增股本则是指公司将资本公积转化为股本，虽然没有改变股东的权益，但却增加了股本的规模；混合股利是将派现，送红股，转增股本这三种方式以不同组合方式混合分配。主要有派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增和派现加送红加转增等的股利分配政策。 在进行股利分配的实务中，公司主要采用的股利分配政策如下 1。 剩余股利分配政策 剩余股利分配政策是指股份公司生产经营所获得的盈余首先应满足公司有利可
14、图的投资项目的需要，如果还有剩余，则分配股利；如果没有剩余，则 不分配股利。其具体操作过程就是在公司有着良好的投资方案时，设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，测算出投资时所需的权益成本，最大限度的使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额，如果还有剩余的盈余，则作为股利予以分配。 采用剩余股利分配政策可以使留存收益优先满足投资项目的需要，有助于降低加权平均资本成本。但该股利分配政策使得股利分配额的波动仅随投资机会和盈利水平的变化而变化，忽视了法律因素、通货膨胀、股东偏好等方面的因素对股利分配的影响。 固定或稳定增长的股利分配政策 固定或稳定增长的股利分 配政策是将每年发放的股利
15、固定在某一固定的水平上并在较长的时间内维持不变，只有当公司认为未来盈余显著增长足以使股利维持到一个更高的水平时，才提高股利分配额。 采用固定或持续增长的股利分配政策可以使投资者认为公司在稳定正常的发展，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股价。但该股利分配政策忽视了公司在经营发展过程中经营状况波动起伏的这一现象，公司在经营发展过程中难免出现短暂困难，当公司股利分配额大于公司当期实现的盈利时，必将侵蚀公司的留存收益，对于公司的运营犹如雪上加霜，不利于公司的发展。 固 定股利支付率政策 固定股利支付率政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在该股利分配政策
16、下，股利收益高低由公司经营的好坏决定。经营好的年份股利收益高，经营差的年份股利收益就低。 采用固定股利支付率政策，可以使股利与公司盈余紧密结合，真正体现多1以下至定义来自注册会计师考试委员会编：财务成本管理，北京经济科学出版社2007 年版，第 235-238 页。 3 盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。但该股利分配政策缺乏财务弹性，仅适用于公司稳定发展且财务状况较稳定的阶段。 低正常股利加额外股利分配政策 低正常股利加额外股利分配政策，是公司在一般情况下每年都只支付固定的、数额较低的股利 ;在盈余多的年份，根据 实际情况向股东发放额外股利。但是，额外股利并不是固定的，并不意味公司永久提高了规
17、定的股利支付率。 低正常股利加额外股利分配政策使公司在股利发放上留有余地并具有较大的财务弹性。当公司盈余较少或投资需要较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感 ;而当盈余有较大幅度增加时，适度增发股利，使股东增强对公司的信心，有利于稳定股票的价格。并且该股利分配政策可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利。但是该股利分配政策容易给股东造成假象，当公司较长时期一直发放额外股利后，股东可能 误认为是“正常股利”，一旦取消，容易造成“公司经营状况恶化”的错误印象，造成股价下降。 1.2 股权分置和股权分置改革 （ 1）股权分置是指国有股、法人股和流通股之
18、间的分置，表现为占总股本三分之二的国有股、法人股不可流通，占三分之一的社会公众股可以流通，一家上市公司的流通股与非流通股并存的现象（齐欣林， 2010）。 股权分置是一个具有中国特色的企业所有权制度，主要针对国有上市公司。这个制度安排在 2005 年之前已经实行多年，其中特别规定：上市的企业只允许其少部分股份，在市场公开发行及交易，其余的股份则暂时不允许 进入市场流通，并只能由一个或几个法人持有。这样的做法短期内既保证国家对上市国有企业具有绝对的控股权，又担心新建不久的股票市场无法承担全流通的市场压力。 随着我国市场经济深化和证券市场的完善，股权分置这项在当时起过积极作用的制度安排，已成为制约
19、我国证券市场良性发展的障碍。吴晓求很好地总结了股权分置对中国证券市场的八大危害（吴晓求， 2004）：股权流动性分裂从根本上损害了上市公司的利益机制，使上市公司非流通股股东 (大股东 )与流通股股东 (中小股东 )之间的利益关系处在完全不协调甚至对立的状态；股权流动性分裂是市 场内幕交易盛行的微观基础；股权流动性分裂必然引发市场信息失真；股权流动性分裂必然导致上市公司控股股东或实际控制人扭曲的战略行为；股权流动性分裂是中国上市公司疯狂追求高溢价股权融资的制4 度基础；股权流动性分裂造成了股利分配政策的不公平，使利益分配机制处在失衡状态；股权流动性分裂使中国上市公司的并购重组带有浓厚的投机性；股
