CONTENT 目录 债 市即将进 入“牛熊”周期的第二 阶 段 “牛市下半场”或最早现 于年 末 超预 期降准后的“迷茫期”7月央行意外的降准操作 1.1 年初以来，市场 对 货 币 政策的判断一直是偏谨 慎的： 一季度：经 历 去年的“宽 信贷”，“宽货 币”后，宏观 杠杆率大幅攀升，尽管高层 一再强调“不急转 弯”，但 市场 更多聚焦在“转 弯”上。 二季度，杠杆率跟随经 济 修复而回落，市场 不再担忧 货币 政策转 向收紧 ，“去杠杆”，但在PPI、非食品CPI大 幅上行的背景下，市场 无论 如何都未预 料到央行降准，在过 往历 史中，当非食品CPI上行时 ，央行从未降准。 275 270 265 260 255 250 245 240 235 230 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-