20、权流动性分裂客观上会形成上市公司业绩下降、股票价格不断下跌与非流通股股东资产增值的奇怪逻辑。综上所述，股权分置给中国资本市场产生了严重的负面影响，从而拉开了股权分置改革的序幕。 （ 2）股权分置改革是指政府将以前不可以上市流通的国有股（还包括其他各种形式不能流通的股票）拿到市场上流通。为了消除股权分置对于中国证券市场带来的危害， 2004 年 1 月 31 日，国务院发布国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，以及 2005 年 4 月 29 日，中国证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，确定了进行股权分置改革的原则和基本程序，宣布启动股权分置改革试点工作。 200
21、5 年 5 月 8 日，首批股权分置改革 4 家试点公司推出；分别为三一重工 (600031)、紫江企业(600210)、清华同方 (600010)、金牛能源 (000937)。 6 月 20 日，第二批股权分置改革试点开始启动，第二批股权分置改革试点公司共为 42 家。截止 2008 年底，仅有 8 家上市公司未实施股改，仅占沪深两市上市公司的 0.6%，这标志着股权分置改革工作已经大致完成（靳小蕾， 2009）。 5 2 宁波上市公司的股利分配政策偏好分析 本文股利分配数据样本选取宁波上市公司中有股改过的 17 家公司（见表1） 。表 1 内容包含所选宁波上市公司的名称、股票代码、上市日期
22、和股改股权登记日。由于所选上公司股改股权登记日基本不同，所以下文数据均以 2005年 以前且包括 2005 年为股改前年份， 2005 年后为股改后年份。 表 1 十七 家股改过的宁波上市公司 宁波上市公司 上市日期 股改股权登记日 荣安地产 (000517) 1993-8-6 2008-11-5 宜科科技 (002036) 2004-9-3 2005-11-11 宁波华翔 (002048) 2005-6-3 2005-11-9 宁波联合 (600051) 1997-4-10 2006-5-12 东睦股份 (600114) 2004-5-11 2006-2-20 ST 波导 (600130)
23、2000-7-6 2006-4-4 维科精华 (600152) 1998-6-9 2006-6-19 雅戈尔 (600177) 1998-11-19 2006-5-12 宁波韵升 (600366) 2000-10-30 2005-12-2 龙元建设 (600491) 2004-5-24 2005-11-11 京投银泰 (600683) 1993-10-25 2006-6-30 宁波富邦 (600768) 1996-11-11 2006-12-22 宁波海运 (600798) 1997-4-23 2006-4-24 香 溢融通 (600830) 1994-2-24 2006-10-20 工大首创
24、 (600857) 1994-4-25 2006-8-9 杉杉股份 (600884) 1996-1-30 2006-4-21 宁波热电 (600982) 2004-7-6 2006-3-16 资料来源：中国上市公司资讯网 6 2.1 股改前的股利分配状况 2.1.1 股利分配方式 表 2 是股改前所选宁波上市公司股利分配方式家数的合计。 由表 2 可以看出宁波 17 家上市公司股改前的股利分配方式有：派现、送红股、转增、派现加送红、派现加转增、送红加 转增、派现加送红加转增和不分配。 表 2 股改前所选宁波上市公司股利分配方式家数合计 年份 派现 送红 转增 派现加送红 派现加转增 送红加转增
25、 派现加送红加转增 不分配 1993 1 1 1994 3 1 1995 2 2 1996 2 1 1 2 1997 1 1 2 4 1998 4 1 1 1 1 2 1999 2 2 1 1 4 2000 5 2 5 2001 7 2 1 2 2002 8 1 3 2003 6 1 2 3 2004 9 4 1 2 2005 8 1 4 4 资料来源：根据中国上市公司资讯网数据统计得出 2.1.2 股利分配特征 （ 1）股利分配形式多样，以现金股利支付为主，派现比例呈现阶段性且连续性差。从表 2 我们可以看出宁波上市公司股改前的股利分配形式的多样性：派现、送红股、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增和不分配。由表 3 可以看出宁波上市公司股改前股利分配多以派现为主，但是比例呈现阶段性，派现比例从 1994 年一直跌倒 1997 年的最低点 12.50%的，
